Зачем продавать монеты, если можно занять деньги?
Эта некогда известная лишь в кругах крипто-китов мантра теперь стала официальным кредо шести крупнейших банков Уолл-стрит.
Как сообщил основатель MicroStrategy Майкл Сэйлор, ведущие финансовые учреждения, включая JPMorgan, Citi и Bank of America, тихо запустили революционный бизнес: они принимают биткоин в качестве залога для выдачи клиентам фиатных кредитов.
Не стоит недооценивать эту новость, не попавшую в заголовки. Если одобрение ETF означало, что биткоин попал в брокерские счета Уолл-стрит, то «принятие в залог» означает, что биткоин вошёл в ядро балансовых отчётов Уолл-стрит.
Это качественное изменение денежной природы: биткоин больше не просто фишка для торговли, он официально получил статус «первоклассного залога» (Pristine Collateral) наравне с казначейскими облигациями США и золотом. С этого момента держателям биткоина не нужно продавать ни одного сатоши, чтобы получить ликвидность.
Кредитный маховик «только покупка, без продажи» медленно начинает раскручиваться.
Каждый — MicroStrategy
Последние четыре года Майкл Сэйлор поражал мир своей почти безумной стратегией: выпускать облигации, покупать монеты, закладывать, покупать ещё, снова выпускать облигации, снова покупать.
У этой игры «левая нога на правую» раньше был огромный порог входа — вам нужно было быть публичной компанией или миллиардером с极高的 кредитным рейтингом, чтобы занимать деньги под низкий процент. Обычные учреждения и состоятельные частные лица, желавшие обменять биткоин на наличные, часто могли обращаться только в DeFi-протоколы (риск взлома контракта) или второсортные кредитные платформы (риск挪用 средств в стиле FTX), где ставки были высоки и царила неопределённость.
Теперь Уолл-стрит разрушила этот барьер.
Когда JPMorgan и Citi начинают принимать BTC в залог, это означает, что они стандартизировали, продуктизировали и узаконили стратегию Сэйлора.
Представьте себе сцену: семейный офис, владеющий 1000 BTC, раньше, если ему нужно было 10 миллионов долларов на оборотные средства, должен был продать часть биткоинов, заплатив не только высокий налог на прирост капитала, но и лишившись будущего потенциала роста. Теперь же ему достаточно заложить биткоины в банке, чтобы получить 10 миллионов долларов наличными.
- С точки зрения налогов: заём — это не доход, налогом не облагается.
- С точки зрения активов: право собственности на биткоин остаётся у него, он по-прежнему получает выгоду от роста цены.
Это стратегия "Buy, Borrow, Die" (Покупай, занимай, умри), распространённая среди богатых. Когда эта стратегия будет распространена Уолл-стрит на весь крипторынок, логика продажного давления биткоина будет полностью переписана: на этом рынке настоящим «алмазным рукам» больше не нужно будет продавать монеты.
Кредитная экспансия: фиатные деньги текут как вода
С макроэкономической точки зрения, это также ключевой шаг в процессе монетизации биткоина: создание кредита (Credit Creation).
В современной финансовой системе деньги создаются не только центральным банком, но и коммерческими банками через кредитование. Когда банк принимает недвижимость в залог и выдаёт доллары, недвижимость участвует в кредитной экспансии доллара; когда банк принимает биткоин в залог и выдаёт доллары, биткоин фактически становится якорем для эмиссии «теневого доллара».
Это означает, что плотина между биткоином и фиатной системой взорвана.
Раньше для роста цены биткоина требовался приток настоящих, «чистых» денег. Теперь же, через залоговое кредитование, сам биткоин может создавать новую покупательную способность. Вы закладываете BTC, занимаете доллары, и тут же можете использовать эти доллары, чтобы купить ещё больше BTC (или дом, акции).
Это создаёт позитивный кредитный маховик (Credit Flywheel): цена монеты растёт -> стоимость залога увеличивается -> доступный кредитный лимит растёт -> занимается больше фиата -> покупается больше активов -> цена монеты продолжает расти.
Пока долгосрочная волатильность биткоина остаётся контролируемой в рамках risk-моделей банков, этот маховик будет привлекать астрономические объёмы фиатной ликвидности. Это более мощный катализатор, чем приток средств в ETF, потому что ETF — это линейное накопление денег, а кредит — это экспоненциальное расширение с leverage.
Молчаливое согласие регуляторов и конец SAB 121
Тот факт, что крупные банки осмелились на это, сам по себе является мощным политическим сигналом.
Вспомните, что SAB 121 (Учётный бюллетень для сотрудников № 121) от SEC был сдерживающим фактором: он требовал от банков, хранящих криптоактивы, отражать эти активы в своих балансах как обязательства, что значительно увеличивало давление на их капитал и фактически запрещало банкам заниматься крипто-кастоди.
То, что гиганты Уолл-стрит теперь collectively занимаются бизнесом залогового кредитования, говорит о том, что SAB 121 на практике уже мёртв или что банки нашли пути обхода regulation (или получили исключение).
Это неудивительно. Когда объём биткоин-ETF превысил сотни миллиардов долларов, биткоин стал слишком велик, чтобы его игнорировать. Вместо того чтобы позволить этим высокоценным активам утекать к нативным криптокомпаниям вроде Coinbase, «старые деньги» (Old Money) через кастоди и кредитный бизнес牢牢 взяли их под свой контроль.
Это передача власти. Право на ценообразование и контроль над ликвидностью биткоина перемещаются с таких бирж, как Binance, в штаб-квартиру JPMorgan на Манхэттене.
Риски: жестокая делевериджа
Конечно, маховик может вращаться вперёд, но может и назад.
Включая биткоин в традиционную кредитную систему, мы также подвергаем его рискам традиционных долговых кризисов.
Хотя «никогда не продавать монеты» звучит прекрасно, но у займов есть уровень маржин-колла. Если цена биткоина упадёт на 30% и более, risk-системы банков будут безжалостнее любого DeFi-протокола. Они будут принудительно продавать залог, чтобы вернуть кредит.
Такой рост, движимый кредитом, часто сопровождается более кровавым процессом делевериджа. В будущем волатильность рынка биткоина, возможно, снизится из-за участия институтов, но если произойдёт системный обвал, его цепная реакция уже не ограничится криптосообществом, а может затронуть традиционные финансовые рынки.
Руководство по выживанию для инвесторов
Как обычному инвестору应对 в этом новом «кредитном» цикле?
Научитесь «долговому мышлению»:
- Раньше вашей целью было «накопить больше монет», а затем продать их за USD после роста.
- В будущем вашей целью должно быть «накопить больше качественных активов (BTC)», создать хорошую кредитную историю и научиться, как богатые, использовать дешёвые кредиты для покрытия living expenses, сохраняя право на прирост активов.
Остерегайтесь «бога leverage смерти»:
- Уолл-стрит может играть в «кредитный маховик», потому что у них бесконечные гарантийные средства и инструменты хеджирования.
- Обычным розничным инвесторам, если они последуют примеру Сэйлора с循环抵押 (залог BTC для покупки BTC), обязательно нужно контролировать коэффициент LTV (loan-to-value). Биткоин по-прежнему высоковолатильный актив, рекомендуется никогда не превышать LTV выше 30-40%, оставляя себе запас прочности на падение более 50%. Не падите жертвой форс-мажорного margin call перед рассветом.
Следите за «возвращением CeFi»:
- С приходом банков, централизованное кредитование (CeFi) переживёт второе рождение, но на этот раз главными角色 будут не Celsius или BlockFi, а лицензированные regulated учреждения. Следите за那些 платформами для крипто-инвестиций, которые打通 каналы фиатных переводов и имеют тесное сотрудничество с банками — они могут стать новым источником红利.
