Auteur|Azuma(@Azuma_eth)
Le tournoi de la Coupe du Monde a commencé, le volume total des transactions sur les marchés prédictifs atteint sans cesse de nouveaux sommets, mais Kalshi, leader du secteur, pourrait ne pas se sentir très bien actuellement.
La raison ne tient pas aux fluctuations des données commerciales de Kalshi elle-même, mais au fait qu'un nouvel adversaire redoutable est "soudainement" apparu devant Kalshi, après Polymarket. Et ce concurrent était autrefois son plus important allié.
- Note d'Odaily : Les données sont extraites de Defillama.
Le canal de trafic le plus important de Kalshi – Robinhood
Retournons en mars 2025. À l'époque, Kalshi avait annoncé un partenariat avec le courtier en ligne américain Robinhood. Ce dernier utiliserait les services de Kalshi pour offrir à ses utilisateurs des services de transaction sur les marchés prédictifs, leur permettant de parier sur des événements politiques, économiques, sportifs, etc.
D'un point de vue commercial, c'était un cas classique de "chacun y trouve son compte" – Robinhood, responsable de l'entrée des utilisateurs et de la distribution des transactions, pouvait utiliser directement le produit mature de Kalshi ; Kalshi, responsable du marché sous-jacent, de la compensation, du règlement et du cadre réglementaire, pouvait toucher l'immense pool d'investisseurs particuliers de Robinhood.
L'histoire qui a suivi a prouvé les résultats "gagnant-gagnant" de cette collaboration. Grâce à la distribution via le canal de Robinhood, Kalshi a indirectement obtenu une énorme quantité d'utilisateurs et de volume de transactions. Les analystes de Piper Sandler avaient estimé que "le volume des transactions effectuées via le canal Robinhood représentait environ 25 % à 35 % du volume total des transactions de Kalshi". Ces ordres se sont finalement transformés en revenus pour les deux parties – Robinhood facture indépendamment tous les contrats d'événements Kalshi négociés via ce canal, à hauteur de 0,01 $ par contrat dans chaque sens, puis partage les bénéfices avec Kalshi (le ratio n'a pas été divulgué).
Le rapport financier du T1 publié fin avril a montré que Robinhood avait réalisé 8,8 milliards de contrats d'événements au T1 de cette année, entraînant une croissance de 320 % du "chiffre d'affaires autres transactions", atteignant 147 millions de dollars. Le marché prédictif est devenu le nouveau moteur à la croissance la plus brillante de la gamme de produits de Robinhood.
Mais récemment, cette relation a subi des changements subtils.
L'ambition de Robinhood : Reprendre le gâteau partagé avec Kalshi
Comme l'histoire d'Internet l'a prouvé à maintes reprises, lorsqu'un canal acquiert suffisamment de pouvoir, il ne se contente plus d'être simplement un canal. Robinhood ne fait pas exception.
Bien que la collaboration avec Kalshi ait également apporté des revenus substantiels à Robinhood, alors que le marché prédictif devenait l'une des nouvelles activités à la croissance la plus rapide de la plateforme, Robinhood n'était plus satisfait du modèle de partage actuel.
Dans le mode de collaboration, Kalshi fournissait le marché et l'infrastructure, tandis que Robinhood fournissait les utilisateurs et le flux d'ordres. Mais au fur et à mesure que la collaboration se poursuivait, Robinhood a progressivement réalisé que ce qui était vraiment rare n'était peut-être pas le marché lui-même, mais l'entrée des utilisateurs qu'il contrôlait fermement. Après tout, pour la plupart des utilisateurs de Robinhood, ils ne se soucient pas de savoir si l'ordre est finalement exécuté chez Kalshi ou sur une autre plateforme – l'utilisateur ne voit qu'un point d'entrée de transaction dans l'application Robinhood, et non le fournisseur d'infrastructure sous-jacent.
En d'autres termes, Robinhood a toujours détenu l'une des ressources les plus importantes du marché prédictif – le pouvoir de distribution. Si les utilisateurs lui appartiennent, pourquoi les ordres devraient-ils encore aller chez les autres ?
En fait, alors que Robinhood validait rapidement la demande du marché prédictif grâce à Kalshi, un autre plan B a été lancé un peu plus tard.
En novembre 2025, Robinhood a annoncé la création d'une coentreprise avec le géant du trading quantitatif de Wall Street, Susquehanna, et le projet d'acquérir la bourse de produits dérivés réglementée par la CFTC, MIAXdx. Selon les déclarations officielles, la coentreprise exploiterait à l'avenir une bourse indépendante de contrats à terme et de produits dérivés ainsi qu'un organisme de compensation, et le marché prédictif était l'une de ses orientations stratégiques. À l'époque, le marché voyait cela davantage comme un investissement en infrastructure, mais à mesure que davantage d'informations étaient divulguées par la suite, on a progressivement pris conscience que l'objectif de Robinhood était bien plus que de trouver un nouveau partenaire pour le marché prédictif.
En janvier 2026, la transaction a été finalisée. Robinhood et Susquehanna ont acquis 90 % du contrôle de MIAXdx, ainsi qu'un cadre réglementaire complet de la CFTC, comprenant les agréments de Designated Contract Market (DCM) et de Derivatives Clearing Organization (DCO). Par la suite, MIAXdx a été renommée Rothera Exchange, et son organisme de compensation est devenu Rothera Clearing.
Ainsi, Robinhood possédait désormais les éléments clés nécessaires pour exploiter indépendamment un marché prédictif. Il ne manquait plus qu'un produit mature comparable à celui de Kalshi, mais pour Robinhood, riche en expérience de développement de produits Internet, cela ne représentait clairement pas une difficulté majeure.
L'opportunité de Rothera : La Coupe du Monde
En juin 2026, après environ six mois de développement accéléré, le produit Rothera a pris forme, et Robinhood a finalement fait le geste qui était presque inévitable – transférer progressivement les ordres qui allaient auparavant vers Kalshi, vers son propre système contrôlé en interne.
Robinhood a spécifiquement choisi pour Rothera un terrain de lancement idéal – la Coupe du Monde. En matière de marchés prédictifs, la Coupe du Monde est sans aucun doute l'un des thèmes de transaction ayant le plus grand effet de levier en termes de trafic. Que ce soit pour le résultat des matchs, la qualification ou le vainqueur final, les marchés associés peuvent attirer un grand nombre de nouveaux utilisateurs pour effectuer des transactions en peu de temps. Pour la nouvelle plateforme Rothera qui vient de démarrer, il n'y a pas de scénario plus adapté pour un lancement à froid que la Coupe du Monde.
Selon les informations officielles de Robinhood, pendant les 104 matchs de cette Coupe du Monde, certains contrats d'événements seront orientés vers Rothera pour la compensation et le règlement, y compris les marchés sur le résultat des matchs individuels de la Coupe du Monde, le vainqueur final de la Coupe du Monde, le nombre total de buts par match, etc. Par rapport au modèle précédent qui dépendait entièrement de Kalshi, il s'agit de la première fois que Robinhood oriente massivement les ordres du marché prédictif vers son propre système de transaction.
Au vu des résultats, Rothera a clairement saisi cette opportunité. Selon les données divulguées par le média de recherche Hood House qui suit l'activité de Robinhood, le 12 juin, Rothera a réalisé 44,2 millions de contrats, correspondant à un volume de transactions d'environ 24,4 millions de dollars ; le 13 juin, Rothera a réalisé 69,7 millions de contrats, correspondant à un volume de transactions d'environ 20,9 millions de dollars... Bien que ces chiffres soient encore loin des marchés populaires de Kalshi qui atteignent régulièrement des centaines de millions de dollars, étant donné que Rothera ne vient en fait de démarrer que depuis quelques jours, cette performance est suffisamment réussie.
Pour Robinhood et Kalshi, cela signifie que la balance de leur collaboration a commencé à pencher. Du côté de Robinhood, les revenus de commission qui devaient auparavant être partagés avec Kalshi peuvent désormais rester davantage à l'intérieur de son propre écosystème. Du côté de Kalshi, cela signifie que l'un de ses anciens moteurs de croissance les plus importants commence à montrer des signes de faiblesse.
Et la Coupe du Monde n'est évidemment que le début de la mise à l'épreuve de Kalshi par Rothera. À plus long terme, Robinhood étendra nécessairement la couverture de Rothera à davantage d'événements sportifs ainsi qu'à des thèmes économiques et politiques. Les ordres qui allaient auparavant vers Kalshi seront progressivement interceptés par Rothera.
Puisque Robinhood et Kalshi n'ont jamais divulgué leur ratio de partage des bénéfices, nous ne pouvons pas connaître la valeur exacte de cette interception. Cependant, étant donné que Robinhood a réalisé 147 millions de dollars de revenus liés au marché prédictif rien qu'au T1, et que la Coupe du Monde du T2 et les élections de mi-mandat à plus long terme peuvent générer des activités de transaction à plus grande échelle, calculé à l'année, la valeur de cette interception pourrait atteindre plusieurs centaines de millions de dollars.
Qui contrôle la distribution, contrôle tout
Le scénario de Robinhood et Kalshi passant d'alliés à adversaires illustre à nouveau une logique qui s'est vérifiée à plusieurs reprises sur le marché Internet – le produit est facile à fabriquer, le trafic est difficile à trouver ; celui qui contrôle la distribution contrôle tout.
Au cours des dernières années, le marché considérait généralement que le principal avantage concurrentiel de Kalshi provenait des licences réglementaires, des agréments de bourse et des capacités de compensation. Par conséquent, que ce soit des courtiers comme Robinhood, ou divers médias, communautés et plateformes de trafic, ils n'étaient essentiellement que des canaux et des points d'entrée de trafic pour Kalshi. Cependant, l'émergence de Rothera a prouvé une chose : dans un contexte actuel de forte homogénéité des produits, le produit lui-même n'est peut-être pas l'élément le plus important. Ce qui est vraiment rare, ce sont toujours les utilisateurs.
Là où sont les utilisateurs, là est la liquidité ; là où est la liquidité, là sera le marché. Lorsque Robinhood contrôle l'entrée de dizaines de millions d'investisseurs particuliers, il a parfaitement la capacité d'orienter ces utilisateurs vers n'importe quel lieu de transaction. Pour les utilisateurs, ils ne se soucient pas de savoir si l'ordre est finalement exécuté chez Kalshi ou Rothera. Tant que l'expérience n'est pas sensiblement différente, peu importe qui effectue la compensation et le règlement en arrière-plan.
Si le thème de l'industrie des marchés prédictifs ces dernières années était la bataille du marché entre Polymarket et Kalshi, le thème des prochaines années pourrait devenir une guerre des canaux. L'incubation de Rothera par Robinhood est essentiellement une intégration verticale inversée du canal vers la couche marché. Alors que de plus en plus de plateformes disposant d'entrées de trafic prennent conscience de la valeur stratégique des marchés prédictifs, des histoires similaires continueront probablement à se produire. Que ce soit des bourses, des courtiers, des plateformes sociales ou des médias, tous peuvent devenir de nouveaux points d'entrée sur le marché prédictif.
Et lorsque l'entrée commence à contrôler le marché, et que le canal acquiert un pouvoir de fixation des prix, le vainqueur ultime de l'industrie des marchés prédictifs ne sera peut-être plus la plateforme qui exécute les ordres, mais celui qui est le plus proche des utilisateurs et qui contrôle le mieux la distribution.
C'était ainsi à l'ère d'Internet, et c'était aussi ainsi à l'ère du mobile. Cette fois, il n'y a pas non plus d'exception.
