Автор: Cathy, «白话区块链»
Сеул, 28 и 29 июля. Индекс Kospi два дня подряд сработал на падение, что является первым случаем в истории фондового рынка Южной Кореи.
Первый день - падение на 10,84%, второй - еще на 5,98%. Вес SK Hynix, самой капитализированной компании, упал примерно на 23% за два дня. Падение Nasdaq, коллективный крах глобальных полупроводниковых акций, массовый крах левереджных ETF.
За два дня Kospi снизился на 40% с максимума июня, и июль обещает стать худшим месяцем в истории этого индекса.
Все наиболее оживленные сделки предыдущего периода оказались перевернуты, как будто одной рукой.
Это не негативные новости по отдельной акции, а глобальное принудительное снижение кредитного плеча. Самое контринтуитивное заключается в том, что на этот раз акции падают так, как будто они из «криптовалютного мира».
Рейтинг неудачников
Сначала смотрим на спотовый рынок. SK Hynix во втором квартале получила операционную прибыль в 60,54 трлн вон, что является историческим рекордом, но лишь потому, что она оказалась ниже прогноза LSEG в 64,22 трлн, на нее обрушилась разрушительная распродажа, и 29 июля она закрылась на уровне 140,1 млн вон.
Не рост на хороших новостях — это худший негатив. Компания, которая недавно успешно вышла на Nasdaq, уже упала ниже цены IPO в 149 долларов.
Хуже пришлось производным инструментам. Южный левередж-ETF на SK Hynix с плечом 2x (07709.HK) от CSOP упал с пика 193,65 гонконгских долларов 25 июня до 32,7 гонконгских долларов 29 июля, что составляет падение на 83%.
На пике объем этого продукта превышал 1,3 трлн гонконгских долларов, и он назывался крупнейшим в мире левередж-ETF на отдельную акцию. Прошел месяц, и с рынка испарилось более 1 трлн гонконгских долларов капитализации.
Эмитент был вынужден изменить правила продукта: с 3 августа его 12 индивидуальных левередж-продуктов перейдут с фиксированного плеча 2x на гибкое плечо с минимумом 1,1x, соотношение будет определяться управляющим фондом ежедневно. Корейский регулятор, в свою очередь, планирует ограничить покупку левередж-ETF розничными инвесторами.
Самое неожиданное: биткойн, известный своей высокой волатильностью, наоборот, отскочил с минимума в 57 800 долларов 1 июля до уровня около 66 300 долларов, прибавив почти 15%.
Акции ведут себя как криптовалюты, а биткойн притворяется мертвым и побеждает.
Кто устроил распродажу
Сначала посмотрим на данные. С максимума 22 июня S&P 500 упал всего на 2,1%, Nasdaq — на 6,6%, а индекс Philadelphia Semiconductor рухнул на 28,6%.
Это не паника на всем рынке, а точечный подрыв: кого больше всего скупили в лонг, того и рубят глубже всего.
Катализатор пришел с двух сторон. С одной стороны — отчет SK Hynix: рекордная прибыль, но ниже ожиданий.
С другой — китайский фактор: CXMT завершила крупнейшее в Азии IPO 2026 года, привлеченные средства направлены на расширение производства DRAM. Нарратив о дефиците памяти для ИИ впервые получил контрагента.
Токио добавляет давление сзади. Банк Японии в декабре 2025 года поднял ставку до 0,75%, это самый высокий уровень за 30 лет; доходность 10-летних японских облигаций в июле поднялась до уровня около 2,9%, самого высокого с 1997 года.
Японские кэрри-трейд позиции, по оценкам рынка, размером от 3000 до 5000 млрд долларов, стали еще одним мечом, нависшим над глобальными рискованными активами. По словам UBS, эта волна закрытия кэрри-трейд прошла лишь наполовину.
Известный технологический инвестор Дэн Найлс считает, что это не крах логики ИИ, а «краткосрочное дно», выбитое принудительной ликвидацией позиций розничными инвесторами и хедж-фондами. Прайм-брокеры, опасаясь повторения взрыва Archegos, ускоряют «чистку».
Он даже считает, что это лишь лежачий полицейский в суперцикле ИИ: топ-1% компаний экономно используют вычислительные мощности, а остальные 99% продолжают наращивать их.
Отраслевая логика не умерла, умерло кредитное плечо.
Биткойн не получил денег, он просто отхватил свою порцию раньше
Итак, деньги, убежавшие с фондового рынка, потекли в биткойн?
Нет. «Сопротивление» биткойна падению объясняется тем, что он уже получил свою порцию ударов заранее.
С 15 мая по 3 июня американские спотовые ETF на биткойн фиксировали чистый отток в течение 13 торговых дней подряд, в общей сложности около 4,4 млрд долларов — рекордная серия в истории. За тот же период биткойн упал с уровня около 80 000 долларов до 63 000, что составляет около 21%.
За весь июнь чистый отток составил около 4,5 млрд долларов — худший показатель для спотовых биткойн-ETF с момента их появления. Почти 80% этого бегства пришлось на один фонд — IBIT от BlackRock.
Все слабые позиции были смыты уже в июне. Когда технологические акции получали удары в июле, биткойну уже почти нечего было падать.
А что насчет обратного притока в июле? С 14 по 22 июля наблюдался чистый приток в течение 7 торговых дней подряд на сумму около 981 млн долларов, что стало самой длинной и крупной волной притока в 2026 году. Лидером снова стал IBIT. Месяцем ранее лидером по оттоку тоже был он.
Звучит немало, но по сравнению с кровопусканием в мае-июне это мелочь. Аналитики подсчитали: чтобы восполнить ту дыру, потребуются месяцы устойчивых покупок.
Куда же пошли настоящие защитные деньги? В золото. В конце июля цена золота стояла на уровне 4086 долларов за унцию, что более чем на 20% выше, чем год назад.
Согласно данным CryptoQuant, 30-дневный коэффициент корреляции между биткойном и золотом однажды упал до -0,88. В последний раз он был таким низким на самых глубинах медвежьего рынка 2022 года.
Нарратив о так называемом «цифровом золоте» был разорван эмпирическими данниками в этом кризисе. Институциональные инвесторы уже поместили эти два актива в совершенно разные корзины: золото — для сохранения капитала, биткойн — для игры на росте. Они больше не конкурируют за одни и те же деньги.
Путь оттока капитала в этом раунде жестоко ясен: сначала из дорогих технологических акций в наличные и казначейские облигации США, затем в золото. Биткойн находится на самом дальнем конце кривой риска, он даже не в первой волне защитных активов.
Здесь же заложена и скрытая угроза. В конце июня MicroStrategy впервые объявила о программе «монетизации» биткойна на 1,25 млрд долларов, впервые в истории компании создав формальные рамки для продажи. Когда-то крупнейший покупатель начинает оставлять себе путь к отступлению.
Когда деньги действительно придут
Три условия: ослабление глобального давления на ликвидность; снижение ставок ФРС без рецессии в экономике; принятие закона CLARITY, устраняющего последние регуляторные опасения Уолл-стрит.
Третье условие самое тонкое. Этот закон был принят в Палате представителей в июле 2025 года высоким большинством — 294 голосами против 134, 78 демократов проголосовали «за», и все выглядело гладко.
Однако в июле 2026 года он застрял в Сенате, не успев на голосование до летних каникул в августе. Причина затора политическая: демократы считают, что положения о криптовалютных интересах Трампа недостаточно строги, а лоббисты банков выступают против положений о начислении процентов стейблкоинам.
Председатель SEC Пол Аткинс уже заявил: если Конгресс не примет, SEC сама установит правила. Этот меч все еще висит над головой.
Однако направление уже появилось. Биткойн достиг пика в 126 000 долларов в октябре 2025 года и затем скорректировался в одиночку, его привязка к Nasdaq ослабевает.
Ценообразование технологических акций зависит от капитальных затрат на ИИ и корпоративной прибыли, а ценообразование биткойна зависит от глобальной ликвидности. В условиях мягкой денежно-кредитной политики они выглядят как одна семья, но когда начинается стресс-тест, они расходятся.
И эта низкая корреляция — именно то, чего больше всего хотят институциональные инвесторы. Исследовательский отчет BlackRock рекомендует институциональным портфелям выделять 1-2% на биткойн. Капитал, напуганный ставкой на один лишь ИИ, рано или поздно отправится на поиски активов, которые не следуют за Nasdaq.
Биткойн сейчас не является безопасной гаванью, он просто актив, который был распродан раньше других и больше не имеет куда падать.
Но когда шторм пройдет и глобальный капитал снова начнет распределять деньги, он окажется в самом начале очереди.
Деньги еще не пришли, но место уже занято.
