Автор: Shaurya Malwa
Компиляция: Deep Tide TechFlow
Введение от Deep Tide: Согласно последнему отчету CoinShares о майнинге, средневзвешенная стоимость добычи одного биткоина публичными майнинговыми компаниями выросла примерно до 80 000 долларов, при текущей цене BTC в диапазоне 68-70 тысяч долларов — убыток составляет 19 000 долларов за монету.
Отрасль переживает самую фундаментальную трансформацию за всю свою историю: уже подписаны контракты на ИИ/высокопроизводительные вычисления (HPC) на сумму более 700 миллиардов долларов, публичные майнеры累计продали более 15 000 BTC, компании如IREN, TeraWulf взяли на себя долги на десятки миллиардов долларов. К концу 2026 года доля доходов некоторых майнинговых компаний от ИИ может достигнуть 70%. Они превращаются из майнеров биткоина в операторов центров обработки данных, которые попутно еще и майнят. Ключевое противоречие: продажей монет для перехода на ИИ занимаются именно те компании, которые обеспечивают безопасность сети Биткоин, хэшрейт упал с пикового значения в 1 160 EH/s до примерно 920 EH/s.
- Майнинговая индустрия Биткоина переживает самую фундаментальную трансформацию с момента своего создания, и самый четкий сигнал — это не хэшрейт или корректировка сложности, а балансовые отчеты.
- Отчет CoinShares за первый квартал 2026 года, опубликованный на этой неделе, показывает, что средние денежные затраты на добычу одного биткоина публичными майнерами в четвертом квартале 2025 года выросли примерно до 79 995 долларов.
- Биткоин торговался в диапазоне 68 000–70 000 долларов, а отчет CoinDesk на прошлой неделе оценил убыток примерно в 19 000 долларов за каждый добытый BTC.
- Эта цифра неустойчива, и отрасль это понимает. Ответом стал полномасштабный переход к инфраструктуре ИИ — это меняет саму суть этих компаний.
Согласно отчету CoinShares, публичные майнинговые компании в累计объявили о контрактах на ИИ и HPC на сумму более 700 миллиардов долларов. Расширенное соглашение между CoreWeave и Core Scientific стоит 10,2 миллиарда долларов на 12 лет. TeraWulf подписала контракты на доход от HPC на сумму 12,8 миллиарда долларов. Hut 8 заключила договор аренды инфраструктуры ИИ на 15 лет в кампусе River Bend на сумму 7 миллиардов долларов. Cipher Digital подписала соглашение на миллиарды долларов с Fluidstack, в которую инвестирует Google.
Доля доходов публичных майнеров от ИИ к концу 2026 года может достигнуть 70%, тогда как сейчас она составляет около 30%. Доход Core Scientific от хостинга ИИ уже составляет 39% от общего дохода. У TeraWulf — 27%. У IREN сейчас 9%, но компания быстро расширяется, строя мощность жидкостного охлаждения для GPU мощностью до 200 МВт.
Это означает, что эти майнинговые компании все больше становятся операторами центров обработки данных, которые просто попутно майнят биткоин.
Экономика объясняет причину. Данные CoinShares показывают, что стоимость инфраструктуры для майнинга биткоина составляет около 700 000–1 000 000 долларов за мегаватт, а инфраструктуры ИИ — около 8–15 миллионов долларов за МВт. Разрыв огромен, но ИИ предлагает структурно более высокую и стабильную доходность.
Цена хэшрейта (hash price) — показатель, измеряющий доход майнеров на единицу хэшрейта — в начале марта упала до послерубового исторического минимума, около 28–30 долларов / PH / день.
При таком уровне майнерам, использующим оборудование среднего поколения, требуется цена электроэнергии ниже 0,05 доллара за кВт·ч, чтобы оставаться прибыльными по денежным потокам. В то же время контракты на инфраструктуру ИИ обещают рентабельность超过 85% с многолетними гарантированными доходами.
Откуда берутся деньги на трансформацию
В отчете CoinShares отмечается, что资金来源 для этой трансформации два, и оба четко видны в данных.
Во-первых, заемные средства. Уровень杠杆во всей отрасли качественно изменился. На IREN сейчас висят конвертируемые облигации на 3,7 миллиарда долларов, разделенные на пять серий. Общий долг TeraWulf составляет 5,7 миллиарда долларов, состоящий из конвертируемых облигаций и приоритетных обеспеченных notes其算力дочерней компании.
Cipher Digital в ноябре выпустила приоритетные обеспеченные облигации на 1,7 миллиарда долларов, что привело к росту ее квартальных процентных расходов с 3,2 миллиона долларов за первые 9 месяцев до 33,4 миллиона долларов仅в четвертом квартале. Это не долговое бремя уровня майнинга, это ставка уровня инфраструктуры — ставка на то, что доходы от ИИ поступят достаточно быстро, чтобы покрыть долговые обязательства.
Во-вторых, продажа монет. Публичные майнеры累计продали более 15 000 BTC от пиковых уровней. Core Scientific в январе продала около 1 900 BTC (на сумму 175 миллионов долларов) и планирует распродать практически все оставшиеся активы в первом квартале 2026 года. Bitdeer в феврале обнулил свои активы. Riot Platforms в декабре продала 1 818 BTC (на сумму 162 миллиона долларов).
Даже крупнейший публичный держатель Marathon (владеет 53 822 BTC) в годовом отчете 10-K за март тихо расширил политику, разрешив продажи из всех резервов баланса. Частично это связано с давлением по其кредитной линии под залог биткоина на 350 миллионов долларов — по мере падения цены к 68 000 долларов коэффициент loan-to-value (LTV) вырос до 87%.
Кто будет защищать сеть Биткоин?
Продают монеты для перехода на ИИ именно те компании, чьи майнинговые операции обеспечивают безопасность сети Биткоин. Это составляет核心противоречие этой трансформации. Когда майнинг нерентабелен, а ИИ прибылен, рациональное экономическое решение — перевести капитал из майнинга. Но если足够多майнеров сделают это, бюджет безопасности сети сократится.
Данные о хэшрейте уже отражают это. Сетевой хэшрейт достиг пика в大约 1 160 EH/s в начале октября 2025 года, после чего снизился до примерно 920 EH/s, произошли три последовательных отрицательных корректировки сложности — впервые с июля 2022 года.
Дивергенция оценок
Рынок уже оценил эту дивергенцию. Майнинговые компании с подписанными контрактами на HPC в настоящее время торгуются с multiplier 12,3 к выручке за следующие 12 месяцев. У чистых майнинговых компаний — всего 5,9. Рынок платит более чем двукратную премию за exposure к ИИ, что еще больше усиливает мотивацию к трансформации.
Географическая картина также меняется. США, Китай и Россия в настоящее время контролируют около 68%全球хэшрейта.仅В четвертом квартале США увеличили свою долю на рынке примерно на 2 процентных пункта. Но развивающиеся рынки также вступают в игру — Парагвай и Эфиопия вошли в全球前十стран по майнингу, чему способствуют объекты HIVE мощностью 300 МВт и Bitdeer мощностью 40 МВт.
Прогноз хэшрейта
CoinShares прогнозирует, что сетевой хэшрейт достигнет 1,8 ZH/s к концу 2026 года и 2 ZH/s к концу марта 2027 года (на месяц позже предыдущего прогноза).
Но этот прогноз основан на том, что биткоин вернется к 100 000 долларов к концу года. Если цена останется ниже 80 000 долларов, CoinShares預计цена хэшрейта продолжит падать, хэшрейт将进一步снизится, и больше майнеров уйдут с рынка. Устойчивое падение ниже 70 000 долларов может спровоцировать более масштабную капитуляцию — что, по иронии судьбы, принесет пользу выжившим за счет снижения сложности.
Новое поколение оборудования предлагает потенциальный путь к спасению. Серия S23 от Bitmain и самостоятельноразработанный SEALMINER A3 от Bitdeer имеют энергоэффективность ниже 10 Дж/ТГ, их массовые поставки ожидаются в первой половине 2026 года. Эти майнеры могут примерно вдвое снизить能源стоимость одного биткоина по сравнению с нынешними主流中代моделями. Но для их развертывания нужны деньги — а многие майнеры вкладывают их в ИИ.
Майнинговая индустрия Биткоина в начале этого цикла представляла собой группу компаний, защищающих сеть и накапливающих биткоин. Она завершает этот цикл в другом качестве: группа компаний, строящих центры обработки данных для ИИ и продающих биткоин для их финансирования.
Является ли это временной реакцией на неблагоприятную экономическую среду или постоянным структурным сдвигом? Зависит от одной переменной: цены биткоина. Если она вернется к 100 000 долларов, прибыльность майнинга восстановится, переход на ИИ замедлится. Если остановится на 70 000 долларов или ниже, трансформация ускорится, и майниг, бывший核心в прошлом десятилетии, продолжит исчезать в нечто совершенно иное.
Ссылка на оригинал: https://www.coindesk.com/markets/2026/03/27/bitcoin-miners-are-becoming-ai-companies-and-selling-their-btc-to-fund-the-transition
