撰文:潮向研究
6 月 1 日,高盛发布每日亚太股票综述"The 720",封面挂着三星、海力士、铠侠、联发科、联想、比亚迪一长串名字。看上去是一篇面面俱到的扫货清单,读进去会发现它有一个绝对的核心:存储芯片。
高盛这期最重的一笔判断是,当前这轮存储上行周期"会持续更久"(higher for longer),缺货会一路延续到 2028 年,而市场远远低估了它的长度。证据就摆在估值上:大部分存储股至今还在个位数中段的市盈率上交易,像是市场认定这只是又一次普通的周期反弹,高盛不这么看。
下面按重要性拆开讲,最后附一张标的速览表。
重头戏:存储缺货要缺到 2028,三家被集体上调
高盛把这轮周期和过去做了对比,结论是这次不一样。理由有三个:AI 服务器需求的能见度更高、供给增长有限、长期供货协议越签越死(锁单锁价)。三者叠加,2027 年的 DRAM、NAND 和 HBM 供需会比 2026 年还要紧张,缺货延续到 2028 年。
最直观的是高盛那张 DRAM 供需图。负数代表供不应求,缺口越深、价格越有支撑。高盛这次把 2026 到 2028 年的预测全部下调到更深的缺货区间,其中 2027 年从原先预测的 -2.5%一口气改到 -5.9%,几乎翻了一倍多。翻译成人话:高盛认为存储厂明年后年会越来越缺货,这意味着涨价能持续更久。
落到具体公司,三家被集体动刀:
- 三星电子:上调 12 个月目标价至 48 万韩元,维持买入。
- SK 海力士:上调 12 个月目标价至 350 万韩元,维持买入。
- 铠侠(Kioxia):从持有上调至买入,新目标价 9.3 万日元。
铠侠是这期唯一的评级升级,高盛的逻辑值得单独看:它认为这轮周期的利润峰值比之前预想的更高,而且能维持两到三年,不是一冲就回落。基于此,高盛把铠侠 2027 到 2029 财年的营业利润预测一次性上调了 16%到 48%,并预计毛利率能维持在 80%左右的高位。对一家做存储这种强周期生意的公司给出三年高利润可持续的判断,是相当强的表态。
AI 算力链"全家桶":从芯片到光模块到数据中心
存储之外,这期几乎把中国和亚洲的 AI 硬件供应链点了一遍,逻辑统一在一条主线上:全球云厂商(hyperscaler)资本开支在加速,钱顺着这条链往下流。
- 联发科(MediaTek):买入,目标价新台币 5000 元。看点是它从手机芯片向数据中心和定制 ASIC(为特定客户量身设计的 AI 芯片)转型。公司给的目标是 2026 年拿到 20 亿美元的数据中心/AI ASIC 收入,并在 2027 年 700 到 800 亿美元的 ASIC 市场里吃下 10%到 15%的份额。
- 新易盛(Eoptolink):买入,目标价上调至 841 元人民币。它做的是光模块,AI 数据中心里负责高速数据传输的关键部件。高盛看好它 1.6T 光模块从二季度开始放量、下半年加速,并在泰国扩产,把 2027 和 2028 年的盈利预测分别上调了 5%和 6%。
- 壁仞(Biren):买入,目标价上调至 70.7 港元。国产 AI 芯片厂商,旗下 Bili166 拿到了安全可靠一级评级。高盛预计它随着产品向更高算力的 AI 芯片迁移、卖得越来越贵,2027 年能扭亏为盈,并把 2026 到 2030 年的收入预测上调了 4%到 28%。
- 华勤技术(Huaqin):买入,是这期"新覆盖"的标的。A 股目标价 149 元人民币,同时首次覆盖其 H 股,目标价 127.76 港元。逻辑是它从消费电子代工(ODM)切入 AI 数据中心,预计 2025 到 2027 年收入复合增速 32%。
- 数据中心双雄:万国数据(GDS)维持买入,但 ADR 目标价下调至 49 美元(入驻速度偏慢、单月服务收入走低,部分被海外 DayOne 业务的更高估值抵消);世纪互联(VNET)维持买入,目标价上调至 16 美元(一季度业绩超预期、产能爬坡执行强劲、战略投资者带来的压制因素解除)。
- 联想(Lenovo):买入,目标价从 27 港元上调至 31 港元。押的是 AI PC 换机潮,高盛预计其笔记本市场份额到 2028 年扩大到 28%,AI 笔记本渗透率达到 66%,拉高整体均价。它对联想 2027、2028 财年的盈利预测比彭博一致预期高出 22%和 25%,分歧不小。
不在 AI 主线,但同样被点名的标的
- 中国房地产(中海、华润置地):高盛在测算这轮地产板块的反弹是否站得住。它假设一个乐观情景,15 个重点城市跟随上海、深圳的房价复苏,到 2028 年底房价上涨 15%。在这个前提下,它估算中海(COLI)和华润置地(CR Land)到 2028 年的现金利润能分别扩张 30%以上和 50%以上。基于分部估值,高盛给出中海 52%、华润置地 76%的进一步上行空间,并对这两家更强的国企开发商维持积极看法。这里要划重点:这是建立在一个乐观假设之上的测算,不是基准预测。
- 比亚迪(BYD):买入,目标价 137 元人民币/134 港元。看点是它在智能化战略发布会上把"天神之眼 B"城市领航辅助(NOA)做成全系 1.2 万元的选装,把搭载城市 NOA 的入门车型价格压到 7.88 万元,做成全中国最便宜的城市 NOA 车。同时发布首颗自研 4nm 智驾芯片"玄玑 A3",已量产。高盛认为这些工程能力能推高高阶智驾的渗透率、压低成本、改善利润率。
- 日本半导体设备:高盛维持对 Lasertec、荏原(Ebara)、迪思科(Disco)、东京电子(Tokyo Electron)的买入。唯一的反向操作是把真空设备厂 Ulvac(6728.T)从买入下调至中性,目标价降到 9400 日元,理由是高毛利的功率半导体订单疲软,毛利率扩张会比预想得慢。
- 松下(Panasonic HD):买入,目标价从 4000 日元上调至 4220 日元,看好生成式 AI 相关业务(备用电源、覆铜板 CCL、高性能电容)。
- NTT:买入,目标价从 176 日元小幅上调至 179 日元,看的是国内 IT 服务需求和约 5%的股东总回报率提供的安全边际。
一条宏观主线:AI 繁荣撞上能源危机
把个股串起来的,是高盛的宏观判断:新兴市场正在被两股力量撕成两半。一边是 AI 投资热潮,另一边是霍尔木兹海峡封锁带来的能源供给收缩。
韩国、台湾这类科技出口经济体,靠出口暴增和经常账户盈余受益;而能源进口国则面对通胀上升、货币走弱、燃料补贴拖垮财政。高盛预计四季度布伦特原油均价在 90 美元/桶,对重度依赖进口石油的经济体继续施压,并建议超配中国、韩国、巴西、南非的股票。这条线和近期伊朗局势、油价的宏观背景是接得上的。
另外两个对 A 股资金面有直接影响的点:
中国的进口在今年前四个月同比大涨 23.6%,但高盛认为这是高度集中的现象,黄金和半导体两项就占了进口增量的约 65%,不代表外部平衡持续恶化。
CSI 和 CNI 指数的半年度调样,高盛估算会带来超过 480 亿美元的双向被动资金流动,其中科技硬件与半导体、资本品板块流入最多(分别约 31 亿和 14 亿美元),医疗和银行流出最多。被点名"预计获被动资金净流入最多"的新增标的包括华工科技、源杰科技、华虹半导体、兆易创新、芯原等。对做指数调样套利的资金,这是张明牌。
最后高盛照例埋了个彩蛋:2026 世界杯夺冠概率预测,西班牙 26%居首,法国 19%、阿根廷 14%、巴西 8%、英格兰 5%。模型给卫冕冠军阿根廷做了减分,当个乐子看。
标的速览表
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阅读时请注意三点:
一、目标价是分析师对未来一段时间(通常为 12 个月)的预期,是预测而非承诺,会随公司业绩和市场环境被反复调整。
二、卖方研报天然偏多。券商对覆盖公司给出"买入"是常态,且部分覆盖公司与该券商存在投行业务等利益关系。一份以"买入"为主的清单,需带着这层底色阅读。
三、研报的价值在于它的主线逻辑及其依赖的前提假设,而非某一个目标价。主线成立,相关标的的逻辑才成立;主线一旦被证伪,整串标的会一起松动。看逻辑,不要只看价格。
市场有风险,决策需独立。本文不应作为买卖任何证券的依据。
