На каком этапе находится текущий крипто-медвежий рынок? В сигнальном отчете Fidelity за 3-й квартал представлены ориентиры: взвешенный NUPL снизился до -0.01, доминирование BTC выросло до 68%, многие показатели приблизились к историческим областям капитуляции. Ссылаясь на примерные 300-дневные циклы дна в 2018 и 2022 годах, текущая 203-дневная коррекция, возможно, прошла уже две трети пути. В отчете отмечается, что октябрь 2026 года является окном, заслуживающим внимания, но это не является прогнозом достижения дна.
Автор: Команда исследований Fidelity Digital Assets
Перевод: Jiahuan, ChainCatcher
1. Обзор рынка
Диаграмма: Общая панель сигналов по трем активам
Взвешенный NUPL: BTC в одиночку поддерживает рынок
Взвешенный NUPL используется для оценки общего состояния нереализованной прибыли или убытков взвешенного по рыночной капитализации портфеля цифровых активов. Поскольку доля BTC на рынке значительно выше, чем у ETH и SOL, текущий показатель в значительной степени определяется BTC.
В настоящее время из трех активов только BTC все еще фиксирует нереализованную прибыль, тогда как ETH и SOL находятся в состоянии нереализованных убытков. После комплексного расчета взвешенный NUPL составляет -0.01, что означает, что рынок в целом находится чуть ниже точки безубыточности.
Другими словами, сохранившаяся нереализованная прибыль на рынке в основном сосредоточена в BTC, а не является результатом общего улучшения по различным активам. BTC выполняет роль стабилизатора, частично компенсируя давление убытков от ETH и SOL, но все еще недостаточно, чтобы вернуть весь портфель в положительную зону.
Если бы три актива имели одинаковый вес, портфель был бы слабее из-за более глубоких убытков ETH и SOL. Таким образом, несмотря на то что взвешенный NUPL уже стал отрицательным, текущая структура рынка все же выглядит немного здоровее, чем сценарий, при котором убытки равномерно распределены по всем активам.
Это также дополнительно отражает статус BTC как индикатора направления на рынке цифровых активов. ETH и SOL продолжают слабеть относительно BTC, инвесторы проявляют более явное предпочтение к самому крупному и ликвидному активу, оставаясь осторожными по отношению к другим цифровым активам, которые исторически были более волатильными.
Для инвесторов текущий рынок больше похож на поиск дна в процессе восстановления, а не на стадию общей прибыли в конце цикла. Относительная сила BTC не распространилась на другие активы, участие на рынке остается высококонцентрированным.
Во втором квартале 2026 года NUPL BTC продолжил снижаться, взвешенный NUPL трех активов упал до -0.01. До того как больше активов снова войдет в состояние нереализованной прибыли, рынок, скорее всего, сохранит консолидацию или продолжит испытывать давление, а не быстро восстановит полномасштабную экспансию.
Диаграмма: Взвешенный показатель NUPL
Доминирование BTC выросло до 68%, ротация активов все еще не наблюдается
После непрерывного снижения во второй половине 2025 года доминирование BTC снова медленно растет, долгосрочный восходящий тренд еще не нарушен.
Исторически рост доминирования BTC обычно сопровождался отставанием других цифровых активов от BTC. Это отражает, что в условиях усиления неопределенности и давления на оценку средства склонны течь к наиболее ликвидным и зрелым активам на рынке.
Повышающиеся пошаговые минимумы доминирования BTC, а также относительно стабильный восходящий наклон свидетельствуют о том, что это предпочтение не является краткосрочным явлением.
Текущий уровень доминирования означает, что средства все еще сосредоточены в BTC, аппетит к риску на рынке носит избирательный характер. Участие активов помимо BTC ограничено, рынок в целом еще не восстановил широкую относительную силу.
Во втором квартале 2026 года доминирование BTC незначительно выросло с 67% до 68%, признаки ротации средств в другие цифровые активы по-прежнему слабы.
Если в третьем квартале доминирование BTC начнет снижаться или перейдет в боковое движение, это может означать, что аппетит к риску восстанавливается, другие цифровые активы снова привлекают внимание средств, что также может стать ранним сигналом изменения структуры рынка.
Диаграмма: Доминирование активов и общая рыночная капитализация цифровых активов, исключая стейблкоины
Результаты активов: BTC, ETH, SOL показали падение по всем направлениям
По расчету годовой скользящей доходности BTC упал примерно на 45%, ETH — на 37%, SOL — на 53%.
С начала года три актива также показали слабые результаты: BTC, ETH и SOL упали на 33%, 47% и 41% соответственно.
К концу второго квартала BTC пробил 200-недельную скользящую среднюю, настроения на рынке находятся в состоянии крайнего упадка, весь рынок цифровых активов также ослаб синхронно.
Неблагоприятная макроэкономическая среда, переток средств в инвестиции, связанные с ИИ, и фондовый рынок, а также продолжающееся затухание рыночного импульса вместе усилили масштаб падения. В настоящее время многие показатели приблизились или достигли исторических областей капитуляции.
Потоки средств в спотовые ETP также продолжают оставаться отрицательными. С начала 2026 года по настоящее время чистый отток из спотовых ETP составил 5,4 млрд долларов, из которых 4,9 млрд долларов пришлось на второй квартал.
Только за один июнь чистый отток из спотовых ETP составил около 4,5 млрд долларов, что стало худшим месяцем с момента запуска спотовых биткоин-ETP.
С 1 по 4 июня на рынке также произошли каскадные ликвидации на сумму около 6 млрд долларов. Пассивное закрытие позиций еще больше усилило давление продаж и нарушило исходную структуру позиций.
Макроэкономическая и геополитическая среда также оказывает давление. Инфляция остается высокой, цены на энергоносители продолжают испытывать давление, рынок также значительно скорректировал ожидания по денежно-кредитной политике: в начале года рынок считал, что в 2026 году снижения ставок может не быть; к концу второго квартала ожидания сместились к возможности повышения ставок к концу года.
Краткосрочная волатильность по-прежнему находится на высоком уровне, а формированию дна на рынке обычно требуется время.
Однако текущие уровни оценки, а также все более явная отрицательная корреляция между цифровыми активами и традиционными рисковыми активами также могут предоставить долгосрочным инвесторам привлекательные точки входа. При условии, что тренд внедрения базовых сетей продолжит усиливаться.
Диаграмма: Годовая скользящая доходность BTC, ETH, SOL
2. Биткоин
NUPL 0.09: Положительный
К концу второго квартала NUPL BTC составлял 0.09, находясь в зоне "Надежда/Страх", что означает, что на рынке все еще сохраняется небольшой объем нереализованной прибыли, но настроения инвесторов становятся более осторожными.
Часть держателей все еще находятся в прибыли, но рынок далек от формирования всеобщего консенсуса о том, что "дно уже установлено".
Во втором квартале BTC упал на 14%, NUPL снизился с 0.21 до 0.09, упав на 0.12. Это больше похоже на умеренное сокращение нереализованной прибыли держателей, а не на масштабную капитуляцию.
Согласно текущим данным, рыночная цена BTC примерно на 10% выше общей стоимости всех монет в сети, инвесторы в совокупности держат около 108 млрд долларов нереализованной прибыли.
В течение большей части апреля и мая NUPL BTC находился в зоне "Оптимизм/Тревога", тогда рынок постепенно поверил, что дно, возможно, уже достигнуто.
Недавнее снижение показателя обратно в зону "Надежда/Страх" указывает на то, что рыночные настроения перешли от устойчивого оптимизма к осторожности и неопределенности.
Исторически NUPL BTC в период медвежьего рынка падал дальше в зону капитуляции, поэтому текущее состояние все еще требует консервативного подхода.
Согласно историческим данным, когда NUPL BTC находился в диапазоне около 0.09 ±0.05, медианная доходность за последующий год составляла 53%, среднегодовая совокупная доходность за трехлетний период — 69%, всего было 73 таких случая.
Коэффициент корреляции NUPL с будущей годовой и трехлетней доходностью составляет -0.26 и -0.80 соответственно, что указывает на то, что чем ниже NUPL, тем выше, как правило, последующая долгосрочная доходность. Это также причина, по которой Fidelity оценивает более низкий NUPL как положительный сигнал.
Однако историческая взаимосвязь может ослабнуть или перестать действовать, и по-прежнему необходимо учитывать макроэкономическую среду и общую структуру рынка.
Диаграмма: Чистая нереализованная прибыль/убыток биткоина (NUPL)
Сигнал импульса: Отрицательный
Текущий индикатор импульса BTC отражает, что текущее падение сформировало медвежий импульс, цена за последний квартал не смогла последовательно устанавливать более высокие максимумы.
Сигнал стал положительным 21 апреля 2026 года, когда цена BTC составляла 78 317 долларов, краткосрочная волатильность и импульс цены поднялись выше среднесрочных значений.
Но этот отскок не смог продолжиться. 1 июня сигнал снова стал отрицательным при цене BTC 66 540 долларов, что указывает на истощение импульса и неспособность цены закрепиться.
Во втором квартале цена BTC колебалась в диапазоне от 58 500 до 82 256 долларов, особенно сильные колебания наблюдались в апреле и мае.
Модель импульса в этом квартале дала один ложноположительный сигнал: положительные колебания в начале второго квартала изначально были восприняты как потенциально продолжающиеся, но в итоге быстро развернулись.
Это неизбежная плата за модели следования тренду. Цель таких моделей — не точно уловить каждую вершину и дно, а максимально участвовать в формирующемся восходящем тренде, одновременно контролируя риск снижения.
С момента перехода сигнала в отрицательную зону 1 июня BTC упал еще примерно на 10% и по-прежнему находится в зоне отрицательного импульса.
Краткосрочная реализованная волатильность BTC составляет около 34% годовых, что ниже среднесрочной волатильности в 40%. Чтобы сигнал импульса снова стал положительным, либо краткосрочная волатильность должна умеренно возрасти, либо среднесрочная волатильность должна снизиться дальше.
Важно подчеркнуть, что этот индикатор не используется для прогнозирования точных вершин и оснований, а для определения фаз, когда направление цены и изменения волатильности синхронны. Исторически такие фазы часто соответствуют ускорению движения.
Текущие показания по-прежнему указывают на осторожность, а не на то, что импульс роста уже восстановился.
Диаграмма: Сигнал импульса биткоина
Yardstick: Положительный
Цена BTC упала более чем на 50% от исторического максимума, но хешрейт сети снизился всего примерно на 22% от пика.
Майнеры сталкиваются с заметным давлением, но вся сеть по-прежнему демонстрирует высокую устойчивость.
Под влиянием этого Bitcoin Yardstick приблизился к историческим минимумам, что означает, что BTC, возможно, находится в состоянии значительного дисконта относительно вычислительной мощности, необходимой для поддержания и защиты сети.
Однако в текущем цикле также есть некоторые отличия, включая снижение волатильности цены и растущую зрелость индустрии майнинга.
Цена BTC является прямым входным параметром для Yardstick. Когда волатильность цены снижается, относительное влияние хешрейта в этом соотношении становится более заметным.
В то же время майнинговые компании улучшили свои возможности по управлению стоимостью энергии и операционной эффективностью, они могут более гибко корректировать уровень включения оборудования, перемещать устройства или оптимизировать контракты на электроэнергию в зависимости от состояния прибыльности.
Следовательно, производственные мощности майнинга могут более гибко адаптироваться к изменениям цены, и между ценой и энергетическими затратами сети вряд ли возникнут такие резкие расхождения, как в прошлом.
Падение цены и снижение хешрейта вместе привели к тому, что Yardstick вошел в зону "недооценки". В течение 76 из последних 92 дней, то есть примерно 83% времени, показатель находился ниже долгосрочного среднего на одно стандартное отклонение.
Исторически эта зона обычно соответствует фазе накопления на рынке или относительному дну.
В 2018 году Yardstick оставался в подобном диапазоне 298 дней; в 2022 году — 299 дней, после чего рыночные настроения начали постепенно восстанавливаться.
Текущий медвежий рынок длится уже около 203 дней. Для инвесторов, следящих за ритмом цикла, октябрь 2026 года может служить временным окном для наблюдения, но это не означает, что рынок обязательно достигнет дна к этому моменту.
Диаграмма: Bitcoin Yardstick
Результаты относительно золота: Отрицательный
Одной из ключевых инвестиционных концепций BTC является его потенциал в качестве инструмента сохранения стоимости.
Оценка в золоте позволяет измерить результаты BTC относительно другого традиционного материального защитного актива, а не просто наблюдать за изменениями его цены относительно фиатных валют.
Недавние резкие колебания цены действительно могут ослабить нарратив о сохранении стоимости BTC в краткосрочной перспективе, но этого недостаточно, чтобы доказать, что его долгосрочная инвестиционная логика уже не работает.
Во втором квартале 2026 года, хотя BTC в долларовом выражении упал на 14%, его цена относительно золота практически не изменилась.
После примерно года устойчивого отставания предпочтения инвесторов между BTC и золотом, возможно, начинают возвращаться к балансу.
С 28 февраля BTC относительно золота вырос на 15%. На фоне сохраняющейся геополитической неопределенности относительная динамика двух активов начала стабилизироваться.
Сильные результаты золота за последний год во многом обусловлены продолжающимися закупками центральными банками. В этом контексте относительные отношения между BTC и золотом, возможно, формируют более стабильный баланс.
В то же время показатели блокчейна по-прежнему указывают на фазу накопления, некоторые индикаторы даже демонстрируют признаки капитуляции.
Для долгосрочных инвесторов устойчивое отставание BTC от золота ранее, напротив, может сделать текущую оценку более привлекательной.
Диаграмма: Результаты биткоина в долларах и в золоте
Хешрейт: Отрицательный
Среднесуточный хешрейт BTC и 30-дневный средний хешрейт по-прежнему ниже исторического рубежа в 1000 EH/s, то есть 1 ZH/s, установленного в сентябре 2025 года.
За этим стоят две основные причины: во-первых, растущая привлекательность бизнеса, связанного с ИИ и высокопроизводительными вычислениями (HPC), для ресурсов электроэнергии, земли и центров обработки данных; во-вторых, медвежий рынок сжимает маржу прибыли от майнинга биткоина.
Некоторые майнинговые компании, возможно, перенаправляют свои энергетические мощности, инфраструктуру ЦОД и новые капитальные затраты в сторону бизнеса, связанного с ИИ или HPC.
При низких ценах на BTC контракты на вычислительную мощность для ИИ часто могут обеспечивать более стабильный и предсказуемый доход, поэтому перераспределение инфраструктуры майнинговыми компаниями имеет определенную экономическую обоснованность.
Важно отметить, что ASIC-майнеры для биткоина являются высокоспециализированным оборудованием, которое обычно нельзя напрямую использовать для вычислений ИИ. Поэтому переход майнинговых компаний к ИИ в большей степени связан с повторным использованием электроэнергии, земли, майнинговых залов и систем охлаждения, а не с прямым преобразованием существующих майнеров в серверы для ИИ.
Простаивающее оборудование для майнинга также вряд ли будет долго простаивать. Более распространенной практикой является продажа оборудования или его перемещение в регионы с более низкой стоимостью электроэнергии, а не постоянный выход из сети.
С момента достижения пика цены BTC в октябре 2025 года хешрейт непрерывно снижается. В то же время сложность майнинга долгое время остается высокой, не снижаясь синхронно с ценой.
Падение цены и сжатие маржи прибыли заставляют майнеров на грани рентабельности последовательно отключать оборудование.
Исторически ухудшение экономики майнинга на медвежьем рынке также приводит к этапному снижению хешрейта. Однако конкуренция за инфраструктурные ресурсы со стороны ЦОД для ИИ и контрактов на электроэнергию может привести к тому, что текущее снижение хешрейта продлится дольше, чем в среднем в истории.
Во втором квартале среднесуточный хешрейт вырос на 8% в квартальном выражении, но 30-дневный средний хешрейт за тот же период снизился на 6%.
С начала 2026 года цена BTC упала более чем на 29%, а хешрейт снизился всего примерно на 12%, что указывает на то, что экономика майнеров, хотя и находится под давлением, сеть в целом сохраняет определенную устойчивость.
Диаграмма: Хешрейт и сложность майнинга биткоина
3. Эфириум
NUPL -0.43: Положительный
Во втором квартале NUPL ETH продолжил снижаться в зоне "Капитуляция", рыночные настроения ухудшились.
В течение квартала цена ETH упала на 25%, NUPL снизился с -0.12 до -0.43, упав на 0.31, нереализованные убытки инвесторов значительно увеличились.
Согласно текущим данным, цена ETH примерно на 30% ниже общей стоимости всех монет в сети, общая сумма нереализованных убытков составляет около 87 млрд долларов.
6 июня NUPL ETH достиг локального минимума в -0.46, и с тех пор этот уровень не пробивался снова.
Хотя показатель все еще может обновить минимумы, но пока этот низкий уровень удерживается, что для долгосрочных инвесторов может быть позицией, заслуживающей внимания.
Исторически, когда NUPL ETH находился в диапазоне около -0.43 ±0.05, последующая доходность обычно была значительной.
С 2018 года медианная доходность за будущий год при подобных показаниях составляла 70%, среднегодовая совокупная доходность за трехлетний период — 133%, два временных измерения включают 90 наблюдений соответственно.
Коэффициент корреляции NUPL с будущей годовой и трехлетней доходностью составляет -0.13 и -0.81 соответственно, что указывает на более явную обратную связь с долгосрочной последующей доходностью.
Это также основание, по которому Fidelity оценивает более низкий NUPL как положительный сигнал.
Однако исторические закономерности могут ослабеть или перестать действовать, и по-прежнему необходимо оценивать более широкие рыночные условия.
Диаграмма: Чистая нереализованная прибыль/убыток эфириума (NUPL)
Сигнал импульса: Отрицательный
Сигнал импульса ETH стал положительным 16 апреля 2026 года, когда цена составляла 2 350 долларов, волатильность и импульс цены были выше соответствующих среднесрочных средних значений.
Но ETH не смог продолжить рост. 17 мая сигнал снова стал отрицательным при снижении цены до 2 130 долларов.
Во втором квартале ETH колебался в диапазоне от 1 564 до 2 422 долларов, особенно сильные движения были в апреле и мае.
Как и в случае с BTC, модель импульса ETH в этом квартале также дала один ложноположительный сигнал.
С момента перехода сигнала в отрицательную зону 17 мая ETH упал еще примерно на 25% и по-прежнему находится в зоне отрицательного импульса.
Краткосрочная реализованная волатильность сохраняется на уровне около 50% годовых, что заметно ниже среднесрочной волатильности в 71%.
Чтобы сигнал снова стал положительным, либо краткосрочная волатильность должна значительно возрасти, либо среднесрочная волатильность должна существенно снизиться.
Текущий индикатор отражает синхронное ослабление цены и волатильности, а не то, что импульс роста уже восстановился.
Диаграмма: Сигнал импульса эфириума
Индикаторы использования: Нейтральный
Во втором квартале фундаментальные показатели базового уровня эфириума в целом охладились, что в целом соответствует тенденции непрерывного падения цены ETH и снижения волатильности.
Однако общее количество транзакций по-прежнему демонстрировало определенную устойчивость, снизившись в квартальном выражении всего на 5%, дневной объем всегда оставался выше 2 миллионов транзакций.
Комиссии за транзакции по-прежнему значительно ниже исторического среднего уровня, но остаются чувствительными к краткосрочным изменениям спроса.
22 апреля средняя комиссия за транзакцию в эфириуме достигла 0.42 доллара, затем продолжала снижаться и к концу квартала упала примерно до 0.02 доллара.
Активные адреса и новые адреса значительно снизились после достижения исторических максимумов в предыдущем квартале, упав на 10% и 31% соответственно.
В сочетании со слабыми ценовыми показателями в течение квартала активность в блокчейне по-прежнему сильно коррелирует с ценой активов.
Во втором квартале доля адресов, имеющих реальную экономическую активность, незначительно выросла, но все еще остается значительная часть адресов, которые не вносят существенного вклада в доход или безопасность эфириума.
Эта тенденция может продолжиться и в 2026 году. Планируемый в будущем апгрейд Glamsterdam будет сосредоточен на увеличении пропускной способности базового уровня, после чего предложение блок-пространства может еще больше увеличиться.
Диаграмма: Индикаторы использования эфириума
Объем переводов стейблкоинов: Положительный
Под совместным влиянием прогресса в масштабировании и улучшения регуляторной среды объем переводов стейблкоинов в сети эфириума превысил исторический средний уровень.
За последние 12 месяцев общий объем переводов стейблкоинов продолжал устанавливать новые рекорды, в совокупности превысив 20 триллионов долларов.
Однако признаки замедления темпов роста уже появились. Среднедневной объем переводов стейблкоинов в июне примерно на 9% ниже, чем за предыдущие три месяца.
За последний год рынок стейблкоинов пережил быстрый рост, в следующем году темпы роста могут постепенно вернуться к более стабильному уровню.
Примечательно, что на фоне падения цен на цифровые активы в целом объем переводов стейблкоинов в сети эфириума продолжает расти.
Это говорит о том, что реальный спрос на стейблкоины постепенно отрывается от рыночных настроений и цен на активы, они все чаще используются для платежей, расчетов и получения доступа к доллару в блокчейне по всему миру, а не только для спекулятивных сделок.
Средняя стоимость перевода стейблкоинов уже третий квартал подряд остается ниже 1 доллара, что также подтверждает практический эффект предыдущих мер по масштабированию.
Диаграмма: Общий объем переводов стейблкоинов в эфириуме
Сборы сети: Отрицательный
За последний год сборы, взимаемые сетью эфириума, продолжали снижаться.
Во втором квартале 12-месячные скользящие сетевые сборы снизились с 344 млн долларов до 294 млн долларов, упав на 15%.
Скорость масштабирования на уровне протокола и инфраструктуры продолжает опережать рост спроса на блок-пространство. Поскольку разработчики снова сосредоточены на масштабировании базового уровня, эта тенденция может иметь долгосрочный характер.
Будущий апгрейд Glamsterdam, как ожидается, еще больше увеличит пропускную способность блок-пространства, поэтому в следующем году сетевые сборы эфириума могут продолжать испытывать давление на снижение.
Уровень сборов эфириума сам по себе сильно колеблется, что затрудняет определение надежного долгосрочного равновесного значения.
Во втором квартале ежедневные сетевые сборы эфириума колебались от 145 тыс. до 2,75 млн долларов, в среднем около 575 тыс. долларов в день.
В ближайшие годы одним из ключевых сигналов, на которые инвесторам нужно обратить внимание, будет то, как основные разработчики достигнут баланса между ростом сети и захватом стоимости.
Как технологическая платформа, находящаяся в стадии развития, эфириум в прошлом больше подчеркивал внедрение пользователями, расширение экосистемы и полезность сети, а не краткосрочный доход.
Если разработчики и исследователи не уделят больше внимания совершенствованию механизмов захвата стоимости, сетевые сборы и доход протокола могут продолжать испытывать давление.
Диаграмма: Сборы сети эфириума
4. Solana
NUPL -0.72: Положительный
Во втором квартале NUPL SOL постоянно находился в зоне "Капитуляция".
В течение квартала цена SOL упала на 12%, NUPL снизился с -0.67 до -0.72, упав на 0.05, нереализованные убытки еще больше увеличились.
Согласно текущим данным, цена SOL примерно на 41% ниже общей стоимости всех монет в сети, общая сумма нереализованных убытков составляет около 29 млрд долларов.
6 июня NUPL SOL резко отскочил от локального минимума в -1.08, что снова демонстрирует высокую волатильность SOL на текущем медвежьем рынке.
Восстановление с низких уровней может означать, что значительная часть ранних держателей уже продала свои монеты, а новые инвесторы начали приобретать их по более низким ценам.
Исторически случаи, когда NUPL SOL попадал в диапазон около -0.72 ±0.05, очень редки, но последующие рыночные результаты были сильными.
С момента запуска сети Solana подобные показания наблюдались в общей сложности 21 раз. Медианная доходность за последующий год составила 542%.
Из-за недостаточно длинной истории данных в настоящее время невозможно рассчитать надежную доходность за трехлетний период.
Коэффициент корреляции текущего NUPL SOL с будущей годовой доходностью составляет -0.56, что указывает на относительно сильную обратную связь.
Но история работы Solana невелика, количество выборок ограничено, к этой исторической взаимосвязи необходимо относиться с осторожностью, она может не повториться в будущем.
Диаграмма: Чистая нереализованная прибыль/убыток Solana (NUPL)
Сигнал импульса: Отрицательный
Сигнал импульса SOL остается отрицательным с 28 октября 2025 года, цена и волатильность в целом синхронно снижаются, рыночная среда по-прежнему осторожная.
Однако недавно краткосрочная реализованная волатильность SOL поднялась выше среднесрочной волатильности, составляя примерно 63.5% и 61% годовых соответственно.
Исторически такое состояние иногда возникало перед разворотами импульса. Если цена сможет синхронно укрепиться, это обеспечит более сильную поддержку для формирования этапного дна.
Примечательно, что в этом квартале у SOL, в отличие от BTC и ETH, не было ложноположительных сигналов импульса.
В течение большей части второго квартала SOL колебалась в диапазоне от 63 до 97 долларов, в начале квартала цена составляла около 81 доллара.
Согласно собственным параметрам модели SOL, даже когда цена временно поднялась до 97 долларов, импульса было недостаточно, чтобы сигнал стал положительным, после чего цена установила еще более низкие минимумы.
Когда сигнал впервые стал отрицательным 28 октября 2025 года, цена SOL составляла около 194 долларов. С тех пор цена упала примерно на 60%, и коррекция еще не полностью завершилась.
Текущий индикатор больше похож на "попытку стабилизироваться", а не на то, что импульс роста уже восстановился.
Диаграмма: Сигнал импульса Solana
Индикаторы использования: Положительный
Несмотря на медвежий рынок, фундаментальные показатели Solana по-прежнему демонстрируют высокую устойчивость. Цены на активы продолжают слабеть, но спрос на активность в блокчейне не сокращается синхронно.
Ежемесячное количество транзакций продолжает расти, увеличившись на 1% в квартальном выражении во втором квартале, и по-прежнему может установить новый исторический рекорд.
Однако темпы роста числа пользователей отстают от темпов роста сетевой активности, что означает увеличение среднего количества транзакций, инициируемых каждым пользователем.
Во втором квартале количество ежемесячно активных адресов и новых адресов снизилось на 15% и 7% соответственно, тогда как количество адресов, имеющих реальную экономическую активность, снизилось всего на 4%.
В текущих рыночных условиях значимая с экономической точки зрения активность в блокчейне остается относительно стабильной, что создает определенный контраст с тенденцией в эфириуме.
Еще одним преимуществом Solana является стабильность стоимости транзакций.
В течение всего квартата средняя комиссия за транзакцию в Solana всегда оставалась ниже 0.1 цента, с очень небольшими колебаниями, что обеспечивает пользователям и инвесторам высокую предсказуемость затрат.
Диаграмма: Индикаторы использования Solana
Объем переводов стейблкоинов: Положительный
Объем переводов стейблкоинов в сети Solana исторически сильно колебался, но с момента заметного роста более года назад долгосрочный восходящий тренд по-прежнему сохраняется.
В настоящее время среднедневной объем переводов стейблкоинов в Solana стабильно превышает 8.4 млрд долларов, увеличившись на 17% в квартальном выражении.
По сравнению с эфириумом, сумма одной транзакции стейблкоина в сети Solana меньше, что отражает различия в структуре пользователей и сценариях использования двух сетей.
За последние 12 месяцев в Solana было обработано более 2.6 трлн долларов переводов стейблкоинов.
На фоне значительного падения цены SOL объемы торгов стейблкоинами и другая активность в блокчейне остаются стабильными.
Как и в случае с эфириумом, значительная часть спроса на стейблкоины в сети Solana обладает высокой устойчивостью и мало связана с краткосрочными изменениями рыночной конъюнктуры.
Если активность в блокчейне продолжит расти, экосистема стейблкоинов Solana также, вероятно, будет расширяться синхронно.
Во втором квартале общий размер всего рынка стейблкоинов сократился примерно на 1.3%, но предложение стейблкоинов в сети Solana, напротив, выросло примерно на 3%, увеличившись примерно на 300 млн долларов.
Диаграмма: Общий объем переводов стейблкоинов в Solana
Сборы сети: Нейтральный
Сборы сети Solana по-прежнему находятся в нисходящем тренде, но уже появились признаки постепенного поиска уровня равновесия.
Во втором квартале 12-месячные скользящие сетевые сборы снизились на 18% до 221 млн долларов, среднедневной доход от сборов составлял около 390 тыс. долларов.
Если экстраполировать сетевые сборы второго квартала на годовой уровень, годовой доход составит около 141 млн долларов, разрыв с данными за скользящие 12 месяцев уже заметно сократился.
В то же время активность в блокчейне Solana продолжает расти, а несколько предложений по улучшению Solana (SIMD) также начинают уделять больше внимания повышению способности держателей SOL захватывать стоимость.
Эти достижения дополнительно укрепляют позиционирование Solana как технологической платформы, способной генерировать доход протокола, причем SOL находится в центре ее экономической системы.
Согласно оценке Fidelity, доход от сетевых сборов Solana, возможно, уже приблизился к циклическому минимуму.
Если активность в блокчейне продолжит расти, и при этом будут постепенно реализовываться предложения, связанные с захватом стоимости, доход от сборов Solana может начать восстанавливаться в следующем году.
Приложение: Описание методологии индикаторов
Сигнал импульса
Сигнал импульса оценивает текущее состояние импульса цифрового актива путем комплексной оценки ценового тренда и изменений волатильности.
С одной стороны, модель сравнивает краткосрочные изменения цены с долгосрочным трендом, с другой — определяет, расширяется или сужается текущая волатильность относительно недавнего базового уровня.
Эти два измерения объединяются в классификацию импульса для определения фаз, когда направление цены и волатильности совпадают, расходятся или происходят преобразования.
Периоды ретроспективного анализа модели и другие параметры выбираются с помощью процесса оптимизации, цель которого — сформировать относительно четкое и стабильное различие между различными рыночными состояниями.
Однако этот индикатор используется только для описания текущего состояния рынка и не является прогнозом цены, инвестиционной рекомендацией или торговым сигналом.
Yardstick
Bitcoin Yardstick, также известный как "Yardstick хешрейта", можно приблизительно понимать как показатель отношения цены к прибыли (P/E) для сети биткоина.
Традиционный P/E делит цену акции или рыночную капитализацию компании на прибыль, тогда как Yardstick делит общую рыночную капитализацию BTC на хешрейт сети, чтобы оценить уровень капитализации BTC относительно инвестиций в безопасность сети.
Чем ниже соотношение, тем дешевле, по всей видимости, BTC относительно вычислительной мощности, необходимой для защиты сети, аналогично тому, как более низкий P/E обычно интерпретируется как низкая оценка акции.
Однако хешрейт не эквивалентен прибыли компании, поэтому Yardstick может служить лишь как относительная оценочная структура и не может быть полностью приравнен к P/E акций.
NUPL
Связь между NUPL и будущей доходностью на горизонтах в один и три года является одной из наиболее сильных взаимосвязей ончейн-индикаторов в исследованиях Fidelity.
Однако история сетей эфириума и Solana явно короче, чем у биткоина, количество доступных наблюдений меньше, поэтому надежность исторических взаимосвязей также относительно ниже.
Теоретически, когда реализованная капитализация сети превышает общую рыночную капитализацию в два раза, NUPL может упасть ниже -1.0.
На ранних этапах BTC, ETH и SOL значительная часть предложения монет перемещалась или распределялась при отсутствии публичной рыночной цены.
Например, на раннем этапе часть монет BTC перемещалась до формирования рыночных цен; у ETH и SOL были ранние выпуски токенов, предпродажи, предварительный майнинг, раунды финансирования на посевной стадии и распределение фондами.
Эти ранние распределения влияют на реализованную цену, иногда они учитываются по стоимости выше последующей публичной рыночной цены.
Когда рыночная цена падает ниже реализованной, совокупные нереализованные убытки по всей сети могут превысить текущую общую рыночную капитализацию, тем самым опуская NUPL ниже -1.0.
По мере созревания сети и накопления истории транзакций в блокчейне реализованная капитализация будет все больше отражать реальные рыночные сделки, а не ранние события распределения.
Таким образом, референсная ценность NUPL обычно повышается по мере созревания сети.
