Автор: Rita
Обзор тенденций от Tide Guide
5 июля Goldman Sachs опубликовал протокол встречи с руководством Circle Internet Group (CRCL.US). Circle является эмитентом стейблкоина USDC, и ключевой информацией этой встречи стало следующее: стейблкоины превращаются из инструмента на периферии криптовалютного мира в инфраструктуру для традиционных финансов и экономики искусственного интеллекта. Случаи использования USDC быстро расширяются: от криптовалютных торгов до трансграничных платежей, потребительской электронной коммерции, расчетов на рынках капитала и даже платежей для AI-агентов. Goldman Sachs присвоил Circle рейтинг «нейтральный» с целевой ценой в 96 долларов США. Текущая цена акций составляет 64,62 доллара, что предполагает потенциал роста примерно в 48,6%.
Рост стейблкоинов оторвался от цикла криптовалютного рынка
Руководство Circle на встрече неоднократно подчеркивало один тезис: рост стейблкоинов оторвался от подъемов и спадов криптовалютного рынка. В последние несколько кварталов объемы торгов и цены на криптовалютном рынке снижались, но рыночная капитализация и объемы торгов стейблкоинов продолжали расти.
Причина заключается в диверсификации вариантов использования. Circle разделяет сценарии применения USDC на пять уровней, охватывая полный спектр от крипто-экосистемы до платежей AI-агентами.
Крипто-экосистема является базой для USDC, сотрудничество с такими быстрорастущими платформами, как Hyperliquid, продолжает расширять ликвидность.
Трансграничные платежи и управление казначейством в настоящее время являются наиболее быстрорастущими сегментами. Мгновенный расчет и чрезвычайно низкие транзакционные издержки USDC меняют традиционные двусторонние процессы трансграничных платежей. Circle отмечает, что спрос на долларовые стейблкоины на развивающихся рынках особенно силен, это тенденция «цифровой долларизации», где люди используют USDC вместо местной валюты или ненадежной банковской системы.
Сценарии использования в потребительской электронной коммерции также начинают обретать форму. Ведущие платформы электронной коммерции, такие как Stripe и Shopify, уже начали поддерживать платежи USDC, пользователи могут выбирать оплату USDC при оформлении заказа. Также набирают популярность кредитные карты, связанные со стейблкоинами, позволяющие пользователям хранить и тратить стейблкоины.
Прорыв на рынках капитала еще более важен. Circle видит потенциал USDC в качестве залога для деривативов и расчетной валюты. Недавнее одобрение CFTC для фьючерсных комиссионных брокеров рассматривать определенные стейблкоины как легко реализуемый залог стало важным институциональным катализатором. Токенизация реальных активов также расширяет сферы применения USDC, стейблкоины являются естественным инструментом для наличных расчетов в ончейн-сделках.
А наиболее дифференцированным сценарием, на котором делает акцент Circle, являются платежи AI-агентов. AI-агенты все чаще автономно осуществляют экономическую деятельность, x402 в настоящее время является ведущим протоколом для платежей агентов, на долю USDC приходится около 99% всех транзакций в этом протоколе. AI-агентам требуются атомарные расчеты и чрезвычайно низкие транзакционные издержки, стейблкоины являются наиболее подходящим платежным инструментом.
Сетевые эффекты — это конкурентный барьер USDC
По мнению руководства, стейблкоины — это типичный бизнес, основанный на сетевых эффектах. Сеть USDC — это общедоступная интернет-финансовая инфраструктура, к которой может подключиться любой: частные лица, компании и разработчики.
Circle перечисляет три основных конкурентных преимущества USDC.
Первое — широта дистрибуции и экосистемы платформ. USDC укрепляет ликвидность за счет постоянного увеличения партнеров, создавая эффект «суперновой ликвидности». Новым стейблкоинам трудно воспроизвести этот сетевой эффект из-за проблемы холодного старта: нет ликвидности — нет пользователей, нет пользователей — нет ликвидности.
Второе — глобальная глубина ликвидности. USDC имеет глубокую ликвидность на биржах, внебиржевых рынках, платежных сетях и рынках залога, сама эта глубина является защитным рвом.
Третье — инфраструктура соответствия регуляторным требованиям. USDC имеет регулируемое присутствие в нескольких юрисдикциях, и руководство считает, что это именно ключевой фактор институционального принятия, а не ограничение.
Что касается конкуренции, Circle разделяет конкурентов на два типа. Первый — это токенизированные депозиты, цифровые депозитные сертификаты, выпускаемые банками. Circle считает, что стейблкоины имеют преимущества перед токенизированными депозитами, поскольку они являются открытыми, интероперабельными, не несут банковского кредитного риска и имеют 100-процентное резервное обеспечение. Другой тип — это новые конкуренты-стейблкоины. Circle ожидает появления большего количества новых стейблкоинов, но им не хватает сетевых эффектов, накопленных Circle за более чем десятилетие.
Разница между токенизированными депозитами и стейблкоинами является структурной
Circle считает, что разница между стейблкоинами и токенизированными депозитами является структурной, это не просто вопрос того, кто был первым.
Стейблкоины — это открытая, доступная интернет-финансовая система, к которой может подключиться любой, ликвидность может свободно перемещаться между платформами. Токенизированные депозиты больше похожи на расширение банковской системы и по-прежнему будут ограничены экосистемой одного банка или альянса. Это две совершенно разные архитектуры: стейблкоины являются нативными для интернета, токенизированные депозиты — это цифровая модернизация банковской системы.
Другое ключевое различие — кредитный риск. Стейблкоины — это полностью обеспеченные цифровые деньги без кредитного риска. Токенизированные депозиты по своей сути являются обязательствами банка и несут банковский кредитный риск. По мнению Circle, это различие является фундаментальным.
Circle: три стратегических продукта с целью превратить стейблкоины в операционную систему
Circle — это не просто эмитент стейблкоинов, они превращаются в интернет-финансовую платформу. Руководство на встрече подчеркнуло три стратегических продукта.
Arc — это разработанный собственными силами Layer 1 публичный блокчейн Circle, позиционируемый как комплексная финансовая операционная система, цель которой — повысить ликвидность и интероперабельность, особенно привлекая традиционные финансовые институты.
Circle Payments Network (CPN) — это продукт для трансграничных платежей, использующий расчеты на блокчейне для более быстрых и эффективных трансграничных переводов, уровень принятия институциональными клиентами растет.
Agentic Stack — это линейка продуктов для AI-агентов, цель которой — сохранить доминирующую долю USDC в экономической деятельности, связанной с искусственным интеллектом. Учитывая, что USDC уже составляет около 99% объема транзакций в протоколе x402, преимущество первопроходца в этой области очевидно.
Регулирование — это катализатор, а не ограничение
Рынок постоянно беспокоится, что регулирование стейблкоинов ограничит бизнес-модель Circle, но руководство Circle дало совершенно противоположную интерпретацию. Если рыночный закон о структуре CLARITY Act будет принят, Circle считает, что это станет катализатором роста USDC, а не ограничением для бизнеса. Причин три: закон позволяет эмитентам продолжать стимулировать дистрибуцию через разделение дохода, Circle сможет продолжать расширять партнерские отношения; закон может разблокировать институциональный уровень принятия криптовалют, что приведет к большему использованию стейблкоинов; закон поощряет механизмы вознаграждения на основе использования, а не пассивного удержания, что будет способствовать активному использованию USDC, уменьшая простое накопление.
Перспектива от Tide Guide
Goldman Sachs присвоил Circle рейтинг «нейтральный», но сам этот протокол уже многое говорит. Circle превращает USDC из инструмента для криптовалютных торгов в инфраструктуру интернет-финансов, и это верное направление.
Стоит задаться вопросом: насколько глубоки защитные рвы Circle? Сетевые эффекты действительно существуют, но главный конкурент USDC, USDT, по-прежнему лидирует по рыночной капитализации среди стейблкоинов. Преимущество соответствия регуляторным требованиям, на которое полагается Circle, в глазах криптовалютных ортодоксов как раз является слабостью: прозрачность означает возможность регулирования, регулируемость означает возможность заморозки. Институциональная ориентация USDC — палка о двух концах.
Еще один момент, заслуживающий внимания, — это оценочная модель Goldman Sachs. Целевая цена в 96 долларов соответствует коэффициенту P/E в 35 раз, но текущая прибыльность Circle сильно зависит от процентного дохода от резервных активов. Если процентные ставки снизятся, прибыль Circle напрямую пострадает, этот риск лишь слегка затронут в протоколе, но его фактическое влияние на оценку больше, чем влияние регулирования.
Отказ от ответственности
Данная статья представляет собой обзор и интерпретацию Tide Guide отчета стороннего инвестиционного банка. Упомянутые в статье рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и связанные с ними суждения являются мнением аналитиков данного банка, отражают позицию их организации и не представляют точку зрения Tide Guide, а также не являются инвестиционной рекомендацией.
На рынке существуют риски, решения должны приниматься независимо. Данная статья не должна служить основанием для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.
