В статье от 13 августа мы предположили:
| Рыночная консолидация близка к завершению, для разворота тренда нужен лишь повод для роста. |
Спустя неделю этот повод появился.
Министерство финансов США объявило о плане выкупа казначейских облигаций. После этого BTC резко пошел вверх, быстро пробив цену краткосрочных держателей и 200-дневную скользящую среднюю, в какой-то момент приблизившись к 80 000 долларов. Весь рынок синхронно вырос, и технический анализ вновь подтвердил «бычий тренд».
Рынок начал обсуждать – бычий рынок вернулся.
Согласно сценарию прошлого цикла, дальнейшее развитие событий, казалось бы, не вызывает сомнений: институциональный капитал продолжает накапливаться, ETF демонстрируют устойчивый чистый приток, BTC лидирует в росте, после чего средства постепенно перетекают в ETH и другие активы.
Но мы считаем, что на этот раз все может быть иначе.
Рынок только начал движение, но уже появились сигналы, отличные от прошлого цикла.
В то время как BTC сильно отскочил, ETH, который в прошлом цикле постоянно критиковали, наоборот, явно лидирует в росте, курс ETH/BTC за день вырос более чем на 10%; активы BNB, HYPE также показали впечатляющие результаты с ростом примерно на 20% и 42% соответственно.
Это сильно отличается от картины прошлого цикла, где BTC был единоличным лидером.
| На этот раз BTC по-прежнему будет расти, но, возможно, не станет главным победителем этого бычьего рынка. |
Потому что логика роста индустрии меняется:
| Прошлый бычий рынок был связан с притоком капитала в Crypto; следующий бычий рынок может быть связан с притоком активов в Crypto. |
I. В прошлый раз была «миграция капитала в блокчейн», в этот раз может быть «миграция активов в блокчейн»
За последние несколько лет самым важным изменением в Crypto стало то, что традиционные деньги начали входить на этот рынок.
BTC ETF, казначейские компании, институциональные инвестиции… По сути, все это решает одну проблему: как обеспечить приток традиционного капитала в Crypto.
Но сейчас возникает другая тенденция.
Стейблкоины, кредитные активы, облигации, фонды, акции… Все больше традиционных финансовых активов начинают токенизироваться.
А недавние политические сигналы только подлили масла в огонь этой тенденции.
Предлагаемый SEC Regulation Crypto создает более четкий регулируемый путь для выпуска токенов и привлечения финансирования. По мере снижения институциональной неопределенности у большего количества капитала появляется возможность войти на рынок, стимулируя создание проектов и активов, что еще больше расширяет пространство для роста на стороне предложения Crypto.
Это также стало одним из важных катализаторов недавнего рыночного взлета.
Но то, что рынок часто упускает из виду, — это то, что Regulation Crypto не является изолированным актом, его нужно понимать в рамках «Project Crypto», продвигаемого председателем SEC Полом Аткинсом.
Regulation Crypto в основном решает вопросы выпуска активов и финансирования в рамках проекта Project Crypto; в то же время Project Crypto также продвигает реформирование правил для ключевых звеньев рынка на блокчейне, таких как торговля, хранение и расчеты, с целью создания регулирующей структуры, более адаптированной к финансовой системе на блокчейне, и закладки институциональной основы для миграции традиционного капитала и активов в блокчейн.
С другой стороны, закон CLARITY Act, продвигаемый Конгрессом, дополняет на более высоком уровне классификацию цифровых активов, границы регулирования и структуру рынка, создавая более четкую правовую основу для долгосрочного функционирования рынка на блокчейне.
Две линии продвигаются одновременно, и институциональная основа, действительно поддерживающая функционирование рынка капитала на блокчейне, медленно формируется.
«Все в блокчейне» также превращается из воображения в реальность.
Раньше было: TradFi капитал → Crypto
Теперь: TradFi активы → Onchain (в блокчейне)
Две тенденции имеют совершенно разное значение для рынка.
Если в Crypto входит только капитал, BTC получает прямую выгоду.
Но если в Crypto входит большое количество активов, то настоящими бенефициарами станут финансовая инфраструктура: выпуск, торговля, расчеты, хранение, кредитование.
Это также наша ключевая оценка следующего цикла.
II. После взрывного роста предложения активов, кто будет их размещать?
В данный момент все как тогда.
Бычий рынок, движимый предложением активов, не является чем-то новым для Crypto, волна ICO в 2017 году была самой классической.
Тогда то, что действительно изменило рынок, — это взрывное увеличение предложения активов в блокчейне.
Ethereum значительно снизил порог выпуска активов в блокчейне, появилось множество новых проектов и токенов, привлекая пользователей и капитал, что способствовало быстрому расширению всего рынка Crypto.
А ETH, как инфраструктура, на которой все это базировалось, стал одним из самых ярких активов того времени, выросши в 27 раз, явно опередив BTC, который вырос в 13 раз за тот же период.
Сравнение роста ETH и BTC в период ICO в 2017 году
Сегодня похожий рост снова наблюдается, но «Everything-on-chain» (Все в блокчейне) станет усовершенствованной версией логики ICO:
| Масштаб активов больше, качество активов выше, институциональная основа также более зрелая. |
На этот раз в блокчейн попадают не проекты ICO разного качества, а акции, фонды, облигации, обладающие реальной стоимостью и поддерживаемые спросом.
Вопрос, следовательно, становится таким:
Если в будущем действительно триллионы долларов активов перейдут в блокчейн, кто будет их размещать?
Возможно, это и есть самая важная структурная возможность следующего бычьего рынка Crypto.
И в то же время, санация индустрии Crypto за последние несколько лет также делает эту конкуренцию непохожей на эпоху ICO.
Ранняя инфраструктура, где все процветало, постепенно концентрируется. Множество блокчейнов, протоколов и проектов ушли с рынка, остались лишь несколько ведущих экосистем, которые уже сформировали пользовательскую базу, ликвидность и сетевые эффекты.
Поэтому в этот раз может возникнуть интересное явление:
| Активов становится все больше, а инфраструктура все больше концентрируется. |
Как только возникнет спрос, новый поток, вероятно, распределится не равномерно, а устремится напрямую в уже проверенную ведущую инфраструктуру.
III. Почему мы看好 ETH и BNB?
— ETH — определенность
ETH по-прежнему остается самой зрелой децентрализованной финансовой инфраструктурой.
Наша уверенность в ETH основана на одной простой логике:
| Если предложение активов начнет взрывной рост, наиболее зрелая финансовая инфраструктура в блокчейне естественным образом получит наибольший прирост спроса. |
Ethereum размещает более 50% токенизированных RWA в мире и охватывает почти половину мирового предложения стейблкоинов; TVL в DeFi превышает 40 миллиардов долларов, что составляет около 44% всего рынка, что в 8 раз больше, чем у блокчейнов второго эшелона.
Что еще важнее, самые зрелые протоколы DeFi, такие как Uniswap, Aave, Lido, Sky, также в основном сосредоточены в экосистеме Ethereum, что означает, что Ethereum по-прежнему обладает самой большой ликвидностью и экосистемным рвом.
Поэтому на ETH стоит делать ставку не из-за новой истории, а из-за того, что это инфраструктура, существующая уже десять лет, готова встретить новый цикл спроса.
— BNB — потенциал роста
Если ETH представляет определенность, то BNB представляет потенциал роста.
В отличие от конкуренции на треке публичных блокчейнов, экосистема BNB идет другим путем — строит самую полную финансовую сеть.
Если в будущем традиционные финансовые активы действительно начнут массово переходить в блокчейн, то фокус конкуренции сместится не только на вопрос «чей блокчейн лучше», но и на то, кто сможет действительно объединить активы, пользователей, торговлю и ликвидность.
align="justify">Объединяя пользователей и ликвидность через ведущие биржи, размещая инфраструктуру DeFi на высокопроизводительном блокчейне и связывая ведущие институты через бренд и экосистемные ресурсы. За последние два года экосистема BNB стала одной из самых быстрорастущих экосистем RWA. Объем активов RWA вырос с примерно 3,6 миллиона долларов в начале 2025 года до более чем 5,8 миллиарда долларов сегодня, став крупнейшей экосистемой RWA после Ethereum; количество держателей RWA превысило 1,15 миллиона, занимая первое место среди всех экосистем.В этом году эта Web3-финансовая сеть еще больше расширилась в сторону TradFi, связанные с этим бизнес-операции быстро росли, выйдя на передовые позиции в индустрии.
И все эти положительные изменения еще не учтены рынком.
| ETH — это определенность финансовой инфраструктуры в блокчейне. BNB — это потенциал роста суперсети финансов в блокчейне. |
С одной стороны — ETH, который в прошлом цикле долгое время находился под давлением, но его ключевая позиция не изменилась; с другой — BNB, чьи фундаментальные показатели продолжают улучшаться, но он еще не оценен по достоинству.
Мы считаем, что в новом цикле оба типа ценности снова окажутся в центре внимания.
Тенденция роста RWA в экосистеме BNB
IV. Robinhood — это зеркальное отражение BNB в мире традиционных финансов
Если концепция «Все в блокчейне» все еще кажется далекой, взгляните на Robinhood.
Robinhood — это самое наглядное воплощение идеи Everything-on-chain в мире традиционных финансов.
Изначально это был интернет-брокер.
Затем он вышел на рынок Crypto, начал изучать токенизированные акции и в дальнейшем строить свою собственную инфраструктуру в блокчейне.
То, что он делает, по сути, — это постепенное перемещение традиционных финансовых активов в блокчейн.
Robinhood идет от TradFi к on-chain, а BNB идет от Crypto к TradFi.
Кажется, они из двух совершенно разных миров, но на самом деле ставят на одну и ту же тенденцию:
| Традиционные финансы и финансы в блокчейне в конечном итоге сольются. |
Вот почему мы не только оптимистично оцениваем потенциал ETH и BNB, но и очень высоко оцениваем взрывной потенциал роста Robinhood в этом цикле.
V. BTC откроет вход, инфраструктура станет конечной точкой
В этом цикле BTC по-прежнему останется самым важным основным активом Crypto и самым прямым входом для институциональных инвесторов в Crypto.
Но если в новом раунде действительно произойдет:
| Все больше активов будут переходить в блокчейн. |
Тогда изменится способ захвата стоимости рынком.
Чем больше активов, тем больше сделок, тем больше потребность в ликвидности и тем больше спрос на финансовую инфраструктуру.
А после полной санации прошлого цикла рыночные доли различных операций также стали более концентрированными.
Поэтому в этом раунде мы больше сосредоточены на:
ETH — определенность
BNB — потенциал роста
Robinhood — представитель перевода традиционных финансов в блокчейн
Наша ключевая оценка также очень четкая:
| В прошлом раунде BTC привел Crypto в традиционные финансы. В следующем раунде мы с большим нетерпением ждем, когда традиционные финансы приведут весь мир активов в Crypto. |
BTC по-прежнему важен.
Но в следующем раунде главными героями, вероятно, станут инфраструктурные проекты.
