Автор: Tiger Research
Компиляция: AididiaoJP, Foresight News
Ключевые выводы
Макросреда остается благоприятной, хотя темпы замедлились: глобальный M2 достиг исторического максимума в 13,44 трлн долларов, потоки средств в биткоин-ETF впервые за 14 месяцев стали положительными. Однако нефтяной шок, вызванный конфликтом в Иране, подтолкнул индекс потребительских цен (ИПЦ) в марте до 3,3%, сузив путь к снижению ставок ФРС.
Ончейн-индикаторы Биткоина переходят от недооцененности к раннему равновесию: ключевые ончейн-показатели вышли из зоны паники первого квартала. Текущая цена в 70,5 тыс. долларов примерно на 13% ниже средней цены входа долгосрочных держателей в 78 тыс. долларов. Преодоление этого уровня станет основным сигналом разворота краткосрочного тренда.
Целевая цена в 143 тыс. долларов и потенциал роста в 2 раза остаются в силе: на основе нейтрального базового уровня в 132,5 тыс. долларов с корректировками: -10% по фундаментальным показателям и +20% по макропоказателям. По сравнению с целью первого квартала в 185,5 тыс. долларов произошло снижение, но значительная коррекция спотовой цены означает, что фактический потенциал роста от текущих уровней反而 увеличился.
Макро-попутный ветер все еще есть, но импульс замедлился
С момента публикации отчета за первый квартал Биткоин упал примерно на 27%, в начале апреля его средняя цена колебалась около 70,5 тыс. долларов. Конфликт в Ираном внес новую переменную, но общая макросреда остается благоприятной. Изменилась не направленность, а скорость.
Ликвидность на рекордных уровнях, но неэффективно передается Биткоину
По состоянию на февраль 2026 года глобальный агрегат M2 продолжал расширяться, достигнув исторического максимума, близкого к 13,44 трлн долларов. Однако Биткоин за первый квартал упал на 27%. Ликвидность и цена движутся в противоположных направлениях.
Источники ликвидности объясняют это расхождение. За последний год более 60% роста M2 в четырех крупнейших экономиках (Китай, США, еврозона, Япония) пришлось на Китай, чему способствовало снижение нормы резервирования Народным банком Китая и официальный переход к мягкой позиции в первом квартале.
Вклад США составил лишь 10%. Проблема в том, что каналы для поступления ликвидности из Китая на рынок Биткоина ограничены. Внутренние ограничения на криптовалютные операции сохраняются, а косвенные каналы через Гонконг и Сингапур в основном обслуживают институциональные средства. Глобальная ликвидность находится на историческом пике, но доля, которая действительно может достичь рынка Биткоина, сокращается.
Конфликт с Ираном замедлил темпы снижения ставок ФРС
Поскольку передача ликвидности из Китая затруднена, долларовая ликвидность остается основным драйвером Биткоина. Но даже эта часть была замедлена из-за конфликта с Ираном.
После удара США и Израиля по Ирану 28 февраля Ормузский пролив был заблокирован. Brent crude в середине марта взлетел до 118 долларов за баррель, а дубайская нефть достигла исторического максимума в 166 долларов за баррель. Этот шок напрямую подстегнул инфляцию. ИПЦ США в марте вырос с 2,4% в феврале до 3,3%, достигнув двухлетнего максимума. Пространство для снижения ставок ФРС随之 сузилось. Точечный график на март сократил ожидания по снижению ставок в 2026 году до всего одного раза.
Тем не менее, направление на смягчение не изменилось. В середине апреля Ормузский пролив частично reopened, цены на нефть значительно отступили до отметок около 90 долларов. Базовый ИПЦ стабилизировался на уровне 2,6%, что указывает на то, что шок еще не распространился на всю экономику. Президент Трамп в конце января официально номинировал Кевина Уорша на пост следующего председателя ФРС, слушания по утверждению в Сенате正在进行. Срок полномочий Пауэлла истекает 15 мая, и курс на смягчение, вероятно, сохранится. Количество снижений ставок может уменьшиться, но направление остается неизменным.
Институциональные потоки средств начинают разворачиваться
Институциональные оттоки, вызвавшие падение в первом квартале, начали разворачиваться. Спотовые ETF на Биткоин с момента их запуска в ноябре 2025 года показали худшие месячные оттоки и находились в состоянии чистого оттока в течение пяти месяцев подряд. Однако с марта месячные чистые притоки стали положительными. По состоянию на середину апреля совокупный поток средств с начала года стал положительным, а общие активы под управлением восстановились до 96,5 млрд долларов.
Корпоративные закупки биткоинов также ускорились. Strategy за одну неделю (13-19 апреля) потратила 2,54 млрд долларов на покупку 34 164 биткоинов, увеличив общие запасы до 815 061 BTC. Однако количество компаний, участвующих в этом тренде, существенно не увеличилось.
Макропоказатель скорректирован до +20%
Структурные попутные ветры остаются intact: расширение ликвидности, мягкая политическая направленность, возвращение институциональных потоков в положительное русло и прогресс американского закона CLARITY. Недавние встречные ветры — нефтяной шок из-за Ирана и замедление снижения ставок ФРС — частично нивелировали эти преимущества. Макроиндикатор за второй квартал снижен на 5 процентных пунктов по сравнению с первым кварталом и скорректирован до +20%.
Переход от недооцененности к раннему равновесию
Ончейн-индикаторы вышли из зоны экстремальной паники и переходят к границе между недооцененностью и равновесием. Ключевые показатели, такие как MVRV-Z, NUPL и aSOPR, покинули зону паники первого квартала и вступили в стадию раннего восстановления. Хотя вряд ли произойдет резкий скачок, как при отскоке от зоны паники, исторические данные показывают, что среднегодовая доходность при старте из этой области consistently остается двузначной. Соотношение риск/доходность в этот момент все еще находится в наиболее выгодном положении.
Примечательно, что средняя себестоимость краткосрочных держателей (STH) постепенно снижается. Это указывает на то, что спекулятивные средства уходят, а новые покупатели накапливаются по более низким ценам. Временные точки совпадают с возобновлением чистых притоков в ETF и масштабными покупками Strategy, что подтверждает вывод о том, что институциональные инвесторы продолжают накапливать на discounted уровнях, тем самым снижая среднюю цену входа.
Ключевой уровень риска составляет 54 тыс. долларов, что является средней себестоимостью всей сети. Падение ниже этого уровня переведет всю сеть в состояние нереализованных убытков, став дном в экстремальном сценарии. Самый сильный уровень сопротивления находится на отметке 78 тыс. долларов, совпадая со средней ценой входа долгосрочных держателей.
Текущая цена в 70,5 тыс. долларов примерно на 13% ниже этого уровня сопротивления, и значительные объемы недавно поступивших краткосрочных средств находятся в состоянии нереализованных убытков. За решительным прорывом уровня 78 тыс. долларов в краткосрочной перспективе стоит внимательно следить.
Поверхностный рост, застой в основе
В первой половине апреля среднедневной объем транзакций Биткоина достиг 564 тысяч, увеличившись на 37,9% в годовом исчислении. Поверхностные данные впечатляют, но детали рассказывают другую историю.
За тот же период количество активных адресов снизилось до 428 тысяч, что на 13,2% меньше, чем год назад, и на 4,2% меньше, чем в предыдущем квартале. Средний размер перевода за транзакцию упал до 1,19 BTC, что на 34,1% ниже показателя предыдущего квартала в 1,80 BTC. Количество транзакций растет, но количество участников и стоимость одной транзакции снижаются. Эта модель отражает многократные небольшие переводы少数 пользователей, а не широкое экономическое использование сети. Значительная часть роста объема транзакций, вероятно, связана с механическими движениями, такими как пополнение бирж, и не имеет отношения к реальному росту.
В отчете за первый квартал фундаментальный показатель был сохранен на уровне 0% based на ожиданиях расширения экосистемы BTCFi. Ко второму кварталу этот тезис明显 ослаб. Согласно «Обзору цифровых активов за 2026 год» от The Block, TVL Bitcoin L2 с начала года упал на 74%, общий TVL BTCFi снизился на 10%, составив лишь 0,46% от общего предложения Биткоина (91 332 BTC). Хотя отдельные протоколы, такие как Babylon и Lombard, показали рост, вся экосистема сократилась.
Фундаментальный показатель скорректирован до -10%
Поверхностный рост не преобразовался в реальное расширение сети, базовые данные, поддерживающие тезис о BTCFi, ослабли. Баланс, при котором позитивные и негативные сигналы первого квартала взаимно нивелировались, был нарушен. Фундаментальный показатель второго квартала снижен с 0% до базового уровня -10%.
Целевая цена 143 тыс. долларов, потенциал роста в 2 раза все еще есть
Используя метод TVM, нейтральный базовый уровень, рассчитанный на основе средней цены начала апреля 2026 года, составляет 132,5 тыс. долларов. После применения корректировок: -10% по фундаментальным показателям и +20% по макропоказателям, 12-месячная целевая цена установлена на уровне 143 тыс. долларов.
Эта цифра примерно на 23% ниже цели первого квартала в 185,5 тыс. долларов. Однако фактический потенциал роста反而 увеличился. В расчете от средней цены восходящий потенциал расширился с +93% в первом квартале до +103% во втором квартале.
Снижение целевой цены не означает пессимизма. Макронаправленность и ончейн-структура по-прежнему поддерживают логику бычьего рынка в среднесрочной и долгосрочной перспективе.
Три краткосрочных точки для наблюдения:
- Решительный прорыв уровня среднесрочного равновесия всей сети в 78 тыс. долларов;
- Постоянные чистые притоки в ETF;
- Смена политики ФРС после смягчения геополитических рисков.
Если эти три условия исполнятся одновременно, цель в 143 тыс. долларов все еще достижима.
