Прошло почти полгода с тех пор, как биткоин достиг своего исторического максимума. За эти полгода падения почти все известные государственные держатели монет не продавали свои активы, однако мы обнаружили одну очень интересную пару контрагентов:
Сальвадор против Бутана
За последние полгода объем биткоинов в Сальвадоре увеличился с 6376 до 7600 монет, в то время как в Бутане он сократился с 6234 до 4000 монет.
Это давление со стороны Гималаев невелико, но загадочно. Бутан, относительно закрытая буддийская страна, расположенная между Китаем и Индией, впервые открылась для иностранных туристов только в 1974 году, телевидение и интернет появились в 1999 году, а в 2008 году страна перешла от абсолютной монархии к конституционной. До сих пор официально запрещено использование пластиковых пакетов.
Именно эта страна на пике владела 13000 биткоинами, а нынешние 4000 монет — это результат активных продаж. Думаю, у вас может возникнуть много вопросов, но первый из них:
Амитофо, уважаемый бутанец, откуда у тебя биткоины?
Гидроэнергия, дар небес
Как буддийская страна, Бутан когда-то был очень спокойным.
В 1972 году король Бутана Джигме Сингье Вангчук предложил концепцию «Валового национального счастья». Да, именно Бутан первым предложил эту всемирно известную систему оценки «Счастливы ли вы?».
С буддизмом в сердце, Амитофо, деньги и слава — это преходящее. В 2006 году в первом «Всемирном атласе счастья», опубликованном Лестерским университетом в Великобритании, Бутан занял высокое 8-е место.
Но с буддизмом в сердце тоже нужно жить. Бутан вышел из списка «наименее развитых стран» только в декабре 2023 года. В «Всемирном докладе о счастье» ООН наивысшая позиция Бутана была в 2014 году — 84-е место. К 2019 году он опустился до 95-го места.
У каждой страны есть свои преимущества, и преимущество Бутана — это гидроэнергетика. Бутан расположен на южных склонах Гималаев, здесь много рек, обильные годовые осадки и большой перепад высот. Теоретический гидроэнергетический потенциал Бутана оценивается в 30000 - 40000 МВт, а в настоящее время освоенная установленная мощность составляет лишь около 2300 - 4000 МВт, что реализует только 5 -10 % потенциала.
Летом у Бутана особенно много излишков электроэнергии. В 2025 году пиковая летняя выработка электроэнергии в Бутане составила около 3600 МВт, тогда как пиковый летний спрос составлял лишь около 900 - 1000 МВт.
70% неизрасходованной электроэнергии естественным образом нужно куда-то девать для получения дохода, и Бутан продает ее Индии. Гидроэнергетика,理所当然, стала абсолютно опорой экономики Бутана, составляя около 17 - 20% ВВП, а экспорт гидроэлектроэнергии вносит более 63% от общего объема экспорта.
Но в этой сделке с Индией Бутан не совсем доволен. С 1961 года Индия主导ствовала в строительстве почти всех ГЭС в Бутане по модели финансирования «60% грантов + 40% займов». Проще говоря, Индия дает большую часть средств на строительство электростанций, но взамен вы должны отдавать приоритет и продавать произведенную электроэнергию обратно в Индию по низким ценам.
Эта модель «инжиниринг в обмен на ресурсы» намертво приковала экономику Бутана к системе расчетов в рупиях. Хотя Бутан обладает энергоресурсами, он получает взамен рупии, которые обращаются только в соседней стране, и ему трудно напрямую обменивать их на столь необходимую для современной промышленности иностранную валюту — доллары.
Как выйти из тупика?
Превратить гидроэнергию в биткоин
Лекарством, которое нашел Бутан, стал майнинг биткоинов.
Примерно в 2019-2020 годах (тогда цена биткоина составляла около 5000 долларов) Бутан начал тайно тестировать путь под названием «цифровизация энергии» — использование избыточной гидроэлектроэнергии для майнинга биткоинов.
В 2019 году король Бутана Вангчук заявил: «Как маленькая страна, мы должны стать умной страной — это не выбор, а необходимость. Технологии являются незаменимым инструментом для достижения этого видения».
В 2025 году премьер-министр Бутана Церинг Тобгай публично заявил: «Когда цены на электроэнергию хорошие, мы продаем ее в Индию; когда цены плохие, мы оставляем ее для майнинга биткоинов, это очень стратегически важно».
Помимо избыточной гидроэлектроэнергии, уникальные климатические условия Бутана, особенно в высокогорных центральных районах со среднегодовой температурой всего 5.5°C, также предоставляют естественное преимущество для охлаждения, значительно снижая энергозатраты на майнинг.
Кроме того, индустрия майнинга биткоинов идеально соответствует экологическим и религиозным принципам Бутана как буддийской страны. Конституция Бутана требует поддерживать лесной покров на уровне 60%, что ограничивает развитие традиционной тяжелой промышленности. Но майнинг на гидроэнергии — это «невидимая промышленность», не выделяющая парниковых газов и не разрушающая экологию, и ее использование для майнинга биткоинов совсем не противоречит учению Будды. В противоположность этому — трудности, с которыми сталкивается развитие криптовалют в исламских странах — в исламском праве финансовые деятельность строго запрещает ростовщичество (Riba) и азартные игры (Gharar). Из-за высокой волатильности цен на биткоин и отсутствия backing реальными активами некоторые исламские ученые (например, Сирийский исламский совет) издавали фетву, объявляющую биткоин «Харамом» (Haram, запрещенным).
Много-много гидроэнергии, копать, копать, копать. Через биткоин Бутан нашел путь экономического развития, прорывающий «блокаду рупий». Однако, как относительно закрытая буддийская страна нашла путь прорыва в современной финансовой сфере через криптовалюты?
«Биткоин-трейдер» Бутана
Майнинг биткоинов в Бутане — это не импульсивное решение короля или какого-либо одержимого политика, а тщательно спланированная «альтернативная инвестиционная» стратегия, разработанная профессиональными технократами суверенного фонда благосостояния Druk Holding and Investments (DHI).
Нынешний генеральный директор DHI Уджавал Дип Дахал (Ujjwal Deep Dahal) является ключевым оператором, продвигающим майнинг биткоинов в Бутане. Он инженер-электрик с глубоким опытом в области энергетики и водных ресурсов. До руководства DHI он глубоко понимал преимущества и ограничения гидроэнергетических ресурсов Бутана.
По мнению Дахала, Бутан сталкивается с серьезными географическими и демографическими недостатками («География — это вызов для нас, демография — это вызов для нас»). Он рассматривает технологии как единственный путь скачкообразного развития Бутана. В 2019 году Дахал推动 DHI начать тайно инвестировать в майнеры Bitmain. Его логика была очень четкой: использовать «отходную электроэнергию» в летний сезон дождей в Бутане, которую нельзя экспортировать и потребить, для добычи «цифрового золота» в качестве диверсификации补充国家外汇储备.
В относительно закрытой буддийской стране敏锐ко уловить историческую возможность биткоина мог, конечно, не обычный человек, а технократ с международным высшим образованием. Траектория роста Дахала, естественно, тоже не была тяжелой, а являлась типичным缩影ом элиты Бутана. Как потомок высокопоставленного государственного служащего, Дахал с детства пользовался лучшими образовательными ресурсами Бутана и получил государственную «стипендию для элиты» (Elite Scholarship) для обучения за границей. В早年 он получил базовое высшее образование в Индии, затем отправился на深造 в Канаду и США, и даже был исследователем в программе SPURS (Специальные и региональные исследования) Массачусетского технологического института (MIT).
Именно передовые technological理念, с которыми он столкнулся в MIT, в сочетании с местными энергетическими禀赋 Бутана, побудили его в 2019 году, когда цена биткоина была низкой, предложить высшему руководству Бутана концепцию «арбитража электроэнергии» с использованием гидроэнергии для майнинга биткоинов.
Все живые существа равны, но все живые существа также неравны.
Государственная ставка
Поскольку цель — получение дохода, биткоины, намайненые Бутаном с помощью избыточной гидроэлектроэнергии «бесплатно», естественно, должны быть конвертированы в твердую валюту, чтобы внести вклад в外汇储备 страны. На вопрос «Почему Бутан продает биткоины» уже есть ответ, но мы можем копнуть глубже.
В июне 2023 года, столкнувшись с серьезным кризисом утечки государственных служащих, правительство Бутана использовало около 72 миллионов долларов из резервов в биткоинах, чтобы повысить зарплату всем государственным служащим на 50%.
17 декабря 2025 года, в Национальный день Бутана. Бутан принял еще одно смелое решение: вложить свои накопленные до десяти тысяч биткоинов (по тогдашней рыночной стоимости эти активы составляли около 1 миллиарда долларов) в качестве seed-фонда для будущего страны в тот еще находящийся на стадии проекта огромный специальный административный район — «Гелефу, город осознанности (GMC)».
Финансовая модель GMC в макроэкономике堪称 «безумной». Согласно reports《时代周刊》и SCMP,预估общие инвестиции в GMC составляют колоссальные 100 миллиардов долларов, в то время как ВВП Бутана в 2025 году составил лишь около 3.4 миллиарда долларов.预估общие инвестиции примерно в 30 раз превышают ВВП Бутана в 2025 году.
Что еще более экстравагантно, с момента объявления предварительного видения в декабре 2023 года до начала正式строительства в 2025 году, прошло более 2 лет, и проект все еще можно охарактеризовать как находящийся на «стадии инфраструктурного строительства».
Эти два действия могут вызвать недоумение —明明曾经拥有 13000 биткоинов, почему заработанные доллары не пошли на поддержку других отраслей внутри страны, а были потрачены только на зарплаты госслужащим, а затем еще и десять тысяч биткоинов на строительство special района, который可能在 течение 5-10 лет не принесет никакой прибыли?
Бутану тоже нелегко.
В Бутане правительство является крупнейшим单一работодателем. Из-за слабости частной экономики функционирование государственной машины полностью зависит от системы государственной службы. Однако в последние годы Бутан столкнулся с инфляцией и утечкой人才. Повышение зарплат государственным служащим по сути是为了поддержание работы государственной машины, предотвращение остановки правительства. Доходы от майнинга биткоинов рассматриваются как «деньги на выживание» для удержания ключевых национальных кадров, сначала «остановить кровотечение», потом говорить о «развитии».
Кроме того, для Бутана поддержка внутренних отраслей представляет значительные трудности. В Бутане отсутствует промышленная почва для приема资金. Без инфраструктуры, без логистических преимуществ, с крайне малым внутренним рынком (население всего около 800 000 человек), даже если правительство撒几亿美元民间, оно не сможет凭空создать manufacturing或科技产业.资金, скорее всего, просто уйдут в спекуляции недвижимостью или превратятся в импортные потребительские товары, расходуя宝贵的外汇储备.
Таким образом,承诺вложить десять тысяч биткоинов в GMC,颇像是一种 «вынужденная ставка от отчая». GMC — это не туристический город, а «специальный район», расположенный на юге Бутана, на равнинной местности, граничащей с Индией, где планируется создать独立юридическую систему (по образцу Сингапура и Абу-Даби) для привлечения глобального капитала.
Это就像 «Каймановы острова у подножия Гималаев»,通过与 Matrixport等机构合作, он предлагает офшорные трасты, легализацию цифровых активов и独立юрисдикцию на основе общего права. Правительство Бутана осознает, что при нынешних системных и географических ограничениях перспективы постепенных реформ仍然туманны. Чтобы попытаться打破单一зависимость от Индии, это, возможно, лучший выбор, который они могут сделать на данный момент.
Хотя预估общий объем инвестиций в GMC составляет колоссальные сто миллиардов долларов, это не означает, что правительство Бутана действительно должно вложить все эти деньги одним махом, их стратегия — «построить гнездо, чтобы привлечь феникса» — использовать доходы от биткоинов и государственный суверенный фонд (DHI) для завершения инфраструктуры первого этапа (например, расширение аэропорта, строительство мостов), а затем путем передачи прав на развитие special района привлечь глобальных миллиардеров и консорциумы для последующих инвестиций.
Бутан не только «ставит» оффчейн, но и его операции on-chain далеко не просто «майнинг-холд-продажа». Бутан не хранил все свои активы в холодных кошельках без дела, а превратил большое количество ETH в токены ликвидного стейкинга и внес их в качестве залога на децентрализованную кредитную платформу Aave, заняв огромные суммы стейблкоинов.
В начале этого года Бутан пережил рискованный кризис «делевериджа». По мере падения цены ETH стоимость залога Бутана на Aave сократилась, и его коэффициент здоровья кредитования一度 приблизился к красной линии ликвидации 1.0. Чтобы спасти себя, DHI в начале февраля 2026 года был вынужден срочно продать 26535 ETH (около 60 миллионов долларов), чтобы погасить кредит в 137 миллионов USDT. Эта операция вернула коэффициент здоровья к безопасному уровню выше 1.10, сохранив оставшуюся позицию примерно в 78245 stETH.
На самом деле, о «ставке» Бутана можно вспомнить и раньше — потому что хотя у Бутана много электричества для майнинга биткоинов, им также нужны и майнеры.
Бутан в основном закупает оборудование у Bitmain. Согласно таможенным записям и отслеживанию СМИ, импортировались в основном серии Antminer S19 (включая S19 Pro, S19 XP и др.). А после 2023 года, после достижения合作с Bitdeer (основанной бывшим соучредителем Bitmain У Цзиханем), Bitdeer также напрямую отправила в Бутан десятки тысяч advanced майнеров.
По комплексным оценкам Forbes и других机构, с 2021 по 2023 год общие капитальные затраты Бутана на оборудование для криптомайнинга составили около 500 миллионов долларов. Это напрямую привело к падению外汇储备 Бутана за тот же период с 1.27 миллиарда долларов до опасного уровня чуть более 500 миллионов долларов.
Согласно «Макроэкономическому прогнозу для Бутана», опубликованному Всемирным банком в апреле 2024 года, и отчету IMF о консультациях по Статье IV за 2024 год, в 2022/23 финансовом году дефицит счета текущих операций (CAD) Бутана взлетел до 34.3% ВВП. Всемирный банк четко указал —
«Крупные государственные инвестиции в криптомайнинг привели к снижению международных резервов и расширили CAD до 34.3% ВВП. Только в 2022 году около 9% ВВП было потрачено на импорт криптооборудования.»
Страна, поставившая 9% ВВП на биткоин, — это, возможно, одна из самых безумных ставок в истории человечества.
К счастью, мучительный период этой ставки Бутана уже позади. В 2025 году, с достижением биткоином нового исторического максимума, фискальное положение Бутана значительно улучшилось. Согласно последнему отчету IMF о консультациях по Статье IV за январь 2026 года: «Иностранные резервы Бутана значительно укрепились благодаря сокращению импорта, связанного с криптомайнингом, увеличению денежных переводов и росту доходов от туризма и гидроэнергетики». Ожидается, что CAD Бутана сократится с пика в 34.3% до 8.62% в 2025/26 финансовом году. Это означает, что мучительный период «покупки майнеров» прошел, и наступил период «производства и монетизации».
Как государства, мучительный период Бутана прошел. А как individuals, стала ли жизнь бутанцев лучше благодаря биткоину?
Национальная и народная судьба
Отчет Национального статистического бюро Бутана (NSB) «Обследование рабочей силы за 2022 год» четко показывает, что уровень безработицы среди молодежи в Бутане в 2022 году действительно составлял 28.6%. К 2025 году этот показатель снизился до 18%.
С точки зрения данных, индустрия майнинга биткоинов действительно улучшила жизнь бутанцев. Но для бутанцев жизнь в Бутане по-прежнему не дает особых надежд.
По оценкам, в настоящее время около 66 000 бутанцев живут за границей, большинство из них — в Австралии. Для этой страны с населением всего около 800 000 человек это число составляет почти 8% населения.
Для сравнения, globally только около 3.6% населения живет за пределами страны своего рождения. В Индии этот показатель составляет 2.5%, в Пакистане — 2.8%.
Стоит отметить, что в 2025 году среди безработных в Бутане доля молодежи достигла 45.1%. Это означает, что число бутанцев, живущих за границей, почти равно числу безработной молодежи внутри Бутана.
Даже жизнь в городах Бутана не дает лучших перспектив трудоустройства из-за большей развитости городов. Среди безработной молодежи 57.2% живут в городах.
Ежегодно число бутанских студентов и профессионалов, отправляющихся на учебу и работу в такие страны, как Австралия и Канада, steadily растет, и эта тенденция уже привлекла внимание высшего руководства правительства. Премьер-министр Бутана Церинг Тобгай заявил, что среди 66 000 бутанских эмигрантов за рубежом много опытных государственных служащих, учителей, медсестер и других профессионалов.
«Мы не можем требовать от государственных служащих не уходить в отставку и не можем阻止人们离开 страну. Я не могу гарантировать, что профессионалы не будут увольняться, и они часто упоминают плохие условия труда при уходе, что, возможно, является правдой».
Председатель Ассоциации бутанцев в Перте (Австралия) Чими Дорджи (Chimi Dorji) заявил, что в настоящее время только в Перте проживает более 20000 бутанцев. Он и его жена переехали в Австралию в 2019 году, а до этого он был чиновником лесного хозяйства в Бутане.
Он сказал: «Многие бутанцы, проживающие в Австралии, все еще seek постоянного вида на жительство, потому что они планируют обосноваться и не возвращаться на родину».
Таши Зам (Tashi Zam) уехала из Бутана в Австралию со своим парнем в 2018 году. Когда они graduated в 2015-2016 годах, они даже не мечтали о поездках за границу:
«Нашей первоначальной мечтой было найти подходящую работу и обосноваться в Бутане».
Почти два года они изо всех сил искали работу, но безрезультатно. В конечном итоге их семьи собрали деньги и鼓励их официально пожениться, чтобы вместе подать заявление на работу.
«Оглядываясь назад, наш выбор тогда был правильным. Сейчас у нас хороший доход, и мы можем помогать родным дома».
Майнинговые фермы高度自动化, GMC предназначен для обслуживания иностранной элиты, биткоин — не панацея, он не может спасти Бутан от сурового кризиса безработицы. Бутан прыгнул直接从农业ственного общества в финансовое, пропустив manufacturing/сферу услуг, способную поглотить大量занятости.
Эта страна вознеслась в сфере криптовалют, но ее народ все еще颠沛流离в реальной жизни.
