Артур Хейс закрыл свои крупнейшие криптопозиции — HYPE, NEAR, Worldcoin и Zcash. Причина связана не с самой криптой, а с цепочкой макроэкономических выводов, от цен на нефть и войны в Иране до стратегии Трампа на промежуточных выборах и лопнувшего пузыря ИИ.

Он считает, что Трамп может изменить позицию и атаковать индустрию ИИ, чтобы переломить невыгодную ситуацию на промежуточных выборах, и что как только пузырь ИИ достигнет пика, крипторынок также не останется в стороне; он видит в IPO SpaceX с оценкой в 1,8 триллиона долларов и коэффициентом P/S 100 бомбу замедленного действия ликвидности, которая рано или поздно взорвется.

Ключевые моменты

Почему закрыл все позиции

· «Избирателям не нравятся высокие цены на нефть, им не нравится рост инфляции, вызванный энергетикой.»

· «Чем выше цена на нефть, тем больше все стремятся к переговорам, а как только цена падает, внезапно никто не хочет достигать соглашения.»

Трамп поворачивается против ИИ

· «Если он хочет вытащить кролика из шляпы, единственный вопрос, на котором можно перевернуть ситуацию, — это ИИ — временно взять микрофон у демократов, заявив, что нужно защитить американцев от ИИ, и тогда все забудут, что именно республиканцы финансировали все это.»

· «Самое разрушительное для нарратива об ИИ — это налоги и регулирование.»

Новая конфигурация инвестиционного портфеля

· «Большая часть моих ликвидных активов находится в гособлигациях и акциях энергетических компаний.»

· «Я не говорю, что ИИ не будет продолжать расти, но готовность рынка платить форвардные мультипликаторы за этот рост снизится, поэтому цены на эти активы упадут.»

Математика пузыря капитальных затрат на ИИ

· «Я торгую, полагаясь на чутье и интуицию, не сильно опираюсь на анализ. Я чувствую, что мы находимся на какой-то стадии пузыря ИИ, я не уверен, на какой именно.»

· «Вы не можете платить 100-кратную оценку к выручке за SpaceX или любую компанию ИИ, когда и прибыль, и капитальные затраты замедляются. Суть в том, насколько быстро растут, какова скорость изменения и как вы воспринимаете эту скорость.»

· «Когда вы инвестируете в ИИ, вы инвестируете не в прибыль, а в строительство капитальных затрат на дата-центры — вы делаете ставку на вторую производную, то есть на ускорение или замедление тренда. Если тренд ускоряется, вы готовы платить бесконечные мультипликаторы за будущие доходы; если тренд замедляется — нет.»

· «Мы достигли масштаба капитальных затрат в 800 миллиардов долларов в 2026 году. К 2027 году эта вторая производная начнет замедляться — вы не можете платить 100-кратную выручку за SpaceX или любую компанию ИИ, когда и прибыль, и затраты замедляются.»

· «Между капиталом и трудом всегда будет конфликт, добровольно или вынужденно, в какой-то момент обязательно будет достигнуто какое-то соглашение.»

Почему Биткоин отстал от ИИ

· «С момента коммерциализации ChatGPT денежная масса M2 в США увеличилась примерно на 1,5 триллиона долларов, но за тот же период компании, связанные с ИИ, выпустили примерно на 1,5 триллиона долларов долга — из них 1,3 триллиона пришлось на 2025-2026 годы. ИИ высосал всю избыточную ликвидность.»

· «Когда лопается пузырь, корреляция всех активов становится равной 1 — падает ИИ, падает Биткоин, падают все активы вместе, пока все не уляжется, и только тогда некоторые конкретные активы начнут показывать опережающий рост.»

· «В ближайшие шесть месяцев, из-за роста цен на нефть и американской политики, произойдет значительная коррекция в комплексе ИИ, и Биткоин тоже не избежит этого.»

Ловушка IPO SpaceX

· «Ожидания рынка не в том, что она будет нормально торговаться, рынок ожидает, что это IPO, оно должно взлететь на 50%, должен быть невероятный рост, чтобы сказать мне, что рынок все еще верит в ИИ, выбрал правильную звездную компанию, и она продолжит стремительно расти.»

· «Рыночная капитализация SpaceX при размещении составляет около 1,8 триллиона долларов, что сразу сделает ее седьмой по величине компанией в мире. SpaceX торгуется с оценкой, близкой к 100-кратному коэффициенту P/S. Это чертовски абсурдно, она станет седьмой по величине компанией в мире, ничего не доказав.»

· «Это классическая модель криптовалютной аферы: низкий флоат, высокая полностью разводненная оценка, 4-5% флоата, который к сентябрю приблизится к 25% — инсайдеры будут непрерывно сбрасывать вам акции с июля по октябрь.»

Доказательства анти-ИИ стратегии

· «Я поручил Perplexity AI поискать информацию о любых ограничениях на строительство дата-центров или местных запретительных законопроектах во всех конкурентных избирательных округах. Результат: если Трамп пойдет по пути противостояния ИИ, этого будет достаточно, чтобы перевернуть достаточное количество мест и сохранить за республиканцами большинство в Палате представителей.»

· «У Трампа нет идеологии, его волнует только победа. В 2020 году он разослал чеки каждому американцу — это была самая чистая прямая раздача денег. Так что не думайте, что он не перейдет к откровенному популизму.»

ФРС, Уорш и риски процентных ставок

· «Цены на нефть выше и в ближайшее время не снизятся, доходность двухлетних гособлигаций в настоящее время примерно на 60 базисных пунктов выше эффективной ставки по федеральным фондам. Рынок говорит ФРС: вам нужно повышать ставки.»

· «Пузыри больше всего боятся роста процентных ставок, рост стоимости капитала всегда в той или иной форме заставляет людей покидать это казино.»

· «На данный момент я не вижу у Уорша пространства для снижения ставок. Если ожидания снижения ставок являются одной из опор, поддерживающих ваш оптимизм в отношении пузыря ИИ и его продолжения, то, думаю, вам стоит серьезно подвергнуть это предположение сомнению.»

Катализаторы для крипты и время для возвращения на рынок

· «Я действительно не вижу много признаков печатания денег, и даже если деньги печатаются, они напрямую идут на строительство ИИ.»

· «Если мы вернемся к идеальной экономической среде высокого роста и низкой инфляции, что вы купите? Вы купите Nvidia или Биткоин? Вы, конечно, без колебаний выберете Nvidia, выберете Samsung, верно? Потому что они выросли в 50 раз за два года или что-то в этом роде. Вы купите Биткоин? Конечно, нет.»

· «Вот тогда криптовалюты смогут показать опережающий рост — ИИ уже дискредитирован, не в том смысле, что его больше нет, а в том, что он больше не растет так стремительно, как раньше, и инвесторам поэтому нужно торговать чем-то другим. Я надеюсь, что этим "чем-то другим" станут криптовалюты, и тогда ликвидность вернется в криптовалюты.»

Блиц-опрос

· «Биткоин в конце года выше 100 тысяч долларов или ниже? — Ниже.»

· «Сегодня вложить 1 миллион долларов в любой актив — Биткоин, HYPE, краткосрочные гособлигации, золото? — ExxonMobil.»

Почему закрыл все позиции

Ведущий Кайл Шасс: Артур, с возвращением. Недавно ты продал Zcash, HYPE, NEAR — все, все ругают тебя за выходной скам, памп-энд-дамп и тому подобное. Почему ты все продал, в чем дело?

Артур Хейс: Я только что опубликовал статью под названием «Проверка реальностью», около пяти тысяч слов, в которой изложил аргументы, которые я за пару минут изложу в подкасте. Если хотите глубже понять мои выводы, настоятельно рекомендую прочитать ее в моем Substack. Но по сути, все сводится к рефлексивному взаимодействию между ценами на нефть и риторикой Трампа на промежуточных выборах — ему нужно помочь республиканцам победить демократов в ноябре, сохранить контроль над обеими палатами. Проблема в нынешней войне с Ираном — нравится она вам или нет, она есть, она здесь, прямо сейчас.

Поэтому между Трампом и Корпусом стражей исламской революции необходимо какое-то соглашение, чтобы положить конец этому конфликту. И у обеих сторон есть реальное ограничение — цена на нефть определяет, насколько злы на них в разных регионах мира. Трамп должен беспокоиться о внутренней ситуации — избирателям не нравятся высокие цены на нефть, не нравится рост инфляции, вызванный энергетикой.

Иран, со своей стороны, испытывает давление со стороны Китая и других развивающихся стран — «Что вы, черт возьми, делаете? Нам нужна эта нефть, нужны эти товары, проходящие через Ормузский пролив. Я знаю, Америка вас атаковала, но разберитесь с этим». Так что чем выше цена на нефть, тем больше все стремятся к переговорам, а как только цена падает, внезапно никто не хочет достигать соглашения. И так мы раскачиваемся туда-сюда уже около трех месяцев, или столько, сколько длится война.

По мере развития этого процесса мы фактически постепенно истощаем коммерческие и государственные запасы нефти и других углеводородов. Возьмите любого аналитика по энергетике, их графики разные, но вывод один — до войны запасы были обильными, поэтому люди верили в переизбыток нефти и газа, что привело к относительно низким ценам.

Но сейчас мы истощаем эти излишки все быстрее. В какой-то момент мы достигнем определенного уровня — я не знаю, сколько миллиардов баррелей, у каждого аналитика свои цифры и предполагаемая дата. Как только мы перейдем за эту дату, ситуация резко станет очень и очень плохой. И единственный способ восстановить баланс на рынке — это быстро взвинтить цены на нефть.

Это худший сценарий — Трампу и КСИР не удается достичь соглашения. К октябрю этого года Ормузский пролив остается по существу заблокированным, пропускается только 25-30% грузопотока, но этого катастрофически мало. Более вероятный сценарий — может быть, через месяц-два будет достигнуто какое-то соглашение, судоходство через пролив в какой-то мере восстановится.

Но затем всем нужно будет восстанавливать запасы, вы должны пополнить государственные резервы, и, конечно, вы будете накапливать больше, чем раньше — потому что вы только что на собственном опыте почувствовали, что полностью зависите от прихоти Трампа и кучки иранских генералов, которые решают, получит ли ваша страна товары или нет.

Поэтому вы подумаете: «Я буду запасать больше нефти, газа, гелия, всего, что нужно для работы современной экономики». Это приведет к дополнительному спросу, который, возможно, и не поднимет цены до уровня катастрофического сценария, но все равно означает, что через три-четыре месяца цены на нефть, газ и другие сырьевые товары будут выше, чем сегодня.

Связь нефти, войны и выборов

Артур Хейс: Продолжая эту логику, промежуточные выборы Трампа и его республиканских соратников (ноябрь 2026 года), скорее всего, закончатся потерей большинства в Палате представителей. Зайдите сейчас на Polymarket, посмотрите на коэффициенты — вероятность того, что демократы вернут контроль над Палатой представителей, взлетела до 82%.

Почему? Очевидно, Трамп проигрывает по вопросу стоимости жизни. Люди считают, что инфляция ужасна и ухудшается, и в глазах простых людей, раз республиканцы сейчас у власти в Белом доме, и именно они развязали этот чертов конфликт и войну, то виноваты, естественно, республиканцы. Поэтому все думают, что они проиграют, и проиграют с треском.

Проблема в том, что с инфляцией вы действительно мало что можете поделать — у политики большая временная задержка, цепочки поставок только сейчас начинают переваривать события трех-четырехмесячной давности.

Я не думаю, что Трамп сможет сильно переломить нарратив по инфляции. Люди видят и чувствуют это на заправках, у Трампа нет джедайского искусства контроля разума, чтобы заставить вас поверить, что инфляции нет — она есть, вы видите ее каждый раз, когда заправляетесь через день. Так какой же вопрос может всколыхнуть весь американский политический спектр? Ответ — дата-центры ИИ — регулирование вокруг них, налоги, все это.

Я считаю, что демократы находят отличную предвыборную повестку: хватит строить дата-центры, обложим налогом гигантов ИИ, регулируем ИИ. Потому что под угрозой не только рабочие места бедных, но и работа богатых, по крайней мере, так опасаются люди.

Трамп поворачивается против ИИ

Артур Хейс: Если вы, как оппозиция, можете использовать этот страх, у вас есть два мощных посыла: во-первых, галопирующая инфляция из-за войны республиканцев, а во-вторых, бум строительства ИИ, который, по сути, поддерживается республиканскими политиками. Поэтому моя теория такова: если Трамп хочет вытащить кролика из шляпы, единственный вопрос, на котором он может перевернуть позицию, — это ИИ.

Взять микрофон у демократов и сказать: «Мы ужесточим проверку дата-центров, мы введем национальный дивиденд от ИИ, обложим их налогом». Это типичная трамповская риторика, он может наговорить много чего, а будет ли он это делать после ноября — это уже другой вопрос.

Я считаю, что это их единственный путь к победе — представить себя партией, защищающей американцев от ИИ, и тогда американцы забудут, что именно республиканцы финансировали все это, потому что люди забывчивы. Поэтому я считаю, что это главный риск.

А готовность Трампа атаковать ИИ зависит исключительно от цен на нефть, которые, в свою очередь, являются результатом рефлексивных отношений между ним и КСИР. Чем дольше тянется эта война без решения, тем больше мы накапливаем давление на сырьевые товары, которое в будущем приведет к резкому росту цен, и тем более вероятно, что Трамп ударит по ИИ в попытке выиграть выборы, по крайней мере, помочь республиканцам сохранить Палату представителей.

Очевидно, самое разрушительное для нарратива об ИИ — это налоги и регулирование. Мы уже видели это в Южной Корее: какой-то корейский политик выступил с заявлением, что следует ввести национальный налог на ИИ, и в тот же день Cosby упал лимитом вниз.

Поэтому я считаю, что если такая риторика начнет публично продвигаться правящей партией, особенно самим Трампом, вы увидите, как пузырь ИИ достигнет пика, по крайней мере, в ближайшие месяцы вплоть до выборов, и это потянет вниз за собой и крипторынок. В этом суть общей аргументации. Мне действительно больше не хочется об этом думать, поэтому в конце прошлой недели я полностью очистил весь свой портфель.

Новая конфигурация инвестиционного портфеля

Ведущий Кайл Шасс: Во что сейчас вложена большая часть твоих ликвидных активов, в кэш или гособлигации?

Артур Хейс: Гособлигации и акции энергетических компаний.

Ведущий Кайл Шасс: Ты все еще считаешь, что если лопнет пузырь ИИ, энергетика устоит?

Артур Хейс: Нам все еще нужна нефть, нравится вам это или нет. Людям нужна нефть, она движет всей цивилизацией. И я не говорю, что ИИ не продолжит расти, проблема в том, что наша готовность платить форвардные мультипликаторы за этот рост снизится, поэтому цены на эти активы упадут.

Это не значит, что прибыль этих компаний не будет прекрасной, просто мы думали, что она будет еще прекраснее, а оказалось не так, поэтому мы продаем эти акции, вот и вся логика.

Математика пузыря капитальных затрат на ИИ

Артур Хейс: Я торгую, полагаясь на чутье и интуицию, не сильно опираюсь на анализ. Я чувствую, что мы находимся на какой-то стадии пузыря ИИ, я не уверен, на какой именно. На выходных я слушал подкаст Марко Паповича, стратега из BCA, у него отличный YouTube-канал Geopolitical Cousins, очень рекомендую подписаться.

Многие его идеи он озвучил и в подкасте, и в статьях, он выдвинул важный тезис: когда вы инвестируете в ИИ, вы инвестируете не в прибыль, а в строительство капитальных затрат на дата-центры.

Я тоже часто забываю об этом: вы инвестируете во вторую производную, в ускорение или замедление тренда. Если тренд ускоряется, вы готовы платить бесконечные мультипликаторы за будущие доходы; если тренд замедляется — нет, и эта штука не будет расти так быстро, как вам нужно.

Он недавно опубликовал график, показывающий вторую производную темпов роста капитальных затрат — чем больше число, тем труднее ускоряться. В 2026 году мы уже достигли 800 миллиардов долларов, он прогнозирует, что вторая производная капитальных затрат на ИИ начнет замедляться с 2027 года. Вы не можете платить 100-кратную выручку за SpaceX или любую компанию ИИ, когда и прибыль, и капитальные затраты замедляются.

Даже если доходы этих компаний все еще растут, суть не в этом — суть в том, насколько быстро они растут, какова скорость изменения и как вы воспринимаете эту скорость изменения. Математически мы уже знаем, что в силу закона больших чисел в недалеком будущем темпы роста капитальных затрат не могут быть такими же высокими, как в 2023-2026 годах, это физически невозможно.

Тогда когда же рынок учтет это будущее и переключится на «Я больше не хочу платить 50, 60, 70 P/E за эти акции ИИ или компании цепочки поставок»? Когда рынок осознает, что оппозиционные партии по всему миру используют это настроение времени — «К черту инфляцию из-за дата-центров, к черту ИИ, который забирает мою работу»?

Почему только Илон, Сэм Олтман, Цукерберг и, наверное, пятнадцать человек становятся триллионерами, приватизируя знания всей человеческой цивилизации в свою собственность, а где же моя доля?

Это явление не уникально для Америки, весь мир задает тот же вопрос: если ИИ обучался на данных человеческого взаимодействия, они легально и нелегально использовали все эти публичные и частные данные для создания этих вещей, почему они могут единолично присваивать прибыль? Для тех, у кого достаточно активов, чтобы участвовать в этой истории с акциями, это законный вопрос.

Рано или поздно рынок почувствует, что будет ответный удар. Между капиталом и трудом всегда будет конфликт, добровольно или вынужденно, в какой-то момент обязательно будет достигнуто какое-то соглашение. Если вы все еще держите эти активы, когда соглашение достигается, вас обычно сметают. Эти мысли постоянно крутятся у меня в голове. Потом я сел и попытался понять, что же на самом деле происходит, а затем потратил утро на то, чтобы все распродать.

Почему Биткоин отстал от ИИ

Ведущий Кайл Шасс: Как, по-твоему, рынок будет двигаться с настоящего момента до конца года?

Артур Хейс: Чтобы ответить на этот вопрос, я все время размышляю над другим вопросом: почему Биткоин с ноября 2022 года не поднялся до более высоких уровней? Я много раз говорил одно и то же в твоем шоу и во многих других местах: все дело в ликвидности. Если в будущем ликвидности станет больше, Биткоин должен расти.

Но теперь очевидно, что это не так. Потому что если считать с того дня, 30 ноября 2022 года, когда ChatGPT был коммерциализирован, до сегодняшнего дня, то Биткоин действительно вырос, но Nvidia и все те акции ИИ выросли гораздо сильнее. Посмотрите также, когда Биткоин достиг своего пика: в октябре прошлого года, 125 тысяч долларов. Тогда вся ликвидность, созданная за этот период, по моей модели, исчисляется триллионами долларов, так почему же Биткоин не достиг 500 тысяч или 1 миллиона долларов? Почему он отстал от ИИ?

Обычно я не смотрю, куда текут деньги, я просто говорю: «Денег стало больше, поэтому Биткоин должен расти». Это очень ленивый способ мышления, раньше он работал, но на этот раз не сработал. Поэтому я вернулся и пересмотрел свою модель мышления, спросив себя: что же я упустил? Ответ заключается в том, что мы все верим, что ИИ, возможно, является одной из самых трансформационных технологий в истории, и происходит масштабное строительство капитальных затрат, на уровне триллионов.

Но сколько долга поглотил ИИ за это время? По сути, вытеснил ли ИИ все другие рисковые активы, первым забрав избыточную ликвидность?

На высоком уровне я обычно не пользуюсь М2, потому что считаю этот показатель слишком грубым, недостаточно детальным, но для примера воспользуемся им.

С момента появления ChatGPT денежная масса M2 в США увеличилась как минимум на 1,5 триллиона долларов. Я также спросил у надежного Perplexity AI: какой объем долга был размещен среди компаний, связанных с ИИ? Оценка составляет около 1,5 триллиона долларов, из которых 1,3 триллиона пришлось на 2025-2026 годы.

То есть, хотя можно сказать, что эта лихорадка ИИ началась в конце 2022 года, долговой насос на рынке капитала, по сути, сильно смещен к поздним этапам и действительно заработал на полную мощность только недавно.

Моя теория такова: Биткоин смог отскочить от минимумов, потому что действительно было создано много ликвидности, а ИИ до 2025 года не поглощал ее в больших объемах, у Биткоина было безоблачное пространство, чтобы использовать эту ликвидность.

С 2022 года до середины 2025 года снижение операций РЕПО и прочее — все было на его стороне. Но если посмотреть на графики капитальных затрат и кредитов компаний ИИ, реальный рост начался в 2025 году, особенно в 2026 году. И это как раз тот период, когда мы наблюдали, как Биткоин изо всех сил пытается расти, достиг пика в октябре прошлого года, а сейчас упал на 50-60%. Так что если вся ликвидность уходит в ИИ, и нет признаков того, что это остановится...

Если произойдет коррекция или коллапс пузыря ИИ, инвесторы в тот момент не получат вдруг огромную сумму денег, чтобы ринуться в Биткоин, они будут продавать ИИ, будут продавать Биткоин, будут продавать все. Когда лопается пузырь, корреляция всех активов равна 1. Все падает вместе, пока все не уляжется, и только тогда некоторые конкретные активы начинают показывать опережающий рост.

Поэтому, если я верю, что в ближайшие шесть месяцев из-за роста цен на нефть и американской политики произойдет значительная коррекция в комплексе ИИ, то Биткоин тоже не избежит этого.

После коррекции он должен показать себя лучше, но сначала вам придется пережить это падение. Вот почему на данный момент я не вижу очень благоприятной среды для Биткоина и других криптовалют.

И, очевидно, я очень хорошо заработал на позициях в NEAR, HYPE, Worldcoin и Zcash, я продал их с прибылью. Я хочу положить прибыль, заработанную на этих сделках, в карман и посидеть в стороне в качестве наблюдателя. Эти активы могут продолжать расти, но, по крайней мере, в рамках моей модели мышления, я чувствую себя некомфортно из-за рисков, связанных с удержанием позиций в данный момент, тех предсказуемых неизвестных рисков и того, как они могут развиваться, поэтому я и забрал фишки со стола.

Ловушка IPO SpaceX

Ведущий Кайл Шасс: Есть еще кое-что, о чем я все время думаю: S&P 500 растет, но большинство акций на самом деле падают, весь индекс тащат несколько технологических акций. Что еще важнее, нас ждут новые листинги OpenAI, Anthropic и SpaceX, на рынок акций может прийти более 4 триллионов долларов новой капитализации. Как ты думаешь, не высосут ли эти события на какое-то время ликвидность у всех? Как ты видишь развитие этих IPO?

Артур Хейс: Думаю, этим вещам будет трудно показать хорошие результаты, потому что ожидания рынка не в том, что они будут нормально торговаться, рынок ожидает, что это IPO, оно должно взлететь на 50%, должен быть невероятный рост, чтобы сказать мне, что рынок все еще верит в ИИ, выбрал правильную звездную компанию, и она продолжит стремительно расти.

Рыночная капитализация SpaceX при размещении составляет около 1,8 триллиона долларов, что сразу сделает ее седьмой по величине компании в мире. Чтобы SpaceX выросла еще на 50%, она должна стать больше Amazon. Если вы читали ее проспект S-1, вы видели, что SpaceX торгуется с оценкой, близкой к 100-кратному коэффициенту P/S. Это чертовски абсурдно, она станет седьмой по величине компанией в мире, ничего не доказав.

Да, это отличная идея — космические дата-центры, проблемы с политикой в отношении наземных дата-центров, я признаю, что эта логика имеет смысл. Я читаю один Substack под названием Semi Analysis, они делают глубокие исследования по полупроводникам и ИИ.

Они написали статью о сравнении полной стоимости космических и наземных дата-центров, и вывод таков: в настоящее время эксплуатация дата-центра в космосе обходится в четыре раза дороже, чем на земле. Более того, у вас недостаточно чипов для реализации видения Илона, и на земле все еще есть возможности для строительства дата-центров. Строительство на земле может быть не таким простым, как хотелось бы, но оно в четыре раза дешевле, поэтому вы будете строить на земле, пока не сможете больше строить.

Согласно самым оптимистичным оценкам, космические дата-центры достигнут паритета по стоимости с наземными не раньше, чем через десять лет.

Так что теперь абсурдная реальность такова: весь мировой капитал готов платить 100-кратную выручку за компанию, продукт которой в четыре раза дороже, чем у конкурентов, ракеты которой взрываются и которая не будет зарабатывать реальные деньги в течение следующего десятилетия.

И самое главное, это классическая модель криптовалютной аферы: мусорная монета с низким флоатом и высокой полностью разводненной оценкой. 4-5% флоата, который к сентябрю приблизится к 25%, внутренние сотрудники будут непрерывно сбрасывать вам акции с июля по октябрь, а когда она будет торговаться, она уже будет седьмой по величине компанией в мире, но при этом ничего не докажет в этом вопросе с дата-центрами. За исключением бизнеса спутникового интернета и тому подобного, это действительно здорово, но это не то, за что вы покупаете SpaceX.

Поэтому я думаю, что этой штуке будет трудно оправдать ожидания рынка. Я не говорю, что она упадет, но даже если она вырастет на 10%, реакция рынка будет: «Этого недостаточно, я ожидал роста на 50%, 60%, 70%». Это заставит инвесторов задуматься: действительно ли я хочу участвовать в торгах за листинг Anthropic или OpenAI в сентябре, в то время как инсайдеры SpaceX все больше и больше могут сбрасывать акции на рынок?

Установка такой высокой цены создает ситуацию, когда практически невозможно превзойти ожидания. Если бы это была компания стоимостью 100 миллиардов долларов, она могла бы вырасти в 2-3 раза, и тогда люди сказали бы, что ИИ все еще в силе, SpaceX взлетела, потому что они выбрали более низкую капитализацию для размещения акций.

Но сейчас это максимизация выжимания — 1,8 триллиона. Показать лучшие результаты, чем Nvidia? Очень-очень сложно. Извини, Илон, ты не сравнишься с Дженсеном. Я уже не помню, кто сейчас генеральный директор Amazon, но и с этими компаниями ты не сравнишься. У этих компаний есть реальные доходы, они работают, доказали свою состоятельность. А все это у SpaceX по-прежнему в основном наброски на салфетке.

Дайте время, может, она и докажет, но действительно ли вы сможете поднять акцию стоимостью 1,8 триллиона долларов еще на 50%? Это действительно очень сложно. Вот почему я считаю, что это будет событие, которое серьезно поколеблет веру людей в нарратив об ИИ, просто потому, что масштаб слишком велик, и почти невозможно расти.

Ведущий Кайл Шасс: Как ты думаешь, как будет двигаться ликвидность в период этих IPO? Это будет массовое перераспределение средств? Или как у Илона — кто первый продаст, тот и продаст лучше всех?

Артур Хейс: Первый вариант. Люди будут возбуждены, будут выводить ликвидность из других активов.

Если SpaceX покажет разочаровывающие результаты, то, я считаю, Anthropic и OpenAI окажутся под сильным давлением, чтобы снизить цену размещения, и как только эти два гиганта ИИ будут вынуждены снизить оценку накануне листинга или сократить объем привлечения средств, это создаст на рынке чрезвычайно опасный плохой прецедент, что равносильно официальному признанию того, что пузырь ИИ действительно раздут, и мы сами сначала снизим будущие ожидания.

Внезапно ожидания снизятся, и люди заколеблются: почему они снизили цену после SpaceX? Почему сократили объем размещения? Все эти изменения могут охладить энтузиазм инвесторов. Так что, возможно, люди выведут средства с других участков рынка, а может, они просто остынут к истории бычьего рынка ИИ, постепенно выйдут с рынка, что спровоцирует цепную реакцию падения цен.

Доказательства анти-ИИ стратегии

Ведущий Кайл Шасс: Я хочу вернуться к моменту о нарративе Трампа против ИИ. Кто-то может возразить, что все эти крупные игроки в области ИИ — это те, кто помог ему победить на выборах, по крайней мере, оказали большую помощь или влияние. Мы знаем, что у него было много частных ужинов и обсуждений с ними, они были его крупными спонсорами и донорами, и он всегда публично поддерживал и восхищался ИИ.

Я не подсчитывал, сколько людей публично выступают против ИИ, я знаю, что большинство людей не испытывают к ИИ особой теплоты и симпатии, так что это действительно может быть довольно умный поворот. Но я никогда не слышал, чтобы кто-то выдвигал такую идею, это довольно смелый прогноз. Насколько ты в этом уверен? Есть ли какие-то признаки, которые заставляют тебя поверить, что он может пойти по этому пути?

Артур Хейс: Я снова воспользовался Perplexity AI. Я спросил его: Polymarket говорит, что республиканцы проиграют, есть ли путь к победе? Сначала всем нужно понять базовую политическую логику: почему Трамп так отчаянно хочет сохранить за республиканцами большинство в Палате представителей на промежуточных выборах?

Это вообще не связано с какой-то высокой идеологией, это чисто политическое самосохранение. Если демократы получат контроль над Палатой представителей, в течение следующих двух лет он и его семья будут получать горы повесток из Конгресса. Демократы смогут преследовать его и донимать постоянно. У него не будет никакой возможности создать какое-либо настоящее наследие, которое, по его мнению, должно быть у «второго срока Трампа». Я думаю, поэтому он и хочет победить.

Я также верю, что у Трампа нет идеологии, его волнует только победа. Во время пандемии в 2020 году он осуществил крупнейший со времен Нового курса перевод средств американской общественности — разослал чеки, всем по чеку. Он не фильтровал по уровню дохода, было много мошенничества, и богатые, и бедные получили чеки. Так что думать, что он не перейдет к откровенному популизму, прямо迎合вая тому, куда дует ветер общественного мнения — а общественное мнение как раз не любит ИИ.

ИИ вызывает негативные настроения как среди республиканских, так и среди демократических избирателей. Тогда я спросил ИИ: допустим, эти прогнозы по местам верны, сначала уберем те места, которые в основном гарантированы из-за перераспределения округов. Но даже в этом случае им все равно нужно будет завоевать еще несколько мест, чтобы сохранить большинство в Палате представителей.

Поэтому я снова спросил: во всех конкурентных округах, находящихся в пределах погрешности, есть ли информация о запретах на строительство дата-центров или местных законодательных актах, ограничивающих влияние строительства дата-центров? Поищите во всех этих округах. Результат: если Трамп пойдет по пути противостояния ИИ, этого будет достаточно, чтобы перевернуть достаточное количество мест, чтобы республиканцы выиграли Палату представителей, потому что в этих округах уже доказано на уровне обеих партий, что местные жители не хотят, чтобы эти дата-центры строились там, где они живут, и уже предприняли местные действия.

И, повторюсь, все это всего лишь риторика, Трампу на самом деле ничего не нужно делать. Он может позвонить Дженсену и другим крупным игрокам в области ИИ и сказать: «Слушайте, в ближайшие четыре месяца я буду сильно давить на вас, не паникуйте. К ноябрю ничего из этого не произойдет». Именно так он и поступает.

Он атакует их, акции падают, некоторые теряют деньги. Посмотрите на его действия с тарифами — все его приятели из хедж-фондов потеряли миллиарды долларов, когда он пытался кардинально переписать торговую инфраструктуру США. В конце концов, он отступил в решающий момент, но, по крайней мере, он доказал, что готов попробовать.

Поэтому я не вижу причин, по которым он не пошел бы по этому пути, если бы его политические стратеги увидели, что анти-ИИ позиция может принести достаточно голосов, даже если это всего лишь риторические действия. Единственные пострадавшие — это фондовый рынок, а на фондовом рынке теряют деньги всего лишь кучка богатых людей. Вам даже не нужно ничего делать на самом деле, потому что вы просто говорите, никакие законопроекты не будут приняты.

После ноября все вернется к «Мы должны выиграть гонку ИИ у Китая».

Поэтому я считаю, что при условии, что нарратив по инфляции уже предрешен и неизменен, это ценный путь для республиканцев к победе на выборах. Мне все равно, упадет ли цена на нефть еще на 50%, цены на бензин могут немного снизиться, но слишком много вещей уже находятся в цепочке поставок, и к октябрью цены на полках магазинов будут выше, а Трамп почти ничего не может с этим поделать.

ФРС, Уорш и риски процентных ставок

Ведущий Кайл Шасс: Давай поговорим об Уорше. Я знаю, что пока не так много определенности, потому что его первое заседание FOMC состоится только на следующей неделе. Основываясь на его предыдущих заявлениях, а также на приближающихся промежуточных выборах, как ты думаешь, какой будет его политическая ориентация?

Артур Хейс: Я не помню точного содержания его последнего выступления, но есть такая точка зрения: можно увидеть инфляцию на сырьевые товары в военное время и поверить, что чудо производительности ИИ приведет к росту без инфляции, и поэтому можно снизить ставки. Я думаю, это та история об Уорше, в которую рынок хочет верить.

К сожалению, реальность такова, что цены на нефть выше и в ближайшее время не снизятся, доходность двухлетних гособлигаций в настоящее время примерно на 60 базисных пунктов выше эффективной ставки по федеральным фондам. Рынок говорит ФРС: вам нужно повышать ставки. Это сигнал, который рынок передает ФРС, будут ли они это делать, я не знаю.

Я также считаю, что Трамп в частном порядке может смягчить свою одержимость снижением ставок, потому что если он хочет что-то сделать с вопросом стоимости жизни, последнее, что он должен делать, — это заставлять ФРС начинать снижать ставки при инфляции в 3,5-4%. Если он действительно хочет завоевать часть избирателей по вопросу доступности, снижение ставок, наоборот, приведет к сокрушительному поражению на промежуточных выборах.

Поэтому я считаю, что Уоршу будет чрезвычайно трудно снизить ставки, учитывая позиции на рынке. Мой базовый сценарий — он ничего не делает, вопрос только в формулировках — это будет ястребиное бездействие или голубиное бездействие? Если это ястребиное бездействие с намеком на то, что инфляционное давление нарастает и ФРС, возможно, в будущем потребуется принять меры, рынок учтет эту информацию: «Они в какой-то момент повысят ставки».

А пузыри больше всего боятся роста процентных ставок, рост стоимости капитала всегда в той или иной форме заставляет людей покидать это казино.

Поэтому я считаю, что вероятность того, что он снизит ставки, очень и очень мала, скорее всего, он оставит их без изменений, а дальше все будет зависеть от формулировок.

У ФРС очень мало возможностей поддержать пузырь, потому что рост цен на нефть уже поднял доходность двухлетних гособлигаций выше эффективной ставки по федеральным фондам, взлет цен на нефть и расширение спрэда, доходность растет. На данный момент я не вижу у Уорша пространства для снижения ставок. Если ожидания снижения ставок являются одной из опор, поддерживающих ваш оптимизм в отношении пузыря ИИ и его продолжения, то, думаю, вам стоит серьезно подвергнуть это предположение сомнению.

Катализаторы для крипты и время для возвращения на рынок

Ведущий Кайл Шасс: Как ты думаешь, может ли в период между сейчас и промежуточными выборами произойти какое-либо событие, которое даст рынку кратковременную передышку и отскок? Я не имею в виду манипуляции рынком, а есть ли какой-то нарратив или что-то происходящее, что может вызвать какой-то отскок с настоящего момента до конца года?

Артур Хейс: Может быть, люди поверят, что MicroStrategy каким-то образом продолжит накачивать цену и тому подобное, это может снова разжечь некоторый бычий настрой, но я действительно не вижу много признаков печатания денег, и даже если деньги печатаются, они напрямую идут на строительство ИИ. Поэтому я не вижу никаких огромных позитивных катализаторов, которые могли бы вытащить криптовалюты из этой стагнации или, по крайней мере, позволить им показать опережающий рост относительно ИИ.

Потому что если мы вернемся к идеальной экономической среде высокого роста и низкой инфляции, что вы купите? Вы купите Nvidia или Биткоин? Вы, конечно, без колебаний выберете Nvidia, выберете Samsung, верно? Потому что они выросли в 50 раз за два года или что-то в этом роде. Вы купите Биткоин? Конечно, нет. В этом и проблема — ИИ показал слишком хорошие результаты.

Если условия останутся прежними, и эти вещи будут продолжать показывать хорошие результаты, зачем вам выбирать криптовалюты? Вы просто продолжите ставить на то, что капитальные затраты будут вечно расти на 100% в год, и продолжать покупать эти компании. Думаете, это устойчиво?

И это как раз та рыночная вера, которая есть сейчас.

Но если бы я был институциональным инвестором, и клиент сказал бы: «Nasdaq вырос на 50%, а почему у вас выросло только на 10%?» — «Потому что я хеджирую, покупаю волатильность и тому подобное». Клиент скажет: «Почему я должен отдавать деньги этому управляющему, который принес только 10%, а не тому, который принес 50%?» Вот логика, которая пожирает всех — каждый говорит: «Я хочу максимизировать доход, почему ты не участвуешь в этом?» В этом и проблема.

Ведущий Кайл Шасс: Когда ты подумаешь о возвращении на рынок? Что может убедить тебя вернуться?

Артур Хейс: Если к осени цены на нефть будут умеренными, не будут сильно расти, и Трамп не объявит войну магнатам ИИ, тогда я, возможно, снова войду на рынок, посмотрю, где есть ценность.

Но все это сейчас имеет чрезвычайно жесткое предварительное условие — в ближайшие месяцы эти эпические IPO SpaceX, Anthropic и OpenAI должны иметь оглушительный успех при открытии, даже должны выдать самый крутой, самый взрывной рост в истории человечества, чтобы соответствовать крупнейшим IPO в истории. Когда реальность не соответствует ожиданиям, у нас проблемы.

Ведущий Кайл Шасс: Есть ли способ определить, когда крипторынок может вступить в следующий бычий цикл?

Артур Хейс: Нам нужно видеть больше печатания денег, и нужно, чтобы напечатанные деньги не уходили полностью в ИИ. Когда это произойдет? Не знаю, но не думаю, что это происходит сейчас. Ты часто говорил, что независимо от того, что происходит, единственный выход для правительства из затруднительного положения — это печатать деньги, это неизбежно.

Есть ли способ определить этот временной график или катализатор, который спровоцирует это? Если пузырь ИИ действительно лопнет, рухнут какие-то финансовые институты и тому подобное, вы получите помощь.

Когда? Не знаю. Но вот тогда криптовалюты смогут показать опережающий рост — ИИ уже дискредитирован, не в том смысле, что его больше нет, а в том, что он больше не растет так стремительно, как раньше, и инвесторам поэтому нужно торговать чем-то другим. Я надеюсь, что этим «чем-то другим» станут криптовалюты, и тогда ликвидность вернется в криптовалюты.

Я абсолютно верю, что ответ всегда один — печатание денег, вопрос только в сроках. Биткоин — лучший актив в истории человечества за последние 15 лет. Но, к сожалению, многие люди вошли не по цене в 1 цент, они покупали по другим ценам. Если вы вошли только в эпоху ETF, в среднем вы в убытке. Все зависит от зависимости от пути и от того, когда вы вошли. Тот факт, что вы вошли только шесть месяцев назад, не означает, что Биткоин должен вырасти для вас. Думаю, это горький урок, который многим нужно усвоить.

Блиц-опрос

Ведущий Кайл Шасс: Наконец, несколько блиц-вопросов. Первый: Биткоин в конце года выше 100 тысяч долларов или ниже?

Артур Хейс: Ниже.

Ведущий Кайл Шасс: Когда наступит сезон альткойнов?

Артур Хейс: Мы только что пережили сезон альткойнов, всего четыре актива. Люди много заработали на HYPE и некоторых других монетах, так что я думаю, мы только что прошли через это, может, еще будет, но я не знаю.

Ведущий Кайл Шасс: Думаешь, купишь обратно HYPE до конца года?

Артур Хейс: Да.

Ведущий Кайл Шасс: Если бы сегодня нужно было вложить 1 миллион долларов в актив — Биткоин, HYPE, краткосрочные гособлигации, золото — что бы ты выбрал?

Артур Хейс: ExxonMobil.