Автор: Rita
Результаты NVIDIA за второй квартал вновь превзошли рыночные ожидания.
26 августа Goldman Sachs опубликовал краткий отчет, в котором указал, что выручка NVIDIA во втором квартале составила 962 млрд долларов, а выручка от направления "Центры обработки данных" — 890 млрд долларов, что превышает как прогнозы Goldman Sachs, так и рыночные ожидания; прогноз по выручке на третий квартал составляет в среднем 1080 млрд долларов, что выше рыночных ожиданий, но немного ниже прогноза Goldman Sachs. Goldman Sachs сохраняет рекомендацию "Покупать" с целевой ценой 285 долларов, что предполагает потенциал роста в 34% по сравнению с текущей ценой акций. Goldman Sachs ожидает, что после публикации финансового отчета цена акций будет колебаться в диапазоне, поскольку рынок уже в значительной степени учел оптимистичные ожидания после увеличения капитальных затрат крупнейшими игроками.
Результаты превзошли ожидания, но сюрприз был ограничен
Во втором квартале все показатели превысили ожидания. Выручка в 962 млрд долларов оказалась на 3,4% выше прогноза Goldman Sachs и на 4,2% выше консенсусного прогноза рынка. Выручка от направления "Центры обработки данных" в 890 млрд долларов превысила ожидания на 2,9% и 3,6% соответственно. Прибыль на акцию в 2,22 доллара оказалась выше на 4,9% и 6,1% соответственно. Валовая маржа в 75,0% соответствовала ожиданиям.
За цифрами скрываются некоторые тонкие сигналы. Запасы выросли на 22% в квартальном исчислении до 316 млрд долларов, а период оборачиваемости запасов увеличился со 116 до 120 дней; дебиторская задолженность выросла на 55% в квартальном исчислении до 631 млрд долларов, а период оборачиваемости дебиторской задолженности увеличился с 46 до 60 дней. Быстрое накопление запасов и дебиторской задолженности обычно свидетельствует о некотором ослаблении напряженности в цепочке поставок или замедлении темпов оплаты со стороны клиентов.
Прогноз на третий квартал также впечатляет. Прогноз по выручке составляет в среднем 1080 млрд долларов, что означает рост на 14% в квартальном исчислении и примерно на 90% в годовом исчислении, что превышает консенсусный прогноз рынка в 1054 млрд долларов, но немного ниже ожиданий Goldman Sachs в 1107 млрд долларов. Прогноз валовой маржи составляет 74%, что ниже ожиданий Goldman Sachs и рынка в 74,9%. Goldman Sachs оценивает предполагаемую прибыль на акцию примерно в 2,43 доллара, что ниже собственных ожиданий, но выше рыночных.
Прогноз валовой маржи немного ниже; три вопроса для телеконференции заслуживают внимания
Валовая маржа является маржинально негативным сигналом в данном отчете. Прогноз валовой маржи на третий квартал примерно на 90 базисных пунктов ниже рыночных ожиданий и также ниже показателя второго квартала в 75,0%.
Давление на валовую маржу может быть связано с изменениями в продуктовой структуре. GPU нового поколения на архитектуре Blackwell на начальном этапе выхода на рынок имеют более высокую себестоимость, а ввод новых производственных мощностей также приводит к росту амортизационных расходов. Согласно историческому опыту, кратковременное давление на валовую маржу в период внедрения новых продуктов является нормальным явлением; ключевым вопросом является соответствие ожиданиям темпов последующего наращивания объемов производства.
Goldman Sachs считает, что на телеконференции по финансовым результатам три момента важнее самих результатов. Ранее NVIDIA установила цель по совокупной выручке от направления "Центры обработки данных" в 1 трлн долларов, и инвесторы хотят знать, есть ли возможности для пересмотра этой цифры в сторону увеличения. Объявленная компанией партнерская финансовая платформа на 5000 млрд долларов еще не получила полного раскрытия с точки зрения конкретной структуры работы и финансового воздействия. Прогноз валовой маржи на третий квартал уже указывает на маржинальное давление; тенденции валовой маржи во второй половине 2026 года и в 2027 году станут ключевым фактором, определяющим оценку компании.
Оценка и рыночные ожидания
Целевая цена Goldman Sachs в 285 долларов основана на 30-кратной нормализованной прибыли на акцию в 9,50 доллара, что предполагает потенциал роста в 34% по сравнению с текущей ценой акций. Кратность оценки, заложенная в целевую цену, не является агрессивной: выручка NVIDIA от направления "Центры обработки данных" продолжает расти трехзначными темпами, а коэффициент 30x ниже исторического среднего значения для компании.
Рыночные ожидания уже высоки. Недавнее массовое увеличение капитальных затрат крупнейшими игроками рынка уже в значительной степени отразило оптимистичные ожидания рынка в отношении спроса на чипы для ИИ в ценах акций. Под "колебаниями в диапазоне" Goldman Sachs подразумевает следующее: соответствие результатов ожиданиям недостаточно для того, чтобы подтолкнуть цену акций к прорывному росту; для запуска следующего этапа переоценки необходима новая, дополнительная информация.
Воздействие на цепочку поставок
Goldman Sachs считает, что прогноз на третий квартал подтверждает, что среда расходов на ИИ остается сильной. Для покрываемого Goldman Sachs сектора цифровых полупроводников этот сигнал является наиболее позитивным, включая Broadcom, AMD, Marvell, ARM и Intel.
Сильный прогноз NVIDIA означает, что расширение инфраструктуры ИИ по-прежнему находится на восходящей траектории, обеспечивая видимость спроса для всей цепочки поставок чипов для ИИ. Позиции Broadcom в области специализированных вычислительных чипов, Marvell в области чипов для связи, конкурентная ситуация AMD на рынке GPU — все они выиграют от продолжения расширения капитальных затрат на ИИ. Для Intel, как потенциального бенефициара производственных мощностей для контрактного производства, спрос NVIDIA на мощности также может обеспечить дополнительные заказы для ее производственного бизнеса.
Краткосрочные результаты NVIDIA не вызывают вопросов; проблема в том, что рыночные ожидания уже опережают события. Когда цифры в отчете не предоставляют новых позитивных сюрпризов, движущей силой для следующего этапа роста цены акций становится информация, полученная на телеконференции. Способность Дженсена Хуана в ходе ответов на вопросы аналитиков нарисовать достаточно привлекательную дополнительную картину будущего определит направление движения акций NVIDIA после публикации отчета.
Отказ от ответственности
Данная статья представляет собой обобщение и интерпретацию отчета стороннего брокера (Goldman Sachs, 26 августа 2026 г.) командой Chaoxiang Research с использованием общедоступной рыночной информации. Упоминаемые в статье рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и связанные с ними суждения являются мнениями аналитиков данного брокера, представляют только позицию их организации и не отражают точку зрения Chaoxiang Research, а также не являются инвестиционной рекомендацией.
Рынки сопряжены с рисками, решения должны приниматься самостоятельно. Данная статья не должна использоваться в качестве основы для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.
