Autor: Long Yue
Tras la publicación de las actas de la reunión de junio de la Fed, las tres principales instituciones de Wall Street leyeron la misma señal: la inflación es el verdadero interruptor que determinará si se suben o no las tasas.
Las actas de la reunión del FOMC de junio de la Fed se publicaron el 8 de julio. Las actas mostraron que "todos" los participantes apoyaron mantener la tasa de fondos federales en el rango del 3,5%-3,75%. El mercado inicialmente temía un sesgo hawkish en las actas, pero después de leerlas, la interpretación general fue marginalmente más dovish: la razón es simple: no se ve ninguna urgencia por subir las tasas en el corto plazo.
Según fuentes de trading, Goldman Sachs, Morgan Stanley y Citigroup publicaron rápidamente informes de análisis tras la publicación de las actas, con una conclusión central altamente consistente: la función de reacción de la Fed sigue siendo impulsada por los datos, y la dirección de la política depende completamente del desempeño de los datos de inflación en los próximos meses.
El equipo del economista de Goldman Sachs, Jan Hatzius, señaló directamente la lógica clave: el punto de inflexión en las actas es si la inflación puede comenzar a retroceder "pronto". Si es así, "casi todos" los funcionarios que discutieron ese escenario apoyaron "mantener o eventualmente reducir" las tasas; si no, "casi todos" los que discutieron un escenario de alta inflación consideraron que "podría ser necesario cierto endurecimiento de la política".
Dos caminos, una sola llave: los datos de inflación.
"Unos pocos" ven razones para subir tasas, pero nadie quiere hacerlo realmente
Una de las frases más destacadas en las actas fue que "unos pocos" participantes consideraron que existían "razones para subir las tasas" en la reunión de junio.
Pero el economista jefe de EE.UU. de Morgan Stanley, Michael Gapen, dejó claro que esto no es lo mismo que "estar inclinado a subir las tasas". Escribió: "Estos 'pocos' participantes indicaron que actualmente están satisfechos manteniendo la tasa de política en su nivel actual."
El economista de Citigroup, Andrew Hollenhorst, comparte la misma opinión. Señaló en su informe, citando el texto original de las actas, que estos participantes "expresaron su apoyo a mantener el rango objetivo actual sin cambios en esta reunión". En otras palabras, incluso si alguien cree que subir las tasas tiene sentido, nadie realmente quiere apretar ese botón en este momento.
Vale la pena señalar que, en el punto de referencia anterior de las proyecciones económicas (SEP), nueve funcionarios anticiparon subidas de tasas en 2026, varios de ellos esperando 2-3 subidas. Pero a juzgar por el lenguaje de las actas, esta inclinación hawkish aún no se ha traducido en una voluntad de actuar.
Inflación: no solo el nivel, también la dirección
La lógica central de las actas se puede resumir en una frase: hacia donde vaya la inflación, irán las tasas.
El equipo de Goldman Sachs señaló que la "mayoría" de los participantes en las actas discutieron dos escenarios:
Escenario uno: Las presiones inflacionarias se disipan, la inflación comienza "pronto" a regresar al objetivo del 2% — "casi todos" los participantes que discutieron este escenario creían que entonces se debería "mantener o eventualmente reducir" la tasa de fondos federales.
Escenario dos: La inflación se mantiene alta debido a factores como la demanda relacionada con la IA, conflictos en Medio Oriente o aranceles — "casi todos" los participantes que discutieron este escenario creían que "cierto endurecimiento de la política podría ser necesario".
El equipo compiló las declaraciones específicas de los funcionarios: los participantes notaron de manera generalizada que tanto la inflación subyacente como la general habían aumentado aún más, "muy por encima" del objetivo del 2%, principalmente atribuido al impacto de los aranceles, las interrupciones en la cadena de suministro por el bloqueo del Estrecho de Ormuz y la fuerte demanda impulsada por las inversiones relacionadas con la IA. "Varios" funcionarios señalaron que las presiones de precios se habían extendido, abarcando transporte, billetes de avión, petroquímicos e insumos agrícolas; la inflación de servicios excluyendo vivienda "sigue siendo elevada".
Pero los funcionarios no actuaron con prisa, principalmente por dos razones:
Primero, las expectativas de inflación aún coinciden con el camino de regreso al objetivo. Segundo, "muchos" funcionarios consideran que el mercado laboral "actualmente no es una fuente de presiones inflacionarias". Hollenhorst de Citigroup añadió que los datos de empleo no agrícolas de junio, por debajo de lo esperado y con revisiones a la baja del mes anterior, redujeron aún más la preocupación de que el mercado laboral reavivara la inflación. Esto significa que el nivel actualmente alto de inflación es visto por los funcionarios más como resultado de choques del lado de la oferta que de una demanda fuera de control.
Gapen de Morgan Stanley interpretó específicamente la frase "cierto endurecimiento de la política": esto significa un "reajuste de la postura de política", es decir, un aumento de 50-75 puntos básicos, no el inicio de un ciclo completo de subidas.
Gapen usó un "pronto" para definir el límite de la paciencia de la Fed — creen que esto significa aproximadamente "los próximos meses", específicamente los próximos 3 a 4 informes de inflación. Si se observa que la inflación se disipa y las presiones del lado de la oferta son temporales, mantener la política sin cambios es la respuesta correcta.
No es un "cambio de régimen", sigue impulsado por datos
Algunos participantes del mercado temían que el nuevo presidente de la Fed, Warsh, podría impulsar un cambio fundamental en el marco de política monetaria — ya no "mirar los datos", sino endurecer activamente para reducir la inflación más rápido.
Gapen de Morgan Stanley respondió directamente: "Las actas no apuntan a un 'cambio institucional' en la función de reacción de la Fed". Cree que los párrafos de las actas sobre las perspectivas de política monetaria permanecen completamente dentro del marco de "dependencia de datos" del pasado.
La lógica es: si la inflación se desvanece, la Fed mantiene la política sin cambios y abre la puerta a futuras facilidades; si la inflación no retrocede, la Fed podría revertir parte o la totalidad de los recortes de tasas implementados el año pasado con fines de gestión de riesgos. "Esto muestra que los datos siguen siendo importantes, y el Comité sigue incierto sobre la trayectoria de la inflación", escribió Gapen.
A nivel de estrategia de comunicación, el formato de las actas es básicamente el mismo que en reuniones anteriores, manteniendo declaraciones prospectivas, análisis de escenarios y palabras descriptivas como "unos pocos", "algunos", "la mayoría", etc. Morgan Stanley señaló que previamente el mercado temía que el presidente Warsh pudiera reducir drásticamente la cantidad de información en las actas, pero "las nuevas actas parecen muy similares a las antiguas".
Predicciones de las tres instituciones: sin subidas este año, recortes para 2027
Las tres instituciones tienen diferencias sutiles en sus predicciones, pero la dirección es consistente:
Morgan Stanley anticipa que, si la inflación se disipa como predice, la Fed mantendrá las tasas sin cambios este año, con dos recortes de 25 puntos básicos cada uno en 2027 o después. Gapen cree que los datos no son suficientes para respaldar una subida en julio, pero si la inflación supera las expectativas, una subida en septiembre "es teóricamente posible".
Goldman Sachs espera que el PCE básico interanual caiga al 3,0% (actual 3,4%) a finales de 2026, y el IPC básico al 2,6% (actual 2,9%), con lecturas mensuales moderadas en los próximos meses. Su escenario base es mantener las tasas sin cambios durante todo 2026, pero reconoce cierto riesgo de subidas.
Citigroup tiene el juicio más dovish. Hollenhorst cree que la valoración del mercado para una subida en julio es "demasiado hawkish en relación con la función de reacción de la Fed". Espera que, a medida que la tasa de desempleo aumente en los próximos meses, la balanza dentro del Comité se incline desde las subidas hacia los recortes. Su escenario base es un recorte de 25 puntos básicos en octubre y diciembre de este año, y otro de 25 puntos básicos en enero de 2027.
