Убежденность на рынке с пониженным аппетитом к риску часто является признаком долгосрочной силы.
Текущая ситуация с биткоином [BTC] отражает эту убежденность. С технической точки зрения, BTC продемонстрировал три квартальных убытка подряд, в среднем падая примерно на 20% каждый квартал. Это первая серия из трех убыточных кварталов со времен медвежьего рынка 2022 года, в результате чего более 50% циркулирующего предложения биткоина оказалось «под водой», а долгосрочные держатели (LTH) стали в центре внимания.
Логика проста: сейчас долгосрочные держатели контролируют 78% циркулирующего предложения биткоина. Другими словами, значительная доля «подводных» активов находится в руках инвесторов, которые держат BTC более пяти месяцев, пройдя путь от ралли к рекордному максимуму в $126 000 до последующей коррекции до уровня около $60 000. Это делает их убежденность ключевым фактором, определяющим перспективы биткоина в третьем и четвертом кварталах.
Примечательно, что бросается в глаза то, что долгосрочные держатели не продают на слабости.
Вместо этого они ее поглощают. Несмотря на коррекцию, предложение от LTH достигло рекордного уровня в июне, что подтверждает точку зрения о том, что эти инвесторы продолжают накапливать, а не выходить. Исторически сложилось так, что биткоин имел тенденцию формировать дно, когда долгосрочные держатели начинают сдаваться. Пока что этот цикл развивается иначе.
Тем не менее, долгосрочные держатели остаются очень чувствительными к макроэкономическим событиям, поскольку они, как правило, учитывают более широкие экономические перспективы при формировании своих портфелей. С этой точки зрения, фаза капитуляции биткоина, возможно, еще не завершена.
Почему сильнейшая когорта биткоина может скоро столкнуться с самым сложным испытанием
Предыдущие медвежьи рынки биткоина служат полезным ориентиром для текущего цикла.
Прежде чем проводить параллели, стоит взглянуть на то, что изменилось на макрофронте. Ожидания по ставкам ФРС на заседаниях FOMC в июле и сентябре заметно сместились. На июль вероятность того, что ФРС оставит ставки без изменений, составляет 77%, в то время как шансы на повышение на 25 базисных пунктов равны 23%.
К сентябрю картина становится более сбалансированной. Рынки оценивают вероятность отсутствия изменений в 41%, вероятность повышения на 25 б.п. — в 47%, а вероятность повышения на 50 б.п. — в 10,5%. Другими словами, рынки все больше готовятся к ужесточению финансовых условий к осени, а не к снижению ставок, на которое многие рассчитывали.
Этот сдвиг делает предыдущие медвежьи рынки биткоина релевантной точкой отсчета.
Как показывает график выше, как в 2018, так и в 2022 году медвежьи циклы не достигали дна, пока BTC не сформировал девять последовательных ежемесячных красных свечей. В текущем цикле их пока семь. Если историческая модель сохранится, фазе капитуляции биткоина может быть еще куда двигаться, прежде чем сформируется устойчивое дно.
Именно здесь растущая группа долгосрочных держателей «под водой» сталкивается со все более неопределенным макропейзажем. Если этот цикл пойдет по тому же сценарию, капитуляция долгосрочных держателей может стать последним этапом «отмывания» для биткоина, потенциально отправив BTC к уровню $50 000 к концу третьего квартала, прежде чем сформируется дно.
