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Pantera Capital 合伙人：代币化如何重构私募股权与早期投资生态？

近年来，顶级科技公司保持私有状态的时间越来越长，导致公开市场投资者难以分享其高速成长红利。为应对此问题，市场出现了特殊目的载体（SPV）、二级平台等临时工具，但并非根本解决方案。代币化风险资产有望成为新的突破口，其发展正逢三个趋势交汇：SPV作为流动性工具的爆发式增长、现实世界资产（RWA）代币化的迅速扩张，以及项目代币与股权之间价值捕获矛盾的凸显。当前，代币化初创企业生态呈现多样化格局，主要围绕投资机制（如SPV持股、永续期货）和初创阶段（早期至Pre-IPO）两个维度展开。交易量高度集中在SpaceX、Anthropic等知名Pre-IPO公司，且平台流量呈现显著的幂律分布。基于股权的代币化模式（如Robinhood Ventures）目前交易量通常高于纯永续合约模式。该领域面临的主要挑战与机遇包括：**1. 与创始团队的利益一致性**：未经同意的代币化可能遭公司反对。代币化初创企业篮子、代币化加速器模型以及面向社区用户的代币发行（可降低获客成本并增强用户粘性）是潜在的解决思路。**2. 非美国市场机遇**：在本地资本市场效率较低的地区（如韩国），代币化能提供更优的流动性和估值，可能成为这些地区高成长公司的新型上市路径。**3. 永续合约的价格发现**：合成资产规避了股权问题，但面临定价难题。TradeXYZ在Cerebras Systems上市前的永续合约实验展现了无预言机价格发现的潜力，但可扩展模式仍需探索。**4. 法律与监管**：代币化股权的法律结构仍属新颖，监管分类复杂（分为发行方赞助代币和第三方发行代币），合规路径尚不明确。总之，代币化初创企业的各种尝试，本质上是试图重塑早期投资生态，让更广泛的公众能像过去通过公开市场一样，接触并投资于高增长公司。这或许也是解决当前项目代币价值捕获困境、兑现其最初愿景的关键方向。

链捕手06/10 12:38

链捕手06/10 12:38

链上 Pre-IPO 全解析：为什么 SpaceX、OpenAI 的定价权正在上链？

链上Pre-IPO交易市场近期热度显著上升，特别是Hyperliquid平台上线了SpaceX的Pre-IPO永续合约。这一趋势类似于加密领域的Pre-Market（上市前交易），合约通常在IPO临近时推出，吸引了大量寻求对冲或增加敞口的交易者。 OpenAI和Anthropic等AI巨头近期公开否认部分二级市场交易的有效性，主要原因有二：一是这些高资本消耗的公司希望资金流向其自身的Primary轮融资，而非与公司无关的二级交易；二是为了避免因复杂的交易结构（如多层SPV）在IPO清算时产生的法律纠纷和责任。链上衍生品市场（如永续合约）相比代币化现货更具优势。它主要帮助投资者对冲风险，且更符合监管要求（如美国私募股6个月持有期）。衍生品的风险更多是市场风险，而非代币化产品可能涉及的底层资产法律结构风险。 Pre-IPO投资虽有高回报潜力，但通过多层SPV等复杂结构参与存在显著风险，包括交易被公司认定无效导致无法交割、银行合规阻碍以及潜在的欺诈和法律诉讼。市场参与者多样：链下有如Setter、Forge等大型二级经纪商；链上衍生品侧有围绕Hyperliquid的Trade.xyz、Ventuals等协议；Solana生态则出现了一些面向散户的代币化产品。 Patagon等传统私募交易服务商对涉足链上Pre-IPO市场持谨慎态度，主要担心激怒其投资组合公司并损害合作关系。展望未来，随着SpaceX、Anthropic、OpenAI等巨无霸公司即将IPO，能够7x24小时交易的链上Pre-IPO永续合约可能获得更多关注，并成为交易所在相关资产上市后捕获主流交易量的重要入口。

marsbit05/22 10:19

链上 Pre-IPO 全解析：为什么 SpaceX、OpenAI 的定价权正在上链？

marsbit05/22 10:19

Bankless 访谈：私募大佬爆料 Anthropic 一级市场交易内幕

在本次Bankless播客中，私募市场专家Dio Casares深入揭示了围绕Anthropic等明星科技公司一级市场（或称“一级化二级市场”）交易的内幕。这个非公开市场交易规模庞大，仅Anthropic相关的交易额就达数百亿美元，但其中存在大量灰色地带与风险。市场主要分为两类：公司认可的交易（如通过特定基金进行联合分销或员工要约收购）和公司反对的交易（如某些平台未经充分尽调即向大众推销折价份额，干扰公司正常融资）。后者催生了复杂的多层SPV（特殊目的实体）结构，导致费率高昂（单笔可达10%）、信息不透明。 Casares指出，市场中欺诈频发，约10%-20%的交易涉及股权造假或卖家根本没有份额。更严重的风险在于IPO后的结算混乱：多层SPV结构可能导致股票分发严重延迟，各层基金管理人可能为自身利益锁定头寸，从而引发下游投资者无法及时获得资产，预计将产生持续数年的诉讼潮。对于普通投资者，尤其是通过“代币化”载体进行投资的小额买家，Casares建议保持警惕，因为很难核实底层资产真实性。他总结道，这个市场目前监管宽松、运作狂野，虽然满足了IPO前公司的流动性需求，但也积累了巨大风险，未来或将经历一次彻底的“觉醒”与整顿。

marsbit05/15 09:44

marsbit05/15 09:44

Anthropic和OpenAI，亲手斩断了盘前币股的逻辑

近日，Anthropic与OpenAI先后发布声明，强调其公司股权受严格转让限制，任何未经董事会批准的股票销售或转让均属无效，且明确表示不认可通过特殊目的公司（SPV）等第三方渠道进行的股份交易。这一表态直接冲击了依赖SPV架构的盘前股票代币市场（如Prestocks），导致ANTHROPIC与OPENAI等相关代币价格大幅下跌。 SPV常被用作盘前股权交易的中间载体，投资者通过购买锚定SPV权益的代币来间接持有未上市公司股份。但Anthropic指出，此类交易可能涉嫌欺诈或根本不具备价值，尤其部分SPV存在多层“套娃”结构，进一步放大了法律透明度低、管理费剥削及底层资产无效的风险。相比之下，不涉及实际股权持有的盘前合约产品受此次事件影响较小。市场对此反应两极：一部分观点认为头部AI公司的强硬立场可能终结盘前币股的交易逻辑；另一部分则指出，通过非官方渠道投资本就需承担公司“不认账”的风险。此次声明被视为对当前过热市场的警示，旨在遏制脱离基本面的炒作，推动市场向更规范的方向发展。

marsbit05/12 05:02

Anthropic和OpenAI，亲手斩断了盘前币股的逻辑

Anthropic和OpenAI近期相继发布强硬声明，称任何未经其董事会书面批准的股票转让或出售均为“无效”，公司不会承认此类交易的股东权益。声明特别强调，禁止通过“特殊目的公司”（SPV）等结构来间接转让或出售公司股份。这一表态直接冲击了目前火热的盘前（Pre-IPO）股票代币市场。盘前股票代币市场通常采用SPV架构：平台设立SPV购入公司原始股，再发行与之锚定的链上代币，让投资者间接持有权益。Anthropic和OpenAI的声明意味着，未经授权的SPV持股可能不被公司认可，导致其背后的代币权益价值存疑甚至归零。公告发布后，相关平台上的ANTHROPIC和OPENAI代币价格应声大幅下跌。此举暴露出SPV架构的多层“套娃”风险，包括底层资产不透明、费用层层剥削以及核心转让合法性等问题。分析认为，头部AI公司的强硬立场是对市场过度炒作和估值泡沫的警告，旨在划定边界、教育投资者风险。虽然依赖对赌的盘前合约未受直接影响，但通过代币“低门槛”投资未上市明星公司的逻辑受到了根本性质疑。市场可能因此迎来一轮“去泡沫化”调整。

Odaily星球日报05/12 04:59

硅谷教父Naval亲自坐镇，AngelList把未上市成长型公司装进USVC基金

硅谷知名投资人Naval Ravikant（纳瓦尔·拉维坎特）担任投资委员会主席的USVC风险投资基金，由AngelList推出，旨在为普通投资者提供接触未上市成长型公司的机会。该基金主要投资于VC基金、SPV及私营高增长潜力公司，如xAI、Anthropic、OpenAI等热门企业，试图让散户在IPO前参与早期增长。 USVC门槛低至500美元，支持定投，但年费率较高（减免后2.5%），且流动性有限，依赖季度回购，无明确到期日。基金结构封闭，投资者需长期持有并承担底层资产锁定期等风险。 Naval及AngelList长期关注加密领域，与Web3领域的Pre-IPO产品形成竞争。USVC代表了传统金融试图撬动私有市场准入的尝试，但投资仍复杂且需谨慎评估。

marsbit04/24 02:46

硅谷教父Naval亲自坐镇，AngelList把未上市成长型公司装进USVC基金

marsbit04/24 02:46

开放独角兽门票：从 Robinhood 到 MSX，一场 Pre-IPO 的链上平权实验

开放独角兽门票：从Robinhood到MSX，一场Pre-IPO的链上平权实验随着区块链技术的发展，RWA（现实世界资产）代币化正逐步覆盖主流资产类别，但一级市场中的超级独角兽（如SpaceX、字节跳动、OpenAI等）Pre-IPO投资机会仍高度封闭，普通用户难以参与。近期，市场出现新尝试：Robinhood在欧洲试水OpenAI等私股权代币化产品，Hyperliquid上线SpaceX的永续合约，以及MSX推出链上Pre-IPO份额发行。这些动作虽路径不同，但共同指向Pre-IPO市场的链上化探索。 Pre-IPO阶段处于公司上市前的“最后一公里”，此时企业商业模式成熟、估值增长确定性高，但传统OTC交易门槛极高且仅面向合格投资者。链上代币化通过SPV结构将真实股权映射为代币，在合规框架下降低准入门槛（最低10 USDT即可参与顶级独角兽的增长红利。目前有两种主流路径：一是以Hyperliquid为代表的永续合约模式，仅交易价格敞口而非真实股权；二是以Robinhood和MSX采用的合规代币化模式，通过受监管的第三方托管机构持有底层资产，确保法律有效性。后者虽更复杂，但建立了“代币→SPV→股权”的追索链条，更贴近传统金融逻辑。 MSX与Republic合作，在亚洲市场复制Robinhood的合规框架，首批开放SpaceX、字节跳动等独角兽的代币化认筹，扮演了“亚洲版Robinhood”的角色。这一尝试有望打通全球增量资金与稀缺资产的双向需求：普通用户获得早期投资机会，私密股权则引入流动性。链上Pre-IPO的爆发依赖技术成熟度、合规清晰度与市场信任的积累。2026年或是验证其能否重塑资本准入规则的关键起点。

比推03/04 09:41

Pre-IPO新叙事：散户也能投SpaceX？私募股权代币化破局之路

麦通MSX与Republic合作推出Pre-IPO私募股权代币化专区，旨在向大众投资者开放原本仅限顶级机构参与的企业上市前投资领域。SpaceX、OpenAI等高估值未上市企业成为核心标的。 Pre-IPO阶段通常估值较低、增长潜力大，但传统市场存在高资金门槛、低流动性和信息不对称等问题。近年来，链上Pre-IPO逐渐发展出三种模式：衍生品模式（交易估值指数）、SPV模式（1:1股权代币化）和公司主动上链发行。MSX与Republic的合作属于SPV模式，在合规框架下降低投资门槛、改善流动性。尽管前景广阔，该领域仍面临监管不明确、企业态度复杂和流动性不足等挑战。Pre-IPO并非低风险投资，但代币化技术正在打破一级市场的封闭性，推动资本结构重构，使散户有机会参与全球顶级未上市企业的成长。

marsbit03/02 04:43

marsbit03/02 04:43

交易量连破新高，Kalshi盘前股价为何陷入冰火两重天？

美国合规预测市场平台Kalshi在2026年1月交易量突破95亿美元，创历史新高，成为赛道第一。其盘前股价在不同交易平台出现显著价差：PreStocks平台股价约364–369美元，Jarsy平台则高达504美元，而传统金融市场如Nasdaq Private Market定价约为320美元。基于Kalshi去年E轮融资110亿美元估值，其合理股价区间约为320–358美元。但考虑到其一月交易量接近去年10月整个预测市场规模的一半，实际隐含估值可能达150亿美元，对应股价区间或为436–488美元。综合判断，Kalshi盘前股价合理区间保守估计在320–378美元，乐观预估在358–423美元。当前Jarsy平台定价偏高，PreStocks可能存在套利机会。此外，受益于2026年体育大年，Kalshi年收入有望超过竞争对手Polymarket（预估年收入4.18亿美元），未来股价可能进一步被市场推高。

比推02/11 15:25

比推02/11 15:25

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链上 Pre-IPO 全解析：为什么 SpaceX、OpenAI 的定价权正在上链？

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