Ранним утром в среду Министерство торговли США опубликовало свежие данные по инфляции.
Инфляция: индекс цен PCE в июле вырос на 3,7% в годовом исчислении, полностью совпав с показателем июня. Это уже 65-й месяц подряд, когда он превышает целевой уровень ФРС в 2%. Рост экономики: ВВП во втором квартале в пересчёте на годовой темп составил 1,5%, полностью совпав с первичной оценкой за предыдущий месяц и замедлившись по сравнению с 2,1% в первом квартале. Потребительские расходы в июле, исключив инфляцию, не выросли ни на цент.
«Нью-Йорк Таймс» одной фразой охарактеризовала эти результаты: упрямая американская инфляционная проблема в июле не стала хуже, но и не улучшилась. Вопрос в том, что в нынешней атмосфере внутри ФРС «не улучшилась» само по себе является ответом.
Почему «неизменность» повышает вероятность повышения ставок?
Потому что экономисты ожидали её снижения. Согласно опросу Reuters, прогноз составлял 3,6%, фактический результат – 3,7%. Помесячное изменение тоже оказалось выше ожиданий: общий рост на 0,2% (прогноз 0,1%), тогда как в июне было снижение на 0,1%, что было самым слабым показателем с апреля 2020 года. Базовый PCE (исключая волатильные продукты питания и энергоносители) вырос на 3,3% в годовом исчислении, также полностью совпав с июнем, помесячное изменение выросло с 0,1% до 0,2%.
После выхода данных вероятность повышения ставки в сентябре по фьючерсам на федеральные фонды подскочила примерно с 36% до 44%. А повышение ставки хотя бы один раз до конца года трейдеры уже полностью закладывают в цены.
Основатель аналитической компании Inflation Insights Омаир Шариф дал самую короткую оценку: «Это данные в поддержку повышения ставки».
Главный экономист Navy Federal Credit Union Хизер Лонг выразилась полнее: «У США по-прежнему есть проблема с инфляцией. Последние данные дают (Уоршу) время для наблюдения, но ему нужно более чётко обозначить, за чем он внимательно следит и какие обстоятельства заставят его повысить ставку».
Доллар в тот же день продемонстрировал максимальный рост почти за четыре недели, отыграв примерно половину падения, случившегося на прошлой неделе после интервенции министра финансов Безента для поддержки рынка госдолга. Индекс доллара Bloomberg Spot поднялся на 0,3%, иена упала на 0,2% до 159,45.
Как вероятность повышения ставок дошла до этого?
PCE достиг пика в 7,2% в июне 2022 года, а затем самое резкое с 1980-х годов повышение ставок вернуло его на траекторию движения к 2%. Эту траекторию прервали в прошлом году. Новый раунд импортных пошлин после возвращения Трампа в Белый дом поднял цены на широкий спектр товаров.
В конце февраля этого года США и Израиль начали военные действия против Ирана. До начала войны PCE составлял 2,9%. Конфликт отрезал около пятой части мировых поставок нефти, цены на энергоносители пошли по спирали вверх, и PCE в мае достиг трёхлетнего максимума в 4,1%.
Прошло полгода, до окончательного урегулирования конфликта по-прежнему далеко, но интенсивность боёв снизилась, и цены на нефть, а вместе с ними и эта волна инфляции, отступили с максимумов конца весны.
Отступили до 3,7% и замерли на этой отметке.
Проблема в том, что на подходе новое давление от пошлин: в прошлую пятницу переговоры США со вторым по величине торговым партнёром Канадой провалились, новые пошлины на товары из Канады на сумму 20 млрд долларов уже вступили в силу, после чего стороны объявили о новых ответных мерах, которые вступят в силу в ближайшие месяцы.
Микротонкость этого отчёта в том, что и сторонники выжидания, и сторонники повышения ставок могут найти в нём аргументы для себя.
Сторонники выжидания видят: инфляция не ухудшилась; высокие цены на нефть, за исключением отдельных категорий вроде авиабилетов, практически не распространились на всю экономику; и, начиная со следующего месяца, Бюро экономического анализа США изменит метод расчёта цен на часть услуг (услуги по управлению портфелями, программное обеспечение и компьютерные комплектующие), и эта корректировка, скорее всего, снизит измеряемую инфляцию.
Сторонники повышения ставок видят: общая и базовая инфляция в июле оказались более «горячими», чем ожидали прогнозисты; цены на услуги, исключая жильё (это показатель, который некоторые чиновники считают индикатором базового ценового давления), росли быстрее, чем в июне; цены на дизельное топливо близки к рекордным, что подтолкнёт вверх цены далеко не на одну категорию товаров; бум искусственного интеллекта поднимает цены на чипы; только что возобновилась торговая война с Канадой.
И самый фундаментальный аргумент не связан с данными за месяц: инфляция превышает целевой показатель уже более пяти лет. Аргумент этой стороны гласит, что центробанк должен действовать решительно, иначе потеряет доверие.
Но на самом деле экономика остывает. Это самая легко упускаемая из виду и самая критичная половина отчёта.
В июле потребительские расходы с поправкой на инфляцию показали нулевой рост, тогда как в предыдущие два месяца они всё ещё сильно росли. В номинальном выражении личные доходы выросли на 0,4%, потребительские расходы – на 0,2%, оба показателя выше ожиданий; но если вычесть инфляцию, реальный рост равен нулю.
Более показателен доход: по сравнению с прошлым годом доходы с поправкой на инфляцию выросли всего на 0,2%, а в течение многих месяцев до этого они были отрицательными.
То есть, даже если цифра уровня инфляции снижается, пятилетний кумулятивный рост цен разъел доходы. Это объясняет, почему в опросах потребительского доверия большинство американцев по-прежнему пессимистично оценивают экономику и своё финансовое положение.
Что скажет Уорш в пятницу?
ВВП за второй квартал – 1,5%, звучит посредственно. Но структура под этой цифрой совершенно иная.
Потребительские расходы, составляющие более двух третей экономической активности США, выросли на 3,4% в пересчёте на годовой темп, что даже выше первичной оценки в 3,2%; в первом квартале этот показатель составлял лишь 0,5%. Инвестиции в бизнес, исключая жилищное строительство, выросли на 8,5%, что отражает накал инвестиций в ИИ. А показатель, специально измеряющий внутреннюю силу экономики – объём продаж конечным частным внутренним покупателям (исключая волатильные государственные расходы и торговлю) – вырос на 4,2%, это самый сильный рост за более чем три года, с поправкой от первоначального значения 3,9%; в первом квартале он составлял 1,7%.
Инвестиции в жильё тоже выросли, впервые с конца 2024 года.
Так чем же был задавлен показатель в 1,5%? Импортом.
Импорт во втором квартале резко вырос на 12,5% в пересчёте на годовой темп, и значительную часть этого роста составили именно компьютерные чипы и сопутствующие продукты, поддерживающие инвестиции в ИИ. ВВП учитывает только внутреннее производство, импорт вычитается – эта статья одна отняла 1,64 процентных пункта. Государственные расходы упали на 1%, необоронные расходы значительно сократились, что также стало тормозом.
Таким образом, возникает странная картина: чипы, закупленные для создания систем ИИ, снижают цифры роста этой страны.
По ВВП за второй квартал будет третья, окончательная корректировка, которая будет опубликована 30 сентября.
Все эти данные приводят к трибуне в Джексон-Холле в эту пятницу.
Председатель ФРС Кевин Уорш выступит со своей первой важной речью с момента вступления в должность. Он обещал положить конец инфляции выше целевого уровня, но до сих пор не дал ни одного намёка на то, считает ли он, что инфляция может снизиться сама по себе без повышения ставок. Данные среды не показали, что это возможно.
Ключевая ставка остаётся в диапазоне 3,5%-3,75% с декабря прошлого года. На июльском заседании три чиновника проголосовали против, выступая за повышение на 25 базисных пунктов.
Валютный стратег Bank of America Алекс Коэн обратил внимание на неопределённость, связанную с этим выступлением: «Выступление Уорша в Джексон-Холле несёт в себе явный двусторонний риск, оно по-прежнему остаётся фактором неопределённости».
И помимо всего этого существует график выборов: до промежуточных выборов осталось 10 недель. Цены на бензин остаются высокими из-за войны с Ираном, президент угрожает новыми пошлинами на Канаду и Китай, расходы на инфраструктуру ИИ подняли цены на компьютеры, игровые консоли и полупроводники.
Цены становятся ключевой темой этих выборов.
