Автор: Cathy
Добыча одного биткоина обходится в 87 000 долларов. Продать его можно всего за 67 000 долларов.
Каждая добытая монета приносит чистый убыток в двадцать тысяч долларов. Не из-за комиссий, не из-за колебаний цен на электроэнергию, а实实在在 — каждый произведенный биткоин требует доплаты в двадцать тысяч. Такова реальность марта 2026 года: данные Glassnode и MacroMicro сходятся в одном выводе — майнинг биткоина при текущих ценах является убыточным бизнесом.
Но майнеры не сидят сложа руки. Они сделали выбор, которого рынок никак не ожидал — перестали добывать и стали продавать электричество для ИИ.
Если точнее, не совсем «перестали», а опустошили биткоин-казначейства и направили все средства в дата-центры для ИИ, отодвинув майнинг на второй план.
С октября 2025 года, когда биткоин развернулся вниз от своего исторического максимума в 126 000 долларов, публичные майнинговые компании в совокупности продали более 15 000 биткоинов. Это не разрозненные продажи, а организованное, стратегическое массовое отступление.
Майнеры распродают активы: куда ушли 15 000 BTC?
Core Scientific действовали раньше и решительнее всех.
В январе 2026 года они одним махом продали около 1900 биткоинов, выручив 175 миллионов долларов. Оставшиеся планировалось распродать в первом квартале. Эта компания, некогда прошедшая через банкротство и реструктуризацию, теперь превращает свои майнинговые площадки в Техасе в высокоплотные дата-центры для хостинга ИИ, нацелившись на переключение всей своей мощности в 1,3 ГВт на нужды ИИ.
MARA поступила еще радикальнее. Компания, известная своим принципом «никогда не продавать биткоины», в годовом отчете 10-K за март 2026 года тихо изменила казначейскую политику — все 53822 биткоина были разрешены к продаже. По тогдашним ценам это почти 4 миллиарда долларов в виде筹码, в одночасье превратившихся из «стратегического резерва» в «мобильные средства». Вслед за этим MARA подписала с Starwood Capital соглашение о совместном предприятии по поставке мощностей для дата-центров ИИ объемом 1 ГВт.
Наибольшее удивление вызвала Cango. Предшественником этой компании была китайская платформа автокредитования, которая лишь в конце 2024 года вышла на рынок майнинга биткоинов, а уже в феврале 2026 года продала 4451 биткоин — 60% своих резервов, выручив 305 миллионов долларов на погашение долгов и переход к ИИ. Они также переманили бывшего топ-менеджера Zoom Джека Джина на должность технического директора по ИИ, планируя разместить в своих глобальных майнинговых объектах контейнерные вычислительные узлы с GPU. Компания, занимавшаяся автокредитами, за два года превратилась в майнера, а затем — в провайдера услуг инференса ИИ — такая скорость смены сфер деятельности встречается только в криптоиндустрии.
Выбор Bitdeer (Bitcoin Deer) больше похож на тщательно просчитанный ход. В феврале она распродала все свои биткоины, и основатель У Цзихань отреагировал довольно откровенно: нулевые резервы не означают, что так будет всегда, сейчас нужна ликвидность, чтобы успеть захватить окно возможностей для покупки электроэнергии и земли. В отличие от других майнинговых компаний, Bitdeer, распродавая монеты, одновременно резко наращивает темпы — в январе объем добычи биткоинов вырос на 430% в годовом выражении, а собственная вычислительная мощность достигла 63,2 EH/s, превысив показатели MARA и сделав ее крупнейшей по собственной мощности публичной майнинговой компанией в мире. Очистка счетов от монет обернулась значительным расширением вычислительных мощностей и инфраструктуры. Здесь есть и решимость «отрубить руку, чтобы спасти жизнь», и амбиции «зарядить ружье».
Тот же электричество для ИИ стоит в 10 раз дороже
Почему майнеры так единодушно распродаются? Потому что, посчитав, ответ становится очевидным.
Майнинг убыточен, но у майнинговых компаний есть кое-что, за что весь мир борется: земля с подключенной электроэнергией.
После халвинга 2024 года рентабельность майнинга биткоинов упала с более чем 90% на пике до уровня окупаемости. Но в тот же период спрос на электроэнергию и дата-центры со стороны ИИ рос почти взрывными темпами. Согласно прогнозам MarketsandMarkets, глобальный рынка инференса ИИ вырастет с примерно 106 миллиардов долларов в 2025 году до почти 255 миллиардов долларов к 2030 году.
Morgan Stanley подсчитали: переключение 1 мегаватта мощности с майнинга на хостинг для ИИ может дать премию к оценке в 10 раз и более.
Это не преувеличение. Контракты на хостинг для ИИ обычно заключаются на 10–15 лет, клиентами являются такие гиганты инвестиционного уровня, как Microsoft и Meta, с стабильным и предсказуемым денежным потоком. Для сравнения, доход от майнинга полностью зависит от цены монеты — а она, сами знаете, какая.
Уолл-стрит уже проголосовала деньгами. Morgan Stanley предоставили Core Scientific кредитную линию в 5 миллиардов долларов с возможностью увеличения до 10 миллиардов. Это не кредит для «криптокомпании», это кредитное плечо для компании «цифровой инфраструктуры». TeraWulf и Cipher Mining получили рейтинг «перевес» от Morgan Stanley благодаря успешной гибридной модели, в то время как MARA, некогда упорно державшая биткоины, была понижена в рейтинге из-за чрезмерной зависимости от рисков изменения цены монеты.
Сигнал с рынка капитала предельно ясен: в глазах Уолл-стрит ценность этих компаний больше не определяется тем, сколько биткоинов у них есть, а тем, сколько электроэнергии они контролируют.
Данные on-chain говорят, что дно, возможно, близко
Майнеры массово распродаются, рынок стонет. Но если посмотреть на данные в цепи, можно увидеть一组 очень интересные сигналы.
Лента хэшрейта (Hash Ribbon) с конца ноября 2025 года начала инвертироваться, и к февралю 2026 года этот период капитуляции майнеров длился уже整整 три месяца — это один из самых длительных периодов капитуляции майнеров в истории. В последний раз подобная комбинация сигналов наблюдалась в декабре 2022 года, когда биткоин достиг дна на отметке 15500 долларов. По состоянию на начало марта 30-дневная скользящая средняя приближалась к области выше 60-дневной, и вот-вот должен был сработать сигнал восстановления.
MVRV Z-Score в начале марта сохранялся в диапазоне от 0,43 до 0,49. Этот показатель измеряет степень отклонения рыночной цены от «реальной стоимости». Исторически, когда Z-Score падал в интервал от 0 до 1, это почти всегда соответствовало стратегическому окну для накопления.
Puell Multiple упал до отметки около 0,6, что означает, что ежедневный доход майнеров сжался до примерно 60% от среднегодового уровня. До отметки 0,3, наблюдавшейся на дне медвежьего рынка 2022 года, уже недалеко, пространство для прибыли майнеров сжимается до исторически низкого уровня.
Самый экстремальный сигнал поступил от настроений. В течение «полярного вихря» биткоина в феврале индекс страха и жадности в криптосфере упал до 5, а 5 февраля скорректированные на实体 реализованные убытки за один день установили исторический рекорд в 3,2 миллиарда долларов.
В последний раз, когда четыре независимых индикатора одновременно загорались красным, биткоин формировал дно.
Продажа майнерами монет — это на самом деле хорошо?
Это самая контр интуитивная часть всей истории.
Раньше продажи майнеров всегда воспринимались как медвежий сигнал — эти люди были «естественными продавцами» биткоина, они добывали и продавали, создавая постоянное давление продаж на рынке. Но в 2026 году природа этих продаж совершенно иная: эти майнинговые компании, продав биткоины, переключились на заработок долларовых доходов от ИИ.
Подумайте, что это означает. Раньше Core Scientific каждый месяц продавала несколько сотен биткоинов, чтобы оплатить счета за электричество и операционные расходы. Теперь у нее есть долгосрочный контракт с Microsoft, кредитная линия от Morgan Stanley, и хотя она все еще планирует продать большую часть оставшихся биткоинов (к концу года планируется хранение около 2537 монет, большая часть уже продана), это уже не вынужденное «продавать монеты, чтобы выжить», а активная распродажа с концентрацией средств на инвестициях в инфраструктуру для ИИ. Как только совместный проект MARA и Starwood будет реализован, долларовый денежный поток, генерируемый дата-центром мощностью 1 ГВт, покроет все расходы.
Другими словами, майнинговые компании, перешедшие на ИИ, из структурных продавцов биткоина превращаются в нейтральных или даже потенциальных покупателей. Крупнейшая группа «естественных медведей» на рынке навсегда уходит.
А сам майнинг биткоина никуда не исчезает, он просто меняет форму существования. Гибридная модель MARA уже указала направление: майнить, когда电价低, и переключаться на вычисления на GPU в пик спроса на ИИ. Биткоин становится «гибкой нагрузкой» и «страховочным механизмом» для энергосети, ИИ зарабатывает деньги, майнинг обеспечивает подстраховку.
Резюме
В 2025 году хэшрейт сети биткоина только что преодолел里程碑 в 1 Zetahash. В краткосрочной перспективе переход некоторых майнинговых объектов на ИИ действительно приведет к замедлению роста хэшрейта — например, Cango вывела на модернизацию 31% своих мощностей. Но это, наоборот, является благоприятным очищением производственных мощностей: неэффективные майнеры уходят, оставшиеся игроки становятся более эффективными и сфокусированными, а безопасность сети не падает, а растет.
Это не капитуляция майнеров, это эволюция индустрии.
Когда майнинг становится побочным занятием, а ИИ — основным, биткоин теряет группу майнеров, вынужденных продавать монеты, но приобретает более здоровую структуру предложения.
Биткоины в руках майнеров распроданы, но электричество осталось.
