Titre original : Le plus grand IPO de Li Yanhong arrive
Auteur original : Wu Qiong, Investment Interface
« Les parts sont inaccessibles. »
C'est ce qui se produit actuellement pour Kunlun Xin. Depuis le dépôt confidentiel d'une demande d'introduction en bourse à Hong Kong début d'année, l'IPO de Kunlun Xin se rapproche. Nous sommes maintenant dans la phase de compétition pour les parts de base.
Ainsi, le plus grand IPO de Li Yanhong émerge – selon les médias étrangers, Kunlun Xin vise une valorisation d'environ 500 milliards de dollars (environ 3 400 milliards de yuans). Si elle est introduite en bourse, sa capitalisation boursière dépassera celle de Baidu. Un tel volume explique pourquoi Kunlun Xin est souvent perçue comme l'actif le plus précieux du récit IA de Baidu.
Cette bataille de redressement pour Baidu sera bientôt tranchée.
Le plus grand IPO de Li Yanhong : il dépassera Baidu
En ce moment, l'émotion est à son comble.
Revenons au début de l'année, Baidu a annoncé par un communiqué que Kunlun Xin avait soumis, par l'intermédiaire de ses co-conseillers en introduction, une demande confidentielle (formulaire A1) au HKEX pour l'admission et la négociation de ses actions sur le marché principal de la Bourse de Hong Kong.
Depuis, les préparatifs de l'IPO de Kunlun Xin à Hong Kong se sont déroulés sous le radar. Après six mois, alors que les préparatifs progressent, Kunlun Xin entre dans une phase clé pré-IPO. Selon The Information, la société a désormais engagé des discussions avec des investisseurs potentiels.
C'est la dernière fenêtre pour les investisseurs pour entrer dans Kunlun Xin via le marché primaire, mais le seuil est élevé : le rapport indique que Kunlun Xin privilégie, lors du placement, les investisseurs s'engageant à acheter ses puces, exigeant que la valeur des puces achetées représente 3 à 7 fois le montant souscrit.
Cela signifie que pour obtenir des parts de base de Kunlun Xin, les investisseurs doivent d'abord « acheter pour accompagner ». Ainsi, les investisseurs purement financiers pourraient être exclus. Kunlun Xin préfère les investisseurs industriels disposant intrinsèquement d'une capacité d'achat continue.
Seuls quelques-uns parviendront finalement à la table. Un investisseur a déclaré à Investment Interface que « la concurrence pour les parts de base est féroce » et que pour beaucoup, « une place est introuvable ».
Il ne fait aucun doute que de grands espoirs sont placés en Kunlun Xin. Il est rapporté que Kunlun Xin vise une valorisation d'environ 500 milliards de dollars (environ 3 400 milliards de yuans). Ce n'est pas sans fondement : selon les données d'IDC, en 2025 sur le marché chinois des serveurs d'accélération IA, Kunlun Xin et Cambricon se classent conjointement à la troisième place des fabricants nationaux, avec chacun environ 116 000 cartes expédiées.
Un rapport de recherche de Goldman Sachs avait précédemment indiqué que si le marché accordait à Kunlun Xin des multiples de valorisation similaires à ceux de Cambricon, la valeur des actions détenues par Baidu pourrait atteindre 220 milliards de dollars. Alors que la demande en puissance de calcul IA explose, la capitalisation boursière de Cambricon a dépassé les 1 000 milliards de yuans cette semaine.
D'où la concurrence féroce pour les parts de base de Kunlun Xin.
Bien sûr, Baidu sera le grand gagnant. Rappelons qu'au début de l'année, Li Yanhong avait expliqué dans un communiqué l'un des avantages de la scission et de l'IPO de Kunlun Xin : améliorer l'image de Kunlun Xin auprès de ses clients, fournisseurs et partenaires stratégiques potentiels pour obtenir davantage d'affaires, Baidu bénéficiant également de sa croissance via sa participation.
L'effet est immédiat. Après la diffusion de cette information, les actions de Baidu ont augmenté pendant quatre séances consécutives, la capitalisation boursière à Hong Kong dépassant désormais 300 milliards de HKD. Si la valorisation cible de 500 milliards de dollars de Kunlun Xin est atteinte, la valeur de la participation de Baidu, actionnaire majoritaire, dépassera les 1 000 milliards. Ainsi, Li Yanhong vit également un autre moment fort – la capitalisation boursière de Kunlun Xin dépassera celle de Baidu.
Une foule d'investisseurs : en attente d'un super rendement
Discret, bas profil, mais déjà devenu l'œuvre phare de Li Yanhong.
L'histoire de Kunlun Xin remonte à 2011, son prédécesseur étant le département des puces intelligentes et de l'architecture de Baidu. Une équipe issue de Baidu, Qualcomm, Marvell, Tesla et autres sociétés de premier plan a lancé la voie de la fabrication de puces de Baidu.
Jusqu'en 2021, Baidu a officiellement rendu indépendante sa division des puces Kunlun et créé une nouvelle société – Kunlun Xin (Beijing) Technology Co., Ltd. Avec l'indépendance est venue un financement prestigieux, mené par CPE Yuanfeng, avec des investisseurs dont IDG Capital, Junlian Capital, Yuanhe Puhua, etc., pour une valorisation d'environ 13 milliards de yuans à l'époque.
Depuis, Kunlun Xin est devenu connu du grand public.
Cependant, c'est aussi la seule fois où Kunlun Xin a annoncé publiquement un financement. Mais selon Qichacha, Kunlun Xin a réalisé plusieurs changements de participation en cinq ans, de nombreux fonds d'investissement réputés s'étant progressivement joints à la table – en juillet 2022, ajout de nouveaux actionnaires comme China General Technology Venture Capital, China-Belgium Fund, Qianshan Capital, etc. ; seulement quinze jours plus tard, CITIC Securities et Linxin Investment sont également devenus actionnaires de Kunlun Xin.
En 2023, BYD, Zhongguancun Science City Company, Sanya Yuhai Fund, China Internet Investment Fund, etc., sont apparus l'un après l'autre ; par la suite, des visages tels que le Fonds spécial pour l'innovation autonome de Zhongguancun de la Caisse nationale de sécurité sociale, le Fonds d'investissement de l'industrie de l'IA de Pékin, le Fonds Shunxi, le capital de CITIC Construction Investment, etc., n'ont pas manqué, formant un ensemble de plus en plus prestigieux.
Peut-être que les préparatifs de l'IPO mijotaient déjà, car en juillet dernier, Kunlun Xin a ajouté d'un coup 15 nouveaux actionnaires, dont un fonds de China Mobile, un fonds de guidance gouvernemental de Pékin, le fonds Beijing Shangaо Juntai, Guohai Innovation Capital, CICC Capital, etc., laissant imaginer une lutte acharnée.
Aujourd'hui, Kunlun Xin compte 57 actionnaires. On peut prévoir qu'avec l'IPO de Kunlun Xin, une nouvelle vague de création collective de richesse verra le jour à Hong Kong.
S'appuyant sur les ressources d'un grand groupe, Kunlun Xin est déjà incontournable. Actuellement, le produit principal de Kunlun Xin est le P800, lancé en 2024, conçu pour rivaliser avec le NVIDIA A800, utilisant le procédé 7nm de Samsung, principalement destiné aux scénarios d'inférence dans les centres de données. De plus, le Kunlun Xin M100, principalement optimisé pour les scénarios d'inférence à grande échelle, sera lancé début 2026. Le Kunlun Xin M300 est quant à lui principalement destiné aux scénarios d'entraînement et d'inférence de modèles multimodaux à très grande échelle, prévu pour 2027.
Comparé à ses pairs, Kunlun Xin bénéficie non seulement des commandes des lignes métier internes du groupe (recherche, cloud computing, conduite autonome) ; mais aussi de grands clients d'entreprises d'État comme China Mobile, Southern Power Grid, China Merchants Bank, etc. La commande clé a été remportée en août dernier lors d'un projet d'achat groupé de China Mobile, où Kunlun Xin s'est classée première dans trois lots, décrochant une commande de plusieurs milliards de yuans.
Le jeune pousse grandit, Kunlun Xin émerge progressivement de l'ombre protectrice de Baidu. Lors de la récente conférence Zhiyuan, Qi Wei, vice-président de la R&D de Kunlun Xin, a révélé qu'en plus de fournir des puces à Baidu, l'entreprise élargit continuellement sa commercialisation auprès de clients externes, la proportion des activités externes dépassant désormais les approvisionnements internes à Baidu.
« Se lever tôt pour arriver en retard au marché » : une bataille de redressement
Li Yanhong attend ce jour depuis longtemps.
Pour commencer, Baidu a été la première société Internet à proclamer « All in AI ». Pendant la guerre des cent modèles, Baidu Wenxin Yiyan a été l'un des premiers produits de type ChatGPT en Chine, jouissant un temps d'une grande renommée.
Cependant, la réalité est cruelle.
Après plusieurs années de brassage par la concurrence, le paysage des grands modèles nationaux est désormais établi – d'un côté, des produits issus également de grands groupes comme Doubao, Qianwen, etc., conquièrent progressivement l'esprit des utilisateurs ; de l'autre, de nouveaux venus de l'IA les ont déjà dépassés. La semaine dernière, la capitalisation de Zhipu a brièvement franchi les 1 000 milliards de yuans. Bien qu'elle ait depuis reculé, elle équivaut encore à près de trois fois celle de Baidu.
Sans parler de DeepSeek, dont la valorisation post-financement du premier tour approche les 4 000 milliards de yuans ; la valorisation de Kimi a également augmenté lors d'un nouveau tour de financement pour atteindre 31,5 milliards de dollars (environ 2 100 milliards de yuans). En revanche, Baidu a laissé à plusieurs reprises l'impression de « se lever tôt pour arriver en retard au marché ».
Face à cette situation, Baidu ne peut qu'être anxieux.
C'est maintenant une opportunité que Baidu ne peut pas manquer. Moore Thread,沐曦等 ont déjà donné l'exemple sur le marché secondaire ; Cambricon a également atteint de nouveaux sommets de valorisation ; et l'événement le plus attendu est Changxin Technology, dont l'IPO sur le Star Market a déjà été approuvée... Il est évident que l'explosion de la puissance de calcul IA se transmet à toute la chaîne d'approvisionnement des semi-conducteurs.
Et dans le récit IA de Baidu, Kunlun Xin est précisément considéré comme l'actif sous-jacent le plus précieux. Début mai, Kunlun Xin a officiellement lancé les préparatifs pour une introduction en bourse sur le Star Market, poursuivant simultanément une double IPO « A+H ». Face à une fenêtre d'opportunité éphémère, Baidu se bat férocement pour saisir le moment.
Cela rappelle qu'il y a dix ans, Li Yanhong avait déjà jugé que l'ère de l'intelligence artificielle arrivait et apporterait des possibilités infinies. « Pour Baidu, si nous pouvons saisir l'opportunité de l'IA, dans cinq à dix ans, Baidu peut devenir une entreprise complètement différente. »
S'il la rate à nouveau, il sera définitivement distancé.
