В последнюю неделю июля AI-фонд Situational Awareness продал основную часть своих публичных акций крупному хедж-фонду Citadel. Согласно письму инвесторам, которое Reuters увидело 31 июля, стоимость портфеля этого фонда в том месяце упала на 67%.
Через пять дней, согласно информации инвесторов, на которую ссылается Reuters 5 августа, акцентированный на акциях фонд Citadel в июле вырос на 14,2%. В рамках той же коррекции AI-акций один фонд снизил плечо под давлением финансирования, а другой приобрел часть публичных позиций.
Это утверждение верно лишь наполовину. В таблице доходности за июль есть систематические продукты, показавшие положительную доходность, и примеры фондов, скорректировавших позиции после падения технологических активов. Засовывать их все под ярлык «количественные» — значит упускать самое важное различие.
Может ли этот рост представлять количественную индустрию?
Согласно сообщению Business Insider, упомянутые продукты принадлежат 5 управляющим. Приведенные в нем 7 систематических продуктов — это лишь ограниченный список доходности, а не перепись количественной индустрии.
В этом коротком списке фонд Renaissance Institutional Equities (RIEF) компании Renaissance Technologies вырос в июле на 9,2%. Из продуктов, перечисленных в той же статье, единственной стратегией, показавшей снижение, стала стратегия Torus компании Qube. Синие столбцы на графике выглядят аккуратно, но не могут служить основой для выводов о всей отрасли.
Полезность этих цифр заключается в том, что они возвращают понятие «количественный» от абстрактного ярлыка к конкретным продуктам. Для RIEF, стратегии Institutional Diversified Alpha компании Renaissance Technologies и стратегии Absolute Return Enhanced компании Two Sigma, упомянутых в том медиа-отчете, модели, диапазоны активов и риск-бюджеты не раскрываются. Внешний мир видит лишь ежемесячную доходность, на которую ссылаются СМИ.
Положительная месячная доходность не переводится автоматически как «машины лучше понимают рынок». Она лишь указывает, что в том конкретном месяце эти системы зафиксировали положительную доходность.
В том же месяце категориальные индексы также демонстрируют расхождение
В таблице результатов мультистратегических фондов Business Insider большинство продуктов в июле показали снижение. Однако оценка BarclaysHedge за тот же период показывает рост индекса категории мультистратегий на 0,60%. Эти два показания не опровергают друг друга, они основаны на разных выборках и методологиях расчета.
Цифры на странице BarclaysHedge покрывают только данные, представленные на тот момент, и будут корректироваться по мере поступления дополнительных отчетов от фондов. Они больше подходят для ответа на вопрос «какие типы стратегий испытывают давление», а не для навешивания ярлыков на конкретный частный фонд.
Согласно оценке BarclaysHedge, индекс категории технологических хедж-фондов в июле упал на 3,99%, в то время как индекс арбитража конвертируемых облигаций вырос на 1,46%. В том же месяце месячные результаты категорий, таких как Long Bias по акциям и арбитраж конвертируемых облигаций, показали заметные различия. Эта таблица категорий напоминает читателю, что каждый показатель доходности следует рассматривать в контексте конкретной стратегической категории.
Это также объясняет, почему утверждение «мультистратегии в целом теряют скорость» не следует делать слишком категоричным. Выборка Business Insider имеет свою новостную ценность, индексы BarclaysHedge — свой охват. Оба следует рассматривать в пределах их границ.
Одинаковы ли сильный рост за месяц и результат с начала года?
Не обязательно. Согласно отчету Business Insider, результаты RIEF в июле наиболее заметны, но доходность с начала года по состоянию на конец июля составляет всего 4,5%. В отчете этот рост описывается как компенсация потерь за предыдущие шесть месяцев.
Тот же отчет также показывает, что доходность стратегии Tactical Trend управляющего хедж-фондами Graham Capital с начала года составляет 23,7%, однако ее месячный рост не так заметен, как у RIEF. Стратегия Torus лондонской количественной компании Qube, хотя и показала снижение в том месяце, все еще имеет доходность с начала года около 18%. Если разместить месячный и годовой рейтинги на одном графике, позиции быстро меняются.
Этот график не доказывает независимость двух наборов цифр. Доходность с начала года до конца июля по определению включает июль. Он лишь напоминает читателю, что месячные рейтинги подобны моментальному снимку — при увеличении горизонта динамика и порядок меняются.
Помимо рейтингов, была еще одна продажа активов
Согласно сообщению Reuters от 31 июля, Situational Awareness после коррекции AI-акций и ухудшения ликвидности продал основную часть своих публичных акций и сообщил об устранении плеча в портфеле. В отчете не утверждается как установленный факт, было ли получено официальное маржинальное требование, поэтому более точным будет сказать, что это была распродажа активов для снижения плеча под давлением финансирования.
Согласно сообщению Reuters от 5 августа, Citadel приобрел часть этих публичных позиций, причем некоторые позиции были проданы со скидкой более 10%. В том же месяце, когда произошла эта продажа, согласно информации инвесторов, на которую ссылается Reuters, акцентированный на акциях фонд Citadel вырос в июле на 14,2%.
Эти две цифры нельзя вычесть, чтобы получить прибыль от одной сделки. Situational Awareness раскрывает изменение стоимости портфеля, а цифры Citadel в СМИ представляют собой месячные показатели всего фонда — позиции, плечо и методология оценки различны. Помещение этой сноски на график ближе к сути события, чем представление этой продажи активов как волшебного арбитража.
Если разобрать эту таблицу доходности, различия в систематической торговле, направленности позиций и способах финансирования могут проявляться в виде разной доходности в рамках одной и той же волатильности.
