Автор оригинала: Nicky, Foresight News
3 августа управляющая компания Hashdex объявила о закрытии и ликвидации своего биткоин-ETF Hashdex Bitcoin ETF (NYSE Arca: DEFI). Это первый спотовый биткоин-ETF на американском рынке, официально объявивший о ликвидации. По состоянию на 30 июля активы под управлением фонда составляли около 14,7 млн долларов, с хранением примерно 225,58 биткоинов. Hashdex заявила, что решение о закрытии основано на комплексной оценке таких факторов, как объем активов под управлением, торговая ликвидность, операционные расходы и интерес инвесторов.
Согласно официальному уведомлению, последний торговый день для акций DEFI — 17 августа, после чего фонд прекратит принимать заявки на создание акций от уполномоченных участников и будет делистирован с NYSE Arca. Акционеры, которые будут держать акции на дату последнего торгового дня, получат денежное распределение от ликвидации, которое, как ожидается, будет выплачено примерно 28 августа.
DEFI изначально начал торговаться в сентябре 2022 года как фьючерсный биткоин-ETF, став первым в США фьючерсным биткоин-ETF, зарегистрированным исключительно в соответствии с Законом о ценных бумагах 1933 года (Securities Act of 1933). Он был запущен Hashdex в партнерстве с Teucrium Trading и Victory Capital. В январе 2024 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила заявки на 11 спотовых биткоин-ETF, включая заявку от Hashdex. В марте того же года DEFI завершил переход от фьючерсной стратегии к спотовой, официально сменил название на Hashdex Bitcoin ETF, а комиссия за управление была установлена на уровне 0,25%. С момента создания совокупная доходность фонда составила около 166%, однако объем активов под управлением долгое время оставался низким, достигнув исторического пика лишь на уровне примерно 17,54 млн долларов, после чего снова снизился.
Марсело Сампайю, генеральный директор Hashdex (Источник изображения: NYSE)
Hashdex — это глобальная управляющая компания, специализирующаяся на индексных инвестициях в криптоактивы, основанная в 2018 году в Рио-де-Жанейро, Бразилия, Марсело Сампайю, Бруно Каратори и другими. В 2020 году в партнерстве с Nasdaq был разработан Nasdaq CME Crypto Index. В 2021 году в Бразилии были запущены такие продукты, как HASH11, после чего компания расширилась на европейский и американский рынки. В феврале 2025 года Hashdex запустила в США многопродуктовый крипто-ETF NCIQ, который в настоящее время отслеживает семь криптоактивов. По состоянию на 28 июля 2026 года активы под управлением глобальных крипто-индексных продуктов Hashdex превысили 888 млн долларов, охватывая восемь стран.
Одновременно с закрытием DEFI Hashdex продолжает развивать инновации в других продуктах. 24 июля компания подала документы в SEC, объявив, что ее фонд NCIQ получил разрешение на участие в стейкинге криптоактивов, хранящихся фондом, с первоначальным поставщиком услуг стейкинга Coinbase Cloud. Согласно схеме распределения, чистая прибыль от стейкинга, эквивалентная до 25 базисных пунктов годовых от стоимости чистых активов обыкновенных акций, будет принадлежать спонсору; превышающая часть будет распределяться в пропорции 40% спонсору и 60% держателям акций.
По данным BitBo, по состоянию на 4 августа на американском рынке насчитывается 13 спотовых биткоин-ETF, совокупно хранящих около 1,212 млн биткоинов, что составляет примерно 5,773% от общего предложения биткоина, с общим объемом активов около 777 млрд долларов. Однако распределение средств крайне неравномерно: объем активов пяти крупнейших продуктов составляет около 728,5 млрд долларов, занимая почти весь рыночный объем.
iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock хранит около 737 тыс. биткоинов, объем активов составляет около 47,25 млрд долларов, что составляет более 60% от общего рыночного объема, комиссия за управление — 0,25%. Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) хранит около 171 тыс. биткоинов, объем активов — около 10,96 млрд долларов, комиссия также 0,25%. Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) хранит около 133 тыс. биткоинов, объем активов — около 8,5 млрд долларов. Несмотря на высокую комиссию в 1,5% и постоянный чистый отток средств, он сохраняет третье место благодаря преимуществу первопроходца и существующим активам. Мини-траст BTC от Grayscale хранит около 59 тыс. биткоинов, объем активов — около 3,78 млрд долларов, комиссия составляет всего 0,15%, что позволило привлечь значительные средства, переведенные из GBTC.
Объем активов BITB от Bitwise (0,2%), ARKB от ARK 21Shares (0,21%) и HODL от VanEck (0,25%) находится в диапазоне от 1 до 2,4 млрд долларов, формируя средний эшелон. MSBT от Morgan Stanley хранит около 6231 биткоинов, объем активов — около 399 млн долларов, это первый биткоин-ETP, напрямую принадлежащий инвестиционному банку с Уолл-стрит. Объем активов BRRR от Valkyrie, EZBC от Franklin и BTCO от Invesco находится в диапазоне от 340 до 380 млн долларов. BTCW от WisdomTree составляет около 143 млн долларов. А DEFI от Hashdex хранит всего около 225,6 биткоинов, объем активов — около 14,46 млн долларов, занимая последнее место.
Бухгалтерская книга комиссий за управление: Годовой доход не покрывает операционные расходы
Основной доход эмитентов ETF поступает от комиссий за управление, которые начисляются ежедневно на основе определенного процента от активов под управлением фонда (AUM). Возьмем DEFI в качестве примера: при комиссии 0,25% и объеме активов в 14,7 млн долларов годовой доход от комиссий за управление составляет всего около 36 750 долларов. Даже при пиковом объеме активов в 17,54 млн долларов годовой доход не превышал 44 000 долларов. Фиксированные операционные расходы спотового биткоин-ETF включают плату за хранение (для хранения биткоинов требуются квалифицированные хранители, такие как Coinbase, плата обычно составляет несколько базисных пунктов от объема активов плюс фиксированная сумма), юридическое соответствие и аудит (периодическая отчетность для SEC, проверки AML, ежегодный аудит и т.д., ежегодные расходы на уровне сотен тысяч долларов), поддержание рыночной ликвидности (небольшие ETF требуют более высоких стимулов для поддержания разумных спредов), ежегодную биржевую плату за листинг, а также страхование ответственности директоров и административное управление. Отраслевые оценки указывают, что минимальные годовые операционные расходы одного ETF составляют от 500 000 до 1 млн долларов и более.
Даже для ETF с объемом активов более 300 млн долларов, таких как Valkyrie BRRR и Franklin EZBC, годовой доход от комиссий за управление при аналогичной ставке составляет около 9 млн долларов, и после вычета операционных расходов остается прибыль. У BTCW от WisdomTree с объемом активов менее 150 млн долларов годовой доход от комиссий за управление составляет около 357 000 долларов, что уже находится на грани безубыточности. Годовой доход DEFI составляет лишь одну десятую от этого, что указывает на явный операционный дефицит. При постоянном сокращении доли рынка и отсутствии притока новых средств спонсору становится нецелесообразным продолжать финансировать операционные расходы, и ликвидация становится рациональным выбором.
Уход Hashdex DEFI связан не только с цифрами объема активов, но и с более глубокими структурными недостатками происхождения эмитента на американском рынке и его способности привлекать клиентов. Hashdex зародилась в Рио-де-Жанейро, Бразилия, и накопила сильную узнаваемость бренда на рынках Латинской Америки и Европы, ее HASH11 когда-то был крупнейшим крипто-индексным ETF в Бразилии. Однако рынок ETF в США доминируется гигантами с Уолл-стрит. Институциональные инвесторы при выборе продуктов высоко ценят доверие к бренду, капитальную базу и глубину рынка. Когда такие старые учреждения, как BlackRock, Fidelity и Morgan Stanley, одновременно выпускают аналогичные продукты, управляющие средствами склонны выбирать эти учреждения, с которыми у них есть долгосрочное сотрудничество, а не эмитентов из развивающихся рынков, которые не имеют традиционных корней в управлении активами в США.
Эта разница становится еще более очевидной в расходах на привлечение клиентов. Ведущие эмитенты имеют огромную существующую клиентскую базу. BlackRock и Fidelity осуществляют перекрестные продажи существующим клиентам через собственные платформы и такие каналы, как пенсионные фонды, пожертвования, семейные офисы, при этом предельные расходы на привлечение клиентов крайне низки или даже равны нулю. Grayscale накопила многолетний опыт работы с крипто-ориентированными инвесторами. В то же время Hashdex в США должна строить бренд с нуля, и каждый этап — участие в отраслевых конференциях, поддержание отображения в терминалах данных, поддержание отношений с маркет-мейкерами — требует значительных вложений. При одинаковом уровне комиссии в 0,25% разрыв в десятки раз в доходах не позволяет Hashdex инвестировать сопоставимые ресурсы в маркетинг и обучение инвесторов.
Если цена биткоина продолжит расти, объем активов DEFI может улучшиться благодаря росту рыночной стоимости и притоку новых средств, но структурные проблемы не обязательно будут полностью устранены. Предположим, что рост биткоина приведет к восстановлению объема активов до 50 млн долларов: годовой доход от комиссий за управление может увеличиться до 125 000 долларов, но операционный дефицит сохранится. Реальная точка безубыточности требует, чтобы объем активов превысил 200 млн долларов, что требует сочетания чистого притока инвесторов и роста цен. Однако в условиях высококонцентрированной конкурентной среды новые средства продолжают накапливаться у лидеров. IBIT от BlackRock привлек десятки миллиардов долларов с момента запуска, в то время как небольшие ETF даже в условиях бычьего рынка часто получают лишь ограниченный переток средств. То, что объем активов DEFI даже на пике цены биткоина в 2025 году составлял всего 17,54 млн долларов, является свидетельством того, что бычий рынок не может компенсировать недостаток способности привлекать клиентов.
Кроме Hashdex, какие небольшие ETF находятся в опасности?
По состоянию на 4 августа, BTCW от WisdomTree (143 млн долларов), BTCO от Invesco (348 млн долларов), EZBC от Franklin (370 млн долларов) и BRRR от Valkyrie (377 млн долларов) являются четырьмя фондами с наименьшим объемом активов. Среди них BTCW наиболее близок к порогу безопасности: при комиссии 0,25% годовой доход от комиссий за управление составляет примерно 357 000 долларов. Если объем активов продолжит сокращаться, он может войти в зону убытков, но WisdomTree как старый эмитент ETF может продолжать поддерживать операционную деятельность, руководствуясь стратегическими соображениями по поддержанию полноты продуктовой линейки. Объем активов Invesco, Franklin и Valkyrie составляет около 350 млн долларов, годовой доход от комиссий за управление — около 870 000 долларов, поэтому краткосрочное давление на выживание невелико.
До DEFI на американском рынке уже были случаи закрытия ETF, связанных с биткоином, но все они были фьючерсными или других типов. В январе 2024 года VanEck закрыла свой фьючерсный биткоин-ETF XBTF, объем активов на момент закрытия составлял около 50 млн долларов, причиной стало решение компании сосредоточить ресурсы после одобрения спотовых ETF. Ранее, в октябре 2022 года, VBB от Valkyrie был ликвидирован из-за объема активов всего около 570 000 долларов.
