Автор: Micah Zimmerman
Компиляция: AididiaoJP, Foresight News
Привилегированные акции, обеспеченные биткоином, — лидером выступила компания Strategy, за которой последовали новые участники, такие как Strive, — выросли до рынка объемом около 130 миллиардов долларов менее чем за два года. Эти продукты привлекают значительные средства, предлагая высокую доходность.
Исследовательский отчет, опубликованный в июне 2026 года BitcoinTreasuries.net в сотрудничестве с DeFi-протоколом Apyx, указывает, что это расширение только начинается. В отчете отслеживаются привилегированные акции, выпущенные публичными компаниями и обеспеченные их собственными запасами биткоина. Общая рыночная капитализация таких ценных бумаг в настоящее время составляет около 130 миллиардов долларов, что составляет почти 1% от мирового рынка привилегированных акций в 1,3 триллиона долларов. Авторы отчета прогнозируют, что к 2030 году эта доля вырастет до 3-5%, а в долгосрочной перспективе может достичь 10%, то есть 1,3 триллиона долларов.
Этот финансовый инструмент находится в центре проблемы финансирования компаний, которые держат биткоин в качестве казначейского актива. Такие компании, как Strategy под руководством Майкла Сэйлора, хотят получить долгосрочный капитал для покупки большего количества биткоинов, избегая при этом разводнения доли держателей обыкновенных акций и не желая брать на себя долг с фиксированным сроком погашения. Однако высокая волатильность цены биткоина усложняет этот баланс.
Цена биткоина приближалась к максимуму в 124 720 долларов в октябре 2025 года, а к середине июня 2026 года упала ниже 60 000 долларов, что означает максимальное снижение примерно на 47% за восемь месяцев.
Привилегированные акции предлагают путь в обход этой проблемы. При выпуске привилегированных акций количество обыкновенных акций не увеличивается, что позволяет существующим акционерам избежать разводнения своей доли. Эти акции классифицируются как собственный капитал, а не как долг, поэтому у них нет срока погашения и обязательств по выплате. В обмен держатели получают дивиденды, которые имеют приоритет перед дивидендами по обыкновенным акциям.
Для инвесторов, ориентированных на доход, которых отталкивает потенциал роста цены биткоина, такая структура превращает волатильность биткоина в продукт со стабильным доходом.
Привилегированные акции стимулируют расширение биткоина
Эти доходности значительно превышают уровни рынка с фиксированным доходом. Эффективная доходность пяти крупнейших американских ценных бумаг, обеспеченных биткоином, колеблется от 10,8% до 15,2%, в то время как доходность высокодоходных сберегательных счетов составляет всего 3-4%.
Продукты компании Strategy занимают большую часть рынка: общая рыночная капитализация STRF, STRC, STRK и STRD приближается к 125 миллиардам долларов. Компания Strive, превратившаяся из управляющей активами в компанию с биткоин-казначейством, выпустила пятую ценную бумагу SATA с рыночной капитализацией около 3,3 миллиарда долларов.
Ключевой вывод отчета заключается в том, что спрос намного превышает предложение. Институциональные инвесторы с фиксированным доходом, такие как взаимные фонды, банки, пенсионные фонды и страховые компании, держат 10,9 триллиона долларов в казначейских облигациях США. Если бы они направили от 10 до 20 базисных пунктов этих средств в привилегированные акции, обеспеченные биткоином, это создало бы спрос в размере от 109 до 218 миллиардов долларов, чего достаточно для поддержания даже краткосрочных прогнозов рынка, представленных в отчете.
Однако предложение ограничено количеством биткоинов, которые можно использовать в качестве залога. Из 20 миллионов циркулирующих биткоинов запасы бирж, спотовых ETF и майнинговых компаний исключены, поскольку они являются клиентскими активами или операционными резервами.
Остается 1,26 миллиона биткоинов, находящихся в корпоративных казначействах, стоимостью около 83 миллиардов долларов. Из них на компанию Strategy приходится около 845 000 биткоинов, или 67%.
Отчет подчеркивает, что ключевым показателем безопасности является коэффициент покрытия залогом. Привилегированные акции, обеспеченные биткоином, поддерживают коэффициент покрытия от 3,8 до 4,5 раза, то есть на 1 доллар прав по привилегированным акциям приходится от 3,8 до 4,5 долларов биткоинов.
Для сравнения, медианный показатель по ипотечным кредитам крупных банков в третьем квартале 2025 года составлял 0,76 доллара кредита на 1 доллар стоимости недвижимости. «Безопасность этих инструментов значительно выше, чем у 95% облигаций на рынке, — заявил в отчете главный директор по рискам Strive Джефф Уолтон, — потому что они обеспечены реальным капиталом, а не будущими денежными потоками».
Не все компании имеют право выпускать такие ценные бумаги. Уолтон перечисляет требования: чистый баланс (без старшего обеспеченного долга), масштаб, достаточный для поддержки выпуска как минимум на 100 миллионов долларов, а также опытная команда в вопросах налогообложения, разработки условий эмиссии и дивидендной политики.
Он отмечает, что биткоины, уже находящиеся в залоге, имеют приоритет перед правами по привилегированным акциям, что препятствует большинству сделок. Сама Strive в январе погасила долг, унаследованный при приобретении Semler Scientific, через выпуск SATA на 225 миллионов долларов, что позволило сохранить все ее биткоины свободными от залога.
Риски носят скорее структурный, чем скрытый характер. Обыкновенные акции Strategy, MSTR, выступают в роли усилителя волатильности, падая за последний год сильнее, чем биткоин. «Когда цена биткоина падает, цена акций Strategy падает еще сильнее», — говорит Тони Лау, инвестиционный партнер Primitive Ventures, описывая возможный каскадный эффект на цену акций.
Три из четырех привилегированных акций Strategy торгуются ниже номинальной стоимости в 100 долларов. Способность выплачивать дивиденды зависит от того, сможет ли компания продолжать привлекать капитал при росте цены биткоина, однако и Strategy, и Strive раскрыли достаточные денежные резервы для покрытия выплат как минимум на 12 месяцев.
Генеральный директор Strategy Фонг Ле сказал инвесторам в феврале, что баланс компании останется устойчивым, если только биткоин не упадет до 8000 долларов и останется на этом уровне в течение пяти-шести лет.
В настоящее время отчет описывает привилегированные акции как инструмент, находящийся в момент «от 0 до 1» — рыночный спрос превышает то, что могут предложить эмитенты, и этот разрыв работает на пользу компаниям, готовым создавать такие продукты.
