Blockworks: Стратегия 2026 — Логика накопления биткоина изменилась

Автор: Blockworks

Компиляция: Shenchao TechFlow

Введение от Shenchao: Strategy владеет почти 680 тысячами биткоинов, но её модель финансирования постепенно меняется. С 2024 года, когда использовались беспроцентные конвертируемые облигации, к 2026 году перешли к дорогим привилегированным акциям и разводняющим эмиссиям акций — содержание биткоина на акцию размывается. В этой статье анализируется практическое влияние этих структурных изменений на цену BTC — что важно, покупки станут не постоянными, а периодическими.

Исполнительный председатель Strategy Майкл Сэйлор | Саммит DAS 2025 в Нью-Йорке, фото: Mike Lawrence для Blockworks

Strategy снова стала заметной казначейской покупающей силой на рынке биткоина, но по сравнению с 2024-2025 годами фон финансирования кардинально изменился.

В конце декабря прошлого года Strategy завершила раунд финансирования, но почти не направила средства в биткоин. С 29 по 31 декабря компания продала 1 255 911 акций MSTR, привлекла чистых средств на 195,9 миллиона долларов, но купила всего 3 биткоина. Развёртывание возобновилось только в январе: с 1 по 4 января снова было продано 735 000 акций, привлечено чистых средств на 116,3 миллиона долларов, и по средней цене 90 391 доллар за монету было куплено 1 283 биткоина на сумму 116 миллионов долларов, в результате чего общие активы выросли до 673 783 монет.

Более важный сигнал — изменение структуры финансирования. С 2024 года до начала 2025 года Strategy привлекала средства через конвертируемые облигации с низкой стоимостью — денежный купон составлял всего от 0,625% до 2,25%, а впоследствии было выпущено несколько беспроцентных конвертируемых облигаций. Эта тактика работала лучше всего, когда MSTR торговалась с премией к чистой стоимости активов в биткоинах (mNAV > 1), поскольку сама опционная стоимость акций была привлекательной.

В более длительной перспективе маржинальные покупки в 2025 году в основном обеспечивали две силы: спотовые ETF и Strategy. Согласно графику совокупного накопления, Strategy в течение длительного времени в течение года была сопоставима по объёмам с притоком средств в ETF, что означает, что в некоторые периоды её влияние на цену могло сравниться с группой ETF.

Условия 2026 года явно слабее. По мере сужения mNAV методы финансирования смещаются в сторону привилегированных акций с двузначной стоимостью и разводняющих эмиссий обыкновенных акций через ATM (механизм размещения на рынке). Strategy будет трудно продолжать крупномасштабные покупки, не ухудшая содержание биткоина на акцию. Strategy остаётся барометром рыночных настроений, но её покупательное давление станет более умеренным и прерывистым. Потоки средств в ETF и общие аппетиты к риску на крипторынке станут более надёжными силами, определяющими цену.