撰文:Rita
AI 数据中心的带宽需求正在将光通信芯片公司推向新的高度。
8月 25 日,摩根士丹利发布研报指出,Semtech 二季度数据中心营收达 1 亿美元,环比增长 39%,同比增长 91%,创历史新高,主要受 800G FiberEdge 持续强劲和 1.6T FiberEdge 认证快于预期推动。1.6T FiberEdge和 CopperEdge 预计在三季度占数据中心营收的 50%以上。大摩将目标价从 175 美元上调至 195 美元,维持中性评级。
数据中心需求持续超预期
800G 的市场需求依然强劲。行业对 800G 光模块的单位出货预期已从年初的约 5000 万只上调至 8000 万到 9000 万只。1.6T 的放量速度也快于预期。
三季度指引同样强劲。数据中心营收环比增长 45%,同比增长 160%,达到约 1.45 亿美元,主要由 FiberEdge 驱动。四季度还有新的增长点,ACC(有源铜缆)将在主要超大规模客户处开始批量部署,与 800G 和1.6T 的光学需求形成叠加。
大摩上调了全年预测,预计 FY2027 数据中心收入增长约 140%,FY2028 增长近 70%。供给正取代需求成为主要约束,供应链正在增加产能以支撑上行空间。
公司管理层在财报电话会上指出,华尔街“过度关注有源铜缆机会”,铜缆再驱动器的放量节奏与大摩模型基本一致,真正的驱动力仍在光学侧。
毛利率快速改善,模块业务剥离带来结构提升
毛利率正在快速提升,驱动力来自数据中心和 LoRa 的收入结构优化。
三季度调整后毛利率指引为 58.3%,环比提升 380 个基点。若剔除待剥离的模块业务,模拟毛利率已达到 63.9%。大摩认为这只是一个起点,而非终点,随着更高毛利率的 1.6T、CopperEdge 和光子学产品占比提升,毛利率仍有上行空间。
公司已宣布剥离模块业务,预计将带来毛利率和营业利润率的又一次结构性提升,对 Non-GAAP 每股收益影响中性。管理层将在即将到来的分析师日公布长期财务模型细节。
LoRa 保持强劲,长期光通信机会在扩展
数据中心之外,LoRa 业务同样创下历史新高。二季度 LoRa 营收 5800 万美元,环比增长 31%,同比增长 58%,三季度预计再增 15%,增长动力来自 LoRaWAN、LoRa Plus和 Amazon Sidewalk。
长期来看,Semtech 通过现有的线性架构和收购 Hiefo 后扩展的光子学产品组合,正在 NPO(近封装光学)、CPO(共封装光学)和 3.2T 领域建立更广泛的光通信布局。NPO 仍以 2028 年的规模量产为时间节点,但 Semtech 应能利用其现有的 LPO 架构率先切入。3.2T 将带来激光器、光电探测器、跨阻放大器和驱动器等多个环节的单机价值量提升。
估值与市场预期
大摩将目标价从 175 美元上调至 195 美元,基于 34.5倍 Non-GAAP 每股收益 5.66 美元。随着盈利预测上调,目标市盈率倍数从 48 倍降至 34.5 倍。虽然这一倍数仍高于 Semtech 的历史区间,但与同样拥有 AI 敞口的小市值同行大致相当。
2027 财年和 2028 财年营收预测从 14.08 亿和 16.83 亿美元上调至 15.29 亿和 18.95 亿美元,毛利率从 54.2%和 55.0%上调至 56.9%和 62.7%。每股收益从 2.90和 3.76 美元上调至 3.69和 5.65 美元。
大摩维持中性评级,理由是估值已趋于饱满,且需要验证新数据中心产品的执行能力。但数据中心持续超预期和毛利率改善超预期,仍可能推动进一步的盈利预测上修。
在本篇研报的披露附录中,大摩分析师 Joseph Moore 覆盖的半导体龙头评级包括:英伟达(增持)、博通(增持)、AMD(中性)、英特尔(中性)、Marvell(中性)、美光(增持)、SanDisk(增持)。整体来看,大摩对 AI 算力相关芯片公司的评级仍以增持为主。
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本文系潮向研究对第三方券商研究报告(摩根士丹利,2026年 8月 25 日)的整理与解读,结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断,均为该券商分析师的观点,仅代表其所属机构立场,不代表潮向研究的观点,也不构成任何投资建议。
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