文 | AIX财经（AIXcaijing），作者 | 王汉星，编辑 | 魏佳
“AI巨头们好，苹果就不好，反之亦然”，过去一个月的美股市场一直在拿真金白银验证这句话。
7月30日美股盘后，苹果发布2026财年第三财季财报（对应自然年2026年Q2，以下均以自然年口径计）。这是一份优异的成绩单，期内营收1094.17亿美元，同比增长16.4%；净利润297.89亿美元，同比增长27%；综合毛利率站上50%。
库克说，这是苹果有史以来最好的一个二季度，iPhone、Mac、服务收入，以及每一个地理分区，全部录得双位数增长。
但资本市场的反应比财报冷静得多。
财报发布当天，苹果股价收跌1.41%，财报发出后，盘后股价一度跌超8%。就在几天前，这家公司刚刚超越英伟达、重夺全球市值第一的宝座。7月29日盘中，苹果股价一度触及342.89美元的历史高位，市值短暂站上5万亿美元，成为继英伟达之后史上第二家摸到这一数字的上市公司。
与苹果形成鲜明对照的是AI板块的狂欢。同一天，微软大涨15.51%，美光上涨18.36%，AMD上涨13%，英伟达涨2.65%且盘后仍在走高，与苹果几乎同时发财报的亚马逊，盘后一度涨超9%。
在“AI泡沫恐慌”压抑了数周之后，资金又重新涌向AI含量更高的资产，而苹果恰好是科技巨头中AI故事讲得最磕磕绊绊的那一个。
此外，这也是库克最后一次以苹果CEO身份出席财报电话会。9月1日，硬件工程负责人约翰·特努斯将接任CEO，库克转任执行董事长。从2011年接任时约3500亿美元市值，到今天的5万亿，这是库克的答卷。在AI时代，苹果还能交出更好的答卷吗？
01.一份漂亮财报，和一份保守指引
单看数字，这是一份几乎挑不出毛病的财报，本季度的增长核心仍然是硬件。
Q2的1094.17亿美元营收，高于市场预期的1087亿美元，其中硬件产品销售收入786.8亿美元，毛利率为40%，软件服务收入为307.4亿美元，毛利率达到75.6%，综合毛利率50.1%。
不过毛利率中有约2个百分点来自美国政府退还关税的一次性影响。剔除这笔收入的影响后，实际毛利率约为48.1%，仍然高于市场预期和公司此前给出的指引中值。
分产品看，扛起这份财报的依然是iPhone。Q2 iPhone收入542.5亿美元，同比增长21.7%，连续第三个季度增速超过20%。
值得注意的是，去年同期iPhone的销量已经处在一个比较高的基数上，由于关税政策的影响有很多消费者在去年Q2提前购买囤货带来了13.5%的iPhone销售额增速，在这样的基数之上又保持了20%以上的同比增速，一定程度上证明了iPhone 17系列的热销和这一轮超级产品周期。
Mac本季度表现也十分强势，103.5亿美元的收入、28.7%的同比增速，放在PC行业的大背景里格外醒目。
IDC数据显示，在上游存储大幅涨价的背景下，二季度全球PC出货量同比下降4.9%至6820万台，是连续九个季度增长后的首次下滑，联想、惠普、戴尔等头部厂商出货量全线走低，只有Mac逆势增长10%，市场份额从8.5%升至9.9%。
今年Q1推出的起售价599美元的MacBook Neo把苹果电脑的价格门槛拉到了历史低位，覆盖了更多的购买人群。入门级MacBook Neo和高端MacBook Pro共同拉动了本季度Mac销量的增长。
iPad的销售表现依然较弱，收入61.9亿美元，同比下滑5.9%，在前两个季度短暂回暖后重回负增长。
分地区来看，Q2苹果美区收入457.8亿美元，同比增长11.1%；大中华区收入188.2亿美元，同比增长22.4%，在各地区中领涨，但增速相较于预期依然低了接近4个百分点。
IDC数据显示，今年Q2全球智能手机出货量下降6.7%，中国市场下降4.3%，已连续五个季度出现同比下滑，但苹果在中国的出货量同比增长24.4%，市场份额由13.9%升至18.1%。
中国市场的复苏既有iPhone 17产品力的因素，也有价格预期带来的提前购买，当安卓厂商普遍因存储涨价而调整价格和配置时，苹果在二季度仍保持核心机型价格稳定，反而强化了高端市场的相对竞争力。
数字之外，管理层在电话会上泼了一盆冷水。苹果预计，下一季度总体收入将遭受外汇和供应限制两大因素的拖累，Q3 iPhone收入将受到供应限制的拖累，增速将陷入15%左右的两位数增长区间，Mac和iPad产品也将遭受供应链的冲击。
换言之，过去三个季度的高增长很可能难以为继。尽管如此，这仍是一份漂亮的财报：在所有人都忙着谈论AI的时代，iPhone和Mac撑起了苹果的脸面，全球活跃设备装机量在所有产品类别和地区再创新高。苹果证明了硬件作为“入口”的价值依然巨大。
问题在于，入口的故事还能讲多久。
02.迟到两年的AI，终于进了产品
硬件的故事不可能一直讲下去，苹果自己也知道，所以它一直在尝试做AI转型，尽管过去很长一段时间，这种转型并不算特别成功。
在过去两年里，苹果的AI更多是在“画大饼”，没有形成一个足以改变用户使用习惯的核心产品。
2024年WWDC，苹果高调发布Apple Intelligence，提出一套与竞争对手不同的路径：深入系统底层的个人智能、端侧处理与私有云计算、跨应用的任务执行。
资本市场一度为之兴奋，苹果的估值逻辑似乎要从硬件公司改写为AI入口公司，苹果不必在通用大模型参数竞赛中领先，只要把AI嵌进十几亿台设备，就能重新定义人机交互。
但随后，最关键的Siri升级不断延迟。苹果在2025年承认，原定推出的个性化Siri需要更多时间，部分功能推迟到2026年。
问题并不只是“晚一年”。在生成式AI快速迭代的阶段，延期意味着开发者无法围绕稳定接口规划产品，用户对苹果AI能力的预期被反复消耗，也让谷歌、OpenAI、亚马逊和中国手机厂商获得了更长的窗口期。
到2026年，苹果的策略发生了实质性变化。1月，苹果与谷歌宣布多年合作，下一代苹果基础模型将基于Gemini模型和谷歌云技术构建，对于一家以垂直整合和自研为信仰的公司而言，把AI的“大脑”交给纠缠了二十多年的老对手，既是务实的选择，也变相承认了在大模型竞赛里，苹果已经来不及从零追赶。
随后在6月的WWDC上，苹果终于正式推出新的Siri AI，强调个人上下文、屏幕感知、跨应用操作和独立对话界面。
苹果AI在中国的发展路径则更加曲折。
作为苹果第二大市场，中国大陆的国行设备长期与Apple Intelligence无缘，生成式AI的监管备案是一道绕不开的门槛，AI功能的缺席一直是压制苹果在华销售预期和股价表现的重要因素。
今年3月，苹果还曾短暂为国行用户误开相关功能，随后火速撤回。
今年7月靴子最终落地，网信部门公布新一批手机端侧生成式人工智能服务备案名单，“Apple智能”位列其中。随后阿里巴巴确认，通义千问模型将集成至Apple智能，覆盖中国版iPhone、iPad、Mac和Vision Pro。同时，百度也确认正在与苹果合作，为中国iPhone用户开发相关功能。
这意味着中国版Apple Intelligence不会简单复制海外方案，而是形成“苹果设备与系统+本地模型与合规”的组合。
这一步补上了苹果在中国高端市场最明显的产品缺口，也可能释放一部分被压抑的换机需求。但它同样暴露了苹果AI转型的边界：在美国，苹果借助谷歌，在中国，苹果依赖阿里巴巴和百度。苹果仍然掌握入口，却不再完全掌握智能层。
苹果的AI答卷尚未完成。虽然新的Siri终于从“未来功能”变成了可测试的产品，但真正的考验要到秋季大规模推送之后才开始，可靠性是否足以处理高频任务，第三方开发者是否愿意接入，云端推理成本如何控制，以及AI究竟能否推动一轮新的硬件升级。
这些问题，财报暂时没有答案。
03.超级周期之后，苹果要穿过四重压力
苹果眼前最现实的挑战，是如何走出iPhone 17拉高的基数。
iPhone销售历史上曾出现过多次前代销量爆发式增长，透支换机需求，导致后续连续多代销量停滞下滑。iPhone 6是一个典型的例子，当年美银美林、凯基证券分析师明确指出，iPhone 6形成的“超级周期”提前透支了未来一到两年的换机需求，绝大多数有意愿换大屏的用户在这一代完成了升级，导致6s、7系列再也无法刺激新的换机潮。
如今全球智能手机的换机周期已超过三年，一款超级产品带来的透支效应只会更久。从2025年Q4 iPhone 17正式开售到2026年Q2，iPhone收入连续三个季度实现20%以上增长，这已经接近一轮“超级产品周期”的特征。
苹果下一阶段的难题，不是简单地卖好iPhone 18，还要让它在极高基数上继续增长。
第二重压力则是来自成本端。AI数据中心的扩张正在争夺先进制程、DRAM和NAND产能，消费电子厂商第一次需要与云计算巨头争抢上游资源。集邦咨询的数据显示，2026年一季度DRAM合约价环比涨幅超过90%，12GB手机内存成本从200元涨到600元，1TB闪存单价翻了三倍。压力最先压垮低端机，如今正沿着价格带向上蔓延。
IDC在此前的报告中提出，这轮存储危机正在把手机市场分成两个阵营：拥有规模、长期采购能力和高端产品结构的厂商可以锁定供应、转嫁成本，依赖低价走量的品牌则承受更大冲击。苹果显然属于前者，但这并不意味着它可以免疫。
此前，存储巨头美光首席商务官苏米特·萨达纳（Sumit Sadana）对媒体表示，存储短缺的根源恰恰在于下游大客户的疯狂压价，过低的采购价打击了厂商的投资意愿，2023年大量扩产项目因此被迫终止。
这番话被外界解读为是将存储涨价的责任推给了苹果。
近期，苹果已经上调了部分Mac和iPad价格，管理层也警告下一季度供应限制会显著加剧。
第三重压力是AI终端竞争。
过去，苹果可以等待技术成熟后再进入市场，因为它拥有更强的产品整合能力和用户基础，但AI手机的竞争并不完全遵循传统硬件节奏。
谷歌、三星和中国厂商正在把模型能力变成系统级功能，智能体开始接管搜索、购物、内容生成和应用操作，在刚刚结束的WAIC上，努比亚、阶跃星辰、荣耀的AI手机一起亮相。
AI手机正在成为一种趋势，如果用户未来不再频繁打开应用，而是通过AI助手完成任务，谁掌握助手，谁就可能重写移动互联网的流量分配。苹果拥有入口优势，却也面临一个危险，Siri一旦不够好，iPhone可能成为其他模型的优质硬件外壳，或者直接被其他AI手机所取代。
图源 / Apple Siri官网
第四重压力是换帅。9月1日，库克将正式卸任CEO，转任执行董事长。理论上他还能在此后继续掌舵一个财季，但可以肯定，这是他最后一次以CEO的身份参加财报电话会。
接棒的特努斯今年50岁，2001年加入产品设计团队，先后参与过AirPods、iPad以及数代Mac和iPhone的开发。库克评价他“拥有工程师的头脑、创新者的灵魂”。一位产品型CEO接手，意味着苹果的文化重心可能从运营效率重新摆回产品创新。
十五年前，乔布斯把一家市值3500亿美元的公司交给库克，外界的质疑是，没有了那个偏执的产品天才，苹果还能活多久？十五年后，库克把一家市值5万亿美元的公司交给特努斯，问题变成了当AI重新书写入口的定义，苹果还能不能继续握住入口？
这份史上最好的二季度财报，是库克交出的最后一份成绩单，也是递给新帅的第一张考卷。
