Автор: Glassnode
Компиляция: AididiaoJP, Foresight News
Дно биткоина все еще формируется, но его характеристики постепенно меняются. Капитуляционные продажи со стороны долгосрочных держателей начинают ослабевать, покупатели успешно поглотили продажи на минимумах июня, цена постепенно восстанавливается и бросает вызов ранее сдерживающей ее зоне.
Исполнительное резюме
- Рынок начал тестировать уровни сопротивления выше.
- Реакция биткоина на слабые данные по инфляции была значительно сильнее, чем у любых основных фондовых индексов, что стало самым позитивным откликом на хорошие новости за несколько недель.
- Корреляция с фондовым рынком ослабевает, а обратная связь с долларом углубляется – текущими драйверами являются ликвидность, а не аппетит к риску.
- Продажи долгосрочных держателей – основной источник давления в этом году – снизились с пиковых значений.
- Фиксация прибыли значительно сократилась, покупатели полностью поглотили продажи на июньских минимумах, уменьшив давление предложения при каждом отскоке.
- Базовая стоимость краткосрочных держателей приближается к $69 000, что является уровнем безубыточности для недавних покупателей и станет следующим важным сопротивлением; ожидается сильная реакция на этом уровне.
- Трейдеры на деривативных рынках закрывают медвежьи позиции, но реальные покупки на споте еще не последовали – это отсутствующее звено в текущем восстановлении.
Макро-инсайты
Давление на биткоин в этом квартале по сути является историей о реальных процентных ставках, а не об избегании риска. Десятилетняя реальная доходность поднялась до 2,4% вблизи максимумов 2026 года, доллар с мая удерживается выше 200-дневной скользящей средней. Однако более широкие классы рисковых активов не проявляют стресса: фондовый рынок находится вблизи максимумов, кредитные спреды низки, волатильность остается умеренной.
Биткоин лидирует в ралли
Во вторник, после публикации умеренных данных по инфляции, биткоин вырос больше, чем любой другой основной актив. Он быстро подскочил после выхода данных и значительно опередил американские и европейские акции по итогам недели. После месяца консолидации на низких уровнях рынок снова начал позитивно реагировать на хорошие новости.
Эта сама чувствительность является сигналом: рынок, который спешит расти лишь на одном инфляционном отчете, часто означает, что продавцы устали, а покупатели просто ждали повода.
Изменение макро-логики
В основе ралли меняются драйверы биткоина. С зимы его корреляция с американскими акциями продолжает ослабевать, тогда как обратная связь с долларом углубляется. Биткоин все меньше напоминает прокси акций и все больше – актив, который растет при ослаблении доллара.
Он не вышел из категории рисковых активов, но канал доллара и ликвидности теперь оказывает большее влияние, чем настроения на фондовом рынке. Если макросреда начнет смягчаться, этот канал, скорее всего, будет первым, по которому это передастся.
Ончейн-инсайты
Между полом и потолком
График базовой стоимости точно описывает текущее положение. Цена биткоина выше средней реализованной цены (Realized Price) для всей сети – это естественная поддержка на дне медвежьего рынка; и одновременно ниже базовой стоимости краткосрочных держателей (близко к $69 000) – это средняя цена входа покупателей за последние пять месяцев. Текущее восстановление движется вверх к этому уровню сопротивления на безубыточности, выше которого находится множество «захваченных» покупателей, ожидающих выхода в безубыток.
Первое касание этого уровня, скорее всего, вызовет сильную реакцию, так как группа, наиболее склонная к продажам, – это именно те, кто вот-вот вернется к своей цене входа. Успешное закрепление выше него откроет пространство для восстановления; если же цена будет отброшена, продолжится консолидация в диапазоне.
Продавцы перестают фиксировать прибыль
Относительный индикатор реализованной прибыли/убытка долгосрочных/краткосрочных держателей делит все ончейн-продажи на четыре категории: ветераны и новички, продающие соответственно в прибыли или в убытке. На протяжении большей части этого цикла продажи в прибыли со стороны долгосрочных держателей доминировали. Сейчас этот поток почти полностью иссяк; ветераны теперь продают в основном с убытком.
Продажи в убыток обеими группами формируют основную ончейн-характеристику сделок – типичный сигнал поздней фазы медвежьего рынка. Ключевое изменение в том, что доля продаж долгосрочных держателей перестала расти. Волны давления со стороны продавцов, встречавшие каждый предыдущий отскок в этом году, больше не нарастают.
Капитуляционные продажи начинают остывать
Этот темп капитуляции – сейчас самый важный индикатор. Показатель реализованного убытка долгосрочных держателей с поправкой на сущности (Entities), исключая внутренние переводы, отражает реальный объем, от которого ветераны фактически отказываются ежедневно. Этот индикатор достиг пика цикла две недели назад, и в нашем прошлом отчете мы четко указали, что его охлаждение является предпосылкой для любого устойчивого восстановления.
Теперь он начал снижаться. Одно снижение не доказывает полного истощения, новые потрясения могут возобновить продажи. Но в рамках этого цикла это первый раз, когда ключевой индикатор, определяющий процесс формирования дна, перешел от роста к снижению. Основные продавцы, двигавшие этот медвежий рынок, на марже истощаются.
Спрос поглощает продажи на минимумах
В то время как ветераны капитулировали, покупатели вовремя вошли на рынок. Показатель кумулятивного тренда (Accumulation Trend Score), разделенный по размеру кошелька, показывает широкую и сильную волну покупок в период июньских минимумов, охватившую кошельки от малых до крупных. После стабилизации цены эта интенсивность ослабла, рынок перешел в режим ожидания.
Монеты, проданные на минимумах, нашли покупателей. Вернутся ли эти покупатели с такой же силой при следующем движении, определит, удержится ли это дно.
Оффчейн / Инсайты по деривативам
Отток из ETF замедляется
Американские спотовые ETF рассказывают ту же историю – давление ослабевает, но проблема еще не решена. Давление погашения значительно снизилось с экстремальных уровней июня, тренд указывает на стабилизацию. Однако канал еще полностью не восстановлен: на этой неделе в один из дней все еще произошел крупнейший за несколько недель отток, за которым на следующий день последовало частичное восстановление.
До тех пор, пока реальный приток не вернется и не закрепится, это остается рынком, где институты перестали убегать, но еще не начали покупать.
Медведи сдаются
На деривативных рынках в течение нескольких недель наблюдается противоположная динамика. Соотношение пут/колл опционов упало до минимума за год, трейдеры позволяют защитным путам истекать; ставки финансирования на бессрочных контрактах лишь ненамного превышают нейтральный уровень, далеки от уровня перекупленности. Медвежьи ставки тихо и последовательно закрываются.
Но это закрытие не принесло реальных покупок. Корректировка позиций трейдерами фьючерсов и опционов не равнозначна притоку средств на спотовый рынок, и это самый четкий сигнал опасности в текущем восстановлении.
Премия за панику ослабевает
Премия на опционном рынке за защиту от обвала (измеряемая через 25-Delta Skew) взлетела во время июньских продаж и с тех пор неуклонно снижается, в настоящее время она значительно ниже экстремальных уровней февраля. Стоимость хеджирования при каждом откате теперь заметно ниже, чем месяц назад.
Спрос на защиту все еще существует – и так и должно быть, пока минимумы не подтверждены – но общее направление движется к нормализации.
Приближение к максимальной боли
Максимальная боль (Max Pain) – это цена, при которой максимальная доля открытых опционов истекает бесполезной, и в этом году спотовая цена постоянно колебалась вокруг нее. Биткоин сейчас находится чуть ниже этого уровня и впервые за несколько недев бросает ему вызов.
Исторически закрепление выше максимальной боли часто совпадает с переходом рынка в более благоприятную среду, хотя изменение требует времени. Чистое закрепление выше этого уровня станет первым структурным сигналом прорыва диапазона вверх; если же цена будет отброшена, это подтвердит осторожные настроения, которые все еще закладывает опционный рынок.
Стоимость защиты от обвала снижается
Абсолютная стоимость защиты также подтверждает тенденцию к ослаблению. В процессе восстановления цена одномесячной защиты от обвала неуклонно снижается, спрос на хеджирование ослабевает. Рынок все еще платит премию за нисходящую сторону, но она значительно ниже уровня минимумов.
Волатильность входит в спокойный период
Более долгосрочная перспектива показывает, насколько спокойным стал рынок. Индекс волатильности биткоина (DVOL) находится вблизи годовых минимумов, глубокое медвежье давление, вспыхнувшее в феврале и июне, исчезло с поверхности волатильности. Такое сжатие редко длится долго, оно обычно служит фоном перед запуском следующего решающего движения.
Заключение
Дно все еще формируется, и на этой неделе оно начало реагировать. Капитуляция долгосрочных держателей снизилась с пиковых значений, фиксация прибыли иссякла, июньские минимумы были поглощены широким покупательским спросом. Биткоин реагировал на макро-позитивные новости сильнее других активов, приблизился к максимальной боли снизу и к базовой стоимости краткосрочных держателей сверху – там состоится первое настоящее испытание для восстановления.
Сигналы подтверждения все еще отсутствуют: отток из ETF замедлился, но не развернулся, закрытие позиций на деривативах не сопровождается спотовыми покупками, сжатие волатильности ждет катализатора. Ключевым сигналом для изменения оценки станут покупки, движимые спотом, которые эффективно подтолкнут цену к прорыву и удержанию выше базовой стоимости краткосрочных держателей. Если убытки долгосрочных держателей снова ускорятся или цена вернется в район реализованной цены, рынок вернется к консолидации в диапазоне.
Фундамент заложен, продолжение еще не наступило.
