Автор: Ashrith Rao
Перевод: Luffy, Foresight News
С момента достижения исторического максимума в 126 000 долларов в октябре 2025 года биткоин упал на 50%, и его текущая цена находится в районе 63 000 долларов.
Недавно были опубликованы три отчёта с данными блокчейна, которые показывают фундаментальные структурные различия между этим спадом и предыдущими медвежьими коррекциями, которые невозможно понять по простому графику цен.
Проблема эффективности капитала стала долгосрочной реальностью, которую трудно быстро изменить
1 июля генеральный директор CryptoQuant Ки Ён Джу опубликовал углублённый отчёт, в котором полностью проанализировал эффективность привлечения капитала в различных циклах биткоина, что опровергло рыночное мнение о том, что у биткоина «всё ещё есть потенциал роста в десять раз». Исследование сравнивает объём капитала, необходимый для одинакового роста в разных бычьих циклах, и разница ошеломляющая:
- В 2011 году чистый приток всего в 2,7 миллиарда долларов вызвал ошеломляющий рост на 55436%;
- В цикле с 2018 по 2021 год прирост капитала в 36,5 миллиарда долларов привёл к росту примерно на 2000%;
- В текущем цикле для роста всего на 689% потребовался прирост реализованной капитализации на целых 69,7 миллиарда долларов.
В 2011 году для удвоения цены требовалось всего 5 миллионов долларов нового капитала; сегодня же, чтобы достичь такого же удвоения, по оценкам, потребуется приток в 101 миллиард долларов. Это непростая задача, и мы должны пересмотреть логику роста биткоина. Раньше для движения рынка хватало нескольких миллионов, теперь же для вывода рынка на тренд полагаются на приток институционального капитала в сотни миллиардов.
Расчёты Ки Ён Джу приводят к суровому выводу: чтобы биткоин снова пережил мощный основной восходящий тренд, на рынок должен прийти как минимум 1 триллион долларов нового капитала. Это означает, что биткоин больше не может полагаться только на мелкие спекулятивные инвестиции частных лиц через ETF; он должен стать ключевым элементом глобального распределения активов между классами.
По сравнению с общей рыночной капитализацией золота в 27 триллионов долларов текущая капитализация биткоина составляет всего 1,3 триллиона долларов, что оставляет достаточное пространство для теоретического роста. Однако резкое падение эффективности привлечения капитала привело к тому, что темпы роста в этом цикле оказались намного медленнее, чем в бычьих рынках 2017 и 2021 годов, и скопировать прошлые сто- и десятикратные рост стало значительно сложнее.
Даже если в будущем объёмы входящего капитала достигнут исторического максимума, исходя из закономерностей данных, процентный рост на последующих бычьих рынках будет значительно ниже, чем в предыдущих циклах. Последние расчёты CryptoQuant уже доказали, что биткоину трудно повторить невероятный рост, подобный 2017 году.
Постоянное сокращение доступных монет — палка о двух концах
Структурные изменения на стороне предложения биткоина влияют на текущую ситуацию на рынке даже больше, чем логика эффективности капитала. Отчёт исследовательского подразделения K33 от 15 июня показывает, что доля долгосрочных держателей в общем объёме обращения достигла исторического максимума в 79%.
Кроме того, по состоянию на 6 июня, лишь 218 421 биткоин, находившийся в спячке более двух лет, был перемещён в блокчейне, что является самым низким показателем с того же дня 2012 года, когда сдвинулось только 70 600 спящих биткоинов. Для сравнения, на стадии распределения в июне 2024 года из холодных кошельков было выведено и продано 1,18 миллиона биткоинов.
Данные платформы отслеживания блокчейна Alphractal также подтверждают эту тенденцию: доля долгосрочных держателей выросла с 74% в предыдущем цикле до текущих 78%; за последние несколько месяцев около 830 000 биткоинов были переведены из кошельков для краткосрочных сделок на долгосрочные «спящие» адреса.
Аналитик K33 Ветле Лунде заявляет, что высокая концентрация удерживаемых монет, крайне редкое движение спящих монет и постоянное сокращение объёмов торгов — это не появление новых сил продавцов, а типичные рыночные характеристики поздней стадии медвежьего рынка биткоина. Логика проста: более 80% биткоинов заблокировано на длительный срок, количество доступных для торговли плавающих монет значительно сократилось. Глубина стакана заказов стала тоньше, и любой приток покупателей — будь то институциональные инвесторы, частные лица или ETF — может легче и быстрее вызвать колебания цены.
Если смотреть только на структуру ликвидности, настроения на рынке оптимистичны, но это не гарантирует, что приток капитала произойдёт в срок.
Несколько учреждений, включая Bitfinex, Wintermute и Glassnode, неоднократно подчёркивали, что приток средств в ETF, рост объёма стейблкоинов и интерес институциональных инвесторов к размещению ещё не достигли уровня, способного поддержать долгосрочный разворот. Ужесточение предложения — важное условие для формирования дна, но одного лишь дефицита монет недостаточно, чтобы подтвердить дно рынка.
Данные CoinDesk в конце июня показывают, что общий объём биткоинов, удерживаемых долгосрочными инвесторами с плавающими убытками, достиг 5,58 миллиона, что является вторым по величине показателем в истории, уступая только периоду резкого падения в марте 2020 года. Интересно, что даже при том, что многие долгосрочные держатели оказались в глубокой «ловушке», доля долгосрочного хранения продолжает расти, что свидетельствует о сосуществовании на рынке как решимости удерживать, так и болезненного избавления от активов.
Сигналы индикаторов прибыли/убытка: четвёртый раз с 2022 года достигнут экстремальный диапазон дна
3 июля CryptoQuant опубликовал несколько блокчейн-индикаторов, среди которых ключевым является коэффициент реализованной прибыли/убытка.
Общий коэффициент реализованной прибыли/убытка биткоина упал до -0,35, достигнув 43-месячного минимума, что соответствует глубокому медвежьему рынку после краха FTX в 2022 году, когда цена опускалась ниже 16 000 долларов.
Исторические данные показывают, что после падения этого индикатора ниже -0,35 в медвежьих рынках 2015 и 2019 годов последовали масштабные разворотные бычьи тренды. Этот индикатор рассчитывает распределение реализованной прибыли/убытка по всем монетам в сети, наглядно отражая, что рынок в целом находится в состоянии общего убытка. Отрицательное значение означает, что массовое давление продаж, вызванное стоп-лоссами, уже в значительной степени исчерпано, а не то, что впереди нисходящий риск.
В контексте рыночной ситуации, 1 июля биткоин достиг минимума в 57 950 долларов, что является самым низким показателем за 652 дня; затем последовал отскок на 7%, и сейчас цена колеблется в диапазоне 61 000–63 000 долларов. Аналитик Swan Bitcoin Адам Ливингстон указывает, что текущая цена всего на 16% выше средней реализованной цены всей сети; в истории после такого разрыва средний рост за полгода составлял 41%, а за год — 81%.
Недавно главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоуган в своём посте затронул скандал с выкупом привилегированных акций STRC компании MicroStrategy: в июне цена акций упала ниже номинала в 100 долларов, достигнув минимума в 75 долларов, и рынок начал сомневаться в долгосрочной устойчивости бизнес-модели Сэйлора, основанной на выпуске акций для накопления биткоинов и выплаты дивидендов. Однако Хоуган считает, что эта нейтрализация рисков, наоборот, помогла рынку избавиться от большого количества уязвимых спекулятивных игроков и не является предвестником нового системного риска.
Сейчас рынок проходит повторное тестирование ключевого уровня поддержки. В этом году биткоин четырежды тестировал уровень 60 000 долларов, и каждый раз поддержка держалась; каждый раз, когда давление продаж концентрированно высвобождалось, на централизованных биржах продолжался чистый приток около 50 000 BTC в день, что отражает истощение давления продаж, а не активное массовое избавление от активов. С точки зрения форм дневных и недельных свечей, рынок формирует разворотную структуру двойного дна (W).
Аналитик Джон Боллинджер заявляет, что текущая цена отскочила от нижней полосы Боллинджера, и внутри большого цикла появилась небольшая фрактальная формация основания. Если поддержка на уровне 60 000 долларов будет пробита, следующий ключевой уровень поддержки окажется в районе 53 000 долларов, что соответствует диапазону реализованной цены; это также ключевой интервал дна медвежьего рынка, который должны удержать покупатели, рассчитывающие на дно.
Макросреда давит на рынок
Все изменения в блокчейне, связанные с монетами и капиталом, происходят на фоне негативного макроклимата. В июне американские спотовые биткоин-ETF показали худшие месячные результаты с момента своего запуска, причём BlackRock IBIT лидировал по объёмам выкупа, а чистый отток по всему рынку превысил 4,5 миллиарда долларов. Данные K33 показывают, что темпы выкупа замедлились, но приток средств не возобновился.
Смена председателя ФРС привнесла огромную неопределённость в политику, и рынок переоценивает ожидания в отношении политики под руководством Кевина Уорша, в то время как траектория процентных ставок всегда была ключевой переменной, влияющей на краткосрочные колебания биткоина. Данные по занятости в США за июнь оказались ниже ожиданий: число новых рабочих мест составило всего 57 000, что значительно ниже рыночных ожиданий в более 100 000, и ожидания снижения ставок на рынке немного усилились.
Европейская институциональная инфраструктура постепенно совершенствуется. Немецкий банк DZ Bank в соответствии с регламентом ЕС MiCA представил услуги по торговле и хранению биткоинов, а банк Deka также планирует внедрить аналогичные продукты в 340 сберегательных банков Германии. Институциональная инфраструктура медленно, но верно развивается на периферии.
Однако это скорее факторы, обусловленные спросом, а не катализаторы притока капитала.
Заключение
Суммируя все сигналы, если в будущем действительно начнётся экономический рост, то для достижения процентного роста, сопоставимого с предыдущими циклами, потребуется значительно больше институционального капитала, чем в прошлые циклы, поскольку эффективность капитала снизилась.
Из-за исторически высокой концентрации долгосрочных держателей объём доступных для торговли плавающих монет на рынке, способных поглотить этот капитал, значительно сократился.
Массовое давление продаж, вызванное стоп-лоссами, в основном исчерпано, поскольку индикатор прибыли/убытка находится на самом низком уровне за 43 месяца.
Любой отдельный показатель отражает лишь локальные рыночные характеристики, но если рассматривать все индикаторы вместе, рынок уже обладает всеми условиями для формирования полноценного дна. Однако решающая переменная — масштабный приток институционального капитала — до сих пор не реализовалась.
