Автор | jk
Всего за одну неделю рыночные ставки на повышение процентной ставки в сентябре выросли с менее чем 50% до более чем 80%.
Такая скорость изменения рыночных ожиданий редко встречается в истории наблюдений за ФРС за последний год, и уже Биткоин и акции компаний, связанных с криптовалютами, начали расплачиваться за такую возможность.
На прошлой неделе, 29 июля, на заседании по монетарной политике ФРС проголосовала 9 голосами против 3 за сохранение целевого диапазона федеральных фондов на уровне от 3,50% до 3,75%, что уже стало пятым решением подряд оставить ставки без изменений. Но в отличие от предыдущих почти безоговорочных решений, на этот раз голоса разделились. Президенты Федеральных резервных банков Кливленда Хармак, Миннеаполиса Кашкари и Далласа Логан проголосовали против, выступая за немедленное повышение ставки на 25 базисных пунктов, ссылаясь на то, что инфляция уже более пяти лет превышает целевой уровень в 2%. Председатель ФРС Уош на пресс-конференции после заседания образно выразился, что он «попросил хорошую семейную ссору и действительно её получил».
Этот раскол напрямую подогрел рыночные ожидания повышения ставки в сентябре. Согласно данным инструмента CME FedWatch, всего за неделю до этого заседания рынок оценивал вероятность повышения ставки в сентябре менее чем в 53%, но всего за неделю, по мере роста цен на нефть и усиления опасений по поводу инфляции, эта вероятность подскочила до 82%, а на данный момент составляет 73%. Результат голосования 9 против 3 отражает усиление влияния ястребов, желающих повысить ставки, внутри комитета, и рынок в целом интерпретирует это как значительное повышение вероятности повышения ставки в сентябре.
Текущие вероятности повышения ставки. Источник: CME
Однако стоит отметить, что между рыночными ожиданиями и консенсусным прогнозом экономистов по-прежнему существует заметный разрыв. Опрос экономистов, проведенный FactSet, показывает, что большинство по-прежнему ожидает, что в 2027 году цикл снижения ставок возобновится, и общее снижение составит около 50 базисных пунктов. Другими словами, ценообразование на краткосрочные фьючерсы на процентные ставки в большей степени отражает реакцию на недавние данные по ценам на нефть и инфляции.
С более макроэкономической точки зрения, возрождение этих ожиданий повышения ставок имеет довольно четкую цепочку передачи, и отправной точкой является геополитический конфликт в районе Ормузского пролива. С июля конфликт между Ираном и связанными сторонами неоднократно обострялся, в какой-то момент угрожая этому ключевому морскому пути шириной около 30 миль, через который проходит около 20% мировых ежедневных поставок жидкой нефти. Цены на фьючерсы на нефть марки WTI в июле выросли примерно на 20%. Обратите внимание, это уже не первый конфликт, а второй всплеск конфликта между Ираном и США после соглашения. Цены на энергоносители являются одним из наиболее прямым образом влияющих на индекс инфляции PCE, за которым внимательно следит ФРС, и рост цен на нефть быстро отражается в данных по инфляции за следующий период, что и стало непосредственной причиной быстрого пересмотра рынком вероятности повышения ставок на прошлой неделе.
Что касается конкретных данных, отчет по ИПЦ за июнь был опубликован 14 июля, и годовой рост составил 3,5%, что стало самым оптимистичным показателем с начала конфликта с Ираном, в основном благодаря временному облегчению, вызванному падением цен на энергоносители на 5,7% в месячном исчислении во время прекращения огня. Но это облегчение сейчас выглядит довольно хрупким, и новый рост цен на нефть в июле, скорее всего, отразится в данных за следующий период. Следующим ключевым моментом, по общему мнению рынка, станет отчет по ИПЦ за июль, который будет опубликован 12 августа. Если данные покажут, что улучшение в июне было реальным и устойчивым, вероятность повышения ставки в сентябре, скорее всего, вернется к консенсусу экономистов; но если данные покажут, что энергетическая инфляция вновь ускоряется, особенно в условиях все еще неполного прекращения огня с Ираном и цен на нефть выше $80, вероятность повышения ставки в сентябре возрастет еще больше.
Сигналы от самой ФРС также усиливают эти ожидания. Точечный график, представленный на июньском заседании, показывает, что 9 из 18 членов комитета уже прогнозируют как минимум одно повышение ставки в этом году, что выше ситуации на мартовском заседании, когда медианный прогноз все еще предполагал снижение ставок, а прогноз по базовой инфляции PCE был пересмотрен в сторону повышения до 3,3% на 2026 год. После вступления в должность Уош четко упростил формулировки политических заявлений и приглушил ориентиры, лично на июньском заседании он не представил свой личный экономический прогноз, что было редкостью, но его высказывания на пресс-конференции были интерпретированы рынком как ястребиные и напрямую подстегнули ставки на повышение ставок в то время. Некоторые члены комитета придерживались иного мнения; например, ранее в этом году действующий тогда Милан публично усомнился в логичности повышения ставок, когда помесячные данные по базовому ИПЦ на какое-то время стали отрицательными. В целом, помимо развития самой геополитической ситуации в течение следующего месяца, данные по ИПЦ за июль, отчет по занятости в несельскохозяйственном секторе за август, а также заявления представителей ФРС на симпозиуме в Джексон-Хоуле станут ключевыми окнами для определения, произойдет ли реальное повышение ставки в сентябре, что также будет синхронно усиливать волатильность криптоактивов и связанных с ними акций в периоды вокруг дат публикации данных.
Какое влияние это окажет на криптоактивы?
Для криптоактивов рост ожиданий повышения ставок традиционно не является хорошей новостью. Биткоин в настоящее время колеблется в диапазоне от 64 000 до 65 000 долларов, сохраняя высокую чувствительность к сигналам ФРС. Биткоин в течение последнего года неоднократно демонстрировал характеристики активов с высоким бета-коэффициентом, а корреляция его ценового движения с циклом долларовой ликвидности продолжает усиливаться. С начала года, подвергнувшись серии макроэкономических потрясений, таких как торговая политика и геополитические риски, Биткоин в какой-то момент упал ниже 64 000 долларов, в то время как традиционные активы-убежища, такие как золото и серебро, показали двузначный рост. Само это расхождение говорит о том, что рынок не рассматривает Биткоин как настоящий инструмент убежища, а скорее как ликвидностно-чувствительный рисковый актив. Если ФРС действительно решит повысить ставки в сентябре, альтернативные издержки владения активами, не приносящими дохода, такими как Биткоин, возрастут еще больше, а стимулы для оттока средств из рисковых активов в фонды денежного рынка и краткосрочные облигации также усилятся, что оказывает прямое давление на краткосрочные настроения на крипторынке.
Однако влияние повышения ставок на Биткоин не является линейным. В 2023 году, несмотря на то, что ФРС дважды подряд повышала ставки, Биткоин вырос на 21%, и влияние последних двух повышений ставок на цену было уже довольно ограниченным, что показывает, что когда путь повышения ставок полностью учтен рынком и появляются признаки маржинального улучшения данных по инфляции, само по себе повышение ставок не обязательно будет постоянно сдерживать цену; по-настоящему решающую роль часто играют изменения в ожиданиях относительно смены политического курса, а не единичное действие по повышению ставок. Этот исторический опыт также служит ориентиром для наблюдения за возможным повышением ставки в сентябре: если повышение ставки в сентябре все же произойдет, но рынок интерпретирует его как конец, а не начало цикла ужесточения, падение Биткоина будет неглубоким и кратковременным, и рынок быстрее перейдет к ожиданиям цикла снижения ставок.
Как это повлияет на фондовый рынок США?
Что касается фондового рынка США, динамика акций компаний, связанных с криптовалютами, и криптоактивов часто усиливает волатильность самого Биткоина. Цены акций таких компаний, как Coinbase (COIN), Circle (CRCL), Strategy (MSTR), обычно реагируют на ожидания изменения процентных ставок более резко, чем спотовый Биткоин: рост ожиданий повышения ставок означает рост безрисковой ставки, что напрямую повышает ставку дисконтирования в моделях оценки акций, оказывая особенно сильное давление на акции роста и технологические акции с высокой оценкой. Одной из важных опор роста фондового рынка США в последние несколько лет было расширение оценок, вызванное ожиданиями снижения ставок; как только эти ожидания развернутся, рынку придется заново оценивать более высокую стоимость капитала, и рост волатильности индексов является почти неизбежным результатом. Стоит отметить, что некоторые технологические акции с высоким весом в индексах S&P 500 и Nasdaq уже демонстрировали заметную коррекцию, и если ожидания повышения ставки в сентябре еще больше укрепятся, давление на оценку таких ключевых акций с большим весом может передаться на уровень всего индекса.
В то же время, этот рост ожиданий повышения ставок совпал с самым затратным для технологических гигантов кварталом отчетности. С конца июля до начала августа Google, Microsoft, Meta, Amazon и Apple последовательно публиковали отчеты за второй квартал, и реакция рынка показала явное расхождение, основным разногласием стала способность капитальных затрат превращаться в фактическую выручку. Выручка облачного подразделения Google выросла на 82% в годовом исчислении, достигнув рекордного темпа роста, но годовой прогноз по капитальным затратам был повышен до диапазона от 1,95 до 2,05 трлн долларов, и цена акций упала на 7%. Выручка Meta выросла на 28% в годовом исчислении, немного превысив ожидания, но прогноз по капитальным затратам был повышен до диапазона от 1,3 до 1,45 трлн долларов, и цена акций упала почти на 9%. Акции Apple также значительно упали из-за прогноза выручки за четвертый финансовый квартал ниже ожиданий и опасений по поводу ограничений цепочек поставок. Только Microsoft представила отчет, удовлетворивший рынок: годовая облачная выручка впервые превысила 1 трлн долларов, а прогноз капитальных затрат на 2027 финансовый год был снижен с 1,9 трлн до 1,75 трлн долларов, и цена акций за один день взлетела более чем на 15%, что стало самым большим ростом за последние 18 лет. Совокупный объем капитальных затрат четырех компаний приблизился к 7,5 трлн долларов, а критерий оценки рынка сместился с «готовности тратить деньги на ИИ» на «способность этих денег превращаться в видимую выручку и денежный поток».
Такое расхождение означает более высокую чувствительность к сентябрю. Основные капитальные затраты этих гигантов покрываются за счет выпуска облигаций и акционерного финансирования для восполнения недостатка денежного потока, и если в сентябре действительно произойдет повышение ставки, рост стоимости корпоративного финансирования напрямую сократит маржинальную доходность их капитальных затрат, и тогда терпимость рынка к нарративу «тратить деньги на ИИ ради роста» может еще больше сузиться, волатильность акций тех компаний, у которых денежный поток уже стал отрицательным и которые не могут предложить достаточно убедительную историю роста, может стать еще более резкой, чем в июле.
Что касается сентябрьского заседания по монетарной политике, на данный момент более точным будет сказать, что повышение ставки превратилось из маловероятного события, практически исключенного в начале года, в основную рыночную ставку с вероятностью более 50%. Для инвесторов в криптоактивы и связанные с ними акции США динамика цен на нефть, ежемесячные данные по ИПЦ, а также заявления представителей ФРС на таких мероприятиях, как симпозиум в Джексон-Хоуле, станут ключевыми окнами для наблюдения за тем, укрепится ли вероятность повышения ставок еще больше в течение следующего месяца.
