Автор:@wuk_Bitcoin
В этой статье не будет предсказаний и макронарративов. С точки зрения Джейсона, речь пойдет лишь о трех вещах:
- Как воспринимать биткоин как актив;
- Как понять это падение;
- Как рассматривать среднесрочное и долгосрочное развитие биткоина в дальнейшем.
Сразу оговорюсь: это не инвестиционные рекомендации, а скорее рамки для размышлений. Прежде чем инвестировать во что-либо, задайте себе один вопрос: готовы ли вы нести соответствующие риски.
Первое: Как воспринимать биткоин как актив
Я по-прежнему считаю, что биткоин — это абсолютно новый класс активов, и в долгосрочной перспективе он является более совершенным активом, чем «золото».
(1) Ограниченное общее количество — 21 миллион монет, зафиксированное в коде, и никто не может это изменить. У золота ежегодно есть новый объем добычи, у биткоина — нет.
(2) Исключительно высокая транспортабельность. Чтобы переместить золота на 100 миллионов долларов из одной страны в другую, нужен вооруженный эскорт; чтобы переместить биткоинов на миллиард долларов, нужна лишь строка ключей. В эпоху, когда геополитика и глобальная неопределенность растут, сама по себе транспортабельность актива имеет премию.
(3) Возможность аудита. Каждая транзакция с биткоином записана в блокчейне, и каждый может ее проверить. А вот резервы золота можно оценить, только доверяя отчетам центрального банка. На самом деле, золотые резервы США уже много лет не подвергались по-настоящему независимому аудиту третьей стороной.
Кто-то скажет, разве биткоин в основном не используется в серой зоне? Этот взгляд устарел. Сейчас все больше стран и финансовых центров вводят законы и правила, вытесняя серые области. В истории большинство прорывных технологий проходили этот путь: ранний интернет, ранние электронные платежи — сначала хаос, затем регулирование. И еще одна ключевая цифра: сегодня глобальная проникновение цифровых валют составляет примерно 3-4%. Можно сравнить с проникновением интернета в 2000 году, во время лопнувшего пузыря, которое составляло около 5%; или с проникновением электронной коммерции в Китае на момент IPO Alibaba в 2014 году, которое было около 3%, а через десять лет достигло 60%.
Я не говорю, что биткоин обязательно повторит эту кривую. Но если вы верите, что это реально существующий и имеющий долгосрочную ценность класс активов, то 3-4% означают, что он все еще находится на очень ранней стадии. Ранняя стадия означает возможности, но также означает, что волатильность будет чрезвычайно высокой!
Второе: Как понять это падение
Сначала факты: биткоин достиг пика в октябре 2025 года, приблизившись к 126 тысячам долларов. Затем последовало четыре месяца непрерывного падения, наиболее резкое — 5-6 февраля 2026 года, когда за один день он упал на 15%, временно опустившись ниже 61 тысячи долларов. Индекс страха и жадности упал до однозначных цифр — это экстремальный диапазон, который в истории появлялся лишь несколько раз. На следующий день он отскочил на 11%, вновь поднявшись выше 70 тысяч.
Таков биткоин: его волатильность в несколько раз выше, чем у традиционных активов. Если падение на 15% за день не дает вам спать, значит, этот актив действительно вам не подходит. Это не вопрос способностей, а вопрос устойчивости нервной системы.
Так почему же он упал? Моя оценка: это была циклическая продажа на основе высокой степени консенсуса. У биткоина есть очень четкий четырехлетний цикл, потому что его механизм запуска — это халвинг каждые четыре года. Исторически, через 12-18 месяцев после каждого халвинга наблюдался циклический пик, после чего следовала коррекция. Последний халвинг был в апреле 2024 года, пик в октябре 2025 года — примерно 18 месяцев, что почти идеально соответствует истории. Это не предсказание, а консенсус. А консенсус означает, что опытные игроки, прошедшие множество циклов, начинают в этот период систематически продавать, фиксируя прибыль. Долгосрочный оптимизм и этапная продажа никогда не противоречат друг другу. Золото упало с 1900 в 2011 до 1050 в 2015 году, потеряв 45%, а затем снова выросло до сегодняшних почти 5000.
По-настоящему новое в этом цикле — это ETF и смена владельцев. В 2024 году США одобрили биткоин-ETF, и это действительно важно, потому что это дало легальный доступ для большого количества институциональных средств. Но многие упускают из виду: ETF позволили войти новым покупателям, но не заставили старых владельцев распродаться заранее. Прежние держатели биткоина в основном были двух типов: ранние майнеры и самые первые верующие (OG), чья стоимость приобретения была крайне низкой, у некоторых даже составляла несколько сотен долларов. Когда у биткоина появилось множество институциональных покупателей, поднявших его до 120 тысяч долларов, продали бы вы, будь на их месте? Скорее всего, да. Поэтому я считаю, что по сути это не провал биткоина, а неизбежная историческая смена владельцев, через которую биткоин должен пройти, прежде чем стать мейнстримным активом. От ранних верующих — к долгосрочным институциональным инвесторам. ETF — это лишь первый шаг, а смена владельцев, возможно, еще не завершилась.
Есть часто упускаемый из виду паттерн: если собрать вместе исторические большие просадки биткоина, можно увидеть интересную закономерность.
2011: с 32 долларов до 2 долларов, падение на 93%
2013-2015: с 1100 долларов до 170 долларов, падение на 85%
2017-2018: примерно с 20000 долларов до 3200 долларов, падение на 84%
2021-2022: с 69000 долларов до 15500 долларов, падение на 77%
2025-2026 (на данный момент): падение примерно на 50%
Величина падения в каждом цикле сокращается. Обычно это означает одно: актив созревает, волатильность снижается, потому что меняется структура держателей. Конечно, просадка в 50% по-прежнему огромна, но это не баг, а фича. Высокая волатильность — это цена, которую вы платите за сверхдоходность. Если бы волатильность биткоина составляла лишь 5%, его долгосрочная доходность была бы сравнима с государственными облигациями.
Третье: Как же смотреть на долгосрочную перспективу?
У меня есть простая концепция: если вы верите, что биткоин — это цифровое золото, то его долгосрочная стоимость должна быть сопоставима с физическим золотом. Сегодня рыночная капитализация золота составляет около 20 триллионов долларов. При цене биткоина в 70 тысяч долларов его общая рыночная капитализация составляет примерно 1,4 триллиона долларов, что равно всего 7% от золота. Даже если этот нарратив реализуется лишь наполовину, и биткоин достигнет 30-50% рыночной капитализации золота, с сегодняшней точки зрения потенциал роста все еще очень велик.
Но я хочу честно сказать вам две вещи: я действительно не советую покупать прямо сейчас. Смена владельцев, возможно, еще не завершилась, краткосрочный рынок по-прежнему хрупок, 50% могут быть не дном, а могут и быть — никто не знает, знает только бог. И здесь по-прежнему нет инвестиционных рекомендаций, волатильность цифровых активов не подходит большинству людей.
В чем же настоящий риск? Кто-то спросит, может ли биткоин обнулиться. Лично я считаю, что вероятность его обнуления, возможно, ниже вероятности того, что в долгосрочной перспективе он достигнет половины рыночной капитализации золота. Настоящие риски часто связаны не с самим активом, а с двумя вещами:
(1) Структура вашего портфеля. Если вы вложили все, использовали кредитное плечо, использовали деньги, которые не должны были использовать, даже если биткоин вырастет в 10 раз в будущем, вы можете быть вынуждены выйти с рынка на полпути, и самым неприятным образом.
(2) Глубина вашего понимания актива. Если вы просто слышали от других, что он вырастет, то при падении на 50% вы точно не выдержите. Только по-настоящему понимая его базовую логику, вы сможете сохранить рациональность во время обвала.
Давайте решим простую математическую задачу: если этот цикл будет похож на предыдущий, с падением на 75% от пика до минимума, и вы уже купили на уровне падения в 50%, сможете ли вы выдержать еще одно падение на 50%? Это не прогноз, это арифметика.
Последнее сравнение
В 2000 году акции одной знакомой нам всем компании упали со 113 долларов до 5,5 долларов, потеряв 95%. Тогда все говорили, что лопнул интернет-пузырь и электронная коммерция никуда не годится. Сегодня акции этой компании стоят около 240 долларов, выросши примерно в 42 раза. Ее зовут Amazon. Оглядываясь назад, это, конечно, легко, но с условием: вы должны дожить до того дня.
То же самое с биткоином: долгосрочная логика не изменилась, но краткосрочная волатильность способна уничтожить любого, кто не умеет управлять портфелем. Поэтому по-настоящему важно никогда не то, вырастет он или нет, а то, доживете ли вы до того дня, когда он вырастет.
И последний вопрос: когда золото выросло на 60%, а биткоин упал на 50%, как вы думаете, это означает провал нарратива о цифровом золоте или же то, что смена владельцев в этом цикле еще не завершилась? Биткоин эволюционирует от спекулятивного актива к активу для диверсификации портфеля? Или же он по сути своей — сплошная спекуляция?
Ваш ответ на самом деле выдает вашу глубинную веру в этот класс активов.
