La salida a bolsa de una empresa suele consistir en entregarse al mercado secundario. La subida o bajada de su precio depende de la oferta y la demanda, y su rendimiento se evalúa a través de los resultados financieros.
Pero con la OPV de Unitree, la lógica del proceso ha dado un vuelco total.
Antes incluso de hacer sonar la campana, los inversores del mercado primario, las instituciones del mercado secundario, las empresas del sector e incluso sus socios estratégicos ya habían apostado sus expectativas, valoraciones y fichas comerciales para la próxima fase en Unitree.
El 10 de agosto se inició la suscripción online. El precio de emisión se fijó en 150,80 yuanes, con una relación P/E (PER) de 219 veces. En ese momento, la relación P/E media de las empresas cotizadas del sector rondaba las 38 veces. En la fase de consulta para inversores institucionales, la proporción de demanda efectiva alcanzó las 2.618 veces.
La parte de oferta pública online fue aún más concurrida: el volumen inicial de acciones ofrecido fue de solo 6,47 millones de títulos. Calculando 500 acciones por boleto asignado, el número total de boletos disponibles para todo el mercado no superaba los 13.000. La probabilidad de asignación cayó hasta alrededor del 0,02%.
En las comunidades bursátiles, las pantallas se llenaban de mensajes pidiendo "que me toque un boleto".
Parece que el mercado no estaba esperando a que Unitree pasara la prueba, sino que todos estaban esforzándose por asegurarse de que tuviera un buen comienzo.
I. Esta no es una OPV cualquiera
No podemos clasificar a Unitree simplemente como la primera empresa ordinaria de robótica en salir a bolsa.
Si analizamos los datos financieros de su folleto de emisión, su modelo de negocio ha experimentado un cambio drástico en los últimos tres años.
El folleto muestra que los ingresos de Unitree pasaron de 159 millones de yuanes en 2023 a 1.699 millones en 2025, con una tasa de crecimiento anual compuesto (CAGR) del 226%. La utilidad neta atribuible a los accionistas de la matriz, después de ajustes extraordinarios, pasó de una pérdida de más de 18 millones de yuanes a un beneficio de 591 millones.
En 2025, el flujo de efectivo neto de las actividades operativas fue de 670 millones de yuanes, la reserva de efectivo al cierre del periodo ascendía a 1.419 millones, y el ratio de endeudamiento se mantuvo en un nivel bajo.
El cambio clave radica en la estructura de ingresos por productos.
En 2025, los productos de robots humanoides (incluyendo modelos como el H1 y el G1) generaron ingresos por 868 millones de yuanes, representando el 51,78% de los ingresos totales. Tres años antes, esta partida no llegaba al 2%.
En los últimos tres años, Unitree aumentó la proporción de componentes clave de fabricación propia, como motores de articulaciones, reductores y controladores, reduciendo drásticamente el coste de fabricación de los robots humanoides y completando así la transición de un negocio de hardware cuadrúpedo de consumo a un negocio de hardware humanoide de propósito general.
Wang Xingxing, su fundador, necesitaba esta salida a bolsa.
Necesitaba demostrar al mercado que una empresa privada de robótica puede lograr la autofinanciación y obtener beneficios a gran escala vendiendo únicamente hardware.
II. La valoración de Unitree no reside en Unitree misma
Observemos ahora los retornos en papel para los inversores del mercado primario.
Según las estimaciones del mercado al precio de emisión, Variable Capital, que invirtió 2,09 millones de yuanes en 2018, obtiene un retorno en papel superior a 174 veces; Sequoia China, con una inversión acumulada de 102 millones de yuanes, tiene una participación valorada en cerca de 3.000 millones; los fondos del ecosistema Meituan, con una participación del 9,65%, obtienen unas plusvalías en papel que superan los 3.600 millones de yuanes.
Pero las ganancias o pérdidas en papel son solo la superficie. El impacto central de la OPV de Unitree radica en el establecimiento de un punto de referencia para la valoración en el mercado de capitales.
Unitree es la primera empresa fabricante integral de robots humanoides que entra en el mercado público de valores chino (A-shares).
Empresas robóticas como Dobot y Leishen que se están preparando para salir a bolsa, así como gigantes industriales que incursionan en la inteligencia corporeizada, como Xpeng, Lenovo y GAC, están observando atentamente este caso.
Durante mucho tiempo, las empresas fabricantes integrales de inteligencia corporeizada han carecido de un referente de valoración en el mercado secundario público.
La valoración de emisión de Unitree, de 61.000 millones de yuanes, se convierte en el primer punto de referencia público del mercado para la industria china de robots humanoides.
Si el precio de las acciones de Unitree se mantiene estable tras la salida a bolsa, los 61.000 millones se convertirán en el referente de valoración para empresas posteriores; si se produce una caída por debajo del precio de emisión, las empresas relacionadas en lista de espera tendrán que reevaluar su propia lógica de fijación de precios.
Finalmente, el mercado tendrá que responder a una pregunta que hasta ahora no tenía respuesta: ¿Cuánto vale realmente una empresa que fabrica robots?
Este es el aspecto verdaderamente interesante de la OPV de Unitree. Es la primera vez que la industria china de robots humanoides recibe una valoración pública por parte del mercado de capitales.
III. Los pequeños inversores no tienen opción
El sentimiento de los pequeños inversores alcanzó su punto máximo durante la fase de suscripción online.
En foros como Guba y Xueqiu, las pantallas estaban llenas de comentarios sobre cómo ganar la libertad financiera directamente si les tocaba un boleto.
Según cálculos de corredores, la subida media en el primer día de cotización de las nuevas acciones en el mercado A desde 2026 ha sido del 276%. Si Unitree alcanza este promedio, las plusvalías en papel por un boleto podrían superar los 200.000 yuanes; si iguala la subida media del 466% de las nuevas acciones en la Bolsa de Ciencia y Tecnología (STAR) este año, la ganancia potencial por boleto podría incluso alcanzar los 350.000 yuanes.
Pero estas personas, las más entusiastas, no son precisamente los jugadores centrales de la OPV de Unitree.
De un total de 40,44 millones de acciones ofrecidas en esta oferta pública, la asignación inicial para pequeños inversores online fue solo del 16%.
El resto, la mayor parte, fue a la asignación estratégica y a la consulta para inversores institucionales.
Tres fondos del Fondo de Seguridad Social suscribieron conjuntamente unos 141 millones de yuanes, y también DeepSeek recibió una asignación de aproximadamente 141 millones de yuanes, con un periodo de bloqueo (lock-up) de 36 meses, el más largo.
El número de acciones realmente disponibles para negociar en el primer día de cotización fue de unos 29,77 millones, representando solo alrededor del 7,36% del capital social total.
Más del 90% de las acciones permanecían bloqueadas el día de la campanada.
Esto crea una situación muy interesante.
Las personas con más ganas de comprar acciones de Unitree en todo el mercado no consiguen muchas fichas, y quienes realmente tienen grandes cantidades de fichas no las obtienen por sorteo.
Por lo tanto, esto no es una valoración verdaderamente popular.
Los pequeños inversores participarán, por supuesto, pero se asemejan más al público más ruidoso de esta OPV, no a los jugadores más importantes.
La escasez de oferta de fichas y la alta concentración de expectativas del mercado también hacen que el comportamiento del precio en el primer día de cotización sea especialmente sensible.
IV. Lo que se compra no son los resultados
En este punto, la OPV de Unitree presenta una escena muy particular.
Un alto precio de emisión trae una alta valoración, una alta atención genera un alto debate, y la escasez de fichas en circulación amplifica la emoción de la negociación.
Pero lo más crucial es que el mercado no se ha echado atrás a pesar del PER de 219 veces.
Proporción de demanda en la consulta institucional: 2.618 veces.
¿Por qué?
En esencia, el mercado no está comprando en absoluto los 591 millones de yuanes de beneficio de 2025.
Está comprando una historia de futuro. Aquí existen dos Unitrees.
Uno es el Unitree del folleto de emisión. Ingresos de 1.699 millones en 2025, pero se prevé que la utilidad neta atribuible ajustada del primer semestre de 2026 disminuya entre un 6% y un 22% interanual; la competencia en el sector se está intensificando.
Y luego está el Unitree del modelo de valoración del mercado.
Producción a gran escala, implementación en escenarios industriales, la inteligencia corporeizada entrando en los sistemas productivos, envíos globales y, finalmente, convertirse en la empresa representativa de la industria robótica china.
Un PER de 219 veces es el precio que el mercado está pagando por adelantado por esta expectativa a largo plazo.
Pero el problema reside precisamente aquí.
Cuanto más atractivo sea el futuro, más fácil será que el precio de hoy anticipe y agote ese futuro.
V. Hay un problema con el crecimiento
La sesión de intercambio con inversores online del 7 de agosto duró tres horas. Alguien le preguntó directamente a Wang Xingxing: ¿No es demasiado alta una relación P/E de más de doscientas veces? ¿No se aleja de los fundamentales?
La respuesta de Wang Xingxing fue bastante franca: mientras la mayoría de los competidores aún luchan por salir de las pérdidas, Unitree ya ha logrado ser rentable.
Es cierto.
Pero en los fundamentales de Unitree también se esconden algunas preguntas no tan fáciles de responder.
La primera es la estructura de clientes.
El folleto revela que, en los ingresos por robots humanoides de los primeros tres trimestres de 2025, la investigación y educación representaron el 73,60%, el consumo comercial el 17,39% y las aplicaciones industriales solo el 9,01%. De ese 9% de aplicaciones industriales, escenarios ligeros como guías para exposiciones empresariales constituyeron la mayor parte.
Los ingresos realmente provenientes de escenarios duros como la fabricación inteligente o la inspección industrial representaban menos del 30% dentro del segmento de aplicaciones industriales.
Esto demuestra que Unitree ya ha probado que hay gente dispuesta a comprar robots. Pero aún no ha demostrado completamente que las empresas industriales no puedan prescindir de sus robots.
Entre estas dos etapas hay un gran abismo.
El segundo problema es más sutil.
El precio de los robots humanoides está cayendo rápidamente. El precio medio rondaba los 590.000 yuanes en 2023, cayó a unos 160.000 en 2025, y en el primer trimestre de 2026 el precio medio del sector se acercaba ya a los 100.000 yuanes**.
Pero la reducción de costes no ha seguido el mismo ritmo.
Desde 2023 hasta el tercer trimestre de 2025, el coste unitario de Unitree solo bajó de 73.200 a 62.200 yuanes, una reducción de aproximadamente el 15%.
El ritmo de caída de los precios ya es claramente más rápido que el de los costes.
Esto significa que lo que realmente pondrá a prueba a Unitree en el futuro no será si puede seguir aumentando las ventas. Sino, más bien, si podrá mantener los márgenes brutos actuales de alrededor del 60% una vez alcanzada la escala.
La robótica industrial es, en última instancia, un negocio de manufactura. Cuando los clientes pasen de ser instituciones de investigación a fábricas, estos estarán aún más pendientes del precio. Y cuando haya más competidores, la guerra de precios será inevitable.
VI. Cuerpo fuerte, cerebro débil
Hay otro detalle que merece más atención que el PER de más de 200 veces.
Unitree afirma claramente en su folleto que actualmente la empresa aún no ha desplegado a gran escala su modelo de lenguaje grande (LLM) de inteligencia corporeizada de desarrollo propio en los terminales robóticos.
Esta frase es realmente muy importante.
En los últimos años, la mayor fuente de imaginación para los robots humanoides siempre ha provenido de dos cosas: el cuerpo y el cerebro.
El cuerpo de Unitree ya avanza rápido, pero el cerebro aún está poniéndose al día.
De los aproximadamente 6.100 millones de yuanes recaudados en esta oferta, más de 2.000 millones se destinan expresamente a I+D de modelos para robots inteligentes, centrándose en el 'cerebro' y el 'cerebelo' de la inteligencia corporeizada.
DeepSeek aparece también en este momento como inversor estratégico.
El cuadro se completa de repente: las empresas de robótica necesitan cerebros más potentes, y las empresas de modelos de lenguaje necesitan cuerpos más reales.
Pero Unitree aún no ha demostrado que ambos se hayan fusionado verdaderamente.
La insistencia de Wang Xingxing durante la presentación (roadshow) en conservar el diseño con mando a distancia también es interesante.
Ante las dudas de los inversores sobre si era un juguete teledirigido, su explicación fue que se trata de una redundancia de seguridad de máximo nivel: cuando el modelo de IA cometa un error de juicio, el mando a distancia proporciona la última línea de defensa física.
Esto es, sin duda, prudencia en la ingeniería.
Pero visto desde otra perspectiva, también significa que el Unitree de hoy todavía tiene un camino por recorrer hasta que los robots tomen sus propias decisiones.
VII. Un proyecto modelo que no puede fracasar
Antes de la salida a bolsa, Wang Xingxing podía arriesgarse. Si fracasaba, a lo sumo sería el fracaso de una startup.
Pero después de la salida a bolsa, Unitree ya no puede responsabilizarse solo de sí misma.
Es la primera empresa de robots humanoides en la Bolsa de Ciencia y Tecnología (STAR), un referente para la salida del capital de riesgo (VC/PE), y un objetivo de asignación para el capital estratégico. Su desempeño en el mercado afectará directamente el espacio de valoración de un grupo de empresas robóticas que esperan salir a bolsa.
Esto explica por qué en esta OPV ha surgido una extraña emoción colectiva.
Casi ningún participante importante desea que Unitree se convierta en un caso de fracaso.
Wang Xingxing no lo desea. Los inversores de capital riesgo (VC/PE), por supuesto que no. El capital estratégico, con periodos de bloqueo de tres años, menos aún.
Incluso empresas de IA como DeepSeek ya han apostado sus fichas en ella.
Cuanto más estable sea el desempeño de Unitree, más fácil será que los recursos de capital industrial y de la cadena de suministro se concentren en este sector; por el contrario, si los resultados no cumplen las expectativas, toda la lógica de valoración del sector podría tener que ser reevaluada.
Esta OPV ha elevado en conjunto el coste hundido de la cadena de suministro de la inteligencia corporeizada.
VIII. Después de la euforia, el verdadero examen
Que todos deseen que gane no significa que el precio de sus acciones no pueda corregirse.
Si el crecimiento de los resultados no sigue el ritmo, o si la implementación en escenarios industriales es más lenta de lo que imagina el mercado, una corrección bajo una valoración elevada es casi inevitable.
La tendencia de las acciones relacionadas con robots humanoides alrededor del Año Nuevo Lunar chino de este año, con subidas iniciales seguidas de caídas, ya fue un ensayo.
El mercado internacional también es una variable.
La FCC estadounidense incluyó recientemente a los robots avanzados chinos en su lista de restricciones, y Unitree depende en más de un 43% de los mercados exteriores para sus ingresos.
El capital puede otorgar grandes expectativas a una empresa de robótica, pero no puede resolver por ella los pedidos, los costes, la tecnología y la geopolítica.
El desempeño en el primer día de cotización es solo un juego a corto plazo. Lo que realmente determinará si Unitree puede sostener una valoración de 61.000 millones de yuanes será si los informes financieros posteriores cumplen con tres requisitos comerciales clave.
Lo primero que hay que observar es el cambio de línea de negocio principal. Que más de la mitad de los ingresos provengan ahora de robots humanoides es solo un punto de partida. Esta cifra debe seguir aumentando para demostrar que Unitree ha pasado verdaderamente de ser una pequeña empresa fuerte ("little giant") en hardware cuadrúpedo a convertirse en una empresa de plataforma de robots humanoides.
En segundo lugar, está la ampliación del tipo de clientes. Unitree necesita extender las ventas de sus robots, pasando de universidades de investigación que los compran para experimentar y exposiciones que buscan generar expectación, a escenarios duros como líneas de producción, logística de almacenes e inspecciones de alto riesgo dentro de fábricas, avanzando desde una compra ocasional a convertirse en un elemento indispensable para las empresas industriales.
Finalmente, está la diferencia ("tijera") en el margen bruto tras el escalado. Que el precio medio del sector baje no es terrible; lo terrible es que la velocidad de reducción de costes no supere a la de bajada de precios. Unitree debe demostrar que la reducción de costes lograda a través de la localización de la cadena de suministro y los efectos de escala puede superar el ritmo de descenso en la guerra de precios.
Si puede superar estos tres obstáculos, los 61.000 millones podrían ser solo el punto de partida del despegue industrial; si no puede, todo el capital que hoy compite por obtener un boleto no habrá comprado más que una entrada extremadamente cara descontando el futuro.
Nota al margen ["Fuera de página"]:
En cada ola tecnológica e industrial, siempre hay una empresa que debe dar un paso al frente y someterse a la prueba del mercado público de capitales.
Unitree ha asumido este papel.
Después del 10 de agosto, los robots humanoides tienen por primera vez un precio que el mercado puede recalcular cada día.
A partir de ahora, la robótica china ya no es solo una historia industrial.
Ha comenzado a tener un código de acciones.
La narrativa industrial llega a su fin; de ahora en adelante, todo dependerá de los resultados financieros.
Este artículo proviene del canal de WeChat "Fuera de página" (版面之外), autor: Huahua.
