作者:Coin Metrics State of the Network
编译:深潮 TechFlow
深潮导读:Hyperliquid 的 HIP-3 把永续合约上架从验证者投票变成质押加拍卖,Trade.xyz 成为最大玩家,8 月已拿下 Hyperliquid 超过一半交易量。它靠 AI 芯片股、原油和标普等传统资产永续合约吸引链上交易者,费用分成还在持续回购 HYPE。理解这套机制,对判断 Hyperliquid 的生态集中度和 HYPE 价值捕获非常重要。
关键要点
8 月,Trade.xyz 永续市场交易量占 Hyperliquid 全部市场交易量的 55%。
7 月,Trade.xyz 上的 AI 与算力股票和指数交易量约占其总交易量的 53%。
交易量变化推动 Trade.xyz 过去一个月产生 500 万美元手续费。与 Hyperliquid 五五分成后,其大部分收益用于从公开市场回购 HYPE 并减少流通供应。
引言
Hyperliquid 过去 30 天日均期货交易量约为 85 亿美元,约占全球期货交易量的 4.6%。永续期货合约没有到期日,也无需管理标的资产,让获得期货敞口变得更简单。相比交易有到期日的期权,永续合约只需支付少量资金费率即可保持仓位,并使期货价格与现货价格保持锚定。Hyperliquid 把匹配订单簿和低延迟交易等传统金融运作带到链上,并与永续期货结合。
2025 年 10 月推出的 Hyperliquid 改进提案 HIP-3,让永续期货市场的创建变得无需许可。现在,建设者可以部署自己的期货市场来创造收入、扩展生态,并减少对 Hyperliquid 验证者的依赖。
在本期 State of the Network 中,我们探讨 Hyperliquid 的 HIP-3 升级、Trade.xyz 的市场份额,以及热门非加密市场的费用分成如何为 HYPE 代币创造价值。
HIP-3 如何改进 Hyperliquid
HIP-3 解锁了独立建设者创建永续市场的能力。此前,验证者会投票并批准新永续市场的创建。这会造成延迟,并使依赖集中在 Hyperliquid 验证者身上。
有了 HIP-3,质押 50 万枚 HYPE(约 2700 万美元)的建设者有权直接部署三个永续市场。部署后,他们可以竞价创建更多永续市场。HIP-3 使用 31 小时荷兰拍卖,底价为 500 枚 HYPE(约 2.7 万美元),建设者竞价部署下一个市场。建设者赢得拍卖后,下一次拍卖的起拍价会从成交价翻倍,随后线性下降至 500 枚 HYPE,直到下一位建设者赢得拍卖。拍卖所得用于回购 HYPE 代币并减少流通供应。
除可罚没的 50 万枚 HYPE 质押要求外,拍卖成本也引发了对 HIP-3 建设者市场中心化的担忧——只有少数建设者能盈利。Trade.xyz 已成为最大的 HIP-3 永续交易所。其未平仓合约超过 40 亿美元,并为 Hyperliquid 生态贡献越来越高的交易量和手续费。
Trade.xyz 崛起为主导建设者
Trade.xyz 已在 Hyperliquid 永续交易量中占据显著份额。自 2026 年 1 月以来,Trade.xyz 已完成超过 4600 亿美元交易量,约占 Hyperliquid 总交易量的 30%。
Hyperliquid 目前共有 484 个市场:232 个由 Hyperliquid 原生发行,108 个由 Trade.xyz 部署,144 个由其他 HIP-3 建设者部署。过去一个月,Trade.xyz 在 23 场拍卖中赢得并新增 8 个股票永续市场。Trade.xyz 还新增了 GIGADEV 和 CXMT 等芯片制造商股票,以及 LYTE 和 NCLD 等算力 ETF。8 月,Trade.xyz 的月交易量已超过 Hyperliquid 原生市场,贡献了约 55% 的 Hyperliquid 交易量。
建设者可以创建重复市场,自定义杠杆上限和预言机,为交易者提供替代市场。但在已有的重复市场中,Trade.xyz 几乎拿走了 100% 的交易量。这迫使较小建设者通过 Trade.xyz 尚未上架的细分永续市场实现差异化。
更深入的单市场分析
Trade.xyz 专注于增加股票和商品永续市场。Hyperliquid 和 Trade.xyz 抓到了当前最热的叙事之一——AI/算力交易。随着交易者探索算力成本商品化并构建收益率曲线,Trade.xyz 支持多种与 AI 公司和行业标的相关的永续合约。
一篮子 AI 超大规模厂商和芯片制造商永续合约已在 Trade.xyz 上起飞,并在 7 月贡献了超过 53% 的日交易量。SK 海力士和美光市场各自贡献了该篮子资产交易量的 20% 以上。SanDisk、DRAM 指数和 NVDA 是 AI/算力叙事中交易量紧随其后的市场。
尽管 AI/算力交易最近备受关注,但考察 Trade.xyz 每日最热市场有助于说明永续合约的受欢迎程度,尤其是对传统金融投资而言。
自 1 月以来,按累计交易量计算,原油、白银、布伦特原油、纳斯达克 100 指数替代品和标普 500 合约是 Trade.xyz 上交易量最高的五个永续合约。尽管此前交易量高度集中,交易者仍可通过 7x24 小时市场对事件做出反应。收盘后和周末,原油等市场可能因地缘政治紧张出现交易量脉冲。8 月,这些市场约占 Trade.xyz 总交易量的 30%,低于 88% 的峰值,表明交易者正把注意力分散到 Trade.xyz 新上架的市场。
上市前股票永续合约的开发也带来巨大上升空间。SPCX IPO 在 Trade.xyz 上产生了超过 13 亿美元交易量,交易者围绕该公司估值进行投机。Trade.xyz 快速上架市场的能力可以抓住短期机会,并为自己和 Hyperliquid 产生可观手续费。
手续费如何产生,又如何影响 HYPE?
Hyperliquid 对非验证者运营的永续合约市场收取标准费用两倍的挂单和吃单费。目前 Trade.xyz 处于增长模式,通过降低费用超过 90% 来鼓励平台采用。
Trade.xyz 过去一个月产生了 500 万美元。这些费用与 Hyperliquid 五五分成,后者主要用资金回购并销毁 HYPE 代币。
自 2026 年 1 月以来,我们看到 HYPE 代币价格与 Hyperliquid 总交易量之间存在弱正相关。HYPE 代币的价值捕获日益多元化。预测市场、pre-IPO 永续合约和 USDC 储备收入的增长,都有助于 HYPE 和 Hyperliquid 生态的估值。
Hyperliquid 的对齐报价资产(AQAv2)为其带来额外收入。对于 Hyperliquid 上所有未偿付的 USDC,Circle 会将基础投资所获收入的 90% 分给 Hyperliquid。随着更多永续合约市场以 USDC 为报价资产部署,Hyperliquid 将获得更多收入并用于 HYPE 回购。
Trade.xyz 是在未平仓量和交易量方面领先的 HIP-3 建设者。过去一个月,大部分永续合约交易量已从 Hyperliquid 原生市场转移到 Trade.xyz 上线的市场。这归因于 Trade.xyz 提供的可用市场和热门趋势——AI/算力叙事、地缘政治紧张局势、pre-IPO 估值敞口。
如果 Trade.xyz 退出增长模式,更高的实际费率可能增加费用收入和潜在的 HYPE 回购。加密永续合约活动复苏可能提供额外交易量来源。Hyperliquid 和 Trade.xyz 持续提供有利于生态的服务和集成,能为 HYPE 代币带来更多价值。Trade.xyz 正吸引越来越多的用户,通过 24/7 市场参与传统金融投资。
