Прибыль от одного жесткого диска внезапно стала похожа на прибыль от AI-чипа.
Американская компания по производству систем хранения данных Western Digital в своем последнем пресс-релизе о результатах за 4-й квартал 2026 финансового года сообщила о выручке в 3,747 миллиарда долларов США. По общепринятым принципам бухгалтерского учета США (GAAP) прибыль на акцию составила 8,21 доллара. Согласно сообщению компании, в отчет о прибылях и убытках также была включена переоценка доли в компании SanDisk по рыночной стоимости.
Это придает результатам Western Data два уровня интерпретации. Первый — это основной бизнес по производству жестких дисков (HDD) после выделения флеш-памяти, который продается больше и становится более прибыльным. Второй — это сохраненная доля в SanDisk, стоимость которой колеблется вместе с рынком, что подняло прибыль по GAAP до уровня, который не подходит для непосредственной оценки бизнеса с жесткими дисками.
Это не скачок в одном квартале
Начнем с самого простого вопроса. Произошел ли этот рост всего за один квартал?
Согласно пресс-релизу Western Digital о результатах за 4-й квартал 2026 финансового года и предыдущим отчетам Form 10-Q, кривая выручки с 4-го квартала 2025 финансового года по 4-й квартал 2026 финансового года не повернула вниз. Она поднялась с 2,605 миллиарда долларов до 3,747 миллиарда долларов, соединив пять фактических кварталов в непрерывную восходящую линию.
Эта линия заслуживает того, чтобы ее рассматривать в связи с тем, что методология учета изменилась. Western Data завершил выделение бизнеса с флеш-памятью в феврале 2025 года, и независимая компания SanDisk более не включается в непрерывную деятельность. В последнем пресс-релизе также пересчитаны сопоставимые периоды за прошлые годы по методологии, соответствующей непрерывной деятельности с жесткими дисками (HDD). Рост на графике — не результат добавления бизнеса SSD обратно, а следствие того, что более чистый бизнес с жесткими дисками становится больше.
Согласно презентации компании в тот же день, 89% выручки за 4-й квартал пришлось на облачный рынок. Эта маркировка конечного рынка не эквивалентна доходам от ИИ, но она показывает, что основным источником выручки для Western Digital сейчас являются гипермасштабируемые облачные провайдеры и поставщики облачных услуг. Роль жестких дисков в этой цепочке — не в предоставлении вычислительной мощности, а в предоставлении хранилищ большой емкости для данных.
Согласно пресс-релизу Western Digital о результатах за 4-й квартал 2026 финансового года, прогноз выручки на 1-й квартал 2027 финансового года составляет в среднем 4,1 миллиарда долларов. Для читателей более важное напоминание, чем сплошная линия, заключается в том, что прогноз можно рассматривать только как текущую оценку компании, а не как свершившийся факт для следующего квартала.
Продается больше, и остается больше прибыли
Рост выручки не означает автоматически, что бизнес стал лучше. Особенно это касается индустрии жестких дисков: во время фазы подъема цикла объемы поставок, цены, запасы и уровень использования производственных мощностей одновременно влияют на отчет о прибылях и убытках. По-настоящему важно смотреть, сколько остается от каждых 100 долларов выручки.
Согласно финансовой отчетности компании, валовая прибыль по GAAP за 4-й квартал 2026 финансового года достигла 54,1%. Если выразить это более наглядно, от каждых 100 долларов выручки от продажи продуктов для хранения данных после вычета прямых производственных затрат остается уже более половины.
По сравнению с прошлым годом, от каждых 100 долларов выручки остается примерно на 13 долларов больше валовой прибыли. Другая кривая в графике — операционная рентабельность — также растет с аналогичным наклоном, что означает, что расходы на НИОКР, продажи и администрирование не поглотили новую валовую прибыль.
Здесь нельзя просто объяснить эти две линии одним продуктом или одним клиентом. Сам пресс-релиз говорит рынку лишь о том, что облачные и другие высоконагруженные рабочие нагрузки увеличиваются, и спрос на продукты Western Digital растет. Компания не выделяет «ИИ» в отдельную подлежащую аудиту статью дохода. Можно с уверенностью сказать, что рост выручки и расширение маржи прибыли происходили одновременно в течение пяти кварталов, и рост выручки четко трансформировался в рост операционной рентабельности.
Денежный поток добавляет еще один уровень проверки к этому улучшению. Свободный денежный поток за 4-й квартал 2026 финансового года составил 1,281 миллиарда долларов. Согласно пресс-релизу, денежный поток от операционной деятельности составил 1,389 миллиарда долларов. Жесткие диски по-прежнему являются продукцией производственного сектора, требующей оборудования, материалов и оборотных запасов, и тот факт, что денежные средства идут в ногу с прибылью, обеспечивает еще одну проверку этих квартальных операционных результатов. Это не может в одиночку доказать, что тренд будет продолжаться вечно, но это гораздо ближе к реальным средствам, которыми компания может распоряжаться, чем простое изучение отчета о прибылях и убытках.
Откуда на самом деле берется EPS
Тогда почему прибыль на акцию по GAAP выглядит более впечатляющей, чем улучшение основного бизнеса? Ответ в последнем графике.
Чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании от непрерывной деятельности по GAAP за 4-й квартал 2026 финансового года, составила 3,195 миллиарда долларов. По методологии Non-GAAP, определенной компанией, эта цифра составляет 1,382 миллиарда долларов. Разница между ними — не ошибка в подсчетах, а результат того, что компания исключила из последнего несколько статей, которые она не собирается использовать для сравнения обычных операционных показателей.
Самой крупной статьей является доход от сохраненной доли в SanDisk в размере 2,05 миллиарда долларов. Он получен в результате переоценки по рыночной стоимости акций SanDisk, принадлежащих Western Digital, и не является прямым доходом от продажи большего количества жестких дисков в этом квартале. В той же таблице корректировок компания также добавила обратно затраты, связанные с операциями с долгом и капиталом, и внесла корректировки по налогам, вознаграждениям на основе акций и реструктуризации.
Это не означает, что Non-GAAP — это единственная «реальная прибыль». Это все равно методология сравнения, определенная компанией, и ее нужно читать вместе с GAAP. Ее ценность заключается в разделении изменений рыночной стоимости акций и операционных результатов от производства и продажи жестких дисков. Если смотреть только на 8,21 доллара, легко принять два разных по своей природе дохода за одно и то же.
Самое интересное в этом финансовом отчете Western Digital заключается не в том, что жесткий диск внезапно получил валютную оценку, как у чипа, а в том, что после выделения флеш-памяти выручка и рентабельность основного бизнеса HDD действительно выросли. Доля в SanDisk сделала прибыль по GAAP более яркой, но если отложить ее в сторону, оставшийся бизнес с жесткими дисками уже не такой, каким он был в предыдущем цикле.
