Auteur : Wall Street News
Le nouveau président de la Réserve fédérale, Walsh, est confronté à un dilemme politique aux résonances historiques : une hausse des taux pourrait précisément faire baisser les taux à long terme, atteignant ainsi l'objectif tant souhaité par l'administration Trump de réduire les taux hypothécaires.
À la veille de la réunion du comité de politique monétaire de la Fed cette semaine, le marché obligataire a évalué la probabilité d'une hausse du taux des fonds fédéraux à 38 %, en forte hausse par rapport à moins de 10 % avant l'audition de Walsh devant la commission bancaire du Sénat. L'indice de tonalité des déclarations des responsables de la Fed de Bloomberg Economics montre que l'orientation générale des décideurs est la plus hawkish depuis le cycle de hausse des taux de 2023, avec une nette tendance hawkish chez les sept membres votants.
Bien qu'une hausse ne soit pas le scénario de base cette fois, cette logique circule discrètement sur les marchés : Si Walsh consolide sa crédibilité dans la lutte contre l'inflation par une hausse des taux, cela pourrait comprimer la prime d'inflation intégrée dans les taux à long terme, entraînant ainsi une baisse des coûts d'emprunt réels comme les taux hypothécaires et les taux d'intérêt sur les prêts automobiles - c'est précisément le résultat que la Maison Blanche désire.
Cette logique n'est pas sans précédent. L'histoire offre un précédent. Le regretté président de la Fed, Alan Greenspan, a été confronté à une situation similaire en 2004 : La Fed a relevé le taux des fonds fédéraux de 1 % à 4,75 % début 2006, mais les rendements des obligations à long terme n'ont pas augmenté, ils ont baissé. Le taux hypothécaire à 30 ans est passé d'un pic de 6,34 % au milieu de 2004 à un creux de 5,47 % un an plus tard. Ce phénomène a ensuite été surnommé le "problème" de Greenspan.
Cependant, Robert Burgess, rédacteur en chef des opinions de Bloomberg, souligne que cela est moins un "problème" qu'une manifestation du mécanisme de fixation des prix prospectif du marché - chaque hausse des taux renforce le jugement des investisseurs sur la crédibilité de l'engagement de la banque centrale à lutter contre l'inflation, ce qui exerce une pression à la baisse sur les taux à long terme.
Le secrétaire au Trésor Bessent n'est pas étranger à cette logique. Il avait clairement indiqué début de l'année dernière que sa priorité, ainsi que celle de Trump, était de faire baisser les taux à long terme, et non de pousser la Fed à baisser les taux à court terme. Tom Porcelli, économiste en chef de Wells Fargo Securities, a également souligné cette idée dans une note de recherche envoyée aux clients la semaine dernière :
"Nous entendons fréquemment ceux qui pensent que la Fed va relever les taux dès que possible dire que Walsh, en relevant les taux, peut obtenir le résultat qu'il souhaite vraiment, ainsi que Bessent - une baisse des taux à long terme. La logique est qu'une hausse des taux renforcerait la crédibilité de Walsh dans la lutte contre l'inflation et réduirait la prime d'inflation intégrée dans le marché des taux à long terme."
Depuis qu'il a succédé à Powell à la tête de la Fed en mai, Walsh a continuellement envoyé des signaux de fermeté. Lors de son audition devant la commission bancaire du Sénat le 15 juillet, interrogé sur l'existence de communications avec Trump, Walsh a déclaré clairement :
"J'ai répété la même chose au président et au secrétaire au Trésor : ils ont choisi une personne indépendante pour un travail indépendant, et c'est précisément mon plan."
L'analyse de Bloomberg Economics sur cette audition a noté que Walsh "affiche sans détour une position hawkish", estimant qu'après 63 mois consécutifs d'inflation supérieure à l'objectif de 2 % de la Fed, la tâche de stabilité des prix est plus critique que celle du plein emploi. Walsh a également souligné que la construction d'infrastructures d'intelligence artificielle exacerbe les pressions inflationnistes, car les chocs de demande se manifestent plus rapidement que la réponse de l'offre.
Il est à noter qu'immédiatement après les propos de Walsh, le rendement des bons du Trésor à 10 ans a chuté, enregistrant la plus forte baisse quotidienne en trois semaines - formant une version miniature du "problème de Greenspan", où une déclaration hawkish a entraîné une baisse des taux à long terme.
Les précédents historiques méritent également d'être examinés. Selon une étude de Dario Perkins, stratège chez TS Lombard, Paul Volcker a lancé une hausse des taux moins de deux mois après sa nomination à la présidence de la Fed. Alan Greenspan, Ben Bernanke et Jerome Powell ont tous agi dans le mois suivant leur nomination. Seule Janet Yellen fait exception - elle n'a effectué sa première hausse que 22 mois après sa nomination. Perkins a écrit dans sa note aux clients :
"Les nouveaux venus commencent toujours avec une attitude hawkish, ce qui aide à établir une crédibilité dans la lutte contre l'inflation. Volcker a résumé cette atmosphère en une phrase, en félicitant Greenspan pour sa première hausse des taux : 'Félicitations - vous êtes maintenant un véritable banquier central.'"
Cependant, les contraintes réelles ne doivent pas être ignorées. Les dernières données sur l'inflation montrent un certain apaisement des pressions sur les prix. Les cinq groupes de travail annoncés par Walsh mènent un examen complet des opérations de la Fed, dont les résultats devraient être publiés avant la fin de l'année - le choix du moment pour resserrer brusquement la politique monétaire avant la publication des conclusions de cet examen est délicat. De plus, Walsh ne détient qu'un seul vote au sein du Comité fédéral de l'open market, et un changement du taux directeur nécessite le soutien de sept votes.
Néanmoins, dans un contexte où plusieurs membres ont déjà suggéré qu'un resserrement supplémentaire pourrait être nécessaire, ce seuil pourrait ne pas être aussi difficile à atteindre qu'il n'y paraît. Même s'il n'y a pas de hausse cette semaine, le jugement dominant du marché est : Walsh renforce systématiquement sa crédibilité dans la lutte contre l'inflation, et cela en soi, est peut-être déjà la condition préalable la plus puissante pour faire baisser les taux à long terme.
