Майкл Сэйлор заявляет, что Биткоин может стать одним из крупнейших победителей, если искусственный интеллект сожжет корпорационную «терминальную стоимость» и заставит рынки перестать платить за долгосрочный рост. Его аргументация стала ответом на последний мысленный эксперимент Чаматa Палихапития, который представил ИИ не просто как двигатель продуктивности, но как силу, способную подорвать базовые предположения, лежащие в основе современной оценки акций.
Основной тезис Палихапития был суров. Если ИИ сделает disruption (подрыв устоявшихся моделей) более быстрым, дешевым и безжалостным, инвесторы, возможно, больше не захотят финансировать денежные потоки в далеком будущем. В таком мире акции перестанут оцениваться как долгосрочные активы и вместо этого будут торговаться ближе к тому, что они генерируют прямо сейчас.
«Вся архитектура современных рынков капитала покоится на единственном, редко исследуемом предположении: что конкурентные преимущества со временем усугубляются. „Рвы“ сохраняются. Бренды endure. Сетевые эффекты защищают», — написал Палихапития. — «Уберите это предположение, и вы не просто переоцениваете некоторые акции, вы демонтируете философский фундамент того, как капитал распределялся на протяжении века».
Затем он провел эту логику через оценочную модель, построенную вокруг риска подрыва. Используя в качестве отправной точки доходность 10-летних US Treasuries примерно в 4,5% и премию за риск по акциям в 4-5%, Палихапития утверждал, что стабильный, долговечный бизнес может оправдать мультипликатор свободного денежного потока в 10-12 раз. Но как только устаревание, движимое ИИ, становится серьезным ежегодным риском, эти мультипликаторы быстро падают. При 20% годовой вероятности подрыва он оценил справедливую стоимость примерно в 3,9x FCF. При 30% она падает до 2,8x. Даже 10% дают лишь примерно 6,5x.
Это важно, потому что, по его словам, рынки уже проходили через это раньше. Он указал на газеты после появления цифровой рекламы, ритейлеров, столкнувшихся с Amazon, нефтяных majors во время энергетического перехода и даже нью-йоркские таксомоторные медальоны после Uber. В каждом случае рынок не отрицал существования текущих денежных потоков. Он переоценивал то, как долго эти денежные потоки могли реально просуществовать.
Палихапития расширил этот аргумент на рынок в целом. При стоимости S&P 500 около $58 трлн и годовом корпоративном свободном денежном потоке около $2,8 трлн он утверждал, что переоценка индекса по мультипликатору 5x FCF подразумевает рыночную стоимость около $14 трлн, или просадку на 75%. Даже менее severe компрессия коренным образом изменила бы то, как распределяется капитал.
Биткоин может взлететь, поскольку ИИ уничтожает традиционные «рвы»
Ответ Сэйлора был краток и повторил его предыдущую публичную позицию. «Если ИИ сожмет терминальную стоимость и сделает каждый „ров“ временным, капитал перетечет в активы без риска подрыва», — написал он. — «Биткоин — это цифровой капитал — редкий, нейтральный и неуязвимый для подрыва со стороны ИИ. $BTC должен стать основным бенефициаром этого сдвига».
Этот обмен быстро перешел к знакомой линии разлома в дебатах о Биткоине: квантовому риску. Палихапития ответил, что Биткоину «к тому времени нужно будет быть квантово-устойчивым», что побудило Сэйлора возразить. «Ваш тезис об ИИ предполагает, что цифровой мир устойчив к квантовым вычислениям. Если квантовые компьютеры взломают криптографию, они сломают ИИ, облачную инфраструктуру, банки и интернет — не только Биткоин. Весь стек обновится вместе».
Палихапития остался непреклонен. «Нет. Средство сбережения должно быть на 100% устойчивым к взлому. Это экзистенциальная характеристика», — написал он. — «Для других отраслей это будет важно, но менее бинарно/экзистенциально».
Другие участники криптосообщества добавили нюансов. Генеральный директор BitGo Майк Белше заявил, что обе стороны частично правы, утверждая, что Биткоин, вероятно, является «низко висящим плодом» для квантовых атакующих, даже если другие системы также будут затронуты. Он добавил: «Это просто слишком легко по сравнению с другими усилиями. Аналогично, у Биткоина также самая простая задача стать квантово-устойчивым — это чисто техническое решение, страдающее лишь от отсутствия управления и решительности. Банковские решения для квантовой угрозы будут намного сложнее, с гораздо более длительным хвостом работ, но, по крайней мере, централизованное принятие решений проще».
Генеральный директор Helius Labs Мерт Мумтаз провел similar различие с другой точки зрения: «Те системы могут обнаруживать, смягчать и устранять квантовую угрозу бесконечно быстрее, чем биткоин, немессийским способом. Такова цена децентрализации. Взлом машины EC2 (чего все равно не случится) — это несравнимо менее серьезно, чем полное опустошение ваших финансов».
На момент публикации Биткоин торговался на уровне $74 140.
