Автор: Andjela Radmilac, Cryptoslate
Компиляция: Luffy, Foresight News
Управляемый Кэти Вуд ARK Invest в июне суммарно приобрел акции криптовалютных публичных компаний на сумму 77 миллионов долларов. Согласно ежедневным данным о сделках ARK, в самый слабый для биткоина месяц за четыре года фонд увеличил позиции: на 44 миллиона долларов в Coinbase, на 25,25 миллиона долларов в Circle и на 8,2 миллиона долларов в Bullish.
Вуд и ряд других институциональных инвесторов годами придерживаются одной и той же логики инвестирования: криптовалютные публичные компании предоставляют инвесторам регулируемый канал, позволяя получить долю в циклической прибыли криптоиндустрии без прямого владения биткоином. Однако анализ рыночных данных CryptoSlate по состоянию на 2 июля выявляет высокую скрытую цену этого пути инвестирования в акции.
Годовые 30-дневные фактические показатели волатильности для девяти американских криптокомпаний находятся в диапазоне 68%–90%, что почти в два раза превышает волатильность биткоина в 37,6%. На 90-дневном горизонте волатильность Circle достигает 103,6%, в то время как у биткоина — всего 37,8%. Разрыв в просадках цен также значителен: просадка Circle от максимума составляет 51,4%, MSTR — 48,6%, Bullish — 43,6%; а биткоин от своего январского пика около 97 000 долларов откатился на 36,4%, что меньше, чем у всех перечисленных акций.
30-дневная годовая реализованная волатильность BTC, ETH и девяти акций криптокомпаний, котирующихся в США, в период с 1 января 2026 г. по 2 июля 2026 г.
Если рассматривать только волатильность, криптоакции кажутся биткоином с плечом, но данные о корреляции раскрывают совершенно иную правду. За последние 90 торговых дней коэффициент корреляции акций Circle, Robinhood и Bullish с биткоином составляет всего 0,55–0,58 (диапазон корреляции от 0 до 1, где 1 означает полную синхронность движения, а 0 — отсутствие связи). Это означает, что колебания цены биткоина объясняют лишь около одной трети колебаний акций криптокомпаний, а оставшаяся часть волатильности полностью обусловлена уникальными рисками самих компаний: квартальными отчетами, отраслевой конкуренцией, деятельностью по привлечению финансирования, размытием капитала из-за дополнительных эмиссий и т.д. Инвесторы, намереваясь через акции получить доступ к криптоиндустрии, в итоге получают лишь частичную экспозицию к цене криптовалюты и дополнительно берут на себя целый набор уникальных для фондового рынка операционных рисков.
Только одна акция действительно следует за биткоином
В таблице ниже представлена статистика корреляции акций криптокомпаний с биткоином с конца 2025 года по настоящее время. Коэффициент бета показывает, на сколько процентов изменится цена конкретной акции при изменении цены биткоина на 1%.
На всем рынке только акции MSTR можно назвать альтернативным инструментом для биткоина. Бета 1,59 и корреляция 0,85 означают, что по сути это инструмент долевого участия для владения биткоином с плечом. В текущем нисходящем тренде ее падение за год и величина просадки от максимума значительно превысили аналогичные показатели биткоина.
Coinbase — относительно сбалансированный выбор: падение за год на -26,8% немного меньше, чем у BTC, коэффициент бета 1,26 и корреляция 0,75 — вторые по силе связи с биткоином в секторе. Однако ее волатильность по-прежнему почти вдвое превышает волатильность биткоина, а цена акции упала на 60,6% по сравнению с историческим максимумом в 419,78 доллара в июле 2025 года. Убытки инвесторов, купивших на том пике, значительно превышают убытки тех, кто приобрел биткоин на его историческом пике в октябре 2025 года.
Circle прекрасно иллюстрирует «бизнес-риски под криптооболочкой». У нее самая низкая корреляция с биткоином во всем секторе и самая высокая 90-дневная волатильность. Триггером стало событие 30 июня: была официально запущена стейблкоин Open USD, поддержанный совместно более чем 140 компаниями, включая Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard, BlackRock. Акции CRCL в тот день рухнули на 17,5%. Это падение практически не было связано с динамикой биткоина и стало чисто корпоративным негативным фактором, вызванным конкуренцией за долю рынка стейблкоинов.
Robinhood является противоположным примером, также подтверждающим независимость бизнеса отдельных акций от крипторынка. Акции этой компании с начала года упали всего на 0,3%, максимальная просадка за год составила лишь 8,5%. Криптобизнес — это лишь небольшая часть ее широкого портфеля брокерских услуг, включающего акции, опционы, деривативы; диверсифицированный бизнес смягчил падение. Однако, с другой стороны, на бычьих фазах крипторынка она вряд ли сможет принести инвесторам значительную прибыль, сопоставимую с ростом цен на криптовалюты.
Динамика майнинговых компаний наиболее парадоксальна. При падении биткоина на 29,5% с начала года акции RIOT выросли на 74,5%, MARA — на 38,1%, CleanSpark — на 24,7%. Ключевая логика заключается в том, что майнеры трансформируются в поставщиков высокопроизводительных вычислительных услуг для ИИ, заключая контракты на аренду вычислительных мощностей на сотни миллиардов долларов и продолжая продавать запасы биткоинов. Хотя их внутридневная динамика по-прежнему следует за биткоином (коэффициенты бета у всех больше 1), годовая доходность полностью определяется бизнесом по размещению инфраструктуры для ИИ и отвязана от цены криптовалюты.
Изменение цены с начала года для BTC, ETH и девяти акций криптокомпаний, котирующихся в США
Волатильность самого биткоина немала. Индекс 30-дневной волатильности биткоина от Volmex в конце мая опускался до минимума в 24,5, в начале февраля достигал пика в 68,7, а в начале июля восстановился до 41,6. Тем не менее, волатильность подавляющего большинства криптоакций по-прежнему вдвое выше.
Кейс MicroStrategy: Структура капитала создает дополнительные риски
Владение биткоином предполагает принятие только риска изменения его цены; покупка акций криптовалютных публичных компаний добавляет к этому множество дополнительных переменных: операционную деятельность компании, размытие капитала, исчезновение премии к оценке, давление финансирования, изменения в структуре капитала и т.д.
MicroStrategy недавно, в течение примерно месяца, ярко продемонстрировала все эти скрытые риски. В конце июня ее коэффициент цена/чистая стоимость активов (mNAV) впервые опустился ниже 1. Этот показатель измеряет общую оценку компании по сравнению с ее чистыми активами. Коэффициент ниже 1 означает, что рыночная оценка всей компании ниже, чем стоимость принадлежащих ей наличных средств и биткоинов. По данным на 22 июня, MicroStrategy владеет 847 363 биткоинами. В день, когда mNAV упал ниже 1, эта партия биткоинов стоила около 50 миллиардов долларов.
Значение mNAV больше 1 было фундаментом всей модели роста MicroStrategy. Ранее компания могла с премией выпускать обыкновенные и привилегированные акции, привлекать средства и продолжать накапливать биткоины, увеличивая их количество в расчете на одну акцию. Как только mNAV падает ниже 1, этот цикл начинает работать в обратную сторону, разрушая акционерную стоимость — выпуск новых акций для привлечения средств на покупку биткоинов становится эквивалентным продаже существующих биткоин-активов со скидкой.
CryptoSlate еще в январе сообщал, что компании, владеющие биткоином, делятся на те, что торгуются с премией к оценке, и те, что торгуются со скидкой. В конце июня общая рыночная капитализация MicroStrategy составляла 29,54 миллиарда долларов, что меньше половины пикового значения, превышавшего 71 миллиард долларов в 2024 году. Все четыре класса ее привилегированных акций упали до исторических минимумов.
MicroStrategy объявила о планах по противодействию ситуации. 29 июня компания заявила о программе обратного выкупа акций на сумму до 1,25 миллиарда долларов, одновременно уполномочив продавать биткоины для пополнения ликвидности с целью покрытия дивидендов по привилегированным акциям и выплаты процентов по долгу. За несколько недель до этого, 1 июня, компания провела свою первую с 2022 года продажу биткоинов, реализовав всего 32 монеты. После объявления новостей акции выросли на 12,6% за один день, прервав восьмидневное падение. Крупнейшей в мире компании, владеющей биткоинами, в условиях медвежьего рынка пришлось продавать часть своих активов для получения денежных средств — это ограничение, с которым не столкнулся бы прямой держатель биткоинов, и уникальный риск, присущий именно акциям.
Именно на этом фоне ARK наращивал позиции вопреки тренду. 25 июня, в день резкого падения криптоакций, фонды Вуд за один день приобрели акции Robinhood на 3,27 миллиона долларов, одновременно увеличив доли в Coinbase, Circle и Bullish. Вуд считает, что долгосрочная целевая цена биткоина находится на уровне в миллион долларов, и в текущий момент она со значительной скидкой формирует портфель из криптовалютных публичных компаний, глубоко откатившихся со своих пиков 2025 года.
Данные раскрывают истинную сущность этих компаний.
- MicroStrategy = биткоин с плечом + риск размытия капитала;
- Circle = платежная компания в секторе стейблкоинов, погруженная в борьбу за долю рынка;
- Robinhood = универсальный брокер, криптовалюты — лишь побочный бизнес.
Покупка Вуд набора акций этих компаний по сути является ставкой на комбинацию различных бизнес-моделей, где степень экспозиции к крипторынку у каждой кардинально отличается.
У каждой отдельной акции есть своя независимая инвестиционная логика: Coinbase с начала года показала лучшую динамику, чем биткоин, Robinhood сохранила цену начала года, сектор майнинговых компаний в целом лидирует по доходности. Однако ключевой вопрос остается: действительно ли покупка криптоакций несет меньший риск, чем прямое владение криптовалютой?
Данные по девяти публичным компаниям показывают, что акции либо усиливают волатильность биткоина, либо добавляют к ней бизнес-риски компаний, не связанные с ценой криптовалюты.
По-настоящему сильные в этом году криптовалютные акции полагаются на независимые растущие бизнесы, такие как вычисления для ИИ, брокерский трафик, платежные продукты, где биткоин является лишь второстепенным фактором влияния.
