Компиляция и редактирование: Deep Tide TechFlow
Гость: Майкл Терпин (основатель и CEO Transform Ventures, автор книги «Bitcoin Supercycle»)
Ведущие: Дэвид Лин, Бонни Ченг
Оригинальное название: Коротко по биткоину? Крестный отец криптовалют: Эта цена — последний рубеж обороны!
Источник подкаста: Bonnie's Blockchain
Дата выхода: 14 мая 2026 года
От редакции
В этом выпуске подкаста Майкл Терпин сделал смелое заявление: уровень около 60 тысяч долларов, скорее всего, ещё не является истинным дном текущего цикла, с коэффициентом два к одному цена, вероятно, продолжит снижение до диапазона 48–57 тысяч долларов, временное окно указывает на октябрь этого года.
Будучи названным CNBC «крестным отцом криптовалют» и частым гостем на закрытых мероприятиях Майкла Сэйлора, Терпин раскрыл некоторые детали перемен в мышлении Сэйлора: давление дивидендов в 11.5% по STRC означает, что MicroStrategy должна сохранять «предохранительный клапан» для продажи монет в случае необходимости выплат, что вызвано структурой финансирования, а не стратегическим колебанием. Кроме того, он подтверждает свой долгосрочный прогноз о достижении биткоином миллиона долларов к 2033 году и утверждает, что AI-токены в следующие три года превзойдут биткоин по доходности. Также он предсказывает, что реальная угроза квантовых вычислений направлена не на BTC, а на смарт-контракты в Ethereum, и что выравнивание Сатоши циклов халвинга с годами президентских выборов в США — не случайность.
Лучшие цитаты
Поворот Сэйлора и структура финансирования STRC
- «Причина, по которой Сэйлор сейчас оставляет себе возможность [при необходимости продать монеты для выплаты дивидендов], в сущности, заключается в изменении его целевой аудитории финансирования. STRC превратился в продукт, ориентированный одновременно на розничных и институциональных инвесторов. Дивиденд в 11,5% — это почти в три раза выше доходности гособлигаций. Он должен доказать, что сможет выполнить обязательства даже в экстремальной ситуации.»
- «Цель Сэйлора — постепенно увеличить ежемесячный объём покупок с текущего уровня до 10 миллиардов, 100 миллиардов, 1 триллиона и даже 10 триллионов долларов. Не знаю, достижимы ли 10 триллионов, но ежемесячные покупки на 10 миллиардов — вполне реалистичны в обозримом будущем. Это огромное давление покупателей, что фактически устанавливает "пол" для падения биткоина.»
- «Каждая его покупка через внебиржевой канал не приводит к немедленному росту цены, что парадоксально мало влияет на рынок. Внебиржевые сделки как раз и созданы для того, чтобы скрывать торговую активность.»
Теория октябрьского дна
- «Сейчас вероятность дальнейшего снижения составляет около 60%, цель — диапазон 48–57 тысяч долларов. Но, в отличие от моего прогноза в феврале, я больше не считаю, что цена упадёт ниже 40 тысяч. Подушка безопасности, создаваемая STRC и ETF, уже подняла нижнюю границу.»
- «Исторически каждый процесс формирования дна занимал около года: предыдущий цикл — ровно год, ещё раньше — не хватило трёх дней до года, первый цикл халвинга — год и несколько недель. Если в этом цикле всё закончится за 12 недель, это будет означать одновременный отказ от множества исторических закономерностей, что крайне маловероятно.»
- «Индикатор "Coin Days Destroyed" указывает на дно примерно на уровне 42 тысяч долларов. В прошлом он был точен в каждом цикле. Добавьте к этому два эмпирических правила: 23 месяца [от первого пика до дна] и 35 месяцев [от дна до пика]. Все три независимых индикатора указывают на октябрь как на время дна.»
- «Сейчас основное давление продавцов исходит не от китов. Киты распродали свои активы ещё в сентябре, октябре и ноябре прошлого года. Сегодня большая часть продаж приходится на ликвидации. С появлением бессрочных фьючерсов и инструментов с 100-кратным плечом у розничных инвесторов стало гораздо больше способов быть ликвидированными, чем четыре года назад.»
Суперцикл, уменьшение доходности и замысел Сатоши
- «От 0,1 цента до 30 долларов — рост в 3000 раз. Во втором цикле — в 100 раз. В третьем — в 30 раз. Четвёртый цикл из-за неблагоприятной макроэкономической ситуации дал лишь около 8-кратного роста вместо ожидаемых 10 раз. Логарифмическое уменьшение доходности и арифметическое сжатие падений — это истинная математическая структура циклов халвинга.»
- «Суперцикл должен удовлетворять двум условиям: длиться более 5 лет, и при этом базовая нарративная основа актива должна претерпеть фундаментальные изменения. В 2023 году CME высказала предположение, что девальвация валют может запустить новый суперцикл на товарных рынках, но это было неопределённо. К 2025 году ответ стал очевиден.»
- «Я не считаю совпадением, что Сатоши синхронизировал время халвинга с выборами в США. Каждый халвинг происходит вблизи года президентских выборов, а медвежий рынок приходится на год промежуточных выборов. Это говорит о его очень глубоком понимании экономических ритмов.»
Квантовая угроза, AI-токены и их связь с биткоином
- «До того момента, когда квантовые вычисления действительно смогут взломать биткоин, осталось 15–20 лет. До этого злоумышленники будут атаковать другие цели, использующие SHA-256 — оборону, больницы, банки и т.д. Взломать кошелёк Сатоши намного сложнее, чем взломать JPMorgan Chase.»
- «Меня действительно беспокоит не квантовый взлом биткоина, а то, что какая-нибудь передовая модель искусственного интеллекта (например, модель уровня Mythos, которую OpenAI не решается выпустить) попадёт в плохие руки и взломает какой-нибудь важный смарт-контракт в Ethereum, например, такой как Lido, где застейкано огромное количество ETH. Вот это станет потенциальным "моментом FTX" в этом цикле.»
- «В следующие три года ведущие AI-токены превзойдут биткоин по доходности. Значительная часть этих средств в конечном итоге вернётся в биткоин. Кроме того, пользователи стейблкоинов впервые получили "кошельки", что радикально снизило трение при входе в биткоин.»
Давление продаж от Jane Street и методы Уолл-Стрит
- «Широко сообщалось, что Jane Street систематически продаёт биткоин через полчаса после открытия американского рынка акций, одновременно наращивая короткие позиции. У меня нет прямых доказательств, но после прекращения этих операций цена пошла вверх, что само по себе является определённым подтверждением.»
- «Классическая тактика эпохи китов выглядела так: крупная внебиржевая покупка, открытие короткой позиции на маленькой бирже, после чего арбитражные боты опускали цены на всех рынках, позволяя заработать как на закрытии шорта, так и на скидке на внебиржевом рынке. Эта схема давно существует на золотом рынке, и теперь Уолл-Стрит принесла её в биткоин.»
Стратегический поворот Сэйлора
Ведущий Дэвид: С возвращением в эфир. Мы снова на конференции Consensus в Майами, и нам очень приятно во второй раз за год пригласить Майкла Терпина. Майкл — автор книги «Bitcoin Supercycle», названный CNBC «крестным отцом криптовалют», основатель и CEO Transform Ventures. Сегодня мы хотим услышать его мнение о том, куда движется биткоин дальше.
Ведущая Бонни: Майкл, чуть позже мы поговорим о направлении биткоина, но сначала ответь на злободневный вопрос — как ты относишься к стратегическому повороту Сэйлора? Я знаю, что ты — крупный инвестор в STRC, мы обсуждали это три месяца назад.
Майкл Терпин: Он сам говорит, что это не поворот. Это связано с его текущими источниками финансирования. Я много раз обсуждал это с самим Сэйлором. Я всегда утверждал, что если твоя цель — долгосрочно накапливать больше биткоина, то нужно продавать на вершинах и выкупать на дне. Это центральный тезис моей книги, и мой фонд действует именно так.
Примерно два года назад Сэйлор сказал мне, что если он предпримет любые действия, отличные от «вечных покупок», покупатели с Уолл-Стрит заподозрят, что его тезис изменился, и перестанут безоговорочно выписывать ему чеки. В то время его целевой аудиторией финансирования были институциональные покупатели привилегированных акций и других инструментов. Но STRC изменился, теперь это продукт, ориентированный и на розничных, и на институциональных инвесторов.
Сейчас рынка интересует, как он будет выплачивать дивиденд в 11,5%? Это почти в три раза выше доходности гособлигаций, но всё же считается относительно безопасным. Он должен доказать, что может продать биткоин для выплаты дивидендов, но это не означает, что он действительно будет продавать. Исторически компания MicroStrategy была вынуждена продавать монеты, когда совет директоров оказывался в кризисе, а рынок уже рухнул на дно. С Сэйлором всё иначе. Он и MicroStrategy — убеждённые долгосрочные холдеры. Его финансовая инженерия, где он занимает под 11,5% для получения более 20% годового роста стоимости, — работоспособна. Но ты должен оставить «предохранительный клапан» на случай, если продажа действительно понадобится. Лично я крайне сомневаюсь, что он сделает это в ближайшее время.
Долгосрочный путь к биткоину за миллион долларов
Ведущий Дэвид: Год назад на BTC Vegas ты давал прогноз о достижении биткоином миллиона долларов к 2033 году. Этот прогноз всё ещё актуален?
Майкл Терпин: Да, актуален. Я не внёс никаких корректив в прогноз о миллионе. Сейчас мы находимся в «биткоин-осени» (нисходящая фаза в рамках циклической модели «четырёх сезонов», предложенной Терпином). Единственное реальное изменение с прошлого года — появление STRC, который в условиях медвежьего рынка предоставил MicroStrategy масштабы закупок, ранее невозможные. Только на последнюю дату рекорда (record date) Сэйлор привлёк около 7 миллиардов долларов.
На прошлой неделе на Bitcoin Conference в Вегасе, после своего ключевого выступления, он провёл закрытую встречу для китов. Он сказал, что его цель — постепенно увеличить ежемесячный объём покупок с текущего уровня до 10 миллиардов, 100 миллиардов, 1 триллиона и даже 10 триллионов долларов. Не знаю, достижимы ли 10 триллионов, но ежемесячные покупки на 10 миллиардов точно станут реальностью в недалёком будущем, 100 миллиардов — тоже предсказуемы. Это огромное давление покупателей. Я считаю, что это фактически устанавливает «пол» для нижней границы цены.
В феврале, поскольку цена не коснулась 200-недельной скользящей средней, я тогда заключил, что это не настоящее дно. Чтобы действительно коснуться её, нужно было упасть ниже 57 тысяч, но цена лишь достигла 60 тысяч и отскочила вверх. А в прошлые три эпизода панической капитуляции не было такого резкого отскока, была длительная консолидация, когда все теряли интерес к биткоину.
Кто двигает цену?
Ведущий Дэвид: Мы сегодня брали интервью у Сэйлора, и он скромно заявил, что его покупки не двигают цену. Что ты думаешь?
Майкл Терпин: Я бы не сказал, что его покупки совсем не влияют на цену. Я бы сказал, что они устанавливают «пол» для падения, потому что верю, что если цена упадёт до уровня вроде 39 тысяч, он будет покупать ещё активнее. В то же время, рост цены при каждой его покупке на удивление мал, потому что он покупает через внебиржевые каналы, которые как раз и предназначены для сокрытия торговой активности. Исторически, многие движения цен в эпоху китов происходили именно так: крупная внебиржевая покупка, затем создание давления продавцов на открытом рынке для снижения цены с одновременным открытием коротких позиций. Это трюки, которые Уолл-Стрит уже давно использует на других активах. Я считаю, что в резких колебаниях около 10 октября были следы подобных игр.
Ведущая Бонни: По мере того как всё больше китов или институтов накапливают большие доли, как изменится волатильность биткоина?
Майкл Терпин: Доля китов на самом деле не растёт, растёт доля институций. Но я считаю, что те киты, которые продали в октябре, большинство из них выкупят обратно в той же или даже большей пропорции. В этом суть теории «четырёх сезонов»: страх и жадность управляют сменой фаз, и продажи в конце «биткоин-лета» происходят по гораздо более высоким ценам, чем покупки в начале «биткоин-осени». Если точно определить первый день «осени» (лопание пузыря) и последний день (паническая капитуляция), то получить доходность более 4х за цикл — вполне реально.
Ведущий Дэвид: Если институты рассматривают биткоин как перманентный капитал для накопления, не сделает ли это рынок менее ликвидным и более волатильным?
Майкл Терпин: Если это действительно перманентный капитал — да. Но ETF — не перманентный капитал, средства всё равно входят и выходят. Однако держатели ETF действительно имеют более низкий оборот, чем первое поколение розничных инвесторов. Первое поколение розничных инвесторов — это те, кто не хочет заниматься самокастодией, даже Coinbase для них слишком сложно, они готовы покупать только через традиционные брокерские счета вроде Charles Schwab. Исторически они продавали по стоп-лоссу при падении цен, но их доля продаж действительно мягче, чем у розничных инвесторов 4 или 8 лет назад, которые покупали на слух о прибыли и панически продавали у дна. Возможно, потому что они звонят своему брокеру, и тот советует им просто держать актив в IRA (индивидуальном пенсионном счёте) 10 лет.
Ведущая Бонни: Сэйлор совершает крупные внебиржевые покупки, значит, кто-то продаёт ему через внебиржевой рынок. Это киты?
Майкл Терпин: Киты уже всё продали. Сейчас основная масса продавцов — это ликвидации. Бессрочные контракты, различные новые производные инструменты — способов быть ликвидированным стало намного больше, чем 4 года назад. 4 года назад BitMEX был первым, кто предложил 100-кратное плечо, теперь на Hyperliquid и других платформах оно тоже есть. Добавьте сюда распространение торговых ботов, множество розничных инвесторов, заработав немного, считают себя гениями и начинают играть с большим плечом, а потом их ликвидируют. Масштабы ликвидаций видны напрямую в блокчейне. Нельзя сказать, что это абсолютное большинство продавцов, но это значительная часть.
Ведущая Бонни: Ты сказал, что киты уже продали. Эти киты — трейдеры, а не просто холодные кошельки?
Майкл Терпин: Большинство китов — это владельцы холодных кошельков. Продавшая часть составляет, наверное, лишь около 10% от кошельков, держащих монеты более 8, а особенно более 10 лет. Большинство старых кошельков никогда не трогались или трогались лишь один раз для перевода монет в SegWit-адреса по соображениям безопасности. В каждом 4-летнем цикле бывает два раза, когда они продают около вершины и выкупают обратно только после формирования дна. Обычно они продают немного раньше, а покупают позже, потому что всегда думают, что цена может упасть ещё. Это было очень хорошо видно в блокчейне в цикле 2021–2022 годов.
Почему 60 тысяч, скорее всего, не дно
Ведущий Дэвид: В прошлый раз, когда мы общались, биткоин был на 60 тысячах, и ты предсказывал дальнейшее падение.
Майкл Терпин: Да, это было, когда мы общались в Гонконге. На этот раз он упал близко ко дну, но не коснулся его по-настоящему. По словам Сэйлора, дно было в феврале. Если февраль действительно был дном, то это означало бы, что подавляющее большинство исторических закономерностей одновременно перестали работать. Обычно в каждом цикле меняется только один-два правила, но когда меняется большинство, стоит задуматься о правильности всего циклического анализа.
Во-первых, исторически каждое дно формировалось примерно год. В прошлом цикле — ровно год, в предыдущем — не хватило трёх дней до года. Если всё закончится за 12 недель, то временного измерения панической капитуляции будет недостаточно, те держатели, которые не продают по стоп-лоссу, но действительно слабы духом, ещё не сдались по-настоящему.
Во-вторых, технические индикаторы указывают на октябрь как на дно. Индикатор Coin Days Destroyed (измеряющий интенсивность продаж долгосрочных держателей) указывает на уровень около 42 тысяч. Этот индикатор исторически точен. Есть также временное окно «от первого пробития нового максимума до капитуляции капитала»: в прошлые два раза это было 23 месяца. Добавьте сюда правило «35 месяцев от дна до вершины». С последней вершины до сегодняшнего дня прошло 35 месяцев за вычетом нескольких дней, что точно совпадает с моментом лопания пузыря. Оба этих периода, 23 и 35 месяцев, указывают на октябрь этого года.
Единственный спорный момент в том, что в этом цикле «первый новый максимум» (пробитие 73 850 долларов в марте 2024 года после одобрения ETF и последующий откат) появился ещё до халвинга — впервые в истории. Если отсчитывать 23 месяца с того месяца одобрения ETF, то мы попадаем на февраль этого года, что точно соответствует минимуму в 60 тысяч. Поэтому мой вывод всегда был таким: 70% вероятность, что дно ещё не наступило. Сегодня цена только что поднялась до 83 тысяч, я считаю это хорошей возможностью для шорта, мой фонд как раз шортит. Но сейчас, наверное, есть 40% вероятность, что дно уже сформировалось, поэтому мы также открываем хеджирующие позиции. В целом, коэффициент два к однику склоняется в пользу дальнейшего снижения. Я продал в районе 80+ тысяч, чтобы иметь возможность выкупить обратно в диапазоне 60 или даже 50 тысяч.
По сравнению с февралем, единственное изменение в том, что я больше не считаю, что цена упадёт ниже 40 тысяч. Покупки через STRC и ETF создали буфер. В каждом цикле халвинга доходность снижается, и глубина падения тоже снижается. Этот цикл исторически самый низко доходный. Я изначально ожидал 3-кратного роста в нейтральной макроэкономической среде, а на практике получилось лишь около 2-кратного. Я ожидал падения примерно на 66%, а пока падение с 126 тысяч до 60 тысяч составило лишь около 54%. Поэтому, по моим оценкам, окончательное дно будет в диапазоне 48–55 тысяч, возможно, даже 57 тысяч. Достаточно, чтобы пробить февральский минимум в 60 тысяч и коснуться 200-недельной скользящей средней — и цикличный нарратив сохранится.
Затронет ли влияние ИИ на софтверную индустрию биткоин?
Ведущая Бонни: ИИ революционизирует всю индустрию программного обеспечения. ETF на индекс программного обеспечения (IGV) с начала года упал примерно на 25%, основные СМИ говорят, что «всё, построенное на коде, переоценивается». Биткоин тоже основан на коде. Столкнется ли он с аналогичной переоценкой?
Майкл Терпин: Нет. Биткоин выстоял перед множеством атак. Никакая модель уровня Mythos не сможет разгадать код биткоина, его защитный слой слишком толстый. Биткоин — это не просто код, это все уже навсегда зафиксированные блоки. Угроза квантовых вычислений заключается в том, что теоретически можно методом перебора взломать приватный ключ, сжав задачу, которая занимала бы миллиарды лет, до нескольких минут испытаний всех комбинаций 45-значного алфавитно-цифрового набора. Но, по-моему, до этого ещё 15–20 лет.
И прежде чем атаковать биткоин, квантовые вычисления сначала атакуют другие цели, использующие SHA-256 (криптографическую хеш-функцию, используемую в биткоине): системы обороны, больницы, банки и т.д. Чтобы взломать кошелёк Сатоши, сначала нужно пройти через JPMorgan Chase. Биткоин взламывается кошелёк за кошельком, невозможно взломать всю сеть разом — в этом его преимущество децентрализации.
Что меня действительно беспокоит, так это то, что ИИ взломает какой-нибудь важный смарт-контракт в Ethereum, что вызовет обвал цены эфира и потянет за собой биткоин. Это, по-моему, наиболее вероятный «момент FTX» в период с настоящего момента до октября. Например, если будет взломан Lido (крупнейший протокол ликвидного стейкинга в Ethereum), и застейканные там ETH будут украдены и переведены в Северную Корею. Событие такого масштаба опустит биткоин до диапазона 40 тысяч. Без такого чёрного лебедя, просто при обычном закрытии позиций хедж-фондами, цена, возможно, упадёт лишь чуть ниже 60 тысяч.
Ведущая Бонни: Все говорят о квантовом взломе биткоина, но мало кто — о взломе Ethereum. Могут ли квантовые вычисления сначала взломать Ethereum?
Майкл Терпин: Я сейчас говорил не о квантовом взломе самого Ethereum, а о том, что смарт-контракты, построенные на Ethereum, могут быть взломаны новым поколением передовых AI-моделей. Например, внутри OpenAI, как говорят, есть модели уровня Mythos, которые они боятся выпускать. Сейчас и другие лаборатории имеют модели сопоставимой силы. Если такая штука попадёт в плохие руки, она начнёт искать уязвимости. Оглядываясь назад, самое близкое к краху Ethereum событие — это атака на The DAO в 2016 году, когда Виталик и сообщество решили откатить основной блокчейн Ethereum, чтобы аннулировать кражу хакерами. Тогда 60 миллионов долларов составляли двузначный процент от общей капитализации Ethereum, цена упала с 30 долларов до примерно 6 долларов, но в итоге восстановилась.
Корреляция биткоина, индекса Nasdaq и золота, а также бегство в активы-убежища во время войны
Ведущая Бонни: С точки зрения суперцикла, почему за последние три месяца биткоин, индекс Nasdaq и золото двигались синхронно? Я наложила их на один график (игнорируя оранжевую линию доходности 10-летних облигаций), и три линии за последние 6 месяцев очень похожи.
Майкл Терпин: В период после начала войны у биткоина был отрезок независимого движения: сначала консолидация, потом рост, и золото в этот отрезок не двигалось синхронно. Я не сравнивал помедневно, но то, что биткоин обогнал золото после начала войны, — явление, довольно редкое в последние годы.
Ведущая Бонни: Означает ли это, что нарратив золота как актива-убежища во время войны замещается биткоином?
Майкл Терпин: Ещё не до конца. «Биткоин — это цифровое золото» — это основной нарратив на протяжении многих лет. Хотя по масштабу он всё ещё намного меньше рынка золота, у биткоина есть некоторые характеристики, которые многие считают более устойчивыми, чем у золота, например, дефицитность. Каждые 4 года количество новых монет сокращается вдвое. Годовой прирост золота составляет около 1,5% от существующих запасов. Если этот темп сохранится в следующие 100 лет, это означает увеличение запасов золота на 150% через 100 лет, а биткоина — лишь на ~4%.
Глобальная ликвидность, президентские выборы и суперцикл
Ведущий Дэвид: Считаешь ли ты, что ликвидность по-прежнему является основным драйвером биткоина? Несколько лет назад Лин Олден наложила рост глобального денежного агрегата M2 на цену биткоина, и корреляция была сильной. Поколебало ли это твою циклическую теорию?
Майкл Терпин: Нет, они дополняют друг друга. Цикл глобальной ликвидности в основном определяется президентскими выборами и связанной с ними политикой. Я писал в своей книге, что совмещение Сатоши халвингов с годами президентских выборов и медвежьих рынков — с годами промежуточных выборов — не случайность.
Ведущий Дэвид: Почему ты говоришь, что это не случайность?
Майкл Терпин: Сатоши не говорил об этом прямо в white paper, но факт в том, что 2012, 2016, 2020, 2024 и следующий 2028 год — все совпадают с годами выборов в США. На самом деле, он и не мог точно это контролировать, потому что цикл не фиксированно 4-летний, а составляет 210 000 блоков, при цели в 10 минут на блок получается как раз 4 года. Алгоритм пересмотра сложности автоматически делает майнинг сложнее или проще в зависимости от скорости нахождения блоков: если блоки находятся быстрее — сложность увеличивается, медленнее — уменьшается. Именно этот механизм обеспечивает дополнительную безопасность сети, у меня в книге целая глава посвящена экономике майнинга.
Ведущая Бонни: То есть 4-летний цикл основан на американских выборах? Сатоши всё проектировал вокруг США?
Майкл Терпин: Да, я в это верю, потому что США по-прежнему остаются самой мощной экономикой мира, влияющей на глобальную ситуацию. Был ли Сатоши одним человеком или группой, их понимание экономики было очень глубоким, и они предсказали, что эта конструкция будет стабильно работать следующие сто лет. Как только пройдёт 5, 6, 7 начальных циклов, вступает в силу эффект суперцикла, который я обсуждаю в книге. Даже сейчас, находясь только в пятом цикле, выпуск биткоина уже завершён на 96%. Самый прибыльный был первый цикл, когда можно было майнить монеты себестоимостью менее 1 цента, хотя до 2010 года их вообще нельзя было продать. Хэл Финни (получивший первый перевод биткоина и первый майнер после Сатоши) тогда сказал что-то вроде: «Эта штука либо упадёт до нуля, либо вырастет до 10 миллионов долларов за монету».
Ведущая Бонни: Ты думаешь, Хэл Финни и был Сатоши?
Майкл Терпин: Он действительно был одним из подозреваемых. Это всё ещё загадка, около 20 кандидатов имеют разумные подозрения, но ни один не подтверждён. В последнее время подозрения пали на Адама Бека (изобретателя Hashcash, CEO Blockstream), но он сам это отрицает. Многие выступают против этой версии, в основном из-за его привычки к британскому правописанию и информации о часовом поясе при публикации сообщений, указывающей на Канаду. Так что пока всё остаётся на уровне догадок.
Девальвация фиатных валют, эрозия доверия и товарный суперцикл
Ведущий Дэвид: Какая доля роста биткоина за последние 10 лет была обусловлена девальвацией фиатных валют и накоплением суверенного долга?
Майкл Терпин: Значительная. Крупнейший создатель ликвидности — это печатание денег. И как только США начинают печатать, остальной мир часто следует их примеру, что подрывает доверие к фиатной системе. В своей книге я рассказывал о товарных суперциклах за последние 100 лет, их было три. Теория волн Эллиотта (теория рыночных циклов, предложенная Ральфом Нельсоном Эллиоттом почти век назад) разделяет большие и малые суперциклы. Суперцикл должен удовлетворять двум условиям: длиться более 5 лет, и при этом базовая нарративная основа актива должна претерпеть фундаментальные изменения.
Первый суперцикл прошлого века был у золота в 70-е годы. Тогда произошли два нарративных изменения одновременно: Никсон отменил золотой стандарт, и американцам вернули право законно владеть золотом. Одно открыло новую причину покупать золото, другое — новую аудиторию покупателей, что в итоге привело к 4-кратному росту цены золота в 70-е. Второй суперцикл был в 90-е, когда товары для строительства, такие как медь и никель, двигались сверхбыстрой индустриализацией Китая.
В своей книге я цитировал отчёт CME за 2023 год, в котором говорилось, что мы, возможно, вступаем в новый суперцикл из-за печатания денег и девальвации валют, но это было неопределённо. К 2025 году ответ стал ясен.
Ведущий Дэвид: Ты знаком с теорией Нила Хоу «Четвёртый поворот» (The Fourth Turning, теория, предсказывающая институциональный коллапс каждые 80 лет)? Отражает ли недавний рост биткоина эрозию общественного доверия, вызванную этим Четвёртым поворотом?
Майкл Терпин: Интересный вопрос. На самом деле, аналогичные теории циклов забвения между поколениями существовали и до публикации «Четвёртого поворота». 80 лет — спорный промежуток, каждое десятилетие происходят драматические события. Лично я наблюдаю очень стабильный технологический цикл за последние 50 лет: в каждом десятилетии происходит хотя бы одно крупное разрушительное технологическое событие, обычно стартующее в начале десятилетия и заканчивающееся лопанием пузыря в конце.
Вспомним: интернет стартовал в 1991 (хотя экспериментальная сеть DARPA была ещё в 60-е). В 1993, когда я впервые с ним столкнулся, браузер ещё нужно было получать из общежития Марка Андриссена, это был просто университетский проект. Конец десятилетия — пузырь доткомов. 2000-е — это Web 2.0 и социальные сети, компании вроде LinkedIn, MySpace начинали с нуля, к концу десятилетия появились такие гигантские единороги, как Facebook. 2010-е — это биткоин, в 2010 его ещё можно было купить за несколько центов, к 2020 он приблизился к 60 тысячам долларов. Это десятилетие — ИИ, в 2022 году OpenAI выпустила первую коммерческую LLM, побив все рекорды роста пользователей. Netflix потребовался год, чтобы достичь миллиона пользователей, OpenAI — 5 дней, сейчас их почти миллиард.
ИИ, как и интернет, зреет давно. Мой брат выпустился из лаборатории искусственного интеллекта MIT, и ещё в 90-е я думал, что экспертные системы и язык Prolog запустят бум ИИ, но этого не случилось. LLM и агенты стали настоящей точкой взрыва, сейчас ИИ отвечает за подавляющую часть роста S&P 500.
Отберут ли инвестиции в ИИ средства у биткоина?
Ведущий Дэвид: ИИ — это новая сексуальная инвестиция. А что тогда биткоин?
Майкл Терпин: Есть два момента. Во-первых, это огромный пирог. Действительно, есть инвесторы в акции, которые перераспределяют средства из других секторов в Magnificent 7 (семь крупнейших технологических компаний по рыночной капитализации, в основном бенефициары ИИ), на Sand Hill Road (место сосредоточения ведущих венчурных фондов в Кремниевой долине) более 80% бюджета направляется в ИИ. Но это всё ротации внутри классов активов. Инвесторы в золото не будут продавать золото, чтобы вложиться в ИИ, держатели биткоина — тоже. Возможно, на полях кто-то изменит распределение с 30% на крипту до 20% на крипту + 10% на ИИ, но денежная масса продолжает расти, и у каждого актива есть пространство для роста.
Во-вторых, AI-токены тоже сильно выросли в условиях медвежьего рынка, хотя общий объём ещё мал. В конце 2024 года весь сектор AI-токенов пережил 100-кратный рост (с октября по декабрь), а затем пузырь лопнул. За последние 90 дней токен VVV от Venice вырос примерно на 500% — с 2 долларов до почти 10. Цена Bittensor удвоилась, хотя всё ещё далека от максимумов прошлого цикла.
Мой вывод: в следующие 3 года ведущие AI-токены превзойдут биткоин по доходности. Значительная часть этой прибыли вернётся в биткоин. Добавьте к этому стейблкоины как совершенно новую силу в криптоэкономике. Пользователи стейблкоинов впервые получили «кошелёк», что радикально снизило трение при входе в биткоин и другие токены. Я был ранним участником Tether, основанного Броком Пирсом и Ривом Коллинзом в Санта-Монике в начале 2014 года, позже проданного Bitfinex и выделившегося в Tether. Тогда все представляли это просто как «способ переводить средства между биржами без ожидания 3 дней, заодно зарабатывая на банковских процентах». Никто не думал, что это превратится в бизнес со 100 сотрудниками, зарабатывающий 20 миллиардов долларов в год на американских гособлигациях.
Уменьшение циклической доходности и математика суперциклов
Ведущий Дэвид: Как будут развиваться будущие циклы? Доходность каждого бычьего рынка от дна до вершины уменьшается. Если эта тенденция продолжится, математически доходность в итоге приблизится к нулю.
Майкл Терпин: Верно. Именно поэтому суперцикл так важен. Мы наблюдаем «логарифмически уменьшающуюся доходность» и «арифметически сжимающиеся падения». Если конкретнее: первый цикл (до халвинга, возможно, не совсем сопоставим) — от 0,1 цента до 30 долларов, 3000х, затем падение на 97% до 1 доллара; после первого халвинга — от 12 до 1200 долларов, 100х, падение на 85%; третий цикл — 30х, падение на 83%; видите последовательность: 3000, 100, 30, следующее число логически — 10.
Я изначально ожидал, что во время COVID, начиная с цены халвинга в 8700 долларов, будет 10-кратный рост, но на практике достигли лишь 68–69 тысяч, около 8х. Я объясняю это неблагоприятными макроусловиями, давлением администрации Байдена на криптоиндустрию, Operation Choke Point 2.0 (политика финансовой дискриминации, в которой её обвиняют) и циклом повышения процентных ставок. Я уже удивлён, что сокращение составило лишь 20%. В этом цикле получается, что с учётом пробития 73 850 долларов в месяц одобрения ETF (около 9х от цены халвинга) и последующего восстановления после минимума в 15 тысяч после краха FTX.
Основываясь на этой последовательности, я ожидаю роста примерно в 3 раза в этом цикле, в зависимости от макросреды. Все думали, что избрание Трампа создаст попутный ветер, но они не осознавали, что хотя политика Трампа дружелюбна к криптоиндустрии, его стиль коммуникации очень хаотичен. Его высказывания в Twitter часто взрывают рынки. Согласно логике «Искусства сделки» (книга Трампа), он сначала выдвигает крайние требования, а затем отступает к середине, создавая ощущение победы. Такая политическая тактика — шок для медиа и рынков, результатом чего и стала экстремальная волатильность 10 октября.
Октябрьский пик полностью соответствует данным появления вершин в прошлых циклах. Есть и другая точка зрения, что у цены ещё был месяц-два для роста, если бы хватало покупателей и не было чёрного лебедя. Но 10 октября и стал этим чёрным лебедем: твит Трампа, дисбаланс ордеров на покупку/продажу, ликвидации маркет-мейкеров — это был идеальный шторм, вызвавший свободное падение цены. Тогда же были скоординированные продажи и шорты на традиционных финансовых рынках, возможно, некоторые институты, увидев сигнал, быстро действовали. Именно этот первоначальный обвал запустил весь медвежий рынок.
Давление продаж от Jane Street в 10 утра и методы Уолл-Стрит
Ведущий Дэвид: В заключение прокомментируй, пожалуйста, слухи о том, что Jane Street продавала биткоин каждый день в 10 утра.
Майкл Терпин: Об этом широко сообщалось, у меня нет прямых доказательств, но сообщений было так много, что это выглядит весьма вероятным. К тому же, эта деятельность сейчас прекратилась, и после её прекращения цена пошла вверх. Нарратив был такой: Jane Street систематически продавала через полчаса после открытия американского рынка акций, сопровождая это распространением медвежьих слухов, которые любят использовать краткосрочные продавцы. На самом деле цена падала, потому что они сами систематически продавали; одновременно они заранее открывали короткие позиции, зарабатывая на обоих движениях.
Ведущая Бонни: Это законно?
Майкл Терпин: В основном да. Для товаров или ценных бумаг есть ограничения, но сама классификация биткоина ещё не ясна, правовые границы для действий, связанных с шортом, тоже размыты. Я не юрист, но знаю, что штрафы, которые ежегодно платят крупные банки с Уолл-Стрит, составляют лишь малую часть их торговых доходов. Те игры, которые играли в эпоху китов, теперь Уолл-Стрит может и продолжает играть.
Ведущая Бонни: То есть, приток средств в спотовые ETF на биткоин — это то, что видят розничные инвесторы, но это не значит, что те же игроки одновременно не шортят через деривативы.
Майкл Терпин: Да. То же самое и на фондовом рынке — есть тёмные пулы, внебиржевые сделки. Классический способ заработка в эпоху китов выглядел так: крупная внебиржевая покупка, открытие короткой позиции на маленькой бирже (арбитраж автоматически опускает цены на всех рынках) при одновременном удержании крупной короткой позиции. Например, открыть шорт на 85 тысяч с целью 75 тысяч. Их объём монет достаточен, чтобы самим вызвать давление продавцов, затем выкупить обратно по сниженной цене и одновременно заработать на закрытии шорта.
Ведущая Бонни: Объясняет ли это знаменитые адреса в блокчейне, которые, кажется, постоянно теряют деньги, например, James Wynn? Возможно, они хеджируются на биржах.
Майкл Терпин: Я не могу подтвердить это за них. В Twitter действительно есть люди, открыто заявляющие о «заработке 10 миллиардов, потере 10 миллиардов» и тому подобном, на YouTube тоже есть прямые трансляции торговли, но они транслируют не все свои сделки. Самое большое преимущество рынка биткоина — открытость данных в блокчейне, но после появления ETF множество сделок скрыто во внутренних реестрах Coinbase и на внеблокчейновых рынках деривативов. Такие игры давно существуют на рынке золота.
Ведущий Дэвид: Если бы ты переписывал свою книгу сегодня, что бы ты изменил?
Майкл Терпин: Я бы добавил больше деталей о возможных сценариях завершения этого цикла. Ранее я свел наиболее вероятный сценарий к «росту примерно до 193 тысяч в нейтральной макроэкономической среде». Также добавил бы пару формул, например, правило 35 месяцев, просто тогда не хотел делать книгу слишком технической.
Ведущий Дэвид: Рекомендую всем посмотреть «Bitcoin Supercycle» Майкла.
Майкл Терпин: А также твой канал, спасибо.
