Автор: Сяо Бин, Shenchao TechFlow
12 сентября 2017 года, Нью-Йорк, конференция институциональных инвесторов CNBC.
Генеральный директор JPMorgan Джейми Даймон стоит на сцене бросает фразу всем управляющим фондами: «Биткоин — это мошенничество, хуже тюльпановой лихорадки. Если кто-то в JPMorgan будет торговать биткоином, я немедленно уволю его по двум причинам: нарушение правил и глупость.»
В тот день биткоин упал на 2%, до 4106 долларов.
Спустя девять лет, 14 апреля 2026 года, Goldman Sachs подала в SEC заявку на Goldman Sachs Bitcoin Premium Income ETF. Шестью днями ранее биржевой фонд (ETF) на спотовый биткоин Morgan Stanley (MSBT) только что начал торговаться, привлекши в первый день 34 миллиона долларов при комиссии 0,14%.
В тот же день кандидат на пост председателя ФРС, предложенный Трампом, Кевин Уорш, подал документы о раскрытии финансовой информации на 69 страницах, в которых значились инвестиции в Polymarket, Solana, платформу для разработки Ethereum Tenderly и стартап Bitcoin Lightning Network Flashnet.
Три события произошли в течение одной недели.
Уолл-стрит понадобилось целых девять лет, чтобы перейти от «это мошенничество» к «мы сами делаем и продаем продукт».
Не спотовый ETF. Что продает Goldman Sachs?
Сначала о детали, которую упустил рынок: на этот раз Goldman Sachs подает заявку не на спотовый биткоин-ETF.
Она подает заявку на ETF «премиального дохода» с основной стратегией covered call (покрытый колл). Проще говоря, фонд держит доли в спотовых биткоин-ETF (в основном IBIT BlackRock), одновременно продавая опционы колл, получая опционную премию и периодически выплачивая дивиденды инвесторам. Покрытие проданных опционов плавает в диапазоне от 40% до 100%.
Что это значит? Если биткоин резко вырастет, вы заработаете только часть; если биткоин будет двигаться в боковом тренде или незначительно расти, вы заработаете больше, чем при простом удержании биткоина, благодаря дополнительному доходу от опционной премии.
Выбор Goldman Sachs этой формы продукта точно раскрывает портрет его клиента: не те розничные инвесторы, которые хотят увеличить свой капитал в десять раз на биткоине, а институциональные allocation-фонды, управляющие сотнями миллионов и миллиардами долларов. Эти деньгам нужна причина войти в биткоин, и эта причина не может быть «вера», она должна быть «доходность».
По сути, ETF Goldman Sachs говорит: Волатильность биткоина сама по себе является активом, который можно монетизировать. Вам не нужно делать ставку на направление, вам просто нужно признать, что этот рынок достаточно активен, чтобы продавцы опционов могли зарабатывать.
Эта логика совпадает с готовящимся к запуску BITA от BlackRock. BITA также использует стратегию covered call, также превращая волатильность биткоина в ежемесячные выплаты. Разница в том, что у BlackRock есть гигантская база ликвидности IBIT в 55 миллиардов долларов, в то время как Goldman Sachs выбирает не держать биткоин напрямую, а косвенно держать доли спотовых ETF через дочернюю компанию на Каймановых островах, чтобы обойти регуляторные ограничения.
Два титана Уолл-стрит почти одновременно сосредоточились на одном и том же продуктовом направлении, что, кажется, говорит об одном: война за спотовые биткоин-ETF закончена, следующая война — «кто сможет упаковать биткоин в продукт, понятный клиентам традиционного управления активами».
От покупки чужого продукта к созданию своего: девятилетний разворот Goldman
Если взглянуть на временную шкалу, изменение отношения Goldman Sachs к криптовалютам является одним из самых драматичных разворотов на Уолл-стрит.
В 2021 году Goldman Sachs возобновил работу криптовалютной торговой площадки, начав предлагать клиентам торговлю фьючерсами и опционами на биткоин. Тогда вся индустрия все еще использовала риторику «мы следим за технологиейн-технологиями, а не за биткоином», чтобы выразить двусмысленность «я хочу, но боюсь сказать».
К концу 2024 — началу 2025 года файлы 13F Goldman Sachs начали показывать истинное лицо. По состоянию на четвертый квартал 2024 года Goldman Sachs держал доли биткоин-ETF на сумму 1,57 миллиарда долларов, из которых 1,27 миллиарда долларов в IBIT BlackRock и 288 миллионов долларов в FBTD Fidelity, что на 121% больше, чем в предыдущем квартале.
К раскрытию 13F за четвертый квартал 2025 года Goldman Sachs через различные спотовые биткоин-ETF косвенно держал около 13741 биткоина, что на тот момент составляло около 1,71 миллиарда долларов. Что еще более удивительно, он одновременно держал около 1 миллиарда долларов в Ethereum ETF, 153 миллиона долларов в XRP ETF и 108 миллионов долларов в Solana ETF. Генеральный директор Дэвид Соломон также был приглашен выступить на форуме World Liberty Financial.
От покупки чужого продукта до создания и продажи своего собственного Goldman Sachs понадобилось менее двух лет.
Morgan Stanley: 16 000 финансовых консультантов — самое большое оружие
Ритм Morgan Stanley был быстрее и более агрессивным.
MSBT начал торговаться на NYSE Arca 8 апреля, став первым в истории США спотовым биткоин-ETF, выпущенным напрямую крупным коммерческим банком. Комиссия 0,14%, на 11 базисных пунктов дешевле, чем IBIT BlackRock, с первого дня началась ценовая война.
Аналитик ETF Bloomberg Эрик Балчунас оценил первые результаты MSBT как «топ-1% среди всех выпусков ETF», предсказав, что за год объем активов под управлением может достичь 5 миллиардов долларов.
Но настоящее оружие MSBT — не комиссия, а сеть распространения. У Morgan Stanley 16 000 консультантов по управлению благосостоянием, управляющих активами клиентов на 9,3 триллиона долларов. Ранее эти консультанты могли рекомендовать только сторонние биткоин-ETF, теперь они могут продвигать собственный продукт.
Что еще более важно, Morgan Stanley уже рекомендует клиентам allocate от 2% до 4% инвестиционного портфеля в криптовалюты. Когда платформа, управляющая 9,3 триллионами долларов, дает такие рекомендации по распределению, даже если лишь небольшая часть клиентов их выполнит, приток средств на крипторынок будет астрономическим.
Morgan Stanley также планирует в первом полугодии 2026 года через E*Trade открыть спотовую торговлю биткоином, эфиром и Solana, одновременно уже подав заявки на трасты Ethereum и Solana. Это не проба сил, это полномасштабное развертывание.
Совместный генеральный директор институционального бизнеса Coinbase Бретт Теджпол сказал очень точную фразу: «Это знаменует вторую волну принятия цифровых активов».
Первая волна — это одобрение спотовых ETF в 2024 году, приток средств через канал ETF; вторая волна — это выход банков на рынок с собственными продуктами, встраивание криптоактивов в полную цепочку традиционного управления благосостоянием.
Секрет в 69 страницах: следующий председатель ФРС инвестировал в Polymarket и Solana
Но самая интересная новость на этой неделе, возможно, не о Goldman и Morgan Stanley, а о том финансовом раскрытии Кевина Уорша на 69 страницах.
Уорш — кандидат Трампа на пост следующего председателя ФРС, планируемый сменить уходящего в отставку в мае Джерома Пауэлла. Его 69-страничная форма OGE 278e была подана 14 апреля, и в ней скрывался потрясающий список инвестиций: инвестиции в L2-сеть Ethereum Blast, инвестиции в децентрализованный прогнозный рынок Polymarket, доля в стартапе Bitcoin Lightning Network Flashnet, инвестиции в Tenderly (платформа для разработки Ethereum), предыдущие инвестиции в Bitwise (управляющая компания, управляющая одним из спотовых биткоин-ETF). Через структуры фондов DCM Investments и AVF Series, Уорш широко представлен в таких сферах, как DeFi-кредитование, децентрализованные деривативы, сети L1 и L2, прогнозные рынки и инфраструктура биткоин-платежей.
Хотя большинство этих позиций довольно малы (по правилам OGE, проекты без указания суммы означают стоимость менее 1000 долларов), и Уорш пообещал продать их все после подтверждения, сигнальное значение чрезвычайно сильно: человек, который скоро будет управлять денежно-кредитной политикой США, не пассивно купил немного биткоина на брокерском счете, а активно искал и инвестировал в самые передовые протоколы и инфраструктуру крипто-экосистемы.
Ранее Уорш публично заявлял, что биткоин — это «важный актив», «хороший полицейский политики», который может подавать сигналы, когда ФРС отстает от инфляционной кривой. Майкл Сэйлор предсказал, что он станет «первым про-биткоиновым председателем ФРС».
Если бы эту фразу произнесли в тот день в 2017 году, когда Джейми Даймон сказал «биткоин — это мошенничество», ее, вероятно, сочли бы бредом сумасшедшего.
На Уолл-стрит нет веры, есть только гроссбух
Если сложить эти три события вместе, картина проясняется.
Уолл-стрит никогда ничего не делает из-за «веры». Она делает что-либо только по одной причине: прибыль. Когда эти учреждения действуют сообща, они видят не философский смысл биткоина, а класс активов с годовым объемом торгов в триллионы долларов, волатильностью, постоянно превышающей 60%, и все более зрелым опционным рынком, а также управленческие сборы, торговые комиссии и премии за структурированные продукты, которые можно взимать вокруг этого класса активов.
Что это значит для розничных инвесторов?
В краткосрочной перспективе больше ETF означает более ожесточенную войну комиссий. 0,14% от MSBT уже снизили отраслевой минимум, ETF доходности от Goldman Sachs и BlackRock будут дальше бороться за консервативные деньги, которые «хотят доходность, но не хотят承受 всю волатильность». Входные ворота для денег в биткоин расширяются.
В среднесрочной перспективе, когда Уолл-стрит начинает строить доходные продукты вокруг биткоина, она фактически переопределяет биткоин из «спекулятивного актива» в «альтернативный доходный актив». Это привлечет целый пласт пенсионных фондов, страховых компаний и университетских эндаументов, которых ранее отпугивала «слишком высокая волатильность». Эти деньги,一旦 войдут, вряд ли уйдут.
В долгосрочной перспективе, когда в инвестиционном портфеле кандидата в председатели ФРС есть Polymarket и Solana, когда два самых высокомерных инвестиционных банка Уолл-стрит наперебой выпускают продукты биткоин-ETF, вопрос «является ли биткоин законным активом» уже не требует ответа.
Вопрос стал: на чьей вы стороне в этом новом порядке?
В 2017 году Джейми Даймон сказал: «Я уволю сотрудников, торгующих биткоином». В 2026 году его коллеги наперебой продают биткоин каждому клиенту, входящему в дверь банка.
На Уолл-стрит нет веры, есть только гроссбух. Когда цифры в гроссбухе достаточно велики, любая вера изменится.
