Биткоин переживает болезненную трансформацию из чисто спекулятивного актива в институциональный актив. Крупнейшая в мире криптовалюта 3 февраля упала примерно до 73 000 долларов, что более чем на 40% ниже пика в примерно 125 000 долларов в октябре прошлого года. Это знаменует конец так называемой фазы «эффекта Динь-Динь» (Tinkerbell Effect) — спекулятивного бума, поддерживаемого исключительно верой, который сейчас идет на спад.
Согласно сообщениям от Zhui Feng Trading Desk, отчет команды Marion Laboure из Deutsche Bank, опубликованный 4-го числа, указывает, что несколько сигналов ФРС в пользу ужесточения политики, продолжающийся отток институциональных средств и застой в регуляторных процессах стали тремя основными драйверами этого падения. Новость о том, что Трамп номинировал Уорша на пост следующего председателя ФРС 29 января, вызвала однодневное падение биткоина на 5,5%, а 31 января было зафиксировано самое большое однодневное падение с января 2018 года — на 7,1%. Уорш известен своей поддержкой более высоких реальных процентных ставок и сокращения баланса.
Цена приближается к ключевым техническим уровням. Согласно исследованию аналитика Citigroup Алекса Сондерса от 3-го числа, биткоин пробил среднюю цену входа в американские спотовые ETF в размере 81 600 долларов и приблизился к уровню около 70 000 долларов, наблюдавшемуся до выборов в США. Учитывая, что действующая администрация обещала укрепить лидерство США в сфере цифровых активов, уровень в 70 000 долларов считается важным психологическим рубежом.
Несмотря на значительное недавнее падение, биткоин все еще вырос примерно на 370% с начала 2023 года. Deutsche Bank отмечает, что текущая корректировка в большей степени отражает откат спекулятивного роста за последние два года, а не крах фундаментальных показателей, но крипторынок сталкивается с трудным переходом от «движимого верой» к «привязанному к стоимости».
Продолжающийся отток институциональных средств
Американские спотовые биткоин-ETF столкнулись с массовым выкупом, что стало ключевым фактором давления на цену. По данным Deutsche Bank, эти фонды в январе 2026 года, декабре 2025 года и ноябре зафиксировали отток средств в размере более 3 миллиардов долларов, около 2 миллиардов долларов и около 7 миллиардов долларов соответственно.
С момента разворота рынка в октябре 2025 года институциональные инвесторы ежемесячно продают биткоин-экспозиции на миллиарды долларов. Такое постоянное давление продаж указывает на то, что традиционные инвесторы теряют интерес, а общие пессимистичные настроения на рынке криптовалют усиливаются. Индекс страха и жадности для криптовалют вернулся к отметке около 15 пунктов, что указывает на «крайний страх» и близко к минимуму в 10 пунктов в ноябре 2025 года.
Участие розничных инвесторов также снижается. Собственное исследование dbDatainsights от Deutsche Bank показывает, что уровень принятия криптовалют потребителями в США в настоящее время составляет около 12%, что ниже 17% в июле 2025 года, что свидетельствует о повсеместном снижении интереса.
Сокращение институциональной экспозиции в биткоине привело к снижению объемов торгов, что, в свою очередь, усугубило падение цен. Утоньшение ликвидности делает реакцию рынка на негативные новости более острой, создавая порочный круг.
Отсоединение от отношений с традиционными активами
Наметилось явное расхождение в динамике цен биткоина и золота, что подчеркивает крах его нарратива о «цифровом золоте». В январе 2026 года биткоин стал одним из немногих основных активов, закрывшихся в минусе, упав на 11% до 78 197 долларов. Для сравнения, золото выросло на 13%, а индекс S&P 500 — на 1,4%. Это четвертый месяц подряд падения биткоина, что является самым длинным периодом падения с допандемийных времен.
Годовая картина еще более яркая. В 2025 году золото показало доходность в 65%, в то время как биткоин упал на 6,5%. Это указывает на то, что биткоин больше не выполняет роль «цифрового золота». Примечательно, что хотя золото в последнее время также демонстрирует волатильность, подобную криптовалютам, фундаментальные драйверы, поддерживающие спрос на золото, остаются сильными — покупки центральных банков, геополитические риски и спрос на убежищные активы.
Корреляция с фондовым рынком также меняется. 30-дневная корреляция биткоина с индексами Nasdaq и S&P 500 упала до примерно 15%. Для сравнения, во время распродаж на рынке в октябре 2025 года корреляция биткоина с Nasdaq составляла около 57%, а с S&P 500 — около 52% — это типичный уровень для прежних макросов, движимых корректировками.
Ранее биткоин, благодаря торговле 7×24 часа и более высокому значению бета, часто опережал слабость фондового рынка. Но в недавнем падении, особенно в январе 2026 года, биткоин показал слабость, в то время как фондовый рынок показал превосходные результаты, что указывает на его переоценку как рискового актива.
Застой в регуляторном прогрессе
Несмотря на ранний прогресс в законодательстве, регуляторная неопределенность сдерживает показатели биткоина. Поддерживаемый обеими партиями США Закон о четкости рынка цифровых активов (CLARITY Act) находится в тупике в Конгрессе уже несколько месяцев. Этот закон aims to establish a framework for digital asset classification and designate the Commodity Futures Trading Commission (CFTC) as the primary regulator for the industry.
Задержки вызваны разногласиями между криптосообществом и лоббистскими группами относительно обработки вознаграждений стейблкоинов. Комитет Сената по финансам выпустил проект, но он не получил всеобщего одобрения, а голосование в комитете также было отложено. Комитет Сената по сельскому хозяйству также продвинул свою версию законопроекта. По сообщениям Bloomberg, Белый дом призвал соответствующие лоббистские группы достичь соглашения до конца февраля.
Потеря регуляторного импульса препятствует интеграции биткоина в инвестиционные портфели и углублению ликвидности, которые демонстрировались ранее в 2025 году. Согласно предыдущему отчету Deutsche Bank, ранний регуляторный прогресс помог снизить волатильность биткоина в начале 2025 года. В настоящее время 30-дневная волатильность биткоина восстановилась до 40,72, поднявшись до уровня конца октября, тогда как неделю назад она составляла всего 26.
Исследование Citigroup считает, что принятие закона о структуре рынка США является потенциальным катализатором, который может изменить рыночные настроения и восстановить приток средств. История показывает, что позитивные новости в области регулирования являются важным фактором повышения доверия инвесторов — после выборов в ноябре 2024 года и принятия Закона GENIUS в июле 2025 года приток средств в ETF увеличивался.
Приближение ключевых ценовых уровней
Биткоин тестирует два технических уровня, за которыми рынок внимательно следит. Исследование Citigroup указывает, что первый — это средняя цена входа в ETF в размере 81 600 долларов — средний уровень, рассчитанный на основе дневных цен закрытия крупнейшего ETF. Биткоин в настоящее время пробил этот уровень, что означает, что средний держатель находится в убытке.
Второй ключевой уровень — это цена около 70 000 долларов до выборов в США. Этот уровень имеет политическое и психологическое значение. Сторонники криптовалют были активными донорами на выборах в США, действующая администрация пообещала укрепить лидерство США в сфере цифровых активов и создала стратегический резерв биткоина. Этот резерв финансируется за счет изъятых биткоинов и может увеличиваться только «бюджетно-нейтральным» образом.
На фьючерсном рынке все еще есть пространство для ликвидации длинных позиций. Несмотря на несколько раундов ликвидаций с момента резкого роста в октябре прошлого года, данные Citigroup показывают, что на биржах все еще обнаруживается ликвидация длинных позиций. Спрос на кредитное плечо для перпетуальных криптофьючерсов остается вялым.
Примечательно, что адреса «киты», держащие более 1000 биткоинов, недавно прекратили сокращение. Данные Citigroup показывают, что эти долгосрочные держатели, проявившие озабоченность по поводу циклической слабости биткоина в ноябре, недавно прекратили поведение, связанное с продажами.
Баланс ФРС и опасения «зимы»
Биткоин highly sensitive to US bank liquidity, and a potential reduction of the Fed's balance sheet under Warsh's leadership adds extra concerns. Исследование Citigroup показывает, что Биткоин tends to be very sensitive to changes in US bank reserves, and therefore to changes in the Fed's balance sheet.
Возможность «криптозимы» также усиливает рыночную тревогу. Предыдущее исследование Citigroup показало, что хотя 20% коррекции для биткоина обычным явлением, текущее падение на 40% от исторического пика приближается к критическому уровню — превышение которого в истории криптовалютных медвежьих рынков всегда приводило к «зимам», длящимся годами и с огромными падениями.
Citigroup подчеркивает, что это не их базовый сценарий, но исторические прецеденты все же заставляют инвесторов оставаться настороженными. Прошлые «криптозимы» характеризовались длительной продолжительностью и глубокими откатами, что резко отличалось от обычных 20% коррекций.
Стратеги по процентным ставкам Deutsche Bank считают, что возможно сокращение в закупках для управления резервами. Учитывая чувствительность биткоина и других цифровых активов к ликвидности американских банков, это может создать дополнительные встречные ветры.
Долгосрочная трансформация от спекуляций к зрелости
Оглядываясь назад, 2024 и 2025 годы были исключительными для биткоина, но также вызвали вопросы о том, оторвалась ли цена от фундаментальных показателей. Биткоин стартовал с примерно 16 000 долларов в начале 2023 года. 2024 год был сильным, цена удвоилась, в основном благодаря следующим событиям: одобрение ETF (январь), халвинг биткоина (апрель), позитивные комментарии команды Трампа о криптоиндустрии (июль-август) и избрание Трампа (ноябрь).
В 2025 году стоимость биткоина снова взлетела, достигнув 101 000 долларов в январе. Это снова был рекордный год, в основном движимый продолжающейся поддержкой и заявлениями Трампа (такими как резерв биткоина) и Законом GENIUS для стейблкоинов, достигнув рекордных 125 000 долларов в октябре.
Хотя специфические для индустрии события были ключевыми, цена биткоина выросла примерно на 370% в период с 2023 по 2025 год. Deutsche Bank считает, что это указывает на возможный отрыв от его фундаментальной стоимости. Когда цена актива устойчиво быстро растет, движимая надеждами на более высокие цены, а не реальной базовой стоимостью, и обычно сопровождается резким обвалом, формируется «пузырь».
Deutsche Bank приходит к выводу, что Биткоин переживает конец так называемой фазы «эффекта Динь-Динь», переходя от чисто спекулятивного актива к более реалистичному позиционированию. Биткоин не является настоящим платежным средством или валютой, поскольку ему не хватает основных характеристик средства обмена, единицы учета или хранилища стоимости. Поэтому он вряд ли заменит такие устоявшиеся активы, как золото или традиционные валюты. Волатильность биткоина — это не недостаток, а, возможно, его inherent feature.
~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
Вышеприведенный замечательный контент предоставлен Zhui Feng Trading Desk.
Более подробные интерпретации, включая интерпретации в реальном времени, исследования из первых рук и другой контент, пожалуйста, присоединяйтесь к 【Годовому членству в Zhui Feng Trading Desk】
