Autor: Ada, Deep Tide TechFlow
El 23 de abril, las acciones de Texas Instruments registraron su mejor desempeño en un solo día desde 2000. El mismo día, ServiceNow registró su mayor caída diaria de la historia.
Misma temporada de resultados, mismo día de negociación, dos señales en direcciones opuestas. El mercado está trazando una línea divisoria con dinero real: bajo esta línea, gana la infraestructura de IA, pierden las aplicaciones superiores de IA.
Los fabricantes de chips ríen, los vendedores de suscripciones lloran
El jueves, Texas Instruments presentó un informe casi perfecto. Ingresos del Q1: 4.83 mil millones de dólares, un aumento interanual del 19%. EPS de 1.68 dólares, muy por encima de la expectativa del mercado de 1.40. Los ingresos del centro de datos se dispararon un 90% interanual. Los negocios de chips industriales y analógicos se recuperaron en toda la línea.
Las acciones subieron un 18% ese día. Bank of America elevó directamente su calificación de Neutral a Comprar, aumentando el precio objetivo de 235 a 320 dólares.
Sus expectativas para el segundo trimestre son ingresos de 5 a 5.4 mil millones de dólares, cuyo valor medio supera en más de un 10% las expectativas de Wall Street. La gerencia dijo que la recuperación en industria y centros de datos "sigue acelerándose".
Después del cierre, Intel lanzó otra bomba. Ingresos del Q1: 13.58 mil millones de dólares, muy por encima de los 12.42 mil millones esperados. EPS no GAAP de 0.29 dólares, frente a la expectativa del mercado de 0.01 dólares, 29 veces mayor. Los ingresos del negocio de centros de datos crecieron un 22%, alcanzando 5.1 mil millones de dólares.
Las acciones de Intel subieron más de un 20% después del cierre, superando el máximo histórico de la época de la burbuja de las puntocom en 2000. El año pasado, el gobierno de EE. UU. invirtió un 10%; este año, las acciones ya han subido más de un 80%.
El júbilo de la industria de los chips tiene una lógica subyacente. Porque la IA no es aire, consume electricidad, utiliza chips y ocupa espacio en centros de datos. Desde las GPU de NVIDIA hasta los chips analógicos de Texas Instruments, pasando por las CPU y el empaquetado avanzado de Intel, toda la cadena alimentaria de la infraestructura de IA está siendo llamada a "subir al tren".
El ETF de semiconductores (SMH) ha subido casi un 28% este año, con una subida del 22% solo en abril. El S&P 500 subió un 4% en el mismo período.
En la otra cara de la moneda, el sector del software está sufriendo una masacre.
ServiceNow se desplomó un 18% ese día, su peor día histórico. IBM cayó casi un 10%. Luego se contagió rápidamente: Salesforce, Workday, Oracle, Adobe, Palantir, todos cayeron en picado. El iShares Expanded Tech-Software ETF (IGV) cayó casi un 5% ese día.
Lo más irónico es que los informes de IBM y ServiceNow en sí mismos no fueron malos. Los ingresos de IBM superaron las expectativas, y los de ServiceNow también. Pero al mercado no le importa. El mercado está valorando un miedo más profundo: vuestra ventaja competitiva está siendo erosionada por la IA.
El apocalipsis SaaS
Esto no es cosa de un día.
En los últimos meses, una nueva frase ha circulado en los mercados tecnológicos, de capital de riesgo y públicos: "SaaSpocalypse", el apocalipsis SaaS. Desde febrero, el colapso de las acciones de software no se ha detenido. Hasta ahora, se han evaporado aproximadamente 2 billones de dólares en valor de mercado del software empresarial.
Salesforce ha caído más de un 30% este año. Workday un 33%. Adobe un 27%. Incluso Microsoft ha caído un 16%. El ETF de software (IGV) cayó desde un máximo histórico de 117 dólares a alrededor de 82, entrando en un mercado bajista técnico. El P/E prospectivo del sector del software ha caído por debajo del nivel general del S&P 500, la primera vez desde mediados de la década de 2010.
¿Por qué?
La lógica central es una sola frase: la IA permite a las empresas hacerlo ellas mismas.
El modelo comercial SaaS tradicional cobra por licencia por usuario: si tienes 100 empleados usando mi software, compras 100 licencias. Pero con la llegada de los Agentes de IA, un Agente puede reemplazar el trabajo de 10 empleados. El número de licencias disminuye, y por lo tanto la tarifa de suscripción también.
Peor aún, algunas empresas están comenzando a usar IA directamente para construir herramientas internas, saltándose la capa intermedia SaaS. Antes, comprar un CRM costaba 300 dólares por persona al mes; ahora, hacer que la IA escriba un sistema interno podría costar una décima parte.
Es decir, antes la ventaja competitiva de SaaS era el costo de migración y la fidelidad del usuario. Pero la IA ha anulado ambos simultáneamente. El costo de migración es menor porque la IA puede manejar automáticamente la migración de datos; la fidelidad es menor porque los usuarios ya no necesitan aprender nuevas herramientas.
El cambio de narrativa
Miremos dos conjuntos de datos.
Hasta ahora este año, el índice de semiconductores ha subido alrededor de un 40%. El índice de software ha caído más de un 13%. La brecha entre ambos supera los 50 puntos porcentuales.
¿Qué significa esto? El capital no ha abandonado la industria tecnológica. Simplemente ha realizado una rotación precisa dentro de la industria tecnológica: de la capa de aplicación a la capa de infraestructura.
La lógica actual es simple. Si apuesto por la IA, compro chips, porque sin importar quién gane en IA, necesitará chips. Pero no necesariamente compraré SaaS.
Esta es la crudeza del mercado. Los chips son una apuesta segura: sin importar cómo evolucione la IA, la demanda de potencia de cálculo solo aumentará. Pero el software es una apuesta condicional: solo tiene valor si la IA no puede reemplazar completamente al software Y si las empresas de software pueden transformarse con éxito.
Ambas condiciones son inciertas, y el capital le desagrada la incertidumbre.
Sin embargo, atribuir toda la caída de ServiceNow e IBM a la amenaza de la IA tampoco es completamente justo.
La CFO de ServiceNow, Gina Mastantuono, mencionó una razón muy concreta en la conferencia de resultados: el conflicto en Medio Oriente retrasó pedidos. Los clientes en la región de Irán retrasaron nuevos pedidos, lo que afectó directamente los ingresos por suscripción del trimestre.
El problema de IBM también tiene una explicación concreta. El crecimiento del negocio de software se desaceleró del 14% del trimestre anterior al 11.3%, principalmente por la desaceleración del negocio en la nube de Red Hat. El crecimiento general de ingresos cayó del 12.2% al 9%. Posteriormente, IBM mantuvo su guía anual sin aumentarla.
Pero al mercado simplemente no le importan estos detalles.
En un entorno donde todos temen que "el software va a morir", cualquier informe de resultados que no sea perfecto se interpretará como "mira,果然开始了" (mira,果然开始了 - mira, efectivamente comenzó). Una vez que se forma esta emoción, los datos dejan de importar. Lo que importa es la narrativa.
Y la narrativa actual es: la IA es el cazador en la cima de la cadena alimentaria, el SaaS es la presa en la base.
Detrás del auge
Detrás de la subida del 18% de Texas Instruments, hay una cifra no tan bonita: su ratio P/E supera las 50 veces. En los últimos tres meses, los insider vendieron acciones por valor de 26.5 millones de dólares y no compraron ni una sola acción.
El P/E prospectivo de Intel es de 120 veces, más de 4 veces el del S&P 500. Una firma de valoración dio un valor intrínseco de 27 dólares, mientras que la acción cotiza alrededor de 67. Una prima del 147%.
Se puede ver que los precios actuales de las acciones de chips ya han descontado el crecimiento de los próximos tres años. Los compradores no compran los resultados de este trimestre, sino la fe en que el gasto de capital en IA no se detenga.
El gasto de capital en IA de los cuatro gigantes tecnológicos este año supera los 500 mil millones de dólares. Solo Google quemará 180 mil millones. Mientras este ciclo de gasto de capital no se detenga, las acciones de chips tendrán soporte. Pero, ¿y si los gigantes descubren un día que el retorno de la inversión no es lo suficientemente alto?
No olvidemos: cuando Alphabet anunció su gasto de capital de 180 mil millones, sus acciones cayeron un 6% después del cierre. La reacción del mercado fue: "Sabemos que estás construyendo IA, pero empezamos a preocuparnos por si podréis tener éxito".
Visto desde lejos, esta divergencia de resultados del 23 de abril revela un cambio estructural mayor.
La captura de valor de la IA se está desplazando hacia abajo. De las tarifas de suscripción de la capa de software, se filtra hacia abajo a las tarifas de chips, energía y centros de datos de la capa de hardware. Se está redibujando todo el mapa de distribución de ganancias de la industria tecnológica.
Cuando las acciones de los fabricantes de chips suben a récords desde 2000 y las de los vendedores de suscripciones caen a mínimos anuales, el mercado en realidad solo está diciendo una cosa: Sé que la IA es real, así que compro infraestructura. Pero, ¿es útil la IA? Todavía no estoy seguro, así que no compro aplicaciones.
¿Cuánto durará esta división? Nadie lo sabe. Pero se puede consultar la próxima temporada de resultados. Si los gigantes continúan aumentando su gasto de capital en IA, el flujo de caja de los chips podrá seguir sosteniendo las valoraciones. Pero si algún gigante frena repentinamente, esta línea divisoria se invertirá.
Hasta entonces, la fiesta de celebración de los chips continúa, y el funeral del SaaS también continúa.
