24 августа компания UTRON (Утрон) прошла слушания на основной доске Гонконгской фондовой биржи, остался последний шаг до листинга.
Название «UTRON» вы, возможно, не слышали.
Но если вы часто ходите в караоке или отели, вы, скорее всего, сталкивались с ним в коридорах или у лифтов — эта железная штуковина с подносом, которая сама ждет лифт.
Согласно проспекту эмиссии, по состоянию на конец марта 2026 года компания продала в общей сложности более 114 000 роботов. В настоящее время ежедневно на службе находится более 15 000 единиц, выполняющих более 360 000 заданий по доставке.
Все еще не узнаете? Ничего страшного.
Другое название наверняка вам знакомо — UT斯达康 (UTStarcom).
Та самая телекоммуникационная компания, которая в свое время покорила всю страну благодаря «Сяолинтун» (PHS).
△
Строго говоря, UTRON — это не прямое переименование UTStarcom (Китай).
После заката эры «Сяолинтун» в 2013 году бывший CEO UTStarcom Лу Ин вместе с частью сотрудников сменил направление и основал UTRON.
Хотя основатели привнесли технический багаж из телеком-индустрии, а данные по продажам неплохие, реалии хардверного стартапа от этого легче не стали.
△
С 2023 по первый квартал 2026 года совокупный чистый убыток UTRON составил 513 млн юаней.
Для робототехнической компании убытки — не редкость.
Но в сравнении с аналогичными публичными компаниями, главная проблема UTRON — относительно низкая общая валовая прибыль от продукции, валовая маржа целых роботов составляет лишь около 8%.
Несмотря на это, UTRON привлекла инвестиции от индустриальных капиталов, таких как экосистема Alibaba (Ele.me, Yunfeng Capital), Legend Capital, SenseTime, Huazhu Group. Почему?
Что говорит проспект UTRON?
Не только продают роботов, но и продают «глаза»
В представлении многих UTRON — это «робот-доставщик» в отелях.
Гость заказывает в номер воду или салфетки, робот едет на лифте, прибывает к двери и звонит, чтобы сообщить о доставке.
Но если детально изучить проспект, бизнес UTRON гораздо сложнее, чем просто «продажа роботов».
В настоящее время у компании пять основных продуктовых линеек:
- U Meimei (У Мэймэй): умный сервисный робот для отелей;
- U Didi (У Диди): сервисный робот для развлечений и общепита;
- U Gege (У Гэгэ): беспилотное транспортное средство для доставки на открытом воздухе;
- U Gugu (У Гугу): робот для уборки помещений и улиц;
- U Xiaofeng (У Сяофэн): мобильный интеллектуальный робот-торговый автомат.
Кроме того, у компании есть платформа AI-визуальных моделей под названием «U Xiaoyun» (У Сяоюнь).
Проще говоря, AI-визуальная модель — это установка для машины «глаз», которые умеют анализировать: распознавать, что находится в кадре, что происходит и есть ли аномалии.
В настоящее время UTRON применяет эту технологию в таких сферах, как строительство, производство продуктов питания, модернизация лифтов, спортивное образование и модерация медиаконтента.
С точки зрения структуры выручки, этот бизнес по «продаже глаз» уже весьма значим.
В 2025 году выручка UTRON составила около 318 млн юаней, из которых доход от решений на базе AI-визуальных моделей — около 119 млн юаней (37.5%), уступая только выручке от продажи роботов (около 135 млн юаней, 42.5%).
Обобщая четыре источника дохода, в 2025 году более половины выручки UTRON приходилось уже не на прямые продажи роботов, а на AI-визуальные проекты, эксплуатацию роботов и аренду оборудования.
Это наиболее заметная корректировка бизнес-модели компании за последние годы.
Направление выбрано понятное: продажа железа приносит деньги лишь раз, а эксплуатация роботов дает возможность получать постоянный доход.
Если каждый робот выполняет достаточное количество заказов в день, постоянные издержки распределяются, и бизнес становится стабильнее.
Но пока этот путь трансформации находится на ранней стадии.
С 2023 по 2025 год доход от RaaS (Robotics as a Service) вырос с 9.38 млн до 49.88 млн юаней, а валовая маржа улучшилась с -122.2% и -40.3% до 5.1%.
Переход в положительную зону говорит о том, что модель начинает работать.
Но валовая маржа в 5.1% также свидетельствует, что этот бизнес еще не стал зрелой «печатной машинкой» для денег.
По состоянию на март 2026 года UTRON обслужила в общей сложности более 5100 клиентов по всему миру и продала более 114 600 роботов.
Цифру в 114 600 также нужно разобрать.
В 2023 году UTRON продала 79 140 роботов U Xiaofeng, из которых 79 114 были недорогой моделью H2.
В том году средняя цена U Xiaofeng составляла всего 743 юаня, а минимальная цена H2 — около 500 юаней.
Согласно расчетам на основе данных проспекта, проданные в 2023 году модели H2 составляют примерно 70% от общего объема продаж роботов компании (по состоянию на конец марта 2026 г.).
Очевидно, что эти устройства имеют совершенно иную коммерческую ценность по сравнению с роботами для доставки и уборки стоимостью в десятки тысяч юаней.
Начиная со второй половины 2024 года, UTRON постепенно прекратила продажи недорогой модели H2, переключившись на более функциональную и дорогую модель H8.
В 2025 году продажи U Xiaofeng упали до 4229 единиц, но средняя цена выросла до 13 016 юаней.
Это была сознательная корректировка продукта для «выжимания воды».
Отказ от раздутых объемов продаж дешевых моделей в попытке получить более высокую цену и качество дохода. Зачем UTRON это понадобилось?
Низкая маржа на "железо", но убытки сокращаются
Согласно проспекту, в 2023–2025 годах выручка UTRON составила примерно 244 млн, 267 млн и 318 млн юаней соответственно, демонстрируя рост третий год подряд.
За тот же период убыток до налогообложения составил примерно 251 млн, 151 млн и 111 млн юаней, показывая тенденцию к ежегодному сокращению.
Если добавить убыток в 31.23 млн юаней за первые три месяца 2026 года, совокупный убыток компании составит около 544 млн юаней.
Стоит отметить, что убыток 2023 года имеет особые причины.
В том году UTRON потратила около 104 млн юаней на единовременную покупку набора алгоритмов визуального восприятия и соответствующего исходного кода для ускорения разработки уборочных роботов для улицы и AI-визуальных моделей.
Эти расходы были напрямую отнесены на затраты на R&D, что резко увеличило убыток 2023 года.
Поэтому не стоит просто воспринимать убыток в 251 млн юаней за 2023 год как показатель ежегодных операционных убытков.
Тем не менее, даже исключая эти разовые расходы, UTRON в настоящее время не вышла на прибыльность.
UTRON не находится на стадии «продал одного — потерял на одном», а получаемой валовой прибыли недостаточно для содержания компании.
В 2025 году выручка UTRON составила 318 млн юаней, валовая прибыль — около 44.27 млн юаней. По расчетам QuantumBit, общая валовая маржа компании за тот год составила около 13.9%.
По видам деятельности:
- Валовая маржа от продажи роботов: 8.3%;
- Валовая маржа решений на базе AI-визуальных моделей: 18.9%;
- Валовая маржа RaaS: 5.1%;
- Валовая маржа услуг аренды: 58.8%.
Кажется, что наиболее прибыльна аренда, но в 2025 году она принесла лишь 13.63 млн юаней дохода, что составляет 4.3% от общей выручки. Объем слишком мал, чтобы изменить общую картину прибыльности.
А самая крупная по объему категория — продажа роботов — имеет валовую маржу всего 8.3%.
В проспекте общее объяснение колебаний валовой прибыли: изменение продуктового микса, конкуренция на рынке, эффект масштаба еще не реализован в полной мере.
С 2023 по 2025 год продажи U Meimei выросли с 2016 до 2851 единицы, но средняя цена упала с 20 112 до 13 438 юаней, снизившись примерно на треть за два года.
В первые три месяца 2026 года средняя цена еще снизилась — до 11 138 юаней.
Продажи растут, а цены падают, что говорит о вступлении роботов для доставки в отелях в фазу более острой конкуренции и унификации.
В противовес годовой валовой прибыли (44.27 млн юаней) — затраты на R&D UTRON в 2025 году достигли 73.21 млн юаней.
Другими словами, даже не учитывая расходы на продажи, управление и финансирование, вся валовая прибыль компании за год не покрывает даже затрат на R&D.
Кроме того, в 2025 году у UTRON было около 32.02 млн юаней коммерческих и маркетинговых расходов, 45.98 млн юаней административных расходов и 4.15 млн юаней финансовых затрат.
Это и есть прямая причина убытков компании:
Не в отсутствии выручки и не в том, что продукт совсем не имеет маржи, а в том, что текущие масштабы выручки и уровень маржинальности пока не способны покрыть расходы на R&D и организационные издержки.
Это общая ситуация для многих робототехнических компаний.
Хорошая новость в том, что операционная эффективность компании улучшилась.
С 2024 по 2025 год выручка UTRON выросла на 18.9%, а общие операционные расходы снизились с 189 млн до 154 млн юаней, то есть на 18.4%; доля операционных расходов в выручке также сократилась с 70.6% до 48.5%.
Хотя в первые три месяца 2026 года тенденция немного изменилась — операционные расходы за тот же период выросли на 12.2%, опередив рост выручки, — основная причина связана с увеличением расходов на IPO и профессиональных услуг.
Вышеприведенные финансовые данные показывают, что UTRON уже прошла фазу наибольших убытков, но еще не вышла в стабильное состояние, когда рост выручки сопровождается быстрым сокращением убытков.
Помимо бухгалтерской прибыли, сложной задачей является также сбор денежных средств.
В 2023–2025 годах чистый отток денежных средств от операционной деятельности составил примерно 197 млн, 138 млн и 98.84 млн юаней соответственно.
Масштаб оттока ежегодно сокращается — это положительный сигнал.
В то же время дебиторская задолженность UTRON увеличилась с 41.60 млн юаней на конец 2023 года до 125 млн юаней на конец 2025 года.
Срок оборачиваемости дебиторской задолженности вырос с 67 дней до 127 и 165 дней в 2023-2025 гг., а в первые три месяца 2026 года достиг 181 дня.
181 день — это примерно полгода.
При этом обычный кредитный период, предоставляемый UTRON клиентам, обычно составляет от 60 до 90 дней, для ключевых клиентов — до 120 дней.
Фактический период возврата средств явно превышает договорные кредитные сроки, что означает: после поставки продукта или услуги деньги возвращаются на счет все медленнее.
Убытки среди робототехнических компаний, подающих документы на листинг, не редкость, поэтому нельзя судить о потенциале компании только по чистым убыткам.
Но по сравнению с аналогичными публичными компаниями общая валовая маржа UTRON в 13.9% действительно невысока.
Все равно нужно найти способ повысить валовую маржу робототехнической продукции, увеличить доход от услуг, приносящих постоянную выручку, и быстрее превращать бухгалтерскую выручку в наличные.
Ветераны «Сяолинтун» снова в строю
В этом проспекте также подробно раскрыт руководящий состав UTRON, который практически является прежней командой UTStarcom (Китай).
Пятеро сооснователей: Лу Ин, Гу Чжэньцзян, Ся Гэ, Ло Пэй, Лю Дачжи. Первые трое — ветераны UTStarcom.
Лу Ин, 63 года, председатель совета директоров и CEO UTRON, ранее занимал должности председателя и президента UTStarcom.
△
Гу Чжэньцзян, 52 года, президент и генеральный директор UTRON. С 2002 по 2013 год занимал должность директора по продукту в UT Starcom Communications Co., Ltd.
Ся Гэ, вице-президент по разработкам UTRON. Согласно Qixinbao, он ранее работал в UTStarcom, отвечал за алгоритмы и разработку архитектуры телекоммуникационных программных систем, происходил из технической команды бывшего подразделения терминалов.
Двое других сооснователей, Лю Дачжи (также вице-президент) и Ло Пэй (также вице-президент по разработкам), в основном отвечали за пилотные проекты систем и комплексное тестирование.
Кроме того, исполнительный директор, вице-президент и корпоративный секретарь UTRON Лю Вэй также проработала 9 лет в UTStarcom (Китай).
Очевидно, что это коллективная трансформация старой команды UTStarcom.
Вспомним, что благодаря популярности флагманского продукта «Сяолинтун», UTStarcom когда-то была на пике славы, а ее рыночная капитализация в какой-то момент превысила капитализацию Cisco.
Однако шаг времени безжалостен.
С выдачей лицензий на 3G в Китае в 2009 году, «Сяолинтун» пришлось завершить работу с освобождением частот, и его золотая эпоха подошла к концу.
В тот же период некоторые специалисты, вышедшие из UTStarcom, также начали искать новые пути.
Переход к сервисной робототехнике кажется далеким от телекоммуникационного оборудования, но базовые коммерческие компетенции в этих областях имеют общие черты.
Это не бизнес, который решается одним приложением или алгоритмом. Это интеграция программного и аппаратного обеспечения, требующая закупки компонентов, управления цепочками поставок, контроля качества производства, а также масштабного развертывания, комплексной настройки систем и послепродажного обслуживания.
Именно коммерциализация таких сложных систем является областью, наиболее знакомой ветеранам «Сяолинтун».
Перед IPO пятеро сооснователей и связанные с ними холдинговые платформы сформировали единую крупнейшую группу акционеров, совместно контролирующую 33.40% акций UTRON.
Если грубо рассчитать по послерыночной оценке в 3.84 млрд юаней до IPO, это соответствует условному состоянию около 1.28 млрд юаней.
Список внешних акционеров также весьма интересен, он практически связывает основные сценарии использования UTRON.
По состоянию на подачу документов, структуры, связанные с Legend Capital, владеют 8.02% акций; структуры Alibaba — Lazada (7.90%); Hainan Yunfeng (6.40%); SenseTime (5.89%).
Кроме того, в списке акционеров UTRON присутствуют структуры, связанные с Huazhu Investments, BTG Hotels, GreenTree Hospitality и iFlytek.
У такой экосистемы индустриальных капиталов есть две стороны.
Она может помочь UTRON быстро найти клиентов, сценарии и партнеров, но сколько заказов компании поступает от открытой рыночной конкуренции, а сколько — от интродукции акционеров и индустриальных партнеров, заслуживает постоянного внимания.
С сентября 2016 года по июль 2025 года UTRON последовательно завершила 13 раундов финансирования до IPO, привлекши в общей сложности около 989 млн юаней.
Примечательно, что UTRON идет по пути 18C Гонконгской биржи — специальному каналу для компаний в сфере «хардверных технологий, не приносящих прибыль в краткосрочной перспективе».
Но терпимость к убыткам не означает, что это легкий путь к листингу без барьеров.
Для успешного IPO UTRON все равно необходимо соответствовать ряду требований, таких как минимальная ожидаемая рыночная капитализация, порог выручки, доля расходов на R&D и другие.
И еще кое-что
Если взглянуть на более длительную временную линию, UTRON за последние десять с лишним лет продвигалась довольно стабильно:
2013 год: основание компании;
2014 год: начало предоставления услуг по разработке центральных блоков управления роботами;
2015 год: официальное начало разработки робототехнической продукции и решений;
2016 год: выпуск робота для доставки внутри помещений первого поколения «U Meimei»;
2018 год: внедрение робота для доставки на открытом воздухе «U Gege»;
2022 год: запуск уборочного робота «U Gugu», включение компании в национальный список «маленьких гигантов» (специализированных и инновационных предприятий);
2023 год: коммерциализация AI-визуальной платформы U Xiaoyun, начало внешней «продажи глаз»...
Согласно данным Frost & Sullivan, к 2025 году UTRON стала третьей по величине компанией в Китае по продукции и решениям в области коммерческой сервисной робототехники с долей рынка 8.9%; на глобальном рынке заняла пятое место с долей 4.1%.
При этом доля лидера китайского рынка составляет 12.0%, второй компании — 10.3%. Разрыв между UTRON (8.9%) и лидерами составляет всего 3.1 процентных пункта.
В этом и заключается самая вдохновляющая часть проспекта UTRON.
Компания, которая когда-то зарабатывала миллиарды юаней на «Сяолинтун», не опустила руки после заката старой эпохи. Руководители начали с нуля и за десяток лет вновь вошли в пятерку мировых лидеров в робототехнической нише.
В проспекте также раскрыты 5 направлений использования средств от этого IPO: увеличение R&D, расширение и поглощения, продажи и маркетинг, погашение займов, пополнение оборотных средств.
Половина — деньги на бой, половина — деньги на выживание.
История о том, как ветеран возвращается в игру, чтобы одержать победу, выглядит весьма впечатляюще.
Статья из WeChat официального аккаунта «QuantumBit» (ID: QbitAI), автор: Тянь Яньлинь
