CEO Social Capital: от акций США до SpaceX — как токенизация акций перестраивает рынки капитала?

Оригинальная ссылка:https://x.com/chamath/status/2029650649819009211

Автор оригинала:Chamath Palihapitiya

Перевод: Ken, Chaincathcer

Современный рынок акций построен на инфраструктуре, которая существовала задолго до появления цифровых сетей.

Глобальная рыночная капитализация акций превышает 150 триллионов долларов, но время торговли по-прежнему ограничено, расчеты по-прежнему зависят от многоуровневых посредников, и многие инвестиционные возможности в быстрорастущих компаниях по-прежнему доступны лишь ограниченному кругу инвесторов.

Эти структурные ограничения сужают способы движения капитала, круг участников и скорость изменения прав собственности.

Провайдеры рыночной инфраструктуры уже изучают, как использовать токенизацию для модернизации системы. Такие институты, как Нью-Йоркская фондовая биржа, Nasdaq и DTCC, уже начали разработку токенизированной инфраструктуры для акций и расчетов.

С внедрением токенизации акций эти барьеры начинают постепенно исчезать.

С начала 2025 года рыночная капитализация токенизированных акций выросла почти в 3,5 раза, что отражает более широкий переход к токенизации реальных активов.

Это расширение происходит одновременно с ростом стейблкоинов. Эти токены, привязанные к фиатным валютам, выросли более чем в десять раз менее чем за пять лет и теперь являются основным расчетным слоем для ончейн-финансовой активности:

Хотя функционал стейблкоинов отличается от токенизированных акций, их быстрое распространение показывает, что когда токенизированные финансовые инструменты предлагают явные инфраструктурные преимущества, они могут достичь значительных масштабов.

Токенизированные акции представляют собой следующее испытание: может ли токенизация расшириться от платежей до владения финансовыми активами.

Что такое токенизированные акции?

Токенизированные акции — это не просто традиционные акции, размещенные в блокчейне.

Традиционные акции представляют собой право собственности на компанию.

Токенизированная акция — это актив на основе блокчейна, который представляет собой долю в компании или структурированное право, связанное с этими долями, при этом право собственности отслеживается и передается с помощью технологии распределенного реестра (DLT).

Токенизированные акции могут решить три основных рыночных пробела 24/7

1. Круглосуточная торговля: Рынки переходят от модели торговли 5 дней в неделю (или меньше) к круглосуточной торговле 24/7 без перерывов.

Даже сегодня около 11% торгов американскими акциями происходит вне обычных торговых часов.

Круглосуточная рыночная структура позволяет быстрее учитывать новую информацию в ценах в послечасовые периоды и лучше адаптироваться к глобальной базе акционеров, поскольку в настоящее время иностранные инвесторы владеют около 15% акций США.

1. Право собственности: В традиционных финансах записи о праве собственности на акции распределены между множеством посредников, включая брокеров, клиринговые компании и центральные депозитарии ценных бумаг.

Токенизация снижает зависимость от этих уровней и позволяет напрямую отслеживать право собственности в общем реестре.

Это превращает акции из статичной записи в программируемый финансовый актив.

Владельцы могут использовать актив в качестве залога для получения ончейн-кредитов. Они могут использовать его для получения кредитных гарантий. Они также могут поместить его в автоматизированные пулы ликвидности для получения дохода.

На традиционных рынках подобные операции обычно требуют нескольких посредников и дополнительных шагов по расчетам. Каждое взаимодействие с посредником влечет за собой брокерские сборы и комиссии, и в конечном итоге эти затраты перекладываются на держателей акций.

Даже незначительное снижение трения после сделки, по оценкам, может ежегодно экономить индустрии акций от 5 до 10 миллиардов долларов.

1. Ограничения доступа: Хотя первые два преимущества в основном применимы к акциям публичного рынка, токенизация также решает проблему ограничений доступа на частном рынке.

Согласно действующим нормам ценных бумаг, многие частные размещения ограничены для квалифицированных инвесторов. Это обычно требует от инвестора чистого капитала в 1 миллион долларов (исключая основное место жительства) или годового дохода в 200 000 долларов, или 300 000 долларов совместного годового дохода с супругом.

Частные компании, желающие остаться непубличными, также должны контролировать количество акционеров. Американские правила требуют, чтобы компания начала отчитываться перед SEC, как только количество зарегистрированных акционеров превысит 2000 человек или количество неквалифицированных инвесторов превысит 500.

Кроме того, институциональные венчурные фонды обычно требуют от limited partners обязательств в размере миллионов долларов.

В результате у большинства инвесторов практически нет возможности получить доступ к этим быстрорастущим частным компаниям до их выхода на публичный рынок.

Токенизация акций有望 решить этот разрыв в доступе.

Токенизированные акции могут выпускаться через различные структурные модели, но в настоящее время наиболее распространенным методом является использование специального целевого vehicle (SPV).

В этой структуре SPV владеет базовыми акциями, а токены представляют собой право на экономические требования к этому vehicle. Это позволяет эмитентам предоставить инвесторам доступ к инвестициям в частные компании, которые раньше были ограничены венчурными фирмами и институциональными инвесторами.

Например, Robinhood недавно анонсировал расширение предложения токенов OpenAI и SpaceX для подходящих пользователей в ЕС.

Эти токены предоставляют инвесторам доступ к двум самым热门 частным компаниям в мире. Однако они не представляют собой прямое право собственности на акции OpenAI или SpaceX. Вместо этого эти токены представляют собой финансовые права, привязанные к промежуточному vehicle.

Это подчеркивает одну из ключевых проблем токенизации акций: права, представляемые токеном, не всегда стандартизированы.

Разные эмитенты могут разрабатывать токены с существенно различающимися экономическими правами. В случае с Robinhood в настоящее время неясно, предоставляют ли токены SpaceX права привилегированных акций или могут ли они быть конвертированы в обыкновенные акции, если SpaceX最终上市.

Привилегированные и обыкновенные акции различаются по приоритету при ликвидации, правам голоса и характеристикам доходности. Без четкого изложения этих условий инвесторам трудно оценить или сравнить токены, привязанные к одной и той же компании.

Таким образом, многие токенизированные продукты частного equity предлагают экономическую экспозицию, а не прямое владение. Поскольку токен и базовая акция находятся на разных юридических уровнях, инвесторам необходимо сначала понять структуру, прежде чем принимать как должное, чем они владеют.

Несмотря на эти структурные неясности, спрос инвесторов на доступ к частному рынку продолжает расти. На этом фоне компании также остаются частными (непубличными) все дольше.

Опросы показывают, что около 90% американцев готовы allocate часть своих пенсионных сбережений в частные активы, при этом интерес особенно высок среди инвесторов поколения Z и миллениалов.

Токенизация акций сулит больше возможностей для выхода на частный рынок, постоянную ликвидность и новые способы структурирования финансовой собственности.