Автор: Glassnode
Перевод: AididiaoJP, Foresight News
За неделю биткоин упал на 13%, прибыльность резко рухнула, реализованные убытки резко выросли, и продавцы на спотовом рынке вновь захватили инициативу. Американские инвесторы в спотовые ETF снова столкнулись с сопротивлением около уровня себестоимости и вернулись к убыткам, в то время как рынок опционов продолжает оценивать высокие риски.
Резюме
- Биткоин упал на 13% за последние 7 дней, цена вернулась в середину диапазона между реализованной ценой и истинным рыночным средним. Базовая стоимость краткосрочных держателей впервые упала ниже истинного рыночного среднего (впервые с января 2022 года), что подтверждает черты поздней фазы медвежьего рынка.
- 7-дневное скользящее среднее соотношения реализованной прибыли к убыткам резко упало с локального пика в 3,16 до 0,29, что почти совпадает с панической волной в феврале; в то время как 90-дневное скользящее среднее так и не преодолело порог в 2, подтверждая, что отскок до 82 тыс. долларов был лишь медвежьим отскоком, а не структурным разворотом.
- Суммарные дневные реализованные убытки выросли до 1,35 млрд долларов, из которых 770 млн долларов пришлись на продажи «на дно» долгосрочных держателей около вершин цикла, что указывает на ускорение процесса перераспределения предложения, который еще не завершен.
- Биткоин столкнулся с отказом почти точно на уровне общей себестоимости американских спотовых ETF в 83 тыс. долларов, вернув среднего инвестора ETF в состояние убытков, что укрепило этот уровень как важное сопротивление сверху.
- Давление продаж на спотовом рынке усилилось, 7-дневная дельта спотового объема стала значительно отрицательной, достигнув самого слабого уровня с февраля, что указывает на доминирование продавцов в книге ордеров, несмотря на коррекцию.
- Подразумеваемая волатильность продолжает сжиматься, а премия за риск волатильности расширяется; рынок опционов оценивает будущую волатильность выше, чем недавние фактические рыночные показатели.
- Перекос (skew) остается в зоне премии за опционы пут, но недавние распродажи не вызвали заметного роста спроса на хеджирование от падения.
- Позиции маркет-мейкеров сконцентрированы около текущей спотовой цены, биткоин находится в зоне максимального отрицательного гамма-эффекта, а потоки продолжают свидетельствовать о предпочтении защитного спроса.
Макроинсайты
Количество открытых вакансий в США в апреле выросло до 7,62 млн, что является максимумом почти за два года, на 750 тыс. больше рыночных ожиданий. Доходность 10-летних казначейских облигаций США вернулась к уровню выше 4,45%, рынок оценивает вероятность повышения ставок ФРС к концу года более чем в 50%, ожиданий по снижению ставок в этом году больше нет. Индекс доллара держится выше 99. Финансовые условия ужесточаются, а не смягчаются.
Биткоин поглотил этот сдвиг сильнее, чем любой другой риск-актив, за последнюю неделю упав на 13% до диапазона 67 000 долларов. Американские спотовые ETF три недели подряд фиксировали отток средств на сумму 4,21 млрд долларов, что является крупнейшим выкупом институционалами в 2026 году. Институты снижают риски до падения цен, а не реагируют постфактум. Данные по занятости в пятницу будут ключевой точкой наблюдения. Сильные данные продолжат текущее давление на распределение; слабые данные могут создать условия для первого сброса.
Инсайты по ончейн-данным
Возврат в медвежий диапазон
Упомянутые макроэкономические встречные ветры напрямую привели к ухудшению ончейн-структуры. Падение на 13% за последнюю неделю отбросило цену от истинного рыночного среднего в 77,8 тыс. долларов, который отслеживает себестоимость активно торгуемого предложения и исторически является разделительной линией между медвежьим и бычьим рынками. Текущая цена около 67 тыс. долларов находится в середине этого диапазона, не сумев удержаться выше истинного рыночного среднего, что вновь подтверждает, что доминирующим сценарием остается продолжение медвежьего рынка.
Примечательно, что базовая стоимость краткосрочных держателей сейчас упала до 76,4 тыс. долларов и опустилась ниже истинного рыночного среднего. Такая конфигурация в последний раз наблюдалась в январе 2022 года. Она указывает на то, что новые покупатели накапливают актив ниже ключевой средней рыночной оценки, что является типичной чертой поздней фазы медвежьего рынка: временной аспект коррекции начинает подрывать веру инвесторов, и на этом этапе исторически чаще происходят структурные сбои или масштабные продажи «на дно».
Прибыльность рушится на фоне падения
На фоне ухудшения структуры, краткосрочные потоки резко изменились из-за недавнего падения цен. 7-дневное скользящее среднее соотношения реализованной прибыли к убыткам сократилось до 0,29, что указывает на то, что реализация убытков значительно преобладает в ончейн-расходах. Это почти полностью совпадает с панической волной в начале февраля. 7 мая это 7-дневное скользящее среднее взлетело до 3,16 из-за фиксации прибыли инвесторами при отскоке к 82 тыс., но 90-дневное скользящее среднее так и не преодолело порог в 2, соответствующий истинному бычьему потоку средств. Это расхождение между краткосрочными и среднесрочными показателями является четким сигналом отсутствия структурной веры в отскок, что соответствует локальной вершинной формации на медвежьем рынке, а не достоверному структурному сдвигу. Последующее падение до 0,29 лишь подтверждает этот вывод.
Новые покупатели испытывают давление
Сопротивление в районе вершины медвежьего рынка подвергло недавно накопленное предложение прямому давлению со стороны линии убытков. Тепловая карта распределения базовой стоимости краткосрочных держателей показывает плотность предложения недавних покупателей в разных ценовых диапазонах, выявляя области концентрации их себестоимости, то есть места, где наиболее вероятно поведенческое давление.
По мере того как цена отступает к уровню около 67 тыс. долларов, она приближается к нижней границе скопления предложения, накопленного с февраля. В этой зоне множество краткосрочных держателей наблюдают, как их нереализованная прибыль сжимается до нуля или превращается в убытки. Те, кто накапливал актив около локальной вершины 78-82 тыс. долларов, испытывают самое прямое давление. Их выбор — удерживать или продавать «на дно» — определит, сможет ли текущий уровень поглотить давление продаж или уступит место более глубокому падению.
Ускорение реализации убытков среди разных групп
Поскольку недавние покупатели отброшены к нижней границе трехмесячного диапазона, давление реализации убытков распространилось с последнего накопленного предложения на более широкий круг. Текущая коррекция до 67 тыс. долларов увеличила общий объем ежедневных реализованных убытков до 1,35 млрд долларов, что означает значительное ускорение по сравнению с базовым уровнем в период консолидации.
Из них 770 млн долларов в день реализуются долгосрочными держателями, купившими до января 2026 года, что отражает продолжающиеся продажи «на дно» покупателей на вершине цикла по мере удлинения медвежьего рынка. Остальная часть приходится на недавних покупателей, накопивших актив в диапазоне 67-82 тыс. долларов в 2026 году, которые вынуждены фиксировать убытки из-за падения цены ниже себестоимости.
По мере созревания медвежьего рынка эта модель, при которой долгосрочные держатели продают «на дно» и передают предложение новым покупателям по более низким ценам, является повторяющейся и необходимой чертой процесса формирования дна цикла. Однако текущий темп реализации убытков указывает на то, что этот процесс еще не завершен.
Офчейн-инсайты
Падение ниже себестоимости ETF
Последний отскок биткоина почти точно остановился около совокупной себестоимости американских спотовых ETF в 83 тыс. долларов, превратив уровень, который ранее служил поддержкой, в четкое сопротивление. Это говорит о том, что многие инвесторы ETF, ранее находившиеся в убытках, использовали отскок для сокращения позиций или выхода в точку безубыточности.
Этот отказ особенно примечателен, поскольку потоки ETF были одним из доминирующих источников спроса в этом цикле. Когда цена с трудом возвращает среднюю себестоимость держателей, это часто означает, что предложение от застрявших инвесторов превышает новый спрос, создавая сопротивление сверху.
В перспективе совокупная себестоимость ETF остается ключевым уровнем для наблюдения. Решительное восстановление выше него вернет среднего инвестора ETF к прибыли и потенциально улучшит общие настроения в этой группе. До тех пор неспособность удержаться выше этого уровня указывает на то, что позиции ETF остаются встречным ветром, и инвесторы используют силу для снижения рисков, а не для накопления.
Исчезновение спотового спроса
Потоки на спотовом рынке резко ухудшились за последние две недели, 7-дневная дельта спотового объема стала отрицательной и достигла самого слабого уровня со времен распродаж в феврале. Это указывает на то, что агрессивные продавцы вновь доминируют в книге спотовых ордеров, что дополнительно усиливает слабость недавнего ценового движения.
Особенность текущего движения в том, что оно произошло после устойчивого накопления под руководством спотового рынка в апреле и начале мая. В ходе того роста покупатели постоянно поднимали предложение, толкая дельту спотового объема в положительную зону, помогая биткоину восстановиться с уровня середины 60 тыс. до 80 тыс. долларов. Этот импульс спроса сейчас иссяк, и по мере того как цена не смогла пробиться выше, продавцы вновь взяли ситуацию под контроль.
Стабильно отрицательная дельта спотового объема обычно сопровождает либо события капитуляции, либо ранние стадии более широкого разворота тренда. На данный момент это указывает на то, что рынок все еще находится в фазе распределения, и участники спотового рынка используют отскоки для продажи, а не для накопления. Значительное улучшение спотового спроса остается одним из ключевых сигналов, необходимых для поддержки устойчивого восстановления.
Ликвидации на фьючерсном рынке
Последняя рыночная коррекция спровоцировала одно из крупнейших событий ликвидации в этом цикле: когда биткоин упал ниже 70 тыс. долларов, было принудительно закрыто более 400 млн долларов в длинных позициях с плечом. Хотя это и болезненно для поздних вошедших, подобные события часто очищают систему от избыточного левериджа и сбрасывают рыночные позиции.
Примечательно, что масштаб этих ликвидаций все еще меньше, чем во время коррекций в октябре 2025 и феврале 2026 года, что указывает на то, что леверидж перед этим падением не был чрезмерно растянут. Исторически масштабные ликвидации длинных позиций часто совпадают с точками локального истощения, поскольку принудительное давление продаж каскадируется через рынки деривативов и очищает слабые руки.
Ключевой вопрос в будущем — сможет ли спотовый спрос вмешаться и поглотить предложение. Если давление продаж, вызванное ликвидациями, начнет ослабевать, а спотовые покупатели вернутся, у рынка может появиться более чистая фоновая картина позиций и меньше нависающего левериджа, создавая условия для более устойчивого восстановления.
Подразумеваемая волатильность продолжает снижаться
С точки зрения подразумеваемой волатильности, несмотря на пробой на споте, доминирующим трендом остается сжатие всей кривой сроков. 1-месячный срок снизился примерно с 38% до 34%, а 3-месячный и 6-месячный сроки также сжались примерно на 3 пункта волатильности каждый за последние две недели.
Это движение отражает нежелание рынка платить премию за опционы даже после того, как биткоин пробил нижнюю границу недавнего диапазона. Хотя краткосрочная волатильность (фронт) кратковременно реагировала на резкие спотовые движения, ее быстро продавали, поддерживая более широкий нисходящий тренд.
Структура сроков по-прежнему находится в состоянии контанго (премии), когда дальние сроки торгуются с премией к ближним. Это указывает на то, что трейдеры продолжают рассматривать недавнюю слабость цен как локальное событие, а не как катализатор для более широкой переоценки волатильности.
Продавцы волатильности по-прежнему доминируют, и, несмотря на ослабление цен, спрос на защиту не ускоряется.
Премия за риск волатильности приближается к трехмесячному максимуму
По мере снижения подразумеваемой волатильности, соотношение между подразумеваемой и реализованной волатильностью рассказывает другую историю. Несмотря на то, что биткоин пережил период волатильности, рынок опционов продолжает оценивать будущую волатильность значительно выше той, которую недавний спот фактически демонстрировал.
1-месячная подразумеваемая волатильность восстановилась до примерно 42%, в то время как реализованная волатильность остается около 32%. В результате премия за риск волатильности расширилась до уровней, близких к максимумам за последние три месяца.
Это изменение стало особенно заметным во время недавних распродаж. Хотя реализованная волатильность несколько восстановилась при пробое ключевой поддержки на споте, подразумеваемая волатильность росла быстрее, отражая новый спрос на опционы и защиту.
Рынок опционов продолжает присваивать будущей волатильности более высокую вероятность, чем можно предположить, исходя только из недавнего ценового поведения, удерживая премию за волатильность на значительном уровне.
Высокая премия за опционы пут сохраняется
По мере расширения премии за риск волатильности, перекос (skew) показывает, куда трейдеры продолжают концентрировать спрос на опционы. Несмотря на пробой на споте, опционы пут по всей кривой сроков продолжают торговаться дороже, чем опционы колл.
Заключение
Последнее падение биткоина еще больше подтверждает точку зрения о хрупкости рынка, демонстрируя слабость во всех аспектах: прибыльность, поведение инвесторов, позиции ETF и спрос на спотовом рынке. Отказ на уровне совокупной себестоимости ETF около 83 тыс. долларов указывает на то, что многие инвесторы все еще застряли выше текущей цены, что создает продажи на повышении, постоянно подавляя отскок биткоина.
В то же время, реализованные убытки ускоряются и расширяются, долгосрочные держатели начинают массово продавать «на дно», а поток спотовых ордеров явно сместился в сторону продавцов. Хотя недавние события ликвидаций помогают очистить систему от левериджа, в настоящее время почти нет свидетельств устойчивой реакции спроса, способной поглотить возникающее в результате предложение.
Аналогичная ситуация и на рынке опционов. Трейдеры по-прежнему платят за защиту от рисков снижения и будущую волатильность, но паники, которая обычно сопровождает резкое падение, не наблюдается. До тех пор, пока не усилится спотовый спрос, инвесторы ETF не вернутся к прибыльности, а давление продаж не начнет ослабевать, рынок, вероятно, останется уязвимым для дальнейшего снижения и продолжительной консолидации в рамках более широкой структуры медвежьего рынка.
