Автор: CryptoSlate
Компиляция: Deep Tide TechFlow
Введение от Deep Tide: При текущей цене BTC около $67K майнеры едва покрывают затраты на электроэнергию, но операционные расходы и амортизация приводят к общим убыткам. В этой статье на основе финансовых данных Riot Platforms строится трехуровневая модель затрат, подробно разбирающая упрощенное понятие "стоимости майнинга" — что имеет прямое значение для оценки акций майнинговых компаний и уровней давления на цену BTC.
Сейчас покупать биткоин дешевле, чем добывать, если только ваша стоимость электроэнергии не ниже 7 центов за кВт·ч.
Полный текст:
Кейс Riot раскрывает трехуровневую структуру рентабельности американских майнеров
Стоимость майнинга биткоина часто упрощается до одного числа: "стоимость добычи одного BTC". На самом деле, это число зависит от того, на каком уровне вы оцениваете бизнес.
Стоимость электроэнергии определяет, стоит ли включать оборудование сегодня, операционные расходы определяют, может ли майнинговая ферма поддерживать всю компанию, а бухгалтерские затраты определяют, будет ли бизнес в конечном итоге показывать прибыль.
Для более четкого анализа этих трех уровней CryptoSlate построила модель стоимости майнинга биткоина, основанную на базовых принципах: сложности сети, награде за блок, комиссиях, энергоэффективности ASIC и стоимости электроэнергии.
Затем модель включает данные компанейского уровня из публичных финансовых документов Riot Platforms, показывая реальное экономическое положение.
При текущих условиях сети модель показывает, что майнеры могут покрыть затраты на электроэнергию, но все еще не могут покрыть более широкие операционные и бухгалтерские расходы.
Деятельность Riot в Техасе раскрывает: даже после восстановления цены BTC, точки безубыточности по электроэнергии, операционной безубыточности и полной бухгалтерской прибыли все еще далеки друг от друга.
Экономика майнинга Riot раскрывает трехуровневую структуру рентабельности
При текущей цене BTC $67,200 Riot преодолела одну точку безубыточности, но не смогла преодолеть две последующие.
Модель построена на основе текущих условий сети: сложность биткоина 145,042,165,424,850, награда за блок 3.125 BTC, энергоэффективность современного ASIC около 17-19 Дж/ТХ, промышленный тариф на электроэнергию в Техасе около $0.0667 за кВт·ч. Поскольку средняя комиссия за блок сейчас около 0.02 BTC, модель игнорирует комиссии за блок.
Вышеуказанные параметры дают следующие результаты: общая хешрейт сети на блок 622.95 эксахешей, требуемый хешрейт на один BTC 199.34 эксахешей, энергопотребление на один BTC 969.04 МВт·ч.
Соответственно, стоимость электроэнергии для добычи одного BTC при текущей цене составляет $64,635, прибыль от электроэнергии — $2,565/BTC.
После добавления неэнергетических операционных расходов из финансовых документов Riot, составляющих около $9,809/BTC, операционная прибыль становится отрицательной: -$7,243, а общая стоимость соответственно возрастает. После добавления неденежной амортизации около $39,687/BTC, бухгалтерская прибыль падает до -$46,930.
Это ясно показывает, что для крупных американских майнеров не существует единого числа для "стоимости добычи одного BTC".
Первый уровень: стоимость электроэнергии, определяющая, стоит ли включать оборудование в краткосрочной перспективе.
Второй уровень: добавление более широких операционных расходов, определяющее, может ли самостоятельная добыча покрыть весь бизнес.
Третий уровень: добавление амортизации, определяющее, может ли балансовая прибыль синхронизироваться с денежной прибылью.
Модель отображает эти три уровня рядом, показывая, насколько они все еще далеки друг от друга после восстановления рынка.
Лестница безубыточности определяет полную картину операционной деятельности
Лестница безубыточности, предоставляемая моделью, более показательна, чем любое единое число полной стоимости.
Точка безубыточности только по стоимости электроэнергии: $64,635/BTC.
После добавления неэнергетических операционных расходов Riot точка безубыточности повышается примерно до $74,444.
После добавления бухгалтерской амортизации полная бухгалтерская точка безубыточности повышается до $114,130.
Таким образом, майнинговая компания может сообщать о положительной прибыли на уровне электроэнергии, оставаясь при этом убыточной на операционном или бухгалтерском уровне.
Я создал четыре ценовых сценария, чтобы показать, как на практике работает эта лестница.
В медвежьем сценарии $49,000 Riot показывает отрицательные значения на всех уровнях: прибыль от электроэнергии -$15,635/BTC, операционная прибыль -$25,443/BTC, бухгалтерская прибыль -$65,130/BTC.
В сценарии текущей цены $67,200 Riot только что преодолела точку безубыточности по электроэнергии, лишь немного выше критического значения. Прибыль от электроэнергии становится положительной, но с операционной и бухгалтерской точек зрения все еще отрицательна.
В сценарии восстановления $80,000 Riot преодолевает операционную точку безубыточности, операционная прибыль составляет $5,557/BTC, но бухгалтерский уровень все еще убыточен: -$34,130.
Для одновременного перехода всех трех уровней в положительную зону требуется возврат BTC к историческому максимуму $126,000, тогда бухгалтерская прибыль составит $11,870/BTC.
Это различие имеет существенное значение. Уровень амортизации Riot четко определен как неденежный расход, рассчитанный на основе трехлетнего срока службы, это бухгалтерское распределение, а не краткосрочный избегаемый отток денежных средств.
Но он все еще является частью этой картины, потому что публичные майнинговые компании не могут выжить только на прибыли от электроэнергии — они должны отчитываться о прибылях и убытках, заменять оборудование, нести корпоративные операционные расходы.
Таким образом,真正有价值的 вопрос: на какую линию прибыли на самом деле смотрят инвесторы, аналитики и руководство при оценке рентабельности майнинговой компании.
Стресс-тест цены для Riot перед следующим халвингом
Мы затем расширили модель затрат до 2028 года, до следующего халвинга.
На основе последних публичных документов Riot, предполагается текущий хешрейт 38.5 EH/s, рост до 45 EH/s к 31 марта 2026 года, и поддержание этого уровня до окна следующего халвинга.
Данная модель не重建整个市场, а сохраняет текущую экономику на один BTC неизменной и проецирует ее на путь собственного хешрейта, о котором уже сообщила и планирует Riot.
Это анализ сценариев, сфокусированный на операционном рычаге, с четкой ценовой чувствительностью.
Во всех четырех сценариях预计累计挖矿 BTC总量均为 1.5万枚,变化的是利润结构.
В сценарии $49,000,累计电力利润 -$239,436,036,累计运营利润 -$389,648,124,累计会计利润 -$997,428,094.
В сценарии $67,200,累计电力利润 становится положительной: $39,286,667, но累计运营利润 все еще отрицательна: -$110,925,420,累计会计利润: -$718,705,391.
В сценарии $80,000,累计运营利润 становится положительной: $85,099,338, но累计会计利润 все еще отрицательна: -$522,680,632.
Только в сценарии $126,000 все три линии становятся положительными,累计会计利润 составляет $181,783,343.
Майнинговые компании могут долгое время сохранять положительную прибыль от электроэнергии, но все еще не покрывать более широкие операционные расходы; или могут иметь положительную операционную прибыль, но все еще быть далекими от бухгалтерской прибыли. Кейс Riot показывает, что разрыв между этими двумя состояниями велик.
В модели разрыв между точкой безубыточности по электроэнергии и полной бухгалтерской точкой безубыточности составляет около $49,495/BTC. Этот спред помогает объяснить, почему майнеры могут выглядеть здоровыми на уровне调度ки хешрейта, но испытывать трудности с отчетностью о прибыли.
Наши累计图表未对未来的难度、手续费、停机、调峰收入、融资或新资本支出作出预测,仅假设当前每 BTC 经济性不变,并按 Riot 计划的算力路径进行推演.
Это ограничение не влияет на核心信号, передаваемый моделью: при прочих равных экономических условиях, после фиксации этих параметров, обсуждение перед следующим халвингом все еще在很大程度上 будет зависеть от цены BTC.
Для Riot, модель достигает累计会计盈利 только в сценарии $126,000, но в абсолютном выражении эта критическая точка составляет $114,200.
Значение кейса Riot для всего американского майнингового сектора
Для американских майнеров более широкое значение прямое: только цена не может решить операционные проблемы, эффективность оборудования и стоимость электроэнергии остаются первым барьером.
В части чувствительности к затратам мы сравнили три пресета ASIC: Bitmain S21 (17.5 Дж/ТХ), MicroBT M60S (18.5 Дж/ТХ) и Antminer S19 Pro (29.5 Дж/ТХ), все с использованием справочной промышленной цены на электроэнергию в Техасе.
В этом диапазоне цен стоимость за BTC для S19 Pro始终高于新款机型. Две новые модели имеют близкую стоимость, а менее эффективное оборудование сохраняет明显更高的成本线 на всем графике.
Этот вывод применим не только к Riot. Неэнергетические затраты и предположения об амортизации Riot специфичны для компании, у других майнеров может быть другая база накладных расходов, другие предположения о сроке службы, другая структура доходов от пиковых нагрузок или другая фактическая структура энергопотребления. Но сама применимость трехуровневой аналитической框架 от этого не страдает.
Первый уровень: стоимость электроэнергии. Второй уровень: операционные расходы. Третий уровень: бухгалтерские расходы.
Компании, которые выживают в周期中 низких цен, часто могут轻松 преодолеть первый уровень. Компании, которые могут复利增长 в周期е...
