Автор: Matt Crosby
Перевод: Baihua Blockchain
Общая хеш-мощность сети Биткоин снижается уже несколько месяцев, а сложность майнинга только что зафиксировала одно из самых крутых падений за всю историю наблюдений. Обычно эта история проста: майнеры выключают оборудование, потому что это экономически невыгодно. Но на этот раз исключение в том, что акции публичных майнинговых компаний переживают один из самых сильных подъемов за последние годы, в то время как сам BTC подвергается жесткому давлению. В каждом предыдущем раунде капитуляции майнеров давление на них и давление на цену обычно происходили синхронно; теперь эти два фактора расходятся, и рынок, кажется, еще не учел в цене, что означает этот раскол для долгосрочной хеш-мощности.
Если у вас мало времени, вот ключевые моменты:
-
Общая хеш-мощность сети выдает один из самых продолжительных сигналов капитуляции майнеров в истории Биткоина.
-
Сложность майнинга упала на 19,9% от пика, это третье самое глубокое отступление с момента распространения специализированного майнингового оборудования.
-
Несмотря на продажу майнерами тысяч биткоинов, акции майнинговых компаний за последний год значительно опередили BTC по доходности.
-
Доход от наград за блок в пересчете на BTC только что достиг самого низкого дневного уровня за всю историю наблюдений.
-
Средний дневной доход от комиссий за последние 28 дней даже не покрывает субсидию за один блок.
Капитуляция майнеров действительно происходит
В истории Биткоина было лишь несколько периодов снижения хеш-мощности, которые длились дольше текущего. Сложность майнинга также синхронно снижается, что как раз и показывает, что механизм протокола работает, как задумано: каждые 2016 блоков, то есть примерно раз в две недели, сеть пересчитывает целевую сложность, чтобы среднее время блока оставалось близким к десяти минутам. Когда машин, выполняющих хеширование, становится меньше, целевая сложность естественным образом снижается. На сегодняшний день сложность майнинга отступила от пика на 19,9%; с тех пор как ASIC-майнеры вытеснили видеокарты в качестве основного оборудования, только два раза отступление было глубже.
Рисунок 1: Сложность майнинга снизилась на 19,9% от исторического пика.
Единственные два сопоставимых периода были сопоставимы и по продолжительности. Более глубокий из них произошел после полного запрета майнинга биткоина в Китае, что было почти самым понятным событием такого рода: политика напрямую заставила оборудование отключиться, хеш-мощность мгновенно обрушилась, и любой наблюдатель мог предсказать следующий шаг — эти машины найдут более дешевую электроэнергию и снова подключатся к сети в другом месте.
Рисунок 2: Общая хеш-мощность сети Биткоин снижается уже 287 дней подряд.
Почему акции майнинговых компаний, наоборот, растут
За последний год BTC упал примерно на 46%. Но крупнейшие публичные майнинговые компании за тот же период показали значительный рост, причем акции самой сильной из них выросли более чем на 430%. Обычно эта группа активов ведет себя иначе. Исторически акции майнеров обычно рассматривались как «биткоин с плечом», то есть в периоды падения они, как правило, падают сильнее, а в периоды роста — растут еще активнее. Поэтому такое огромное расхождение, как сейчас, встречается очень редко.
Рисунок 3: Относительная доходность публичных майнеров по сравнению с BTC за последний год.
Что действительно движет этим, так это нарратив об искусственном интеллекте (ИИ). Многие годы биткоин и крупнейший ИИ-ETF демонстрировали синхронные движения, на некоторых этапах корреляция достигала 0,8–0,9. Но теперь эта связь разорвана: ИИ продолжает расти, а биткоин слабеет.
Субсидия за блок становится все меньше
Майнеры недавно зафиксировали новый исторический минимум дневного дохода от наград за блок в пересчете на BTC. Отчасти это связано со снижением хеш-мощности — пока корректировка сложности не догонит, блоки будут генерироваться медленнее, чем за десять минут; но основная причина, на самом деле, заключается в том, что протокол работает по установленным правилам. Субсидия за блок уменьшается вдвое каждые четыре года и будет продолжать это делать, пока не останется новых монет для выпуска.
Рисунок 4: Доход майнеров от наград за блок в пересчете на BTC достиг нового исторического минимума.
С момента первого халвинга в каждом цикле раздаются одни и те же возражения: цена монеты компенсирует это. То есть, хотя монет за блок добывается меньше, но если каждая монета становится дороже, доход в долларовом выражении все равно может сохраниться. До сих пор эта логика действительно работала. Индекс Puell Multiple, измеряющий благосостояние доходов майнеров, в настоящее время находится около 0,75, что означает, что текущие доходы майнеров составляют примерно три четверти от среднего уровня за последний год. В пересчете это примерно 30 миллионов долларов дневного дохода сейчас против долгосрочного среднего, близкого к 40 миллионам долларов.
Кто закроет эту брешь
Другой ответ всегда был — комиссии, и с самого начала. В один прекрасный день субсидия за блок станет нулевой; к тому времени бюджет на безопасность сети должен будет полностью обеспечиваться комиссиями, иначе вместе с исчезновением субсидии сократится и бюджет на безопасность.
Рисунок 5: Доля дохода майнеров от комиссий в общем доходе майнеров.
Но реальность очень далека от этого. Сейчас майнеры зарабатывают около 30 миллионов долларов в день, из которых комиссии составляют лишь около 200 000 долларов. Другими словами, средний доход от комиссий за последние 28 дней не покрывает даже субсидию за один блок, а сеть Биткоина производит около 144 блоков в день. Каким бы ни стал рынок комиссий в будущем, по крайней мере сейчас, покрываемый им бюджет на безопасность сети может поддерживать ее работу лишь примерно десять минут.
Что это значит
Биткоин сегодня, конечно, еще очень далек от рисков для безопасности, и эта статья не является прямым прогнозом цены. Но форма этой капитуляции явно отличается от прошлых раундов. Майнеры просто нашли для своего оборудования более прибыльное применение, чем майнинг, и это изменение происходит одновременно с падением цены монеты, сокращением субсидии за блок и практически нулевым ростом доходов от комиссий.
На медвежьем рынке никто не хочет слышать новый пессимистичный нарратив, и я знаю, что эта статья читается примерно так. Но, с другой стороны, реальные проблемы, которые необходимо решить, как правило, серьезно рассматриваются именно на медвежьем рынке. В долгосрочной перспективе либо механизмы стимулирования майнеров будут сознательно проектироваться и дорабатываться, либо придется продолжать полагаться на более высокую цену монеты, чтобы временно скрыть проблему.
