Автор: Golem (@web 3_golem)
Традиционные финансы снова нашли новый способ использовать биткоин.
18 июня Franklin Templeton подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) заявку на выпуск двух новых биткоин-ETF типа DRIP, особенность которых заключается в автоматическом реинвестировании дивидендов от акций в биткоин. Эти два ETF — Franklin U.S. Equity Bitcoin DRIP Index ETF (Франклин Индексный ETF на американские акции и биткоин DRIP) и Franklin U.S. Innovation Bitcoin DRIP Index ETF (Франклин Индексный ETF на американские инновационные акции и биткоин DRIP). Они отслеживают соответственно индекс американских акций крупной капитализации VettaFi 500 и индекс американских инновационных акций VettaFi 100.
Начальная структура активов обоих ETF полностью соответствует нормативным требованиям и безопасна: 95% традиционных американских акций (крупная капитализация или инновационные акции роста) + 5% экспозиции на биткоин. Первоначальный вес биткоина в 5% будет ребалансироваться ежеквартально. Если вес превысит установленный лимит, доля биткоина будет снижена до 4,5%-5%. Каждый квартал доля биткоина может естественным образом увеличиваться только до 20%.
Но по-настоящему интересной особенностью этих ETF является их «модификация» традиционного финансового инструмента DRIP (План реинвестирования дивидендов, Dividend Reinvestment Plan). Традиционный DRIP автоматически использует дивиденды от акций для покупки тех же акций, реализуя сложный процент. Вместо этого, разработка Franklin Templeton предполагает автоматическое использование дивидендов от акций для приобретения биткоина.
Таким образом, основная логика этих ETF заключается в том, чтобы перехватить все дивиденды, генерируемые базовыми американскими акциями, и вместо их реинвестирования в акции систематически и автоматически преобразовывать их в покупательную способность для биткоина, направляя денежные потоки, которые изначально принадлежали рынку американских акций, в сторону биткоина.
Ожидается, что если заявка Franklin Templeton будет успешно одобрена SEC США, то новые ETF могут начать торговаться уже в сентябре этого года. Чем по своей сути предлагаемые Franklin Templeton биткоин-ETF типа DRIP отличаются от существующих спотовых биткоин-ETF? Если они будут одобрены, какой пассивный спрос на биткоин они смогут создать? В этой статье Odaily Planet Daily проведет краткий анализ.
Создание нового потока средств для биткоин-ETF
Самое большое отличие биткоин-ETF типа DRIP от существующих спотовых биткоин-ETF заключается в том, что спотовые ETF предполагают активную покупку биткоина инвесторами, тогда как ETF типа DRIP используют дивиденды для автоматического регулярного инвестирования в биткоин, создавая новый источник спроса на биткоин.
Процесс покупки биткоина через спотовый ETF примерно таков: инвестор оптимистично настроен по отношению к биткоину → покупает спотовый ETF → управляющий ETF покупает биткоин → цена биткоина растет под влиянием спроса. Когда же крипторынок ослабевает, инвесторы также требуют продажи биткоина через спотовые ETF. Общий процесс таков: инвестор пессимистично настроен по отношению к биткоину → продает спотовый ETF → управляющий ETF продает биткоин → цена биткоина резко падает из-за распродаж.
Таким образом, по своей сути спотовые биткоин-ETF могут лишь добавлять восходящий импульс цене биткоина во время крипто-бычьего рынка, а во время крипто-медвежьего рынка они также становятся одним из основных источников давления на продажу. Например, в настоящее время секторы искусственного интеллекта и полупроводников привлекают глобальную ликвидность, и биткоин перестал быть основным активом для активного распределения средств традиционными инвесторами. Поэтому за последние два месяца спотовые биткоин-ETF демонстрировали чистый отток средств.
Согласно данным SoSoValue, в мае и июне спотовые биткоин-ETF показали совокупный чистый отток более 4,69 миллиарда долларов США. Более того, с 15 мая по 3 июня наблюдался чистый отток в течение 13 дней подряд, побив рекорд непрерывного оттока в течение 8 дней, установленный в начале 2025 года.
Биткоин-ETF типа DRIP не зависят от настроений инвесторов. Процесс покупки биткоина через них выглядит примерно так: базовые акции генерируют дивиденды → ETF получает наличные → автоматически покупает экспозицию на биткоин → формируется постоянный спрос на покупку. Даже если инвесторы ничего не делают, позиция в биткоине будет постоянно расти. Правила также четко определяют, когда биткоин-ETF типа DRIP продают биткоин: при ежеквартальной ребалансировке продается биткоин, превышающий 5% от общей доли активов.
На первый взгляд, это выглядит как регулярная продажа биткоина, но на самом деле это превращает биткоин в долгосрочный фактор роста на фоне пузыря на американском фондовом рынке.
Инвесторы должны следовать тренду. В настоящее время американский фондовый рынок находится в восходящем бычьем тренде, вызванном технологической революцией в сфере ИИ, в то время как биткоин находится в периодическом медвежьем рынке. Даже если инвесторы по-прежнему верят, что в будущем биткоин снова войдет в бычью фазу, с точки зрения альтернативных издержек даже самый консервативный инвестор выберет для распределения средств акции крупной капитализации, а не биткоин.
Однако биткоин-ETF типа DRIP предлагают инвесторам чрезвычайно заманчивую концепцию: сохранить 95% доходности от акций крупной капитализации, используя только дивидендный доход, рискуя потерять его, для получения потенциальной доходности от биткоина, и все это при строгом контроле риска на уровне 5%. Такой механизм снижает психологический барьер для входа традиционных состоятельных частных лиц и институциональных инвесторов. Аллокация в 5% в биткоин по сути является страховкой для инвестиционного портфеля: если лопнет пузырь ИИ и глобальный капитал устремится обратно в защитные активы, биткоин, возможно, также испытает рост.
Модель регулярного инвестирования дивидендов в биткоин через ETF типа DRIP также отличается от модели казначейства MicroStrategy. Логика накопления биткоина MicroStrategy заключается в привлечении средств через выпуск облигаций или дополнительных акций для покупки биткоина, что по сути представляет собой использование кредитного плеча. Однако как только начинается ликвидация этого плеча, спрос на покупку исчезает, и может начаться массовая продажа биткоина. В то время как наращивание позиции в биткоине через биткоин-ETF типа DRIP основано на логике денежного потока: пока американские компании-гиганты, составляющие базовый актив, стабильно выплачивают дивиденды, ETF сможет непрерывно покупать биткоин.
Какой объем спроса на покупку биткоина могут создать биткоин-ETF типа DRIP?
Таким образом, для биткоина биткоин-ETF типа DRIP представляют собой очень качественный источник ликвидности: он не только устойчив, но и в значительной степени нечувствителен к цене. Это инновация, которая автоматически преобразует прибыль реальных предприятий в поддержку цены биткоина. Итак, если биткоин-ETF типа DRIP будут одобрены, какой объем спроса на покупку биткоина они смогут создать?
Согласно документам заявки Franklin Templeton, этим двум биткоин-ETF типа DRIP не обязательно напрямую владеть биткоином для получения экспозиции на него. Они могут использовать для этого спотовые биткоин-ETF, фьючерсы и опционы на биткоин или другие производные инструменты.
Следовательно, разработанные Franklin Templeton биткоин-ETF типа DRIP не обязательно превратят каждый доллар дивидендов напрямую в спрос на покупку биткоина на спотовом рынке на один доллар.
По моим предположениям, с высокой вероятностью Franklin Templeton выберет вариант, при котором биткоин-ETF типа DRIP будут в основном покупать ее собственный спотовый биткоин-ETF (EZBC) для получения экспозиции на биткоин. Причина проста: Franklin Templeton — это управляющая компания. Если биткоин-ETF типа DRIP будут наращивать позицию в биткоине путем покупки EZBC, это будет означать, что Franklin Templeton взимает с инвесторов дополнительный уровень комиссии за управление и замыкает денежные потоки внутри компании.
С точки зрения спроса на покупку биткоина, независимо от того, какой именно спотовый биткоин-ETF будут покупать биткоин-ETF типа DRIP, в конечном итоге это будет передано на спотовый рынок биткоина, просто с дополнительным слоем ETF посередине.
Предположим, что в будущем объем активов под управлением (AUM) биткоин-ETF типа DRIP достигнет 100 миллиардов долларов США. При средней дивидендной доходности американских акций крупной капитализации 1%-1,5% это будет генерировать ежегодный спрос на покупку биткоина в размере от 1 до 1,5 миллиардов долларов США. Однако для биткоина такой объем притока не окажет существенного влияния на цену. В настоящее время дневные колебания притока и оттока средств в спотовых биткоин-ETF достигают десятков миллиардов долларов.
Следовательно, чтобы биткоин-ETF типа DRIP создали эффективную поддержку спроса на покупку биткоина, необходимо либо чтобы эти два ETF от Franklin Templeton смогли привлечь активы под управлением на триллионы долларов (что маловероятно, поскольку даже крупнейшие ETF-продукты Franklin Templeton имеют размер всего порядка сотен миллиардов долларов), либо чтобы другие крупные управляющие компании также приняли аналогичный механизм для увеличения позиций в биткоине, постоянно увеличивая размер «пирога» биткоин-ETF типа DRIP.
