Автор: Zach Pandl (Глава отдела исследований Grayscale)
Перевод: Deep Tide TechFlow
Краткое введение от Deep Tide: На этой неделе биткоин упал ниже 60 тысяч долларов, достигнув нового минимума текущего цикла, что составляет обвал более чем на 50% с пика в 125 тысяч долларов в октябре. Глава отдела исследований Grayscale Zach Pandl рассматривает эту коррекцию в контексте исторических циклов, полагая, что это очередная циклическая коррекция в рамках восходящего тренда, а не разворот тренда. Он описывает два сценария выхода из медвежьего рынка: в оптимистичном сценарии биткоин может быть близок к дну, а в пессимистичном — может продолжить падение. Ключевыми переменными для оценки являются решение ФРС о повышении ставок и прохождение законопроекта CLARITY в Сенате. Это взгляд из аналитического отчета, предназначенный для помощи держателям криптовалют в оценке направления рынка.
На этой неделе биткоин упал ниже 60 тысяч долларов, обновив минимум текущего цикла. С пика в 125 тысяч долларов в октябре биткоин потерял более 50% своей стоимости. На наш взгляд, эта коррекция является очередной периодической коррекцией в рамках долгосрочного восходящего тренда биткоина (График 1).
График 1: Коррекция биткоина — это всего лишь еще один цикл в восходящем тренде. Темная линия — цена биткоина (логарифмическая шкала, левая ось), оранжевая линия — статистическая линия тренда на основе HP-фильтра, светло-фиолетовая линия — циклическое отклонение цены от тренда (правая ось). Циклические минимумы 2012, 2014, 2018 и 2022 годов отмечены; видно, что текущее циклическое отклонение снова опустилось ниже нулевой оси.
Источник данных: Coin Metrics, Grayscale Investments, среднемесячные данные по состоянию на 26 июня 2026 г. Прошлые результаты не являются гарантией будущих результатов.
В последние месяцы на цену биткоина оказывали давление несколько факторов. Наиболее критичным было изменение рыночных ожиданий относительно политики ФРС, что напрямую подорвало логику сделки на "обесценивание валюты". В конце прошлого года рынки прогнозировали, что Трамп назначит относительно голубиного Кевина Хассета председателем ФРС. В итоге он выдвинул относительно ястребиного Кевина Уорша, который вступил в должность в этом месяце. Из-за устойчивой инфляции рынки теперь ожидают не снижения, а повышения ставок ФРС в этом году (График 2). Цена золота, которая также конкурирует с фиатными валютами (например, долларом), упала примерно на 25% с пиков, что с поправкой на волатильность примерно соответствует падению биткоина. 1
График 2: Рынки теперь ожидают повышения ставок от ФРС под руководством Уорша. Оранжевая линия — целевая ставка ФРС, темная линия — 2-летняя ставка свопа. В левой части ставка свопа ниже целевой (рынки ожидали снижения), после марта 2026 г. ставка свопа превысила целевую и продолжила расти (рынки ожидают повышения).
Источник данных: Bloomberg, Grayscale Investments, данные по состоянию на 26 июня 2026 г. Прошлые результаты не являются гарантией будущих результатов.
Помимо смены ожиданий по ФРС, крипторынок в настоящее время также сталкивается с тремя проблемами: неопределенность вокруг принятия законопроекта CLARITY; давление на баланс Strategy с плечом; и обеспокоенность инвесторов рисками для безопасности цифровых активов, связанными с квантовыми вычислениями.
В то же время улучшение регуляторной среды продолжает стимулировать институциональное внедрение технологий публичных блокчейнов. Мы считаем это самым важным структурным трендом на рынке цифровых активов. Только в этом месяце CFTC одобрил первые в США вечные фьючерсы, а рост стейблкоинов и токенизированных активов будет поддерживать многие ведущие публичные блокчейны. Более широкие социальные и политические основы, лежащие в основе криптоактивов, также остаются на месте: безудержный рост государственного долга, снижение доверия общественности к посредническим институтам и рост искусственного интеллекта. ИИ может стимулировать спрос на альтернативные платежные системы, а также на технологии, способные защитить человеческий суверенитет.
В целом, мы видим два пути выхода биткоина из текущего медвежьего рынка (График 3). Базовый сценарий: законопроект CLARITY проходит Сенат, Strategy принимает меры по укреплению баланса, ФРС воздерживается от повышения ставок. Если последующие новости будут развиваться в этом направлении, цена биткоина может быть уже недалеко от дна. Пессимистичный сценарий: законопроект CLARITY не будет принят в этом году, Strategy и другие DAT (компании-казначеи цифровых активов) продолжат снижение плеча, а ФРС будет вынуждена повысить ставки из-за устойчивой инфляции. Если реализуются негативные риски, биткоин может продолжить умеренное снижение. В исторических циклах цена биткоина падала примерно на 80%, но мы не считаем, что текущая коррекция с вершин до дна будет столь глубокой, потому что этот бычий рынок сам по себе рос более сдержанно, а институциональный спрос на цифровые активы стал более устойчивым.
График 3: Два сценария выхода биткоина из последнего медвежьего рынка. На графике исторические ценовые траектории циклов выровнены относительно общей начальной точки (день окончания цикла = 100), по горизонтальной оси — дни после окончания цикла. Серый — июнь 2011, оранжевый — декабрь 2013, фиолетовый — декабрь 2017, зеленый — ноябрь 2021, темно-зеленый — текущий цикл (октябрь 2025). Две пунктирные линии справа — 80-й и 20-й процентили путей, подразумеваемых опционами, что соответствует оптимистичному и пессимистичному сценариям, описанным выше. Худшие исторические циклы (например, июнь 2011, декабрь 2017) опускались до уровня 10-20.
Источник данных: Bloomberg, Coin Metrics, Grayscale Investments, биткоин в спотовой цене BTC/USD, цикл определяется как период длительностью более 100 дней с падением более 50%, данные по состоянию на 25 июня 2026 г. Прошлые результаты не являются гарантией будущих результатов, только для иллюстрации.
Команда Grayscale Research по-прежнему чрезвычайно оптимистично оценивает среднесрочные и долгосрочные перспективы криптоактивов. За последнее десятилетие это был лучший по доходности класс активов2, и мы считаем, что он останется таковым и в следующем десятилетии. Инвесторы будут управлять рисками своих портфелей вокруг краткосрочных катализаторов в соответствии со своими потребностями. Но, на наш взгляд, текущий медвежий рынок предоставляет долгосрочным инвесторам отличную возможность заранее позиционироваться, делая ставку на структурный рост технологий публичных блокчейнов и стоимости цифровых активов в следующем десятилетии.
Ключевой вывод: достигла ли цена биткоина дна текущего цикла, зависит от последующих катализаторов, включая решение ФРС по ставкам и прогресс законопроекта CLARITY в Сенате США. Мы видим множество структурных преимуществ у криптоактивов и считаем, что текущие оценки представляют собой привлекательную точку входа для долгосрочных инвесторов.
1 С учетом разницы в относительной волатильности (за последние два года: золото — 22%, биткоин — 47%), падение золота на 25% примерно соответствует падению биткоина на 40-50%.
2 Классы активов представлены следующими индексами: S&P 500 Total Return Index (акции США), Dow Jones U.S. Real Estate Total Return Index (недвижимость), S&P GSCI Total Return Index (сырьевые товары), Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index (облигации США), MSCI Emerging Markets Total Return Index (акции развивающихся рынков), Bloomberg U.S. Treasury Index (казначейские облигации США).
