Автор: Nancy, PANews
Развернув нисходящий тренд конца июня, рынок криптовалют в последнее время пережил заметный отскок. Ведущие криптоактивы во главе с биткоином быстро отыграли предыдущие потери, а множество ончейн-индикаторов также начали подавать сигналы достижения дна, добавляя оптимизма в прогнозы на будущее.
Однако наряду с признаками восстановления рынка, такие проблемы, как недостаточный спот-спрос, выжидательная позиция институциональных средств и продолжающееся давление на альткоины, по-прежнему создают неопределенность для дальнейшей динамики.
Пришел ли июльский перелом? Крипторынок встречает коллективный умеренный отскок
Исторические закономерности показывают, что июль обычно является самым сильным месяцем лета для крипторынка. С наступлением июля рынок действительно начал переломную фазу: криптоактивы повсеместно демонстрируют восстановление, вновь обретая восходящий импульс.
Данные CoinGecko показывают, что общая капитализация крипторынка восстановилась с недавнего локального минимума в $2.1 трлн до текущих $2.28 трлн. В частности, биткоин демонстрирует мощный отскок, вновь поднявшись выше $63 000, достигнув двухнедельного максимума и полностью отыграв все потери конца июня; Ethereum продолжает рост с недельным приростом в 12.9%, а его доля в капитализации рынка восстановилась до 9.05%; рынок альткоинов (исключая стейблкоины) также заметно оживился, их доля в капитализации выросла с 19.39% месяц назад до 24.68%.
Стоит отметить, что благодаря поддержке мем-токенов знаменитостей, таких как ANSEM, CZ, TCC, в последнее время оживились сегменты MEME-токенов на Solana и BNB Chain, с заметным ростом объема транзакций и количества активных адресов в сети.
За этим умеренным отскоком стоят несколько факторов: улучшение макроожиданий, возврат капитала и шорт-сквиз на деривативных рынках.
Макрофакторы стали важным катализатором. Данные по занятости в США за июнь значительно не оправдали ожиданий, составив всего 57 тыс. новых рабочих мест, что значительно ниже прогнозов рынка, а уровень участия в рабочей силе упал до минимума за более чем пять лет, что явно снизило ожидания рынка относительно повышения ставки ФРС в сентябре. В то же время новый глава ФРС Уорш дал слегка голубиные сигналы, еще больше охладив предположения о повышении ставок в этом году. По мере улучшения ожиданий по ликвидности капитал вновь устремился к криптоактивам, золоту и другим активам, аппетит к риску заметно восстановился.
Деривативные рынки еще больше усилили динамику этого отскока. По мере быстрого пробития биткоином уровней сопротивления, большое количество коротких позиций было вынуждено закрыться, и шорт-сквиз подтолкнул цену к дальнейшему росту. Например, по данным на 6 июля, информация с Coinglass показывает, что сумма ликвидированных по всему миру коротких позиций превысила $92.04 млн, что значительно больше $40.71 млн, ликвидированных по длинным позициям.
Фактор капитала также дает положительные сигналы. Американские спотовые биткоин-ETF прекратили 10-дневный отток средств, 2 июля чистый приток составил около $220 млн. В то же время «киты» биткоина продолжают скупать на низах. По словам аналитиков Bitfinex, кошельки с более чем 1000 BTC наращивали позиции вопреки распродажам на рынке, накопив за последние две недели более 270 000 BTC (примерно на $16.7 млрд), их объем хранения вернулся к максимумам за последние шесть месяцев.
Множество индикаторов дна зажглись, но остаются испытания настроениями и капиталом
Хотя множество ончейн-индикаторов постоянно подают сигналы дна, крипторынок в целом все еще не избавился от пессимистичных настроений, и в сфере эмоций и капитала существенных улучшений пока не наблюдается.
В настоящее время настроения на крипторынке остаются на исторически низких уровнях. Индекс страха и жадности на крипторынке на данный момент составляет всего 23, оставаясь в зоне «крайнего страха», а средние значения за 7 и 30 дней составляют 18 и 16 соответственно.
Ончейн-индикатор соотношения риск/доход также отражает сохраняющуюся подавленность инвесторов. Аналитик CryptoQuant Darkfost отмечает, что коэффициент Шарпа биткоина (Sharpe Ratio) недавно снова опустился ниже -20, хотя затем немного восстановился, но исторический опыт показывает, что такой уровень обычно наблюдается только в периоды крайнего пессимизма на рынке. Коэффициент Шарпа используется для оценки доходности на единицу риска, отрицательное значение означает, что риски, которые принимают на себя инвесторы, уже превышают получаемую прибыль. Подобные этапы крайнего пессимизма часто длятся недели или даже месяцы, сопровождаясь формированием повторяющихся минимумов на рынке.
В настоящее время активные инвесторы в биткоин в основном остаются в убытке. Darkfost анализирует, что соотношение AVIV (активная стоимость/стоимость инвестора) в настоящее время колеблется около 0.8, что означает, что в среднем все активные инвесторы в биткоин имеют бумажные убытки около 20%. По сравнению с экстремальными уровнями 0.5–0.6 (соответствующими убыткам инвесторов в 40%-50%) на дне предыдущих медвежьих рынков, общий уровень убытков инвесторов еще не достиг экстремальных медвежьих значений. Это означает, что хотя рынок и вошел в зону стоимости, до типичного медвежьего дна еще есть определенное расстояние. Однако он также подчеркивает, что биткоин все еще следует своим циклическим закономерностям, и необязательно ждать, пока все индикаторы упадут до исторических экстремумов, чтобы наступил отскок, но необходимо признать давление, создаваемое текущей средой, где большинство позиций убыточны.
В то же время ончейн-данные показывают, что рынок вошел в явную фазу «капитуляции». Darkfost далее указывает, что соотношение прибыли/убытка UTXO уже вызвало первый в этом медвежьем цикле сигнал «капитуляции». В настоящее время доля убыточных транзакций в сети по сравнению с прибыльными снизилась до самого низкого уровня в текущем медвежьем цикле. Исторически этот индикатор неоднократно появлялся в зонах рыночного дна. В последний раз он опускался до аналогичного уровня в середине 2023 года во время медвежьего дна, когда цена биткоина упала примерно до $26 000.
Институциональный капитал также настроен осторожно. Согласно данным Coinglass, индекс премии биткоина на Coinbase с 19 мая уже 48 дней подряд остается отрицательным, что является самым длинным непрерывным периодом отрицательной премии с момента запуска этого индикатора, превысившим примерно 30-дневный период непрерывной отрицательной премии во время «краха 10·11». Индекс премии Coinbase в основном используется для оценки спроса на биткоин со стороны профессионалов и институциональных инвесторов. Исторический опыт показывает, что длительная отрицательная премия часто сопровождается уходом американского институционального капитала, что требует осторожности в отношении краткосрочного давления на коррекцию.
Однако, если взглянуть на индекс покупки биткоина на дне AHR999, на данный момент этот индикатор снизился до 0.32, приближаясь к исторически крайне низкому диапазону. За последние десять с лишним лет этот индикатор падал ниже 0.3 только в экстремальных рыночных условиях, включая ранний рынок 2011 года, дно медвежьего рынка 2018 года, «флэш-крах 312» 2020 года, вызванный пандемией, и период краха FTX в 2022 году. Хотя сейчас он еще не упал ниже 0.3, он уже находится на исторически редком уровне.
Помимо инвесторов, давление на майнеров также продолжает усиливаться. Ончейн-аналитик @gaah_im отмечает, что сводный индекс стресса цикла биткоин-майнеров упал до самого низкого уровня с 2026 года и вновь вошел в исторически заниженный диапазон. Этот индикатор объединяет Puell Multiple и индекс обратной капитуляции майнеров, отражая изменения доходов майнеров и давление от продаж майнерами соответственно. Исторические данные показывают, что этот индикатор ранее подавал сигналы вблизи нескольких важных рыночных минимумов: в 2015, 2018, 2020, 2022 и 2024 годах. В частности, во время капитуляции рынка в 2015 году этот сводный индекс впервые и единственный раз достиг нуля, и цена биткоина за короткое время упала примерно с $300 до $160. Поведение индикатора в 2026 году, аналогичное тому, отмечает, что давление на майнеров вновь достигло исторически редкого уровня.
Все еще в фазе корректирующего роста, $70 000 может стать ключевым уровнем для разворота тренда
На данный момент этот рост больше похож на корректирующий отскок после предыдущего перепроданного падения.
Криптоаналитик Murphy также указывает, что в процессе этого отскока биткоина объем спотовых сделок относительно быстро снижался. При отсутствии движущей силы спроса на споте подобный рост обычно трудно превращается в разворот тренда, часто являясь лишь восстановительной коррекцией на основе настроений, и в дальнейшем необходимо следить за устойчивостью отскока.
Однако Murphy отмечает некоторые позитивные изменения в условиях капитала. С положительной стороны, курс USDC/USDT снизился с 1.001 до 1.0006, что говорит о некотором ослаблении желания уходить с рынка и восстановлении готовности к сделкам; в то же время, хотя основные стейблкоины на торговых площадках все еще находятся в состоянии чистого оттока, его масштабы продолжают сокращаться, и маргинальное улучшение давления на капитал в определенной степени поддерживает продолжение отскока. Тем не менее, ослабление спотовой движущей силы означает относительное усиление веса деривативов. 7-дневное скользящее среднее премии по длинным позициям на бессрочных контрактах продолжает расти до $160 000 в час, что указывает на то, что покупатели (тейкеры) продолжают толкать цену бессрочных контрактов выше спотовой; хотя открытый интерес в настоящее время несколько снизился, он все еще заметно выше уровня февраля этого года. Текущая премия по длинным позициям еще находится в относительно нормальном диапазоне, но по мере продолжения отскока риск сжатия длинных позиций будет накапливаться, и если открытый интерес снова начнет расти, то ожесточенная борьба между быками и медведями сделает волатильность более быстрой и резкой, на что стоит обратить особое внимание.
Что касается потенциала роста в этом отскоке, Murphy разделяет целевой диапазон на три уровня: $64 000, $68 000 и $70 000. Здесь $64 000 и $68 000 соответствуют зонам концентрации стоимости краткосрочных позиций по биткоину (холд менее 1 месяца и менее 3 месяцев); $70 000 соответствуют реализованной цене краткосрочных держателей (STH-RP), которая обычно рассматривается как разделительная линия между бычьими и медвежьими настроениями, и исторически развороты тренда часто начинаются с эффективного пробития цены этого ключевого уровня, поэтому $70 000 также рассматривается как потолок для этого медвежьего отскока.
Если же еще больше расширить временной горизонт, вызовы, стоящие перед бычьим рынком биткоина, становятся еще более очевидными. Основатель CryptoQuant Ки Ён Джу считает, что для того, чтобы биткоин начал следующий параболический бычий рынок, ему необходимо по-настоящему вырасти в глобальный ключевой макроактив, а не зависеть в основном от настроений розничных инвесторов и притока средств в ETF. По его оценкам, для следующего бычьего рынка может потребоваться привлечь более $1 трлн новых средств, что намного превышает текущий масштаб распределения институционального капитала. Исторические данные показывают, что эффективность капитала в бычьих рынках биткоина продолжает снижаться. В цикле 2011 года приток чистого капитала около $2.8 млрд привел к росту цены примерно в 550 раз; в 2015 году около $69 млрд дали почти 100-кратный рост; в 2018 году около $365 млрд привели к росту примерно в 20 раз; а в текущем цикле с 2022 года около $697 млрд новых средств соответствовали лишь росту примерно на 689%. Это означает, что по мере увеличения рыночной капитализации биткоина в будущем потребуются еще более значительные объемы притока капитала, чтобы подтолкнуть цену к росту в аналогичной пропорции. Однако эта долгосрочная логика все еще сталкивается с реальными вызовами. Недавно американские спотовые биткоин-ETF пережили период непрерывного оттока средств, розничный капитал продолжает уходить, а институциональный капитал еще не сформировал достаточный объем нового притока, поэтому рынок все еще находится на некотором расстоянии от следующего полномасштабного бычьего рынка.
В то же время рынок альткоинов по-прежнему не показывает заметных улучшений. Аналитик CryptoQuant IT Tech заявляет, что рынок альткоинов (за вычетом биткоина и эфириума) продолжает испытывать давление. Данные показывают, что разница между совокупными объемами покупок и продаж альткоинов в июне достигла почти пятилетнего экстремального минимума и продолжает снижаться, что отражает преобладание чистых продаж на спотовом рынке. С момента отката от максимумов начала 2025 года давление продаж не показало заметного ослабления, и рынок еще не демонстрирует четких признаков стабилизации.
Хотя краткосрочный рынок по-прежнему испытывает давление, несколько опытных инвесторов считают, что цена биткоина постепенно приближается к диапазону дна предыдущих циклов. Например, ранний инвестор Bruno Ver прогнозирует, что биткоин все еще может откатиться примерно до $50 000; рассчитанная CryptoQuant реализованная цена биткоина составляет около $53 400, которая исторически многократно служила важным ориентиром дна медвежьего рынка; а несколько ончейн-моделей Glassnode определяют потенциальный диапазон дна между $37 000 и $60 000.
В целом, июль предоставил крипторынку долгожданную передышку, но для истинного разворота тренда все еще требуется больше подтверждающих сигналов.
