Источник подкаста: Empire
Дата выхода: 8 декабря 2025 года
Гость: Главный инвестиционный директор (CIO) Bitwise Мэтт Хоуган
Компиляция и редактирование: BitpushNews
Данный материал составлен на основе последнего выпуска криптоподкаста Empire «Institutional Flows Will Overpower the 4-Year Cycle». Гостем стал главный инвестиционный директор (CIO) Bitwise Мэтт Хоуган.
В выпуске Мэтт подробно обсудил ключевые темы, такие как «Ослабевает ли влияние четырехлетнего цикла биткоина», «Ускоряющийся приток институциональных средств» и «Существует ли реальный риск вынужденной продажи биткоина со стороны MicroStrategy», высказал свое мнение относительно спора Хасиба и Санти об оценке L1-блокчейнов, а также поделился своим взглядом на движущие силы роста крипторынка на следующем этапе.
(Ниже приведен обработанный текст интервью)
В1: Недавно рынок сильно колебался, особенно с резкими падениями на выходных. Что вы об этом думаете?
Мэтт Хоуган:
Краткосрочная волатильность сама по себе ни о чем не говорит, но за последние несколько месяцев действительно сложилась модель «паники на выходных». Поскольку крипторынок торгуется круглосуточно и круглый год, а люди не могут не спать все время, ликвидность рынка на выходных по своей природе слабее. Кроме того, важные макрополитические решения часто публикуются в пятницу днем, что вынуждает крипторынок заранее переваривать новости, которые часто усиливаются на выходных.
Так что я не считаю это изменением фундаментальных показателей. На самом деле, мы сейчас обсуждаем рынок, который в целом остается на том же уровне с начала года, но настроения放大到 уровню краха. Многие инвесторы сейчас нервничают только потому, что помнят, что «на выходных часто случаются проблемы». Это не сигнал долгосрочного тренда.
В2: С более макроэкономической точки зрения, как вы оцениваете рынок в 2025–2026 годах? Сохраняет ли четырехлетний цикл свою силу?
Мэтт:
Я уже много раз говорил, что считаю так называемый «четырехлетний цикл» в основном недействительным. Раньше он работал, потому что определенные факторы сочетались, и эти факторы теперь не обладают достаточным влиянием.
Шок предложения от халвингов воздействует на рынок с diminishing speed; среда процентных ставок полностью отличается от прошлых двух «лет коррекции цикла» (2018, 2022), сейчас мы находимся в цикле снижения ставок; риск «системных взрывов», вызывавших огромные коррекции в предыдущих циклах, также значительно снизился. Другими словами, те原始ные силы, которые двигали цикл, теперь ослабли.
Но с другой стороны, одна сила становится все сильнее — приток институционального капитала. За последние шесть месяцев такие традиционные гиганты, как Bank of America, Morgan Stanley, UBS, Wells Fargo,陆续 открыли возможность allocation криптоактивов, с общим объемом активов более 15 трлн долларов. Это сила десятилетнего масштаба, которой достаточно, чтобы подавить所谓的 четырехлетний цикл.
Поэтому я очень четко заявляю: Я не думаю, что 2026 год будет годом падения, наоборот, я считаю, что он будет сильным.
В3: Вы упомянули, что многие «продавцы-старожилы» происходят не из链овых адресов. Тогда откуда исходит это давление продаж?
Мэтт:
Многие OG-держатели монет в последние годы не продавали монеты напрямую, поэтому в链овых данных не видно «перемещения старых кошельков», но они осуществляли другой эквивалентный вид продажного давления: покрытый колл (covered call).
Проще говоря, они не хотят продавать биткоин, который держат多年 (из-за высоких налогов), но хотят зафиксировать прибыль, поэтому они закладывают биткоин и пишут опционы, получая годовую доходность 10–20%. Эта операция по сути «продает» будущую прибыль от роста рынку, давление на цену эквивалентно частичной продаже, но не помечается в链е как «вывод активов со старых адресов».
Этот бизнес очень быстро растет в Bitwise, и мы не единственные поставщики. Я предполагаю, что на рынке, возможно, уже есть скрытое давление продаж в масштабе десятков миллиардов долларов от такого структурного selling.
В4: Существует ли у MicroStrategy реальный риск вынужденной продажи монет? Почему рынок постоянно беспокоится об этом?
Мэтт:
Беспокоиться совершенно не о чем. Я даже считаю это недопониманием.
Годовые процентные расходы MicroStrategy составляют около 800 миллионов долларов, а денежных средств на счетах — 14,4 миллиарда долларов, чего достаточно на следующие 18 месяцев. Ее долговые обязательства составляют около 8 миллиардов долларов, а стоимость持有的比特币 превышает 60 миллиардов долларов. Что еще более важно, ее самые ранние долги подлежат погашению только в 2027 году.
Если только цена биткоина не упадет на 90%, ситуации «вынужденной продажи монет» просто не существует. А если бы она упала на 90%, положение всей отрасли было бы хуже, чем у MicroStrategy.
Поэтому правильное беспокойство не в том, «продадут ли они», а в том, «возможно, они будут покупать не так много, как раньше». Вот в чем заключается маргинальное влияние.
В5: Каких компаний или институтов вы больше всего опасаетесь в плане давления продаж?
Мэтт:
Если использовать модель «миссионеров и наемников», я считаю:
-
Тип миссионеров (например, Сэйлор): Почтически невозможно продать.
-
Тип наемников (мелкие компании, подражающие MicroStrategy): В будущем уйдут с рынка, но они слишком малы, и даже их полная продажа не окажет системного impact.
В6: О чем больше всего спрашивают крупные финансовые институты на ваших встречах с ними?
Мэтт:
Сейчас я много времени провожу в общении с этими институтами. Они задают очень базовые вопросы: почему биткоин имеет ценность? Как его оценивать? Какова его корреляция с существующими активами? Какова его роль в инвестиционном портфеле?
Часто упускается ключевой факт: Институциональные решения принимаются очень медленно.
Среднему институциональному клиенту Bitwise обычно требуется 8 встреч, чтобы действительно совершить покупку, и эти встречи иногда проходят раз в квартал, поэтому вы понимаете, почему Гарвардский университет только сейчас увеличивает долю биткоина — они начали изучать его с момента запуска ETF, и до официального одобрения прошел ровно год.
Такие гиганты, как Bank of America, управляют активами на 3,5 триллиона долларов. Даже если allocation составит всего 1%, это 35 миллиардов долларов, что больше, чем чистый приток всех биткоин-ETF на сегодняшний день.
Вот почему я говорю: Институциональное adoption — это самая важная сила рынка на ближайшие годы.
В7: Почему финансовые советники (FA) так медленно принимают криптоактивы?
Мэтт:
Потому что их цель — не достижение максимальной доходности портфеля, а:
«Избежать увольнения клиентом из-за убытков.»
Если бы FA в 2021 году разместил клиентские средства в биткоин, а в 2022 году события FTX привели бы к падению активов на 75%, клиенты определенно немедленно уволили бы их.
Акции AI, например Nvidia, также могут упасть на 50%, но рыночный narrative — это «тренд будущего», в то время как медийный narrative криптовалют все еще подвергается сомнениям, поэтому «риск увольнения» выше.
По мере снижения волатильности и усиления narrative стейблкоинов и tokenization активов (RWA), криптоактивы становятся более «приемлемыми для профессиональных советников».
В8: Как вы объясняете институтам различия между Ethereum, Solana и другими L1?
Мэтт:
Стратегия проста:
-
Сначала подчеркнуть различия (технологические пути, скорость, стоимость, дизайнерская философия)
-
Затем посоветовать «купить понемногу каждого»
Причина в том, что советники в среднем тратят на исследование портфеля только 5 часов в неделю, из которых на криптоактивы может выделяться только 3 минуты.
Мэтт сказал:
«Если бы у меня было только три минуты в неделю на исследование крипто, я бы ни за что не смог определить, какой блокчейн в конечном итоге победит, поэтому наиболее разумный метод — диверсифицировать holdings.»
С точки зрения понятности:
-
Uniswap, Aave наиболее понятны, потому что это «децентрализованный Coinbase», «крипто-версия банка кредитования»
-
Chainlink также очень популярен среди институтов, потому что можно прямо сказать:
«Chainlink — это терминал данных Bloomberg для мира блокчейнов.»
В9: Что вы думаете о споре Хасиба и Санти об оценке L1?
(Прим. Bitpush:Хасиб Куреши — партнер крипто-венчурной компании Dragonfly Capital, представляет более долгосрочную точку зрения, считая, что рынок серьезно недооценивает будущий объем транзакций и сетевые эффекты публичных блокчейнов (L1), и использование текущих данных для оценки недооценивает их долгосрочный потенциал.
Санти Сантос — крипто-инвестор и исследователь, представляет более традиционную финансовую рациональную школу оценки, подчеркивая, что публичные блокчейны в конечном итоге должны оцениваться по доходам, комиссиям и реальной экономической ценности, и считает, что текущая оценка некоторых L1 чрезмерно завышает будущие ожидания.)
Мэтт:
Я думаю, что оба по-своему правы, но их focus разный.
С долгосрочной структурной точки зрения, я действительно ближе к точке зрения Хасиба. Наше текущее воображение относительно объема链овых транзакций, экономической активности, frequency расчетов активов слишком консервативно. Простой пример: почему зарплату выплачивают раз в две недели?完全可以 выплачивать по часам или даже по минутам, и такой сдвиг означает, что链овой объем транзакций будет расти экспоненциально.
Но я также согласен с Санти в том, что: В конечном итоге все L1 должны оцениваться по реальным экономическим показателям. Доходы, комиссии, value, захватываемое протоколом, — все это нельзя обойти. Просто текущие финансовые данные, которые мы видим, недостаточно отражают будущий масштаб сети.
Я бы подвел итог так —
Оценка в конечном итоге будет основываться на финансовых показателях (Санти прав), но будущий экономический масштаб намного превзойдет текущие модели (Хасиб прав).
В10: Если бы вы были основателем токен-проекта, что, по вашему мнению, следует делать сейчас, чтобы сделать токен более привлекательным для инвестиций?
Мэтт:
Я считаю, что криптопроекты переходят от «эпохи чистого community narrative» к «эпохе квази-публичных компаний». Это означает, что проекты должны перенять зрелые практики традиционных рынков капитала, например:
-
Регулярно публиковать прозрачные операционные и финансовые данные
-
Проводить квартальные update-звонки
-
Создавать команды по связям с инвесторами (IR)
-
Четко объяснять доходы протокола, экономическую модель и долгосрочное видение
В последние годы многие фонды привлекли чрезмерное финансирование, эффективность использования средств不高. Я считаю, что в будущем проекты должны, как Arbitrum, управлять казначейством как настоящим инвестиционным портфелем, а не механизмом краткосрочного субсидирования.
Эти меры не являются формализмом, а являются проверенными эффективными способами коммуникации, отточенными на рынках капитала за сотни лет.
В11: Как вы думаете, как изменятся модели ICO и выпуска токенов в будущем?
Мэтт:
Я всегда считал, что ICO 2017 года были «преждевременной, но правильной» попыткой, сама идея не была ошибочной, просто тогда экономические модели были незрелыми, регулирование неясным, что привело к тому, что множество проектов не смогли выполнить承诺.
В будущем я считаю, что ICO вернутся, и их масштаб будет намного больше, чем в 2017 году. По сравнению с традиционными IPO, ICO более быстрые, более демократичные, с меньшими затратами, и текущая регуляторная среда позволяет токенам напрямую связываться с экономической активностью протокола, что придает токенам реальную экономическую ценность.
В долгосрочной перспективе я даже считаю, что способ выхода компаний на биржу постепенно сместится от IPO к нативному выпуску токенов, или они сольются.
В12: Как вы видите институциональную картину для приватных монет, таких как Zcash?
Мэтт:
Narrative Zcash очень清晰, но в настоящее время регуляторная сторона все еще较为 чувствительна, особенно в обсуждениях о compliance «приватность по умолчанию vs опциональная приватность».
Поэтому ETF, институциональные продукты с трудом могут касаться Zcash.
Однако он подчеркнул:
«В будущем криптосфера расширится с одного narrative до десяти narrative, и приватность будет одним из них.»
Просто сейчас еще не время для институционального размещения в приватные активы.
В13: Какой в итоге ваш прогноз на 2026 год?
Мэтт Хоуган:
Я считаю, что 2026 год будет очень сильным. Институциональный приток накапливает импульс, регуляторная среда меняется с встречного ветра на попутный, новые narrative, такие как стейблкоины, tokenization активов,链овые финансы, распространяются. Рынок может на某些 этапах разочароваться в этих narrative, но это вопрос темпа, а не направления.
Если подвести в одном предложении:
Мы сейчас просто находимся у входа в следующий огромный цикл роста.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа общения в TG比推:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка на TG比推: https://t.me/bitpush
