Автор: Е Чжэнь
Источник: Wall Street News
Оригинальное название: Биткоин продолжает резко падать, внимание приковано к возможной вынужденной продаже MSTR
Биткоин переживает серьезное стресс-тестирование институциональных позиций. По мере того, как цена падает ниже ключевых психологических отметок, приближаясь к себестоимости крупных институциональных холдеров, таких как MicroStrategy, опасения по поводу ликвидности высоко левереджных держателей быстро растут.
На выходных биткоин упал ниже отметки в 80 000 долларов, достигнув самого низкого уровня с 7 апреля 2025 года. Эта волна распродаж произошла на фоне явно недостаточной ликвидности на рынке, что еще больше усугубило совокупное падение биткоина более чем на 30% в последнее время.
Несмотря на подавленные рыночные настроения, председатель правления MicroStrategy Майкл Сэйлор в воскресенье через платформу X в социальных сетях опубликовал изображение с надписью «More Orange», намекая на продолжение накопления. Компания объявила о повышении дивидендов по своим привилегированным акциям серии А с постоянным сроком (STRC) на 25 базисных пунктов до 11,25%, намереваясь привлечь капитал по высокой стоимости финансирования для поддержания своей стратегии покупки биткоинов. Однако, как отмечает анализ, если цена монеты продолжит стагнировать или упадет ниже ее себестоимости, высокие дивидендные выплаты могут вызвать серьезное сжатие денежных потоков.
Макростратег Bianco Research Джим Бьянко отмечает, что рынок биткоина сталкивается с кризисом истощения нарратива. Текущая рыночная структура характеризуется высокой степенью институционализации: инвесторы ETF и MicroStrategy вместе контролируют около 10% объема в обращении и в настоящее время в целом находятся в состоянии убытка по unrealized P&L. Это указывает на то, что нарратив «прихода институтов», который ранее служил поддержкой рынка, после того как их застали на высоких уровнях, может превратиться в источник огромного давления продаж.
Усиление unrealized убытков институциональных позиций, отток средств из ETF
Анализ Джима Бьянко показывает, что биткоин становится высоко «институционально аккаунтированным», что означает, что рынок впервые может четко наблюдать себестоимость и статус прибылей и убытков крупных денег. В настоящее время MicroStrategy и 11 спотовых биткоин-ETF вместе держат около 10% объема биткоинов в обращении, их совокупная средняя себестоимость покупки составляет около 85360 долларов. По текущей цене эти институциональные позиции в целом несут unrealized убыток около 8000 долларов за монету, общая сумма нереализованных убытков достигает около 7 миллиардов долларов.
Спотовые ETF стали核心овой силой, влияющей на структуру спроса и предложения. Данные показывают, что 11 крупнейших спотовых биткоин-ETF держат 1,29 миллиона биткоинов, что составляет 6,5% от общего объема в обращении, с рыночной стоимостью около 1150 миллиардов долларов. Однако средняя себестоимость покупки этих инвесторов ETF составляет целых 90200 долларов, и текущая цена монеты уже примерно на 13000 долларов ниже их себестоимости.
Такая структура покупки на вершине привела к типичному проциклическому эффекту. Бьянко указывает, что эти ETF демонстрируют чистый отток средств в течение 10 consecutive торговых сессий, инвесторы выбирают погашение после коррекции, последовавшей за покупкой на высоких уровнях, и такая структура потоков усиливает нисходящую волатильность рынка.
Сужение защитной подушки MicroStrategy, агрессивное финансирование вызывает опасения
Как эталон корпоративного холдинга биткоинов, баланс MicroStrategy сталкивается с самым серьезным испытанием за последние месяцы. В настоящее время компания держит 712 647 биткоинов со средней себестоимостью около 76037 долларов. По мере того как цена биткоина откатилась до отметок около 78000 долларов, нереализованная прибыль компании значительно сократилась до менее 3%.
Несмотря на истончение защитной подушки, MicroStrategy не проявляет признаков отступления. Для финансирования следующего этапа покупок компания скорректировала доходность продукта STRC до 11,25%. Эта доходность предполагает огромную премию по сравнению с типичными корпоративными облигациями, что отражает крайнюю потребность компании в капитале и присущие ее биткоин-центричной модели риски волатильности. Данные показывают, что с момента дебюта продукта STRC в ноябре только продажи этого продукта профинансировали приобретение более 27000 биткоинов.
Анализ считает, что MicroStrategy все еще остается прибыльной, но пространство для маневра явно сократилось. Если цена продолжит падать, компания столкнется с общим unrealized убытком. А поддержание таких дорогостоящих дивидендных выплат может вызвать напряженность денежных потоков, особенно когда цена биткоина упадет ниже его cost basis «водяной линии» в 76000 долларов, этот риск станет особенно острым.
Старый нарратив не работает, рынку срочно нужны новые драйверы
С макроэкономической точки зрения это резкое падение усугубило разочарование рынка, длящееся несколько недель. Джим Бьянко считает, что реальная проблема биткоина заключается в отсутствии нового нарратива. История «прихода старых денег» (Boomer Adoption), на которую рынок возлагал большие надежды, уже полностью отценена, и даже опровергается.
Текущая рыночная структура показывает, что ETF и MicroStrategy не только купили много и сконцентрированно, но и в настоящее время в целом оказались в ловушке. Бьянко указывает, что до тех пор, пока не появится новая, устойчивая нарратива покупок, тенденция оттока средств, вероятно, сохранится. В этой ситуации высоко институционализированные позиции, которые когда-то считались благом, вместо этого могут превратиться в самый большой источник давления на рынок. Проблема биткоина сейчас не в том, покупал ли кто-то раньше, а в том, откуда придет следующая партия покупателей при текущих ценах.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа общения比推 TG:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка比推 TG: https://t.me/bitpush
