Автор: Wall Street Insights
В азиатскую сессию наиболее активны не технологические акции, а ETF американского рынка.
6 декабря 2026 года Nasdaq планирует запустить торговлю акциями по 23 часа в день, пять дней в неделю. SEC уже одобрила изменение правил торговли Nasdaq 23/5, но официальный запуск все еще зависит от готовности рыночной инфраструктуры, такой как SIP, и принятия сопутствующих правил.
Новая ночная сессия начнется в 21:00 по восточному времени США и завершится в 4:00 следующего дня. В декабре, в период зимнего времени, это соответствует периоду с 10:00 до 17:00 по пекинскому времени. Азиатские инвесторы смогут торговать американскими акциями прямо в течение дня.
Эта реформа на первый взгляд кажется лишь продлением торгового времени. За ней скрывается борьба за заявки. Nasdaq хочет вернуть себе сделки у ночных платформ, внутренних торговых систем брокеров и других бирж. Она также хочет, чтобы глобальные инвесторы после крупных событий в любой часовой зоне в первую очередь использовали американский рынок для совершения сделок.
В краткосрочной перспективе Nasdaq отбирает заявки у ночных платформ ATS, систем внутреннего исполнения брокеров и других бирж; в среднесрочной — отбирает у них же ценовое обнаружение для ETF и крупнейших технологических акций в ночное время; в долгосрочной — отбирает точку входа для глобального ценообразования активов в азиатские дневные часы.
Nasdaq продлевает торговое время не для того, чтобы американские инвесторы торговали по ночам. Она хочет превратить дневное время азиатских инвесторов в торговые часы американских акций.
Азиатский день становится ночной сессией для американских акций
Основное торговое время на американском рынке составляет всего 6,5 часов. Торговля в премаркете и постмаркете уже существует. Новое расписание Nasdaq заполняет пробел с 21:00 до 4:00 по восточному времени США. Остается всего 1 час в день на техническое обслуживание.
Примечание: Распределение 23-часовой торговли Nasdaq по пекинскому времени с переходом через сутки
Это новое время как раз покрывает дневные часы основных азиатских рынков. Инвесторам из Китая, Японии и Кореи не нужно ждать до поздней ночи. После таких событий, как решения ФРС, геополитические конфликты или корпоративные новости, азиатскому капиталу также не нужно ждать открытия Нью-Йорка.
Во что же на самом деле инвестируют в азиатскую сессию
Nasdaq публиковала данные по внебиржевым сделкам в США. Статистический период — с января по июнь 2025 года. Эти сделки в основном происходят в азиатскую сессию. Данные не позволяют определить гражданство инвесторов, и нельзя назвать весь этот оборот азиатским капиталом. Они больше подходят для наблюдения за торговыми предпочтениями и выбором инструментов в азиатскую сессию.
На американском рынке около 11300 торговых кодов. Вне основной сессии сделки были только по 1403 из них. Ежедневный оборот превышает 10 000 долларов только у 644. На 15 крупнейших инструментов приходится около 53% от общего внебиржевого оборота, Nasdaq обобщает это как «близко к 55%». Из них 12 — это ETF, и только 3 — отдельные акции. Это говорит о том, что ночной рынок — это не миграция ликвидности всего рынка, а концентрированная торговля небольшим числом макроэкономических инструментов хеджирования рисков и сверхкрупных активов.
SPY, IVV и VOO — это все ETF на индекс S&P 500, вместе они составляют 25,6% внебиржевого оборота. QQQ — 4,5%. TQQQ (трехкратный бычий ETF на QQQ) и SQQQ (трехкратный медвежий ETF на QQQ) вместе составляют 2,9%.
Тремя наиболее активными отдельными акциями являются Tesla, NVIDIA и Alibaba, вместе они составляют 12,7%. Среди других активных инструментов — ETF на золото, индийские акции, международные акции и корпоративные облигации.
Инвесторы в азиатскую сессию в первую очередь торгуют американским рынком, и только во вторую — американскими компаниями. Главный герой ночного рынка — не анализ компаний, а управление рисками.
В первую очередь Nasdaq отбирает заявки
SPY, IVV, VOO и Alibaba не являются листинговыми инструментами Nasdaq. Они все равно могут торговаться на Nasdaq. Этот факт говорит о том, что 23-часовая торговля — это в первую очередь не борьба за компании, а борьба за торговые заявки.
После закрытия американских бирж заявки не исчезают. Они уходят на внебиржевые платформы, такие как Blue Ocean, во внутренние системы брокеров и другие торговые площадки. Нью-Йоркская фондовая биржа и Cboe также продвигают более длительные сессии. Лондонская фондовая биржа готовится начать с ETF строительство новой платформы для торговли в продленные часы. Сторонники аргументируют это тем, что возврат этих заявок на регулируемые биржи повысит прозрачность сделок, видимость котировок и возможности рыночного мониторинга.
Доход биржи поступает не только из комиссионных. Заявки приносят доход от рыночных данных, привлекают маркет-мейкеров и формируют рыночные справочные цены. Кто первым получает заявки, тот раньше запишет информацию в цену.
Более длительное торговое время также усилит привлекательность американского рынка для иностранных компаний. Этот эффект стоит после конкуренции за заявки. Компании, выбирая место листинга, по-прежнему сравнивают оценку, ликвидность, структуру инвесторов и регуляторные издержки.
Сначала Nasdaq борется за заявки, потом за цены. Овладев ценами, она сможет привлечь больше компаний.
Кто платит за 23-часовую торговлю
Биржа продлевает не только торговую систему. Вся финансовая инфраструктура должна работать дольше.
Биржа должна постоянно предоставлять рыночные данные, контролировать сделки. Брокерам нужно организовывать работу службы поддержки клиентов, соблюдение нормативных требований и управление рисками. Маркет-мейкеры должны продлевать котировки, занимать больше капитала. Клиринговые организации, банки, поставщики данных и технологические сервис-провайдеры также должны работать синхронно. Время на техническое обслуживание систем сокращается, риски кибербезопасности возрастают.
Существующая торговля в пре- и постмаркете уже несет часть затрат. Новая ночная сессия все равно увеличит расходы на персонал, системы, капитал и соответствие требованиям. Проблема в том, что внебиржевые сделки по большинству акций очень невелики. Множеству институтов придется поддерживать весь комплекс услуг ради нескольких ETF и крупнейших технологических акций.
В конечном счете затраты вернутся к инвесторам. Это может проявиться не как отдельная комиссия за ночную сделку. Спред между ценами покупки и продажи может увеличиться. Стоимость финансирования может вырасти. Брокеры могут ограничивать рыночные заявки и инструменты для торговли. Маркет-мейкеры также будут закладывать в котировки стоимость занимаемого капитала и хеджирования рисков.
Биржа продлевает время, инвесторы несут спред. Торговое время — не бесплатная общественная услуга, это финансовый продукт, требующий для покрытия затрат торгового оборота.
Цена появляется быстрее, но не обязательно точнее
23-часовая торговля повышает скорость реакции рынка. Она автоматически не создает ликвидность.
Участников ночной торговли меньше, глубина рынка недостаточна. Торговое время для акций, фьючерсов и опционов также не полностью синхронизировано. Продав акции, маркет-мейкер может не сразу использовать другие инструменты для хеджирования. Котировки будут более консервативными, спред — больше.
После крупных новостей на ночном рынке быстро сформируется цена. Эта цена может отражать новую информацию, а может быть просто результатом движения небольшого числа заявок. После открытия основной торговой сессии, когда на рынок выйдет больше институциональных игроков, ночную цену часто придется перепроверять.
Инвесторы получают свободу торговать в любое время, а также свободу ошибаться в любое время. Ночной рынок больше подходит для снижения внезапных рисков, а не для погони за краткосрочными движениями цен. Лимитные заявки важнее рыночных. Иногда ожидание восстановления ликвидности обходится дешевле, чем немедленные действия.
23-часовая торговля решает проблему «можно ли продать», но не решает проблему «по какой цене следует продавать».
США экспортируют не только капитал, но и цены
Доминирование ETF во внебиржевом обороте раскрывает более глубокие изменения. Глобальные инвесторы могут торговать на американском рынке не только американскими акциями, но и золотом, индийскими акциями, глобальными облигациями и рыночными рисками других стран. Эти активы не обязательно принадлежат США. Однако торговля и ценообразование все больше концентрируются в США. После крупных событий глобальный капитал в первую очередь корректирует позиции через американские ETF. Когда местный рынок еще не открылся, на американском рынке уже сформирована справочная цена.
Это ставит перед азиатскими рынками вопрос. Если индийские акции торгуются через американские ETF, то кто определяет международную цену индийских активов? Китайские технологические акции торгуются одновременно в Гонконге и США — какой рынок раньше отражает глобальные ожидания? После открытия азиатских рынков происходит ли независимое ценообразование или корректировка ответа, уже данного американским рынком?
США экспортируют не только капитал, но и цены.
Нужно ли Гонконгской бирже копировать Nasdaq
Гонконгская биржа уже изучает вопрос продления торгового времени. Для рынка акций обсуждалось открытие в 9 утра и отмена обеденного перерыва. В настоящее время основное внимание по-прежнему уделяется продлению ночной сессии для деривативов. В краткосрочной перспективе для рынка акций Гонконга больше подходят ограниченное продление времени и пилотные проекты по инструментам, а не прямое копирование 23-часовой торговли акциями.
Самое большое ограничение — это Stock Connect. Южные потоки составляют значительную долю оборота на рынке акций Гонконга. Если Гонконгская биржа самостоятельно откроет ночную сессию, внутренний капитал не сможет участвовать синхронно. Оборот может быть разделен на два рынка. Операционные расходы финансовых институтов определенно увеличатся, а гарантий появления новых заявок нет. Более реалистичный путь — сначала создать приращение вокруг ночной сессии для деривативов, ETF, небольшого числа крупных акций с двойным листингом и удобств для торговли и расчетов в юанях.
Настоящее преимущество Гонконга также не в часах работы. Гонконг обладает рядом компаний в сфере интернета, потребительского сектора, фармацевтики и искусственного интеллекта Китая, которые глобальные инвесторы не могут получить напрямую на других рынках. Более важная работа Гонконгской биржи — увеличивать предложение качественных активов, расширять взаимную связь рынков, совершенствовать торговлю и расчеты в юанях.
Nasdaq привлекает глобальные заявки на американский рынок. Гонконгская биржа предоставляет глобальным инвесторам китайские активы. Пути их борьбы за право ценообразования не одинаковы.
Заключение: не в том, кто дольше открыт
23-часовая торговля на поверхности выглядит как изменение торговых правил. За ней скрывается борьба торговых платформ, финансовых посредников и основных рынков капитала за глобальные заявки.
Торговое время — всего лишь усилитель. При наличии глобального спроса продление времени может увеличить оборот и расширить право ценообразования. При отсутствии достаточного спроса продление времени лишь увеличит затраты и распылит ликвидность.
Если нет активов, заслуживающих постоянной торговли глобальными инвесторами, продление часов работы лишь продлит вялость. Биржи на самом деле борются не за то, кто дольше открыт, а за то, кто определит следующую глобальную цену.
