Автор: Гэлун
Переименование фонда звучит как обычное дело.
Но изменение названия с "2х плечо на SK Hynix" на "До 2х плеча на SK Hynix" — добавление всего двух слов "до" — может означать, что надежды тысяч владельцев на возмещение убытков были уничтожены.
07709 — это двойной левериджный ETF от CSOP, отслеживающий корейского полупроводникового гиганта SK Hynix.
Когда он был запущен в октябре 2025 года, цена размещения составляла всего 7,8 гонконгских долларов. Как раз в это время по миру прокатилась волна интереса к ИИ, и акции SK Hynix как ключевого поставщика чипов HBM взлетели до небес. Этот продукт тоже взлетел: к июню 2026 года цена подскочила до 193,65 гонконгских долларов, рост более чем в 10 раз, а его объем превысил 1300 миллиардов гонконгских долларов, став одним из самых горячих активов на рынке.
Однако плечо всегда обоюдоострый меч.
В конце июня акции SK Hynix откатились от максимумов, и двойной левериджный ETF 07709 рухнул со скалы. Максимальное падение составило почти 87%: с 193,65 гонконгских долларов до примерно 25 гонконгских долларов, испарив триллионы рыночной стоимости. На момент публикации последняя цена 07709 составляла 28,6 гонконгских долларов.
Пока владельцы с нетерпением ждали и надеялись, что отскок базового актива поможет им отбить убытки, управляющая компания CSOP вмешалась.
Объявление от 27 июля сообщило, что с 3 августа продукт переключается на «гибкую структуру левериджа» — коэффициент левериджа больше не фиксированный 2х, а может динамически корректироваться от 1,1х до 2х.
Если перевести на простой язык: когда рынок растет, вам постараются дать 2х плечо; когда рынок падает, его тихо снизят до 1,1х.
Объективно говоря, во время резкого падения рынка снижение плеча может уменьшить степень падения ETF и сыграть защитную роль для инвесторов. Однако проблема в том, что если рынок достигнет дна и начнет восстанавливаться, то снижение плеча замедлит процесс возмещения убытков для пострадавших инвесторов, заставив их нести больше временных и денежных затрат. Особенно это актуально сейчас, когда корейский фондовый индекс, акции SK Hynix и Samsung Electronics уже так сильно откатились, а Morgan Stanley выпустил отчет, в котором отмечает, что распродажа левериджа на корейском рынке подходит к концу и вновь появляется привлекательность по мультипликаторам.
Конечно, это изменение имеет определенный контекст: 24 июля Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) выпустила новые правила, касающиеся левериджных продуктов, разрешающие корректировать целевой коэффициент левериджа в экстремальных рыночных условиях. С процедурной точки зрения управляющая компания, возможно, не нарушила правила.
Но разве соответствие правилам обязательно означает разумность?
Когда фонд растет, «двойное плечо» — это вывеска, привлекающая капитал; когда он падает, «двойное плечо» превращается в «максимум двойное плечо», которое в любой момент может сократиться.
Один и тот же продукт, одна и та же группа владельцев — отношение к ним в периоды роста и падения разительно отличается.
Такие действия, хотя и не незаконные, фактически переписывают правила игры и затрагивают самый главный и самый чувствительный аспект в фондовой индустрии, да и во всем финансовом рынке и деловом мире — дух контракта.
В Гонконге изменение управляющей компанией инвестиционных целей, контрольных показателей, ограничений на диверсификацию и т.п., которое наносит ущерб первоначальным ожиданиям инвесторов, считается существенным изменением фондового контракта и не может быть изменено управляющим в одностороннем порядке.
Стандартная процедура внесения изменений в правила выглядит следующим образом:
1) Управляющая компания вместе с попечителем подает предварительную заявку в SFC Гонконга для получения предварительного заключения регулятора;
2) Рассылка циркуляра всем владельцам и созыв собрания владельцев;
3) Требуется принятие специальной резолюции: она вступает в силу только при поддержке 75% или более голосов присутствующих долей;
4) Минимальный срок уведомления — за 30 дней, чтобы дать владельцам буферное время на выход через погашение;
5) После окончательного одобрения SFC изменения контракта вступают в силу.
Прошла ли эта компания данные процедуры, получила ли она согласие собрания владельцев фонда на столь серьезное изменение продукта? Если есть проблемы с процедурой, должны ли владельцы фонда, понесшие убытки, объединиться для возмещения ущерба?
Еще более показательно, что этот фонд ежегодно взимает управленческий сбор в размере 1,60%, с момента запуска накопленная сумма составила около 356 миллионов гонконгских долларов.
Когда стоимость чистых активов стремительно росла, управленческие сборы увеличивались; когда стоимость чистых активов резко падала, управленческие сборы продолжали взиматься.
Теперь, после изменения правил, управляющая компания успешно избежала риска ликвидации, продолжая стабильно зарабатывать, а у владельцев, вошедших на пике, возможно, не осталось даже последней надежды дождаться отскока базового актива и отбить убытки с помощью плеча.
Проще говоря, по своей сути такое переименование приносит в жертву потенциал владельцев по возмещению убытков в обмен на спасение и продление жизни самой управляющей компании.
Именно в этом структурном перекосе, когда управляющий стабильно зарабатывает, а владелец несет убытки, и заключается самое страшное.
Теоретически, если управляющая компания прогнозирует, что акции достигли дна и начнут восстанавливаться, она также может вернуть плечо к 2х. Но для этого требуются очень высокие навыки управления, нужно уметь точно прогнозировать. Если бы у управляющей компании действительно были такие способности, почему она не смогла успешно спрогнозировать резкий откат за последний месяц?
Заключенный здесь холод — это не история о графиках свечей, а жестокий рассказ о правилах, контрактах, интересах и доверии.
